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誰的流動性風險?

據說明天起 台股可能就會放寬跌幅 3.5% 的限制了. 根據自由時報以及電視新聞的長篇累牘的抱怨, 大家好像都希望可以把跌幅限制恢復到 7%, 以便降低流動性風險.

什麼是流動性風險呢? 就是流動性不足的風險. 流動性風險包括市場流動性風險, 或是資金流動性風險. (see 衍生品交易流動性風險及其防范)

市場流動性風險是指市場規模限縮, 因此買或賣方無法將手上的有價證券或是期貨, 選擇權合約交易出去. 資金流動性風險是指資金不足, 以至於無法繳交合約或是放空證券的保證金.

以現在媒體的抱怨來說, 指的應該是市場流動性風險. 如果是資金流動性風險, 跌得愈快, 斷頭的壓力應該是愈快才對吧!

那麼倒底誰有市場流動性風險呢? 是指外資大賣台積電, 鴻海, 卻因為跌停太靠近而賣不掉嗎? 意思是說: 如果跌幅可以完全沒有限制的話, 外資可以用大家都覺得很便宜的一元起標, 把台股都賣光光, 以便應付基金贖回, 以及償還日圓的借款嗎? 難道外資不知道賣貴一點的話, 可以拿到比較多錢嗎? 非也非也, 外資如果是為了求現的目的, 並不會對於跌幅限制有這麼大的反彈才對!

那麼是誰在靠夭呢? 顯然是不計價格, 只需要大量出貨的人. 網路搜尋的結果:

(1) 證券商公會理事長黃敏助指出，縮小跌幅只是延長下跌時間。他建議，主管機關應恢復7%的漲跌幅，並且恢復信用交易的融資融券當日沖銷，市場才會有量，維持流動性。

(2) 瑞展產經研究董事長陳忠瑞表示，跌幅減半應僅限於歐美立即性金融崩潰危機時的非常措施，但在歐美大國紛紛出手保護金融機購，台股還限制跌幅減半，已造成流動性問題。他說，小型股賣不掉，績優的權值股已成為套現賣壓中心，這對市場沒有幫助，建議政府趕快回歸市場正常機制。

(3) 限制跌幅造成的流動性壓力，讓法人、散戶幾乎不計成本拋股套現。外資上周賣超213億元，本周來已賣158億元，投信更從買超變成兩周賣超51億元，散戶融資餘額昨天跌破1600億元，都凸顯市場遭限制後，投資人更想從股市變現的心理。

(4) 造成流動性風險的提升, 量能無法出來.

OK! 檯面上有這幾種講法 待會兒再來看檯面下的因素.

由於跌幅減半, 很多股票被賣到跌跌就賣不下去了. 買方覺得價錢不夠低, 所以不肯買. 這樣應該符合第一種聲音的狀況. 因此, 按照這種說法, 開放跌幅之後, 應該會跌到個 3000 點之類的, 實在跌無可跌, 終於有買方進場, 消除掉市場流動性風險. 不過顯然這個是時間問題, 就算是每天只能跌 1%, 總有一天會跌到買方進場. 反而是賣方賤價求售的願望一旦實現, 日後反而要悲憤不已. 所以這個聲音可以不用去理會.

至於開放信用交易, 指的是開放無劵的放空. 若是跌幅太小與買方想要等低價有關. 會去買反彈股票的人不是更加豬頭? 跌停不買, 卻去追別人放空的漲停, 這不是嫌錢太多又是甚麼? 站在券商的觀點, 只要有量, 別人輸死也的確不干他的事, 他要的只是手續費而已. 所以開放無劵放空受益的是券商與空方, 受害的是傻瓜投資人. 如果反轉軋空時, 受害的也是笨蛋空方, 受益的先轉空為多的聰明空方. 所以我看這個政策還是不要開放的好.

至於績優的權值股成為套現賣壓中心這件事. 除非是說外資可以很方便地以跌停賣出, 根本不用看盤, 否則跌幅限制與外資賣出並無任何關連. 小型股賣不掉的原因在於, 投資人根本無力承接, 或者是退場觀望. 無力承接就不用說了, 這頂多算是資金流動性風險. 補救之道在於提出獎勵消費或減輕負擔的財經政策. 若是大家怕住進套房, 而不願意投資小型股, 甚至是中大型股, 這個還是出在信心危機.

畢竟投資人當初有錢可以投資的, 本來並無變現壓力. 有壓力的是融資戶、期指多方, 而未來會有壓力的融券戶、期指空方. 當政府買進現股或是成立保本保息基金, 多方投資人的信心就可以恢復. 唯一必須要大聲唱衰漲跌幅限制的, 看起來剩下兩種人: 急於獲利了結的空方, 和只會看指標做事的書呆子.

急於獲利了結的空方知道再跌其實也有限, 因此要找出底部, 以便暫時入袋為安. 以便進行下一波的布局. 若是每天的指數向下範圍較小, 那麼每一天都有反彈的壓力. 為了多賺 3.5% (再乘上指數或期貨的槓桿), 可能還有反手虧 7% 的風險. 反之若是恢復跌幅限制, 空方可以選一個大跌日回補, 以便明哲保身.

至於說沒有量, 以致於沒有價的人. 我雖然是個財經的門外漢, 我也都認為這是書呆子的說法. 沒有量是因為不能無券放空, 所以空方缺少武器. 影響多空交戰的熱鬧程度. 但是戰爭的規則既然有利於多方, 多方卻不能大獲全勝. 顯現多方投資人的信心不足. 連規則有利都不敢買, 當然不會有高價. 若是股價因此跌到一家公司剩下一元, 那還會沒有量嗎? 只是那樣子的話, 價說不定比現在還難看!


綜合以上的觀察, 我個人認為 “跌幅減半並不會造成流動性風險", 信心不振才是流動性低的主因. 放寬跌幅只會讓股價更低, 大家信心更加不振. 但是這也有一個好處, 那就是空方投資人必然會見好就收, 等到融券多到一個程度, 自然可以造成軋空反彈. 只不過這仍然是金錢遊戲, 如果這次華爾街胡搞瞎搞是錯的, 放任投資人多空交戰也同樣是錯的. 美國政府如果都已經介入公司, 台灣政府也應該設定規則, 杜絕多空大戰, 這樣才是保護多數傻瓜投資人的良方. 畢竟賺大錢的多方或空方都有, 不過大家不是張松允, 沒那個本事的話, 作空都會賠光光…

美元漲什麼?

今天早上看到新聞, 各種貨幣對美元幾乎都是貶值. 但是這次金融海嘯明明就是從美國發出來的啊? 美元有什麼條件可以漲呢?

美金真正的價值才應該是大跌特跌, 如果各國貨幣相對美金是貶值的, 除非是這個國家受傷比美國還重才合理.

比方說韓圜兌美金跌了 30~40%, 只能解釋作韓國先前做了太多的財務槓桿, 現在這些假的繁榮被戳破了, 所以回歸到真實的價值, 並且用匯率來反映.

但真的是這樣嗎?

台灣顯然受傷沒有美國重, 可是台幣也在貶. 因為外資賣掉台幣, 換成美金. 所以買賣才是決定匯率的主要因素, 與這個國家的動產、不動產實際值多少錢關係不大. 外資不想留在韓國, 所以才逃出去. 以現在的全球景氣, 外資應該沒有留在任何海外國家的必要與打算. 因此美國的資金只有一個方向, 就是抽錢回國內, 解救國內的信心危機.

2008/10/31 補充

當美國降息, 美國就沒有再調錢的必要, 也不需要再急著還錢給日本的銀行. 所以美元會在利率下降之後, 匯率也跟著下降. 台幣應該會升值, 日幣也應該會暫停升勢.

先前某些出口導向的公司在第三季靠著台幣貶值, 創造出不錯的獲利. 不過顯然第四季又要變難看一點了. 假設某公司說: 第四季會比第三季衰退 15%, 那麼應該要修正為 20%.

什麼是期指結算?

期指結算意思是說"指數的期貨" 分出輸贏的意思. 比方說買在4900 點, 但是收在 5000 點, 就可以賺取中間 100 點的價差. 反之若是賣出在 5100 點, 同樣可以賺到 100 點的價差. 像是今天台積電或是中鋼這些權值股跌得很重, 但是真的想要去接的話, 就要考慮明天會不會漲上來!?

很不幸的, 明天就是台指期的結算日. 由於現在平盤以下不得放空, 所以很多人去放空期指, 然後賣出手中的現股, 以達到台指果然下跌, 跌到到期指一樣低的目的. 因此, 看這種狀況, 明天低接一定比今天低接好.

期指的結算日至少有兩個:

1. 台期指結算日：每個月第三個星期三是最後交易日,以隔天開盤三盤五分鐘(9:05,9:10,9:15) 均價結算.

地下交易 (空中交易) 則是以以每個月第三個星期三收盤價結算. 
 

2. 摩台指結算日：每個月倒數最二個工作天的收盤價結算.

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2008/12/15 補充

今天看到自由時報報導了一項工商時報的舊聞, 那就是 12 月起, 期指計算的時間不再是開盤前 15 分鐘的平均值, 而是最後 30 分鐘的平均值, 收盤時間也改為和大盤一樣.

以下引用工商時報:

  • 2008-12-08
  • 工商時報
  • 【楊穆郁／台北報導】

       12月份股價指數類期、權商品，最後交易日和結算日將調整為同在每月第3個星期三，而且在結算日當天，12月期權商品的交易時間，也調整為和台股現貨市場相同。也就是平常的交易時間為：每日上午8時45分到下午1時45分，碰到每月第3個星期三時，當月商品的交易時間，調整為上午8時45分到下午1時30分。

    　以12月為例，12月17日為本月第3個星期三，12月份的台股相關期權商品，當日交易時間只到下午1時30分，明年1月以後的各月份期權商品，則不受影響，繼續交易到下午1時45分。

    　主要由於結算日提前到最後交易日，最後結算價也由T加1日期、權開盤前15分鐘內成交量之加權平均價訂定，改為最後交易日（T日）標的指數最後30分鐘簡單算數平均價訂定，是以必須和現貨同樣在1時30分即結束交易，否則會有人為炒作的情形。

    　期交所表示，以最後交易30分鐘的簡單算數平均價訂結算會，計算方式透明簡便，交易人簡單易懂，有助靈活運用交易策略，以因應到期結算。此外，採行算術平均價，每一筆成交價格權重相同，對意圖影響價格之操縱者而言，要維持每分鐘進場操作，實務上並不容易，其操縱難度較成交量之加權平均價高，可以降低人為操縱之可能

    　配合12月份期、權契約，於17日開始適用新的結算制度和結算價，期交所「預測12月台股期貨最後結算價的獎勵活動」持續進行中，到14日24時前，均可上網猜12月台股結算價；預測最精準者，可獲得獎金新台幣10萬元，總獎金33萬元，如猜中者1人以上時，則以較早輸入者得獎。多次輸入預測價格者，則以最後1次為準。

 

我讀 «從20萬到10億»

這本書吸引我的當然是書名囉! 因為現在股市不好, 如果 20 萬可以變十億的話, 我還是有機會變有錢的, 呵!

其實這是一本舊書, 出版於 2004/6/1, 然後印到第 12 版. 作者預測未來的部分, 他都沒有再修飾過, 所以我們剛好可以驗證他的預言能力如何? 我直接講答案好了, 這證明沒有人能夠遇見未來.

這本書是期貨大師張松允的訪問稿, 然後用第一人稱寫成. 如果要從中間看到任何撇步的話, 非要失望不可. 因為作者並沒有甚麼絕招. 硬要說的話, 就是有一套心法: “順勢操作, 多空皆宜, 資金控管, 克服心魔“. 這個部份是在任何時空中都適用的.

所謂順勢操作, 就是不要預設立場. 市場多就跟著多, 市場空就跟著空. 多空皆宜再次重覆這個敘述. 很多人只做多, 不做空. 因此只能活在多頭市場, 空頭時就不知所措. 資金控管的意思是, 不要把全部的錢投進股市. 尤其作者是專門做期貨的, 他在錢不多的時候是做股票, 等到有了一定的資金, 就開始做選擇權, 指數期貨. 因為期貨的槓桿較大, 所以要預留資金. 一但看錯一次, 還有同等的實力再戰一次. 至於克服心魔, 等於說最大的敵人就是自己.

這幾句大概就是本書的精髓. 不過除了心法之外, 招式也是很重要的. 所以我再來補充一下實例. 作者初入股市, 其實也是一開始賺小錢, 然後了犯小錯, 經過反省, 終於鍛鍊出有效的操作方法. 以下是他犯過的幾個錯誤:

1. 追漲殺跌, 頻繁換股: 股市由 4000 點漲到 8000 點, 但是他的財產只從 20 萬漲到 40 萬.

2. 沒選龍頭指標股, 選了次等的補漲股: 補漲的股票漲得慢, 跌得快.

==> 改進: 縮小投資標的, 最多留 5 檔, 只挑最強的指標股. 指數從 8000 點漲到 12000 點時, 財產從 40 萬漲到 100 萬.

後來作者開始往對的方向移動, 最主要的一戰是. 等到有了 100 萬, 發現大部分的股票要不是開高走低, 就是無緣無故大跌, 所以判斷空頭市場來了. 於是作者開始放空, 主要針對食品股大成 (1210), 從 100 多空到 30 多元, 所以財產也從 100 萬增加到 300 萬.

3. 前面雖然做得很順, 但是終於又上當了. 許多媒體吹噓輪胎股的泰豐有土地題材, 將來可以蓋電影院, 俱樂部, 購物中心等等. 所以作者受不了誘惑, 跑進去買泰豐. 當作者買進之後, 股票開始無量跌停, 一連跌了將近十根停板, 好不容易才把股票賣掉. 結果虧了 100 多萬. 後來泰豐從低點反彈, 這次作者學乖了, 知道一切是主力在養套殺, 於是開始放空, 小賺一些貼補家用.

到了 1990 年, 伊拉克入侵科威特, 股市跌到 2000 多點. 作者也一路放空. 等到美國進軍伊拉克, 台股再度暴跌. 可是跌停的股票沒有跌到底, 反而陸續打開跌停. 因此作者研判利空不跌, 應該是股市落底了. 於是反手回補空單, 逆向作多. 沒想到尾盤真的開低走高, 全面大漲. 黃金價格也從每盎司 400 多美元一路重挫. 作者反空為多的結果, 財產從 300 萬漲到 1000 萬.

1992~1997 年, 台股雖然漲了回來, 但是出現雞肋行情, 盤來盤去, 作多也不是, 作空也不是. 因此作者退出股市, 只留一點錢來回操作. 因為觀念正確, 所以這 5 年間也把 1000 萬操作到 3000 萬.

作者有了 3000 萬之後, 做了一個很重要的決定, 那就是不再融資. 因為槓桿愈大, 愈容易輸光. 好不容易晉身千萬級, 歸零的感覺會很差. 所以他從此就不再使用融資.

這裡有一個趣事要寫一下. 因為作者專職玩股票, 所以他的小孩沒辦法和老師說爸爸做甚麼職業. 作者為了想要有一個職業, 就到元富投顧當營業員. 但是他不接客人的單子, 只操作自己的單. 光是這樣也成了元富的頭號營業員!

由於營業員的消息較多, 進出貨也比較快. 因此作者利用 1997 年電子股當道的時機, 短短一年多就從 3000 萬身價進步到 1 億元男. 沒看出電子股熱潮的人都沒賺到. 作者因為沒有定見, 所以順勢抱到了電子股. 當時電子股每年發股利都可以填權, 所以抱住就賺到!

然而 1997~1999 這幾年年頭不好, 戰禍頻傳, 除了電子股, 其他股票連續走了 3 年的空頭, 一直到千禧年. 特別是遇到 921 大地震, 台股跌到 7415 點, 作者又撿到更多好股票. 等到股市重回萬點, 作者的財產也從 1 億漲到 4 億元.

台股上一萬兩千點之後, 全市場一片樂觀,外資也喊到一萬五千點! 但是作者看到美股已經往下, 日股回檔, 只有台股逆勢挺在萬點之上. 因此市場由盛轉衰, 又被作者看出來, 一路放空的結果, 2000 年作者就從 3 億元身價衝到 5 億.

為什麼本來 4 億後來變 3 億呢? 就是國安基金進場護盤吧! 作者看對空頭, 但是政府逆向做多. 2000 年 10 月, 作者被國安基金軋掉 1 億. 後來國安基金操盤人變笨了, 把台指期貨拉得太高, 到了期指結算前一天還比現貨高 200 點. 作者看準政府不可能一天把現貨拉上去 200 點, 把握期指結算日 (11/16) 大舉放空, 所以…扳回一城, 接著衝上 5 億男.

2002 年股市從 4040 點攻上 6484 點, 因為景氣不如預期, 過高點之後又翻空. 作者在這一戰中又再度撈到錢. 2003 年的財產正式站上 10 億元大關.

OK! 總結了作者身價成長的歷程, 大家是否感受到做空好像很好賺? 呵! 其實應該不是這樣. 最重要的一點是: 看出市場要偏多還是偏空. 看得遠一點, 才不會做多被斷頭, 作空被軋空. 這句話也是股市作手回憶錄裡面滿經典的一句話.

看對趨勢之後, 作者雖然沒有用融資買股票, 但是他用了期貨, 現貨 (股票), 選擇權三項商品, 交叉活用, 結果大賺特賺. 值得一提的還有兩點:

1. 作者的現貨和期貨不是逆向布局, 一個做多一個做空. 後者是所羅斯的做法, 但作者認為無論如何這樣都是自相殘殺, 所以他指布局在同一邊.

這樣風險不是很大嗎? 沒錯! 但是作者只用一半的資金在裡面. 萬一被打敗了, 還有一個分身可以復仇.

2. 作者再次提到景氣循環股要買在高本益比, 賣在低本益比. 這句話我見過 N 次了, 今天終於把它搞懂! 因為景氣不好, 公司獲利就會降低, 但是股價不會等比例地跌下去. 因為歷史記錄是一百元的股票, 假設賺十元, 本益比是十倍. 若是它只能賺 2 元了, 股價不見得會跌到 20 元, 而是跌到 40 元之類的. 所以本益比就了 20 倍. 本益比雖然高, 但是股價相對低. 40 元不買, 以後漲到 60 元, 一定是預期獲利變成了 3 元甚至更多. 這時再買也遲了.

呃, 大概是颱風天太宅了. 已經看完第二本書, 繼續向第三本與第四本邁進!!

我讀 «就算客人白吃白喝 也別請工讀生»

這本書的作者山田真哉就是另一本姐妹作 “叫賣竹竿的小販為什麼不會倒" 的作者. 上一次的那本書, 作者的企圖心就是寫一本在一小時之內就可以讓讀者對會計有概念的書. 但是許多讀者反應一個小時根本就不可能讀完, 所以作者又寫了一本更短的書, 就是本書.

書名非常地有趣, 就像前一本一樣! 光是看到書名就忍不住想猜猜看, 為什麼不要請工讀生? 我先揭曉答案吧! 原因是白吃白喝的客人是有限的, 如果因為白吃白喝所造成的損失低於工讀生的薪資, 那麼請了工讀生還是不划算. 這個故事用來強調會計的重要, 會計就是文字加上數字. 不過工讀生的故事並不是本書的第一章. 本書的編排是從強調數字的敏感度開始.

數字的規則有四個:

1. 數字「是有順序的」.

2. 數字「以單位固定意義的」.

3. 數字「能表現價值」.

4. 數字「不會變化」.

順序的意思雖然淺顯易懂, 但是應用上大家應該都沒有概念. 作者的意思是: 因為數字可以指出版號, 頁數, 所以產生出可以管理的特性. 甚至可以用來販賣觀念, 比方說 Windows 2000 的版本在 10 年後就會愈用愈有壓力, 即使還堪用, 也會覺得怪怪的. Web 2.0 一出, 想不覺得它新都不行, 即使從來沒有 Web 1.0 或是 Web 1.5.

數字的單位大家應該都懂, 需要一個大的數字, 就換一個小的單位. 造成他人錯誤的第一印象. 不只是數字, 序數也是一個單位的問題. 第一名, 前五名都有特殊的隱含意思. 要了解其真相, 就要深入了解是多少取樣下的第一名, 才能完全掌握其內涵. 這證明數字能表現價值.

至於數字不會變化, 是相對於文字而言. “公司業績很好", 這句話說者和聽者的意義可能大不相同. 但是用數字來表現成財務報表, 其意義就不會再變化了, 只剩下能否正確解讀的問題.

此外, 數字可以製造信用, 300 匹馬力的汽車和 180 匹馬力的汽車相比, 立刻可以使人信服. 數字也有暴力性, “每個月 3 號以前交報告", 和 “每個月初要交報告" 相比,  前者就產生了不可推確的暴力性.

描述了數字的大致特性, 本書進入第一章. 第一章的重點很簡單, 就是要讓數字說話. 作者提到有三個技巧:

1. 斷然認定

2. 打破常識

3. 粗略概括

斷然認定是講出一個斷然的數字, 比方說地球上 70% 的面積是水, 這是一個斷然的數字, 講得太精確 (71%), 大家都記不太住, 說服力反而降低了. 2 年之內轉虧為盈, 也是一個斷然的說法.

什麼是打破常識呢? 就是要讓大家大感意外, 造成話題. “24 小時 100 公里的超級馬拉松", “72 小時 0 元無人島生活". 其實 24 小時跑 100 公里不算快, 無人島本來就沒地方花錢. 

甚麼是粗略概括呢? 有時候為了效果, 會把數字說得籠統一點, 讓接收訊息的人產生錯覺. “全面一折起", “大多數口腔癌患者都 有嚼檳榔的習慣，比率約為九成", 諸如此類.

第二章的重點是對數字要敏感. 作者提到三個法則:

1. 換個說法

2. 除法

3. 轉換單位

如果用最簡短的方式來說明, 就是要識破數字的包裝. 我們要看的是實際的金錢數字, 而不是甚麼 “率" 之類的. 因為單位會轉換, 比較的基準點不同 (除法), 或話術不同, 就忘了實際的數字的話, 就著了對方的道兒.

第三章的重點是更進一步強調會計數字是一板一眼的. 大家要看到數字背後真正的樣貌. 其中作者再提出一些測驗題, 反覆訓練大家的敏感度. 最後並提出三個訣竅, 以強調 “重視金額主義". 白吃白喝的案例就出自這一章.

1. 節省或公司成找不能只看百分比, 必須以金額為考量.

2. 101 萬不同於 100 萬, 面對大金額時不能大而化之.

3. 有任何疑問時, 試著計算實際金額.

第四章是從財報的觀點來解說股票投資. 首先, 作者仍然再強調一次投資股票就像賭博一樣. 少數的不同點之一是賭博按時開盅, 股市沒有最後一個交易日. 這是甚麼意思呢? 如果大家買了一隻本益比 10 倍的股票, 基本上若不是賺價差, 就需要 10 年來回本. 然而股市沒有最後一個交易日的特性, 很容易使人以為只要長抱到 2018 年 ( = 2008 + 10), 自然就可以回本, 而忽略了公司其實會倒閉的這個風險.

作者的意思很清楚, 股市可能齊漲齊跌, 但是選對公司, 至少公司倒閉的風險較低. 為了知道哪些公司比較穩, 才需要去看財務報表. 如同某些其他書所說的, 看現金流量表, 才能破解損益表中的應收帳款等等.

另外一個很棒的觀點是, 財務報表不是用來看的. 就算是會計師 (作者本身是會計師) 也沒有精力一個數字一個數字地看下去. 作者強調財務報表是用來 “找" 的, 不是用來 “看". 大家需要的是從其中找出關鍵性的數字. 特別是和過去的比較, 和同業的比較.

一家公司的營運數字如果太大, 比方說 5000 億元, 那麼可能只要動一動應收帳款日期, 就能輕易地挪個幾十億來美化帳面. 此時就要注意比例原則, 看看獲利是否和其營業額相當, 這就是要做比較.

除了這幾章, 作者還有 “後記", “小小會計教室". 但我覺得幾乎是充篇幅的, 因為它是總複習的性質. 果然, 這是一本大約一小時可以看完的書. 我看得還稍微久了一點, 哈!