看完尼可拉斯·達瓦斯的作品之後, 很多人應該都會關心股票箱怎麼畫吧? 作者提供的長相是這樣:
首先股票箱之間的價位是可以重疊的. 首先要決定舊的箱體的上軌, 才能決定新的箱體的下軌. 新的箱體的下軌是由突破所形成的, 因此我們只知道新的下軌而不知道新的上軌. 新的上軌是新的箱體中的最高價, 並且連續三天都無法突破這個價格, 就表示上軌已經牢固了.
下圖是一位讀者詢問達瓦斯的案例. 讀者認為在 19 號已經形成一個箱體, 而 22 號是一個突破, 所以應該在此買進. 不過作者並不贊成這個看法, 他認為箱體的上軌還沒有確認, 如果買進可能會虧損. 如果按照達瓦斯的回覆, 連續三天應該不能包括 17 號, 要看 18,19,22 三天. 19 號雖然沒有突破 17 號的高價, 但是 22 號就突破了, 因此上軌不成立.
不過, 只少看一天, 就錯過後面兩天的大漲, 究竟是對或錯呢? 個人認為達瓦斯的法則仍然不夠嚴密, 這或許就是他的手法不能被其他人複製的原因.
在 “股市大贏家 II" 這本書裡面, 不斷地提到 “股票箱" 這個概念. 所以我單獨把這個理論的出處做一點整理. 以下摘要 “我如何在股市赚了200萬" 這本書的內容.
發明股票箱理論的人是美國的一位舞蹈家尼古拉斯·達瓦斯. 他以業餘人士的身分, 在 18 個月裡面賺到了 200 萬美金, 並且把他經驗寫成了 “我如何在股市赚了200 萬" 這本書. 本書在 1950 年代狂銷 20 萬冊, 並且對後人影響深遠.
達瓦斯當初並非有意進入股市, 而是他答應了一場夜總會的演出, 對方打算付給他股票而不是現金. 後來演出沒有談成, 達瓦斯感覺過意不去, 主動花錢和對方買下那些股票, 這就是號稱 3,000 元入市的由來. 買進每股 50 美分的布裏倫德公司（Brilund）股票後, 達瓦倫也沒有在意, 直到他赫然發現股價漲到 1.9 美元. 他賣掉這些股票並且獲利 8,000 美元.
此時他只是靠著新手的好運賺錢. 當他認為股市好賺之後, 就開啟了一連串賠錢的歷程. 當時, 他連買賣股票要收手續費和交易稅都不知道, 卻自我感覺良好地玩了六個月, 到處打聽明牌但賠掉了 3,000 元. 當他發現自己虧損之後, 決定聽從專業人士的建議 – 加入了投顧會員. 不過, 這只是換個方式輸錢而已, 會員只是主力的出貨部隊, 於是他又多賠掉 2,200 元.
附帶一提, 由於達瓦斯最初接受的是多倫多舞廳的邀請, 因此他一開始只知道多倫多有股市. 賠掉許多錢之後, 他發現他所住的紐約就有華爾街, 於是改為在自己的 “家鄉" 操作, 以免再被小道消息欺騙. 適逢美國進入大牛市, 果然他一開始就賺錢 – 特別是一開始就賺了 1333.38 元. 但接下來運氣又再度用盡. 他頻繁地進出, 花了很多力氣, 最後算下來只賺到 1.89 元. 他的股票經紀人倒是賺了 236.65 元的手續費.
面對如此的困境, 他決定多鑽研投資理財的學問. 只可惜精美的投資建議書讓他虧錢, 基本面良好的公司也讓他虧錢, 連股市名言都可以讓他虧錢. 人家說要 “低買高賣", 所以他買了股價最合理的未上股, 但是當他想賣的時候卻因為流動性問題而賣不掉. 接著他發現大股東買賣股票要申報, 所以他決定跟著大股東走準沒錯, 不過大股東也是人也會犯錯, 所以他依然賺不到錢.
經過這些風風雨雨, 達瓦斯歸納出一些屬於自己的格言. 第一條就是不要聽信小道消息, 第六條是要注重基本面. 就在這個時候, 他發現自己竟然有一支忘記賣的鐵路股, 默默地幫他分紅, 而且股價還大漲. 因此達瓦斯把這個發現列為第七條格言, 發現基本面良好的潛力股. 於是他開始努力做功課, 先找尋最有潛力的族群, 並且從中找出最值得投資的標的. 千算萬算之後, 把自己所有的家當 36, 856.61 元以融資的方式買了一支鋼鐵股 Jone&Laughlin.
如果這本書寫到這裡就接近尾聲, 我們可以預期達瓦斯靠它賺了 200 萬美元. 不過很抱歉, 本書到這裡只是 1/3 的篇幅, 所以這位老兄其實是狠狠損失了 9, 069.18 美元. 這件事也徹底地打垮了作者做為股市高手的信心, 他認為自己已經盡了一切努力慎選股票, 做好所有該做的功課, 怎麼會落得如此的下場?
在傷心之餘, 他忽然發現有支從來沒聽說過的股票 Texus Gulf Producing 正在默默上漲. 這次他沒有做任何功課、沒有聽任何消息、憑直覺就把手邊所有的錢再次梭哈. 投入的錢多達 37,586.26 元, 買在每股 37 塊多. 股票入手之後, 他緊張到每 15 分鐘至一小時就要打電話給股票經紀人問股價. 如此煎熬的生活過了五個星期, 等到股價漲到 42 塊多, 他就再也受不了了而全數出清.
事後作者反省: 為什麼做好功課會賠錢, 跟著趨勢走卻賺錢呢? 可見技術分析比較可靠. 於是達瓦斯按照他新發現的理論, 反覆地練習幾次. 有時大賺, 有時卻也虧錢. 為什麼買上漲的股票還會虧錢呢? 作者最後想通: 原來此股早已經漲多了. 正常的股票只會在一個區間中起伏, 如果突破這個箱形, 代表有事情發生, 未來不是往上就是往下. 這就是股票箱理論的原型.
慢慢地, 達瓦斯習慣了不帶感情的操作. 這要感謝他的職業舞者生涯並未中斷. 當他環遊世界演出的時候, 只能夠透過電報來關注他投資的七八支股票. 每次收到股票經紀人送來的電報, 他就要立刻判斷是否突破箱形 – 該買就買, 該賣就賣, 無論是在半個世紀以前的寮國或是尼泊爾. 在那些國家, 有時候幾天才能收到一次電報; 謹守紀律操作變得非重要.
這是達瓦斯最得心應手的時期之一, 他的操作上了軌道. 直到奇怪的事情發生 – 竟然他手上的每一支股票統統都突破箱形下限, 發出賣出訊號! 為了嚴守紀律, 他只好把股票全部賣光. 起先他百思不解, 過了一陣子他才找到理由, 原來牛市結束了! 他成為順利逃出熊市的大門的人.
在這個階段, 他領悟到大盤雖然不能影響每一支個股, 但是兩者有相對強弱的關係: 值得買進的股票應該要優於大盤. 另外就是真正的績優股, 在熊市中還是比較抗跌, 特別是公司獲利能力的變好時, 股價還是會有所反映.
作者想通這個道理後, 在 1957 年買進了幾支他從來沒聽過, 但是能夠在熊市有表現的股票. 他認為先前在大牛市裡面, 該有表現的都反映過了. 在熊市裡面能夠有表現, 一定更有未來性. 這五支股票裡面, 一支是 TI, 一支是 Zenith, 至少這兩支我有聽過.
接下來, 作者以同樣的方式發現了賣香菸和箭牌口香糖的 Lorillard, 與信用卡界的龍頭大萊卡. 並且依據股票箱的操作模式, 在美國運通宣布進軍信用卡之前, 順利地出清大萊卡. 接著又碰到軋空行情等特殊事件, 讓達瓦斯賺進 50 萬美元. 因為作者還沒賺到 200 萬, 表示劇情到這邊又有波折. 荷包滿滿後, 他再次覺得股市賺錢很容易, 所以忘記了原則, 直接搬進號子的辦公室做起當沖~~~
不消說, 達瓦斯又開始賠錢了. 他在國外巡迴表演時可以靠著電報消息賺錢, 貼近股市操作反而失敗. 特別的是, 作者並非像巴菲特一樣關注基本面, 他在牛市是看到技術面操作, 熊市才會關注基本面, 連這樣的人也需要遠離股市嗎? 達瓦斯真的這樣做了. 他在重新檢討之後, 只准股票經紀人用電報和他聯絡, 並且不得推薦任何股票給他.
最後他把資金集中在 3 支股票: TI, Zenith, Fairchild, 就這樣讓他們漲到 225 萬美金. 作者認為還在漲的股票不要賣, 而且他對每支股票都設了停損. 就算跌破股票箱的下緣, 他的損失也在控制範圍之內. 好了, 因為作者已經賺到了 200 萬, 所以本書就到此結束了.
有個小插曲是, 當時代雜誌來專訪達瓦斯的時候, 先懷疑他的操作成績, 反覆檢查沒有發現問題後, 最後懷疑他是否會跳舞? 很有趣!
邊境市場的基金比新興市場少了非常多. 畢竟新興市場還是比較成熟的投資標的, 邊境市場的賭博性質較濃. 有人保證每個國家最後都會發展到一樣的程度嗎? 我想沒有這種理論.
勉強找到三支相關的基金, 先列出出他們投資的市場. 或許大家第一眼的感覺和我一樣, 邊境市場怎麼會包括美國、英國、加拿大? 原來他們除了直接投資邊境市場, 也包含這個條件: “於其他地區上市，惟於中歐、東歐及南歐新興市場、中東及非洲國家從事其大部分經濟活動之公司之股票及股票相關證券。" 因此, 說不定他們也投資 MSCI 非洲未開發市場指數之類的?
| 基金公司 | 投資市場 | 富蘭克林坦伯頓 | 歐義銳榮 | 摩根 |
| 基金名稱 | 高風險市場基金 | 歐非中東新勢力基金 | 新興歐洲中東及非洲 | |
| 主要投資區域 (%) | 已發展亞洲 | 1.88 | ||
| 新興亞洲 | 22.94 | 2.54 | ||
| 非洲 | 26.14 | 44.21 | 38.18 | |
| 英國 | 4.95 | 3.78 | ||
| 拉美 | 4.78 | |||
| 中東 | 28.67 | 6.20 | ||
| 加拿大 | 1.07 | 1.04 | ||
| 美國 | 0.63 | |||
| 歐洲非歐元區 | 0.44 | 0.95 | ||
| 歐洲歐元區 | 0.02 | 0.97 | ||
| 新興歐洲 | 8.48 | 55.79 | 46.35 |
下表當中的三支基金, 唯有歐義銳榮全部都是"直接投資", 而且專注在非洲和新興歐洲. 不過這個不是問題, 我怕的是它的持股內容.
如果朋友說要幫您投資, 您給他 10 萬塊, 結果他很高興地跟您說, 我幫你投資了 10 萬零 3 千 9 百另 10 元, 您會做何感想? 賺錢也就罷了, 虧錢的話算誰的? 如果有這麼夠義氣的朋友說 “輸了都算他的", 歡迎介紹給我認識. 所以這支基金我就不考慮了. 當然, 如果有人敢拼, 我可以告訴大家要去 “先鋒基金超市" 買, 手續費很低.
接下來的兩家, 持股都以金融、能源、原物料為主. 富蘭克林的基金經理人是有名的馬克‧墨比爾斯博士 (MarkJ.Mobius). 摩根的經理人名氣比較小, 是一位叫做白祐夫 (Oleg Biryulyov) 的型男. Project leader 掛總裁的名字不一定比較好, 畢竟他老兄已經七十多歲了. 到底能花多少時間去邊境市場實地勘查呢？
最後可能就以投資區域來一分高下吧！喜歡多投資新興亞洲的就選富蘭克林, 喜歡多投資新興歐洲的就選摩根. 最後列出他們的績效來 PK 一下. 結論是 S&P 中東非洲指數指數大勝, 看來新興亞洲和新興歐洲都沒有太多貢獻. 如果只是兩家互比的話, 摩根還勝過富蘭克林. 要買指數型基金的話, 紐約證交所代號是 GAF.
[更正] 我用歐元版的基金和美元計價的 ETF 相比, 所以基金吃虧多了. 重新提供一個全部以美元計價的圖. 從新圖可以看出, 摩根的績效真的很不錯.
[歐元版]
[美元版]
[註] 績效圖來自 MoneyDJ 理財網.
我對政府操作的基金不是很感興趣, 勞保勞退甚至國民年金破產我也能想得開, 因為靠別人就不如靠自己. 不過, 搞清楚這是怎麼回事畢竟比較好, 所以花了一點時間 Google 一下, 把數字大概列出來.
這邊的數字都很大, 尤其是大家信賴的郵政儲金達到 5.6 兆元, 規模真是相當驚人. 相較於台灣今年的 GDP 大約是 15 兆左右, 若是全國國民都去把郵局的錢領出來花的話, GDP 可以成長 37%. 當然這是開玩笑的, 大家都去郵局擠兌的話, 台灣就天下大亂了, 有錢也沒地方花.
國安基金雖然和四大基金有所重疊, 不過它只動用尚未投資的部分, 總計 3 千億. 這筆錢很容易就可以從郵局取得, 來源不是問題. 另一個財源是以國庫所持有之公民營事業股票為擔保，向金融機構借款；借款最高額度為新臺幣2,000億元. 因此我們可以說國安基金護盤時, 人民出的錢比政府還多 (3,000 > 2,000).
| 國安基金 | 四大基金 (億) | 2011/10 (億) | |
| 郵儲儲金/簡易壽險基金 | 3,000 | 54,670 (未投資) | 53,152 (未投資) |
| 1,330 (已投資) | 1,448 (已投資) | ||
| 勞退基金 | 14,357 | 5,617 (舊制) | |
| 7,143 (新制) | |||
| 公務員退撫基金 | 4,013 (估計) | 4,866.88 | |
| 勞保基金 | 5,346 | 4,452 (勞保) | |
| 1,009 (國民年金) | |||
| 金融機構借款 | 2,000 | ||
| 總值 | 5,000 | 29,000 [註 1] |
[註 1] 按照最右邊那行是去年的資料, 參考 [ref 2]. 四大基金這行的數字是今年的, 參考 [ref 3].
[ref]
1. 《國家金融安定基金設置及管理條例》，2000 PDF檔：PDFFiles/0714.pdf
2. 籌碼(一) : 何謂四大基金 (2011/10)
這本書名聳動的小書作者事喬伊葛林布雷 (Joel Greenblatt), 英文書名叫做 “The Big Secrete for the Samll Investor". 有 small, 有 Big, 不由得令人聯想到 ARM 在推的 big.LITTLE 架構. 不過那是另外一個話題了, 這邊講的是針對小企業的股票投資術.
如果要一針見血地進入主題, 那麼讀者可以忽略掉前 147 頁 – 裡面沒講什麼. 它不像論說文一樣有著起承轉合, 比較像是偵探小說一樣先告訴我們: 剛剛提到的都不是兇手. 那麼什麼才是投資祕笈呢? 就是價值加權指數.
我們如果買入大盤或是 ETF, 往往都以市值比例買進股票. 如此一來, 高價股就會買得更多, 而潛力股相對買得更少. 為了糾正這個缺點, 作者認為應該用企業的資金報酬率 – ROC (Return on Capital)、殖利率等等來選擇公司. 舉例來說, 公司的股價不高, 但是營收創新高. 它暫時不太可能進入台灣五十或是中型 100 的選股名單. 等到它進入名單, 其實往往已經漲多了.
作者說: 散戶沒有提供財報的壓力, 所以應該持有價值型的股票. 讓法人去追逐大型股, 這樣才能獲得優勢. 我們看到前陣子的盈正案和 “小型股禁養令" 正是如此, 法人為了避免出錯, 或者被大盤打敗, 只有拼命看好與看壞大型股, 並順勢進出. 散戶只要能堅守原則, 按照紀律長期持股, 並且只動用資金的 50~70%, 長期就能打敗大盤, 甚至短期都能勝出.
本書後面也附上一個清單, 列出台股殖利率與 ROC 較高的個股. 不過並沒有特別計算資金報酬率 ROC, 我假設 ROC 的算法是:
ROC = EPS * 現金股利 / (現金股利 + 股票股利) * 盈餘分配率
比方說每股賺 5 塊, 只分配 3 塊, 3 塊中只有 2 塊是現金, 那麼 ROC = 5/10 * 3/5 * 2/3 = 20%. 不過作者的投資組合裡面不是用比例的大小去買股票, 而是依據其絕對數字的比例. 這樣賺得多, 分得多的股票就會買得比較多, 未來它的市值上升了, 才能勝過 ETF 這種市值加權平均的選股方式.
最後, 有件好笑的事要講一下, 作者說他的第一本書 “你可以是股市天才", 本來他以為是散戶聖經. 不過他忽略了散戶沒有那麼多專業知識和時間. 後來他又以為他的第二本書 “打敗大盤的獲利公式" 才是散戶聖經, 不過這次他又錯了, 散戶並不想自己動手. 所以, 他的結論說: 這本才是真正的投資聖經! 呃…我想他還是錯了.
作者勝出的模型是基於擁有 800~1,000 檔股票 (p. 158), 這樣不但打敗 S&P 500 還能打敗羅素 1000. 但散戶絕對不可能滿足這樣的經濟規模. 如果要靠零股來達成購買 1000 檔股票的模型, 勢必有流動性的風險. 據作者說要滿足這樣的模型, 每年大約要周轉 80~100%, 光是每天要瀏覽 800 檔零股應該就足以讓人瘋掉了.
說了半天, 還是只能買基金. 據說美國市場的銳聯指數 (FTSE RAFI 1000 index) 和他有相似的理念, 買紐約證交所的 PRF (PowerShare FTSE RAFI US 1000 Portfolio) 這檔 ETF 基金就可以省去自己操作的麻煩.
或曰, 本書第 80 頁不是有個標題說: “別貪心, 固定投資幾家就好" 嗎? 其中還引用巴菲特的話, 強調 “集中持股" 的重要. 作者應該同意只持股少數幾檔才對啊? 非也, 除了極少數的人, 有誰真的只挑少數幾支股票就發大財的. 再說, 如果作者明確知道怎麼挑選少數幾支股票, 他就不需要用股海戰術和 S&P 500 或羅素 1000 PK 了. 用 800 檔股票算出來的模型, 放到 8 支股票上絕對是另外一回事.
因此, 我肯定作者的理念: ETF 追高殺低的確有一點激情, 以價值而非市值選股比較好. 至於自己建立龐大的投資組合絕對是不可行, 如果投資組合很小, 那就要靠個人功力了.
PRF 的淨值也供大家參考.
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