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我讀 «大腦超載時代的思考學» – 4

一天為什麼是 24 小時? 古埃及將一天分為十等分, 但是每個季節中的白天長度都變化, 因此前後更增加一個等分, 以涵蓋白天和夜晚的長度的消長. 巴比倫人和古希臘人也都是將一天分為 24 等分 (p.172). 換言之, “日出而作, 日末而息" 代表一種不太精準的規律生活.

為何本書第五章要講地球科學呢? 其實它是要講時間對生物的重要性. 比方說有人認為生物的壽命有限是因為要避免物種繁衍過剩後互相競爭.然而, 自然界中能夠活到自然死亡的生物不多, 幾乎所有的生物都在嚴酷的物競天擇中 “先走一步"了. 也就是說即使有物競天擇存在, 也只篩選到這個基因能否繁衍出有競爭力的下一代. 沒有一個社會會因為某個老人比多數人容易生病, 回頭把他的子孫殺掉避免這個基因留下來. 因此壽命有限這件事還是取決於海弗利克極限 (Hayflick limit) – 人類細胞群在細胞分裂停止之前分裂的次數. (p.176)

既然人類必死, 活著的時間有限, 當然就值得探討一下人類如何運用時間. 作者提到假如一個人的前額葉皮質受損, 他會無法做某些決定, 或者不能按照正確的步驟做事. 即使他的智力很高也沒有用, 只要前額葉皮質受損, 他就會一直表現地像喝醉酒一樣. 像是咱們公司昨天尾牙, 明明有那麼多獎, 我卻抽不到 (還好 QQQ 創新高), 反倒是成功被勸酒~~~ 前額葉皮質受損的徵象跟酒醉相同, 患者會忘記自己做了什麼? 因此不能正確地按部就班.

或曰. 喝醉酒的人很多. 但是前額葉皮質受損的人很少吧!? 誰會沒事把自己的額頭弄受傷呢? 其實呢, 人類的前額葉皮質在成人之前都持續在發展, 故青少年就處在一個前額葉皮質不發達的狀況. 我們會把年輕人容易衝動視為不成熟的狀態, 確實成熟的前額葉皮質並不與大腦的其他區域密集溝通. 相反地, 他們不太溝通. 或者說成人的大腦故意抑制這種溝通 (p.177).

那麼可以推測前額葉皮質在發育成熟的過程中, 需要和大腦其他部位大量交流, 訓練出一個 ChatGPT 3.0. 等到發育成熟之後, 交流就減少了, 只有睡覺的時候才會重新 training 最新數據, 進階到 ChatGPT 4.0. 大腦就像一個 NPU, 只占體重的 2% 重量, 卻消耗身體 20% 的能量, 相當耗 “電".

腦細胞之間靠神經元傳遞電子訊息, 而控制神經元則是靠化學作用 – 各種激素的化學湯. 顯然這會讓每個人做事的方式會有微妙的不同. 此外人類的基因也影響如何做事. 先前有提過多巴胺會提升專注力, 去甲腎上腺素會令人亢奮. 但對不同的基因來說, 平衡兩者的方式也不一樣 (Cash: 大概容積摩爾濃度有限制吧?). 名為 COMT 的基因 (HEL-S-98n) 有兩個版本.

Val58Met 型, 前額葉皮質得到比較少多巴胺, 更有創造力, 可以多工切換工作. Val-Val 型, 多巴胺水準高, 表現更循規蹈矩, 更專注, 更像好員工 (p. 182). 雖然這只在統計學上成立, 不能一概而論. 但是個性可以用基因來解釋, 這樣還滿說得通的.

[note] 神經元是可以新陳代謝的細胞, 靠著葡糖糖獲取能量. 單個靜止的神經元輸出電壓 70mV, 當人類放鬆的時候每小時消耗 15 Watt. 閱讀的時候消耗約 60 Watt (42 cal), 上課時消耗 65 cal. 神經元的傳遞速度 300 mile/Hr, 每秒運作幾百次 (p. 178).

講到切換工作, 雖然說某些基因的人更適合切換大腦 (timing sharing, TDM), 但是學者認為切太細會兩樣都做不好. 反倒是把大塊的工作切成幾個小單元來進行, 卻是社會上普遍認同的工作技巧. 為什麼呢? 因為人類做事需要獎勵機制, 貪玩也是人類的天性, 聰明人懂得做計劃, 暫時忍耐. 忍不住的人就會沉溺於快速的回饋, 先吃點東西再說, 先玩個遊戲再說,… 最後事情會做不完.

當我們把工作切成幾個小單元, 至少正事上每次獲得了一點回饋, 中間穿插一些玩樂, 又得到一些回饋. 這樣累積起來, 正事也不耽誤, 休閒也得到了. 像我練習 Python 一樣, 自修時真的很無聊, 難免要玩一下遊戲. 結果洛基他娘的骨灰都已經撒在九界最高的山頂上了 [1], 我還沒學完 Openpyxl…不過總算上個禮拜天結業了, 這個禮拜剛好可以推銷小程式給 PM.

Chapter 5 後半段強調睡眠的重要性. 睡覺的時候做 3 件大事: 整合、同化、提取. 整合的意思是把好幾段記憶接在一起. 例如我們學一個劇本, 可以一幕一幕的排練, 最後才順排也沒問題. 睡覺的時候, 大腦會把一首曲子的每個小節連在一起. 不至於要從頭練一遍才記得住, 一段一段練就永遠記不住.

同化的意思是說, 把新學到的東西和舊的東西結合起來. 例如我們只學過 “this is a book.", 也能自動理解 “this is a notebook."

提取的意思發現隱藏規則, 例如小朋友會犯下邏輯正確文法錯誤的拼字, 像是 “he swimmed", 而非"he swam". 不只是語言, 在數學、邏輯、空間推理方面也是如此.

為何我們不在英語國家的不容易說好英語也是這個原因. 當我們在英語國家發生的每一件事都能為我們學到的單字、句子產生複雜的人事時地物連結, 從而固化這個記憶. 作夢的時候, 更是反映出各種雙關語、同音異字、正反對稱性的固化過程. 如果這個資訊很單薄, 跟什麼都無關, 就是一筆硬記的東西, 當然就很不容易融入 database. 寫不進去就會很快遺忘. 睡覺這部分講得很有意思, 因為篇幅有限, 有機會再補充.

[REF]

  1. 戰神

我讀 «大腦超載時代的思考學» – 3

昨天 (2024/1/13) 台灣舉行了總統大選, 選完了很多人不開心. 畢竟大部分的人選的總統、甚至立委都是落選的那個. 這次民眾黨和柯 P 獲得不少支持, 也很多人在罵他們. 這種黨同伐異的狀況是正常的嗎? 從 «Organized Mind» 這本書 Chater 4 看起來很合理.

人們會認為自己所屬的群體有個體差異, 就算有幾顆老鼠屎, 還是能清楚地將他們和其他更好的人切割開. 但相反地, 人們傾向把其他團隊視為一個整體, 整個都黑金、整個都騙子、整個都雙標…本書說到 (p. 163 舉例當然是用民主黨和共和黨, 黑人白人), 這是正常的現象. 經過許多實驗證明, 人類的進化過程必須要區分你我, 把比較多的精神用在自己的團體, 只願意給其他團體 1 bit 貼標籤 (哈! 這我說的)

沒有固定群體時, 人們選擇相信強者 (勇士, 巫師) 和權威 (族長, 長老). 斯圖爾．特范林斯 (Stuart Valins) 對男大生的實驗可以作為一個有趣的例子 (p. 162). 實驗時給男大生看花花公子雜誌, 並謊稱他們身上的儀器可以偵測他們心動的程度, 也就是把心跳聲放大播出來. 實際上心跳聲都是預先安排好的, 跟受試者看到的畫面的反應無關. 此實驗證明男大生寧可相信自己對心跳聲大的美女圖心動, 而不相信自己比較尬意誰.

相信強者的部分 (p. 159), 看日常的例子就好. 假設今天我們棒球代表隊不小心奪得世運金牌, 國內肯定是大吹特吹, 連 20 年前的遠因就可以找出來. 如果 16 強就被淘汰, 免不了有人說啊就爛了30 年你不知道嗎? 在資訊爆炸的時代, 大家即使有中肯的意見, 本來想說些什麼, 想想還是算了.

至於沒有強弱的狀況, 人們選擇先入為主 (p.165). 因此辯護律師寧可在法庭釋放一些訊息等被抗議再收回, 或者被法官要求陪審團不要理會, 也不會謹言慎行等著挨打. 人們不但了解自己的缺點, 有些人更知道如何從中獲利.

那麼人類這樣的表現有什麼醫學上的證據嗎? 還是純粹只能推說是演化造成的? 作者提到幾個化學物質. 首先, 催產素（Oxytocin，簡稱OT）的濃度相當重要. 如果濃度夠高, 人們會更有社會化、信任他人的傾向. 如果在政治人物演講時投以催產素, 他們會更信任對方 (當然對照組是投以安慰劑, p.155).

另一個是精胺酸血管加壓素 (arginine vasopressin, 簡稱 AVP), 此激素濃度高時, 人們更謹慎; 田鼠轉化為一夫一妻制 (p.156). 當抑制這個激素, 田鼠就改為到處拈花惹草. 再來是大麻或麥角酸二乙酰胺（Lysergic Acid Diethylamide-25, 簡稱 LSD), 它的效果使人感受到和世界產生連結 (??). 前者的效用是刺激多巴胺分泌等等, 所以對其他團體的敵意或戒心降低. 這兩個都是毒品. 對人類來說, 不管毒物會不會成癮? 太過放心顯然和我們這個物種進化的方向相牴觸. 也很不幸, 人類就是會這樣吵來吵去~~~

我讀  «為什麼事情做不完, 你還在滑手機»

這本書的書名滿吸引我的, 雖然只是 256 頁的小書, 結構還不錯, 只是看到後面很容易分心. 本書的作者舒婭是一位心理諮商師, 她還寫過另外一本« 為什麼越重要的事越不想做». 所以我們可以推論作者對於這方面特別有心得. 當我想要進一步了解作者的背景, 基本上查不到什麼東西, 滿好玩的.

為什麼我想要特別知道作者呢? 因為書中引用了非常多的例子, 有時候男女主角像是外國人, 有的時候又像是老中. 不像網路影片二創時, 男的都叫大壯, 女的都叫小美, 這麼簡潔有力, 所以不免也對作者究竟是親身體驗, 還是博覽群書融會貫通而感到好奇. 總而言之, 既然查不到作者, 我就不研究了. 只能推斷出她是對岸的作家, 單純回歸讀書心得的正題.

明明有更重要的事情要做, 卻花時間在做次要或者不重要的東西; 作者認為這是 “拖延" 的表現. 拖延成為習慣, 可能就成了拖延症 (procrastination). 拉丁文 Pro 表示向前, crastinus 是明天, 合起來就是 “留到明天". 拖延又特別指非理性性的延遲, 和策略、故意拖延戰術不同. 屬於明知道不好, 但還是要拖.

為何人們會選擇拖延呢? 第一章 “深層動機" 把可能的原因和解決方式整理如下:

  1. 厭惡 –> “誘惑綁定", 亦即同時做一件快樂的事 [1].
  2. 習得性無助 – Learned helplessness [2] –> 把失敗歸因於努力不足, 繼續努力.
  3. 害怕失敗 –> 認為自己還會成長. 但不追求被他人認可.
  4. 約拿情結 [3] –> 打破舒適圈, 不要害怕成功的壓力.
  5. 完美主義 – 想要等到最佳狀態才表現 –> 接受自己有缺陷.
  6. 被動攻擊 – 也就是擺爛、躺平 –> 接受自己的憤怒. 改變行為模式.
  7. 自欺欺人 – 先搞砸當作失敗的藉口 –> 不要心存僥倖.
  8. 逃避責任 – 不想負責 –> 用對方法, 棘手的問題也會變簡單. [4]
  9. 即時傾向 – 拖延的阿基里斯之腱 – 先爽再說 –> 不要壓抑慾望, 但要控制.

上面整理得滿不錯的, 這就是本書第一章的內容. 第二章 “稍後思維" 從各種角度解釋為何不應該拖延、等待、自我設限、也不要太樂觀. 第三章 “情緒壓力", 相對於第二章都是用道理說服自己不要拖延, 這章是針對情緒面. 其中有一個觀點很有趣, 它說如果你拖延了, 不要太責怪自己, 要原諒自己 [5]. 個體若能自我原諒, 可以擺脫原來的情緒, 專注於下一次的考試. 因此第三章的結尾有一個自我解壓的訓練, 訓練讀者對壓力說 STOP.

第四章的重點在克服 “模糊不清". 當目標不清楚時, 更容易產生拖延. 於是這裡有一些篇幅講 SMART 原理, 第五章 “行動阻抗" 把前面的 “情" 與 “理" 再拿來討論交互作用. 簡而言之, 情緒勝過理智是正常現象. 第六章 “低效模式", 強調提高效率對工作的幫助. 第七章 “精力危機", 主講把時間精力用在最重要的地方. 對我而言, 後面幾章的效益算是愈來愈低, 也感覺有點偏離主軸. 我不想再看一次重要/緊急四大象限之類的老套.

這幾年聽聞諸多失智者的行為, 發現人的智慧退化到一個程度, 一次就只會執著地做一件事. 例如聽到朋友的阿嬤半夜想要看某個孫子, 就會連夜出門走路去孫子家, 完全不管這是半夜、沒有交通工具、甚至何時會到? 這些會阻礙她的問題. 非常 “Just do it! " 沒有任何拖延. 另外一位長輩是不管白天黑夜星期幾, 都是要去銀行刷簿子. 由反例可知, 毫不延遲也並非人類的最佳狀態.

經由本書第一章的分類, 我學習到: 我可以自我查核我的拖延是其中哪一種原因? 如果我知道原因, 就可以跟自己對話, 找出解法. 當然滑手機只是一個舉例, 該做 A 的時候在做 B, 總是值得想想和改進. 至於滑手機本身…嗯, 其實有人連 Apple Watch 都可以滑, 那個不是重點. 現代人做事比以前更加事半功倍, 可以省下非常多的時間.這些零碎時間, 應該可以有比滑手機更有益眼睛的事做, 只是很少人做得到~~~~

[Ref]

  1. 賓西法尼亞大學的凱薩琳米爾科曼 (Katherine Milkman) 提出.
  2. 美國心理學家塞利格曼 (Martin Seligman) 提出.
  3. 聖經說約拿想把自己隱藏起來, 歸功於神. 引申為害怕成功.
  4. 喬瑟夫法拉利 (Joseph Ferrari) 提出五點建議.
  5. 2010 年對學生與考試的研究.

我讀 «證券分析» 第六版 – 價格與價值的背離

本書第 50 章講 “價格與價值的背離". 分析師一般不容易發現價格被低估的好標的 [1], 唯二的武器就是和同業比較以及分析公司的財務報表.

那麼分析師可以透過觀察股市週期性的波動 (包括過熱或是過分悲觀) 來盈利嗎? 作者說可以. 只要按照 SOP 就可以做到:

  1. 首先要建立一個清單, 內容要多樣化, 有領先地位 (例如道瓊成分股).
  2. 確定這些股票的正常股價. 例如 以 7~10 年間殖利率反推.
  3. 在正常值的 2/3 或 80% 時開始購買.
  4. 在高出正常值 1/3 或 20%~50% 時賣出.

這是羅傑巴柏森提出的方法, 幾乎跟小資女艾蜜莉講得一樣. 書上提到這個方法的缺點是對人類意志力的要求較高. 如果連續 13 年低迷 (1921-1933) 或是 3 年連漲 (1927-1929), 一般人會受不了 (p. 774).

當然, 作者也不贊同用槓桿來操作上面的 SOP. 他認為 “股票被低估" 跟 “股票一定會上漲" 是兩回事. 被低估是已經發生的事, 會上漲是預測未來 (p.775). 

至於買有名的股票好? 還是挖掘默默無名的股票好? 書上很明智地不做出結論, 而只是說市場的不理性可能沒有極限.  P. 777-P.778 提到許多被低估公司的清單: A 組公司 – 本益比小於 7,  B 組公司 – 股價低於流動資產的 2/3 且本益比小於 12. 勤奮的分析師不僅僅應該能從跟同業比較來判斷公司的價值是否被低估, 也應該要能看出公司是否真的很便宜. 上面這些公司都算是便宜.

然而, 如先前提到的公司要有領先地位才值得投資的話, 這些二等公司再怎麼便宜也不會被看上. 但 Graham 認為只要有一般的警覺性, 良好的判斷力, 又避免在市場過熱時投資, 買便宜的二等公司有很大的獲利機會 (P.779). 

有名公司因為收到大家的矚目, 一點風吹草動就會影響其股價. 二等公司的股價往往取決於是否有人去發掘它 (P. 780), 很容易就收到低估. 不論是股市過熱或是掉到谷底, 分析師都很難去推薦二等股票.

P.782 有一句話值得高光, “僅僅因為股息率從每年 5 美元增長到 6 美元就將股價提高 20 美元是很荒唐的, 這意味著以這個較高價格購買股票的人提前支付了未來 20 年中, 所有新股息率中獲得所有額外的股息." 翻譯成白話文就是如果股息增加, 股價還沒漲叫做便宜; 股價已經漲到位了, 多花的錢也只是再慢慢還給你而已 (順利的話).

P.783~P.785 講訴訟對股價的影響. 這裡並不是說 A 公司告 B 公司, B 公司股價跌了所以去撿便宜. 而是股東對於公司的訴訟, 例如股東不滿公司分割、併購等等. 本來股東對公司的訴訟就算失敗了也不過是 “as is", 若是成功了則股東的權益會上升, 但這邊舉的例子都是公司的股價受到訴訟而下跌到不合理的程度. 這種背離就是一個可以撿便宜的機會.

P.785~P.787 描述發行債券、優先股容易造成公司價格計算上的不直覺, 以至於算錯公司應有的價值. P. 788~790 說明併購、宣告破產的過程容易造成股價與價值背離. 

第 51 章持續講到高低知名度股票的差異.

  1. 高知名度的股票通常股價較穩定, 即使實際上變差了. 如果股價小幅下跌, 會有很多人願意進來撿便宜.
  2. 低知名度股票對壞消息非常敏感, 很容易跌到遠低於合理價之下.

低知名度股票雖然有這些劣勢, 但是假如一家低知名度公司發行一個利息保障倍數高達 12.6 倍的債券時, 看起來就具有一定的吸引力了. 因為公司只要不倒, 就會獲得強力的回報. 當然這是跟鼎鼎有名但利息保障倍數只有 2.1 倍的公司的債券相比. P. 794 舉了一家沒名氣的烘焙公司和一家有名的鋼鐵公司比較, 6 年後 (1925~1931) 小公司的利息保障倍數降到 8.1 倍, 當然是風險高了點, 但大公司的利息保障倍數更只剩一倍. P. 795 則是拿利息保障倍數 4.3 倍的小公司來舉例, 同樣 6 年後 (1922~1928), 利息倍數掉到 2.4 倍. 這種小便宜就不值得貪.

本章 P. 796~P. 799 講的是同一家公司的優先股、普通股、債券之間的價格背離. 先講結論: 如果公司發展愈來愈好, 那麼它每一種證券的價格都較容易正確估算, 普通股相對的會比較有利. 但如果公司前景變差, 優先股就會比較有利. 假設武漢肺炎變得更嚴重, 那優先股 ETF 比普通股容易領得到股息. 債券又比優先股更有保障. 如果我們能清楚分析出其中價值的背離, 我們可以在同一家公司的不同證券中做對沖 (P.796). 例如放空普通股買入債券之類的.

[Note]

  1. 連最近巴菲特都開始買 S&P500 了, 可見得現在的環境又比 Graham 的時代更困難.

我讀 «投資最重要的事»

這本書吸引我注意的地方, 就是華倫巴菲特說他讀了兩次. 而它的作者霍華馬克思 (Howard Marks) 是橡樹資本管理公司的共同創辦人, 也是個著名投資奇才. 所以特別買來一讀.

本書的英文名稱是 “The Most Important Thing Illuminated", 副標題是 “Uncommon Sense for the Thoughtful Investor". 作者以備忘錄的形式記錄了 20 條最重要的事, 特別是第二層思考的法則. 不意外地, 本書有 21 章, 最後一章回顧前面重要的事, 並寫下 28 個要點.

畫了這麼多重點, 到底哪裡會考呢? 第一章 <學習第二層思考> 告訴我們要有第二層思考, 和大家不一樣, 這樣才能打敗大盤. 第二層思考是反向思考嗎? 也不完全是. 市場上漲的時候, 當然要跟大家有共識. 第 11 章 <反向思考> 提醒大家思考 “好的不像真的", “糟的不像真的" 發生時, 如何不變成追隨者? 當然, 書上不會有量化的指標, 只是教大家要有此心理建設. 對於極端的狀況, 我們要反向思考. 整體而言, 要比市場共識更為正確, 才能成為少數的贏家.

讓我們火速跳到第 19 章 <增加價值>, 了解要如何打敗大盤? 馬克斯說 “有投資技巧的人" , 不論在進攻或是防守, 表現都比大盤好. 至於如何在進攻與防守間分配比重, 那是一種藝術. 總之, 只能跟著大盤連動的投資人不是有技巧的投資人. 想要長期打敗大盤, 要能夠判斷市場在上漲還是下跌. 請注意是判斷現況, 而不是預測未來.

進攻 防守
沒有技巧 上漲: 賺很多

下跌: 虧很多

 上漲: 賺不多

下跌:虧不多
有技巧 上漲: 賺很多

下跌: 普通虧

 上漲:普通賺

下跌:虧不多

第 15 章 <察覺所在的景氣位置>, page 212 有一張表格, 用來評估市場的熱度. 如同前面說到的, 作者並不是要大家反向操作. 如果一昧反向, 就不可能在上漲的時候搭上順風車. 重要的是, 何時準備下車, 轉為防禦型的操作.

market-estimate

第 14 章講到 <認清預測的局限>, 主要說明很少有人能猜中市場走勢、更少有人能猜中兩次. 好比 2008 年金融海嘯很少人能預測到, 就算預測到會全球大崩盤, 也能接著預測何時會經濟復甦嗎? 當我們承認自己無知, 作法就應該像是 “我不知道" 學派、而不是 “我知道" 學派. 承認自己所知有限, 所以才需要防守. 若什麼都預測得到, 永遠 show hands 就好了.

當我們感受到要轉為防守, 買什麼標的才有防禦性呢? 作者說到買的便宜是重點. “買得好 , 就等於成功賣出一半." (p.65) 換言之, 作者並沒有說什麼樣的東西不能買, 也不需要持久的護城河, 但是要能夠確認它夠便宜, 不會一路下跌. 只要確認便宜, 甚至於掉下來的刀子都可以撿 (P.167~168).

即使對於便宜資產的態度如此積極, 作者並沒有提示我們 “高報酬、高風險". 反之, 第五章 <理解風險> 就特別說明, 高風險是指報酬的不確定性大, 或許有可能高報酬, 同時也可能有高的負報酬. 若願意冒險就保證有高報酬, 那麼根本是無風險.

整個市場的風險溢酬都基於無風險報酬 . 假設貨幣市場的報酬率是 4%, 我們期望 5 年期國庫券報酬率是 5% , 10 年期是 6%, 高評等債券利率是 7%, S&P 股票殖利率是 10%, 高收益債是 12%, 小型股是 13%…等等. 如果大環境導致貨幣市場利率降到 1%, 也就是現在的定存利率, 那麼我對每一種投資的期望值都跟著減 3%, 這就反映了當下各種投資相對的風險. 

如果我們看到一間小公司頗值得投資, 那麼它可能要提供 10% (13-3) 的收益率. 收益若更低就會有風險. 我們要控制甚至承擔風險, 而不是逃避風險. 風險怎麼承擔呢？我們要產生某種投資組合, 使得在同樣風險下, 能夠獲得一般人以上的附加價值. 同理, 我們可以在相同的報酬底下, 依據投資策略, 使得投資組合的風險降低.

舉例來說, 兩家公司的屬性差不多, 每年 EPS 差不多. 挑選其中一家更有競爭力的公司, 這就是在相同收益下降低風險. 便宜的標的 (如股票) 怎麼產生的呢？包括：很少人知道或不被完全了解、表面上有基本面疑慮、有爭議、不合時宜或讓人恐慌、被視為不適合納入正規的投資組合、不受重視、不受歡迎、而且不被喜愛、過去可追溯到的報酬不好、或是最近成為減碼標的、而不是加碼標的 (p. 175~176).

如果我們專門買這些便宜貨, 會不會便宜沒好貨呢? 書上要我們 <準確估計實質價值> (書上第三章, 簡寫成 CH 3, 後同)、<找出價格與價值的關係> (CH 4)、 <找出便宜標的> (CH 12)、然後 <耐心等待時機> (CH 13). 便宜的不一定是好貨, 甚至買了也不漲 (p.282 說: “超越時代與失敗是很難區分的"); 但貴的一定不值得投資! 作者的心法大致就是這樣.

最後, 書上一直提到風險調整報酬 [1], 我找到一個定義是這樣: RAROC (Risk-Adjusted Return on Capital) = 風險調整資本報酬率或是經濟資本報酬率.  或許我理解不正確, 但在本書中的定性意義很明確, 雖然冒著更大的風險賺到一樣的報酬, 但冒險者的風險調整報酬還是比較低.

RAROC = 風險調整淨利/ 經濟資本 [1]

[REF]

  1. 2010m10-04