標籤: 投資理財

6. 彼得.林區

6.1 投資策略: 研究基本面, 挑出成長型股票. 記得要賣.

6.2 著作: 彼得林區選股策略, 征服股海

6.3 善行: 彼得林區基金會, 城市年活動.

6.4 投資故事: 從 1977/5/31~1990/5/31 管理麥哲倫基金 13 年, 創造 28 倍的投資報酬率. (投資人扣掉手續費後, 實得 31 倍).

6.5 投資建議:

1. 別把香花連根拔起, 卻為毒草澆水施肥. 2. 要像業餘投資人一樣思考, 只要看緊 5~10 檔股票就夠了. 3. 好股就在你身邊, 出產暢銷商品的公司就是投資標的. 4. 不買互相廝殺的對手, 要買供應子彈讓別人火拼的公司. 這可以解釋為何莫比爾斯買正新輪胎. 5. 政府公債殖利率高出標準普爾殖利率 6% 以上時, 賣股票, 買債券. 6. 一檔股票就是一個故事, 故事說完之後, 股票就該賣了. 7. 不要聽信股市專家的話去從事波段操作, 很難準兩次以上. 8. 兩個原則: (1) 要受得住壓力. 黎明前是最黑暗的. (2) 換股別太頻繁. 即使是麥哲倫基金, 持有一年大概會虧 17%. 但是, 但長期是大賺.

台灣富達集團的整理: 1. 了解資金的使用期限與風險忍受程度. 2. 投資前先透過模擬投資練習操作技巧. 3. 投資你了解的企業. 4. 清楚期待多少報酬, 不要怕市場變化.

 7. 約翰.伯格

7.1 投資策略: 指數型基金

7.2 著作: 學士論文: “投資公司在經濟上的角色", 說明共同基金不能宣稱績效勝過大盤指數.

7.3 投資故事: 先鋒指數型基金是世界上最大的基金, 資產 700 億美元 (20076/1/M). 15 年間, 平均成長每年複合成長 31%.

7.4 投資建議: 買 ETF, 不要讓公同基金賺走你的錢.

1. 風險無法逃避. 一旦投資就要面對風險. 2. 要買的對, 抱得緊. 在股債之間取得平衡, 符合下面條件者可以多配置股票: (1) 還可以活很久. (2) 投下去的資金很少. (3) 日常開銷很低. (4) 有勇氣能熬過大起大落. 3. 時間是朋友, 衝動是敵人. 4. 期望要務實, 要成長或是拿股利得先想清楚. 未來 10 年的投資報酬率會遠低於過去 20 年. 5. 別在草堆李找一根針, 要把整個草堆買下來. 在過去 50 年中, 值得長抱 29 年的 (美國) 成長股只有 4%, 值得抱 10 年的只有 15%, 只能抱 3 年的成長股也只有 50%. 股神巴菲特選中的股票也只有 60% 可以成長 5 年. 因此, 不能鬧自己挑股票, 要買下大盤, 也就是指數型基金. 6. 別讓莊家抽走太多錢. 7. 別打上一場戰爭. 這是指熱潮過了才投入科技股, 股市已經暴跌了才想買債券等等. 8. 牛頓的復仇: 牛頓會計算天體的運動, 卻不會計算人類的瘋狂. 他在股市中賠了大筆的積蓄, 因為忽視了股市的萬有引力. 9. 刺猬勝過狐狸: 簡單是長期投資成功的基礎, 就像是刺猬只要會一招就夠了. 10.  投資的秘密是沒有秘密. 只要擁有整個股市就對了.

8. 麥可.普萊斯

8.1 投資策略: 價值型選股, 掌握公司經營權, 逼退能力差的老闆, 清算公司.

8.2 投資故事: 管理共同基金, 在 20 年中成長為 2,600 倍!

8.3 投資建議:

1. 股價低於淨值的 6 成以下. 2. 公司經營階層與經理人持股愈高愈好. 3. 資產負債表乾乾淨靜, 負債比例愈低愈好. <– 普萊斯喜歡媒人疼愛的小型破產, 清算, 重整, 合併, 分拆, 併購目標, 融資併購目標, 周轉不靈, 股價偏低的公司.

9. 羅伯森

9.1 投資策略: 避險基金, 偏值型投資, 2000 年也沒有買科技股. 買全世界最好的 200 家, 也放空全世界最差的 200 家.

9.2 投資故事: 1980~1997 年之間, 羅伯森的老虎避險基金, 成長為 139 倍.

9.3 投資建議:

1. 堅持基本面. 2. 收起水晶球, 不要嘗試波段操作. 3. 放眼全球, 要跨越國界. 4. 迅速停損. 5. 區隔青蛙與王子. 大家把青蛙當王子, 你要放空青蛙. 6. 徹底研究, 投下巨額資金.

9.4 敗筆: 羅伯森後來想要像索羅斯一樣玩總體經濟, 但是他本人不擅長這方面, 而且他喜歡獨占功勞, 所以高手紛紛離開. 最後, 老虎基金變成病貓. 但即使是在老虎基金收山的時候, 扣掉管理費, 平均年報酬率仍然達到 31%.

10. 馬克. 莫比爾斯

10.1 投資策略: 新興市場. 崩盤時買進. 平均持股 5 年. 後來轉向價值型投資.

10.2 著作: 投資護照.

10.3 投資故事: 坦柏頓新興市場基金.

10.4 投資建議

1. 耐心投資 5 年. 2. 如果股價跌 20% 或是重挫, 投資價值浮現時, 趕快建立部位. 3. 如果大盤劇跌, 但是基本面不變, 立刻由續抱改為買進. 4. 在市場最悲觀的時候進場, 在市場最樂觀的時候出場. 5. 下跌的市場終究會回升, 有耐心就不會恐慌. 6. 把新興市場貨幣波動的不利因素, 變成潛在的獲利機會. 預期貨幣即將貶值時, 莫比爾斯也不會買外幣, 而是買出口導向的企業, 賺進強勢貨幣. 他稱此為自然避險. 7. 新興市場金融風暴中, 最先遭受打擊的國家通常也最先復甦. 8. 低檔時要勇於買進, 創造最大的漲幅. 9. 選擇投資標的不能只靠技術分析, 必須以現場調查. 莫比爾斯這次來台灣看的企業, 應該就是他想投資的標的吧! 他有去看 MTK 喔! 不知買了沒？ 10. 想從快速經濟成長中獲利, 必須投資新興市場國家. 利用政經不確定性, 打進新興市場. 不確定變成確定時, 考慮出場.

11. 吉姆. 羅傑斯 

11.1 投資策略: 總體經濟, 他和索羅斯曾經是量子基金的搭檔.

11.2 著作: 投資大師羅傑斯給女兒的十二封信, 全球投資漫談, 資本家的冒險.

11.3 投資故事: 號稱旅行投資家, 擁有單次環球旅行 24.44 萬公里的世界紀錄.

11.4 投資建議:

1. 運用常識, 投資商品 (原物料). 2. 投資中國. 3. 耐心等待最佳買賣時間, 不必時時操作. 4. 彈性全球投資. 5. 擴大視野, 尋找機會, 不要只會一種把戲 (股票, 原物料等等). 6. 研讀歷史, 運用基本面, 不用技術分析與技術圖表. 7. 看長不看短. 8. 街上血跡斑斑的時候入市. 電視主播興高采烈時退出.

12. 比爾.米勒

12.1 投資策略: 價值型投資偏成長性, 三低策略: 大眾持股低, 受歡迎程度低, 評價低的股票.

12.2 投資故事: 雷格梅森價值信託基金連續 15 年績效超過標準普爾指數 (1991~2005), 賺了 8 倍. 但是米勒的價值型投資和其他人不一樣, 他更看重未來性, 因此他亞馬遜和 Google 的大股東. 在科技股中尋找價值型投資的股票.

12.3 投資建議

1. 奉行價值型投資, 特別重視現金流量折現. 2. 投資組合兼容並蓄, 包括循環性定價錯誤的價值股, 與長期訂價錯誤的成長股. 3. 極力向下攤平 4. 平均持股 7 年. 5. 買進, 抱緊! 6. 讓創造優異績效的好股票繼續表現, 換言之, 就是不要賣. 7. 承受低風險, 集中投資, 大膽下注. 在他的基金當中, 總共也只有 40 持股.

 

本書的作者是陳柏宏, 所以本書並不是翻譯書, 而是國人原創的. 作者說自己台大外文系畢業, 服務於財經媒體達 20 年以上, 子女出國念書的費用都是由股市賺來的. 呵呵!

 

 

 這本書的內容主要是介紹 12 位投資專家的故事, 很像是另外一本 “世界十大股神".
 

1. 班哲明.葛蘭姆 (也翻作葛拉漢) 

1.1 主要策略: 價值型投資

1.2 著作: 證券分析, 智慧型投資人

1.3 投資故事: 買下 GEICO, 賺了 700 倍.

1.4 投資建議

1. 精明的股票投資人只有在基本價值充分支持股價時才買進. 2. 分散投資, 持有 10~30 檔股票. 3. 保持優異盈餘, 健全配股息紀錄, 負債很低, 本益比合理的股票最好. 4. 偏重持續配息的股票. 5. 要捍衛自己的股權利, 對公司政策不滿時要發動攻勢 (改組董事會). 6. 要有耐心, 以便應付短期的虧損. 7. 正確的思考與獨立的思考. 8. 依據股價, 問這家公司值這麼多錢嗎? 9. 堅持低價買進, 很少以淨值以上的價格買進股票. 10. 成長停滯的公司, 本益比不應該超過 8.5 倍. 11. 不要虛增數字, 完全依據保守會計原則. 12. 不要過於強求, 買最低, 賣最高不可奢求. 13. 要以懷疑的態度看財務報表, 特別要重視準備金, 會計支出, 註釋和樂觀的財務預測. 14. 至少持有 25% 的股票, 25% 的債券, 其他 50% 則動態分配在兩者.

[其他人的解讀] 1. 要在爛泥堆裡選股票. 2. 不了解的不要投資 3. 要重價值, 甚於價格. 4. 用價格現金流量比評估能源, 電信, 媒體業者. 5. 用價格銷售比衡量景氣循環股與汽車股. 6. 要追求利潤, 注意股利率. 7. 要了解經營者. 8. 要了解公司經營階層的經驗, 接受考驗的能力, 持股的多少, 庫藏股計畫, 股利數字, 成長多少? 9. 要有信心和耐心. 10 . 要有安全邊際, 一般是指股價為淨值的 2/3 以下.

2. 約翰.坦伯頓 

2.1 投資策略: 低買高賣

2.2 善行: 每年捐出 4,000 萬 USD

2.3 投資故事: 坦柏頓成長基金, 38 年間, 平均每年有 15% 的投資報酬率.

2.4 投資建議

1. 投資要看實質報酬率: 扣除通膨和稅. 2. 保持開放的心胸: 沒有絕對的投資術. 3. 絕不跟隨群眾. 4. 世事多變化: 景氣循環的谷底前一個月到一年通常會上漲. 到高峰前也是一樣會有先下跌的趨勢. 5. 避免流行: 投資人要採用不流行的投資方法, 標的. 6. 從自己的錯誤中學習. 避免犯錯的唯一方式是不投資, 但不投資是最大的錯誤. 7. 在市場悲觀的時候買進. 8. 秉持價值投資, 不要買市場趨勢或是經濟展望. 9. 在全世界尋找投資標的, 分散投資. 10. 要投資, 不要交易或投機. 11. 買股票時, 要在好股票中選便宜貨. 12. 別信明牌. 13. 無須恐慌懼怕. 再大多數人賣出時買進.

 
3. 華倫.巴菲特          

3.1 投資策略: 價值型 + 偏股東權益報酬率

3.2 投資故事: 股王之王, 波克夏每股 92,005 USD (2009/5/1).

3.3 投資建議: 基本上不公佈策略, 其他人各有解讀. 本書中也沒有整理, 因此我自己補充如下:

1. 不買科技類股, 因為他不懂. 2. 基本上買股後是長抱. 把買股票看成是投資其所有權. 3. 修正了葛拉漢的模型, 認為股東權益報酬率高的生意, 比較有保障的事業. 4. 巴菲特相當重視經營者的能力, 並且把他們和股東權益報酬率畫上等號. 但其實他偏好買那些有品牌, 肉腳也能夠經營的公司, 算是為自己買保險. 5. 在市場恐慌時買進, 保有大量現金部位, 已備不時之需. 6. 注重投資安全邊際. 即使不符合葛拉漢的選股標準, 也會依據公司的展望而買進, 只不過他仍然會計算一個安全的價格範圍來投資. 7. 不強調分散風險, 每一檔都有買進的理由.

4. 喬治.索羅斯

4.1 投資策略: 避險基金, 多空都做, 專長是總經.

4.2 著作: 金融練金術, 超越指數, The Crash of 2008

4.3 善行: 每年捐獻 4 億美元, 但善行遠不如惡行有名

4.4 投資故事: 量子基金在 8 年間創造 42 倍的投資報酬率.

4.5 投資建議: 沒有策略. 分析全球總體經濟的基本面數據, 推算未來世界各國的利率, 匯率, 股價, 財政或貨幣政策的變動趨勢, 採用由上而下的投資策略.

5. 約翰.聶夫

5.1 投資策略: 價值型投資

5.2 著作: 約翰聶夫談投資

5.3 投資故事: 先鋒溫莎基金, 31 年間, 成長 5546.4%. 退休後, 操作賓州大學基金, 17年間, 成長 20 倍以上. 1999 年第一次玩放空科技股, 因為出手太早, 財產縮水一半, 差點被斷頭. 幸好他口袋夠深, 一再回補後, 2000 年終於賺到 40%.

5.4 投資建議: 買進枯燥無趣的公司, 集中持股 (7 檔).

撿便宜公式: GYP G = 盈餘成長率 Y = 股利率 P = 本益比 計算大盤的 (G+Y)/P 計算想要投資股票的 (G+Y)/P 如果投資標的的 GYP 值相對愈高, 就表示愈值得投資. G+Y 值相同的時候, 選 Y 比較高的, 因為 G 不一定會實現. 1. 低本益比 2. 盈餘成長率 7% 3. 發放股利, 而且股利有成長更好. 4. 報酬率高. 5. 買景氣循環股一定要搭配低本益比做補償. (聶夫很喜歡汽車股, 因為他老爸生產汽車壓縮機.) 6. 成長領域中的健全公司. 7. 強勁的投資基本面. (GYP?) 聶夫和巴菲特最大的不同是: 他會在股價漲到一定水準之後就賣出, 不會過於依賴股利收入.

 [note] 這本書雖然已經看完很久了, 但是因為工作忙, 另外一本書又太精采, 所以一直沒有動手整理這本書. 總之 先整理一半吧! 投降輸一半, 給一半就不想投降了.

 

這本書是葛拉漢有名的作品, 據說就是這本書啟發了巴菲特, 使得他立志加入葛拉漢的團隊, 並以投資股票為職業.

全書的章節有點紊亂, 內容首先是回顧本書每一版的預言是否成真, 然後漫談各種投資工具, 包括股票, 債券, 認購權證等等, 正如英文書名 “Intelligent Investor" 所涵蓋的, 是指廣泛的投資, 而不是中文書名侷限在股票上這麼狹隘. 接著針對防禦型和積極進取型的投資人, 個自給出一些建議. 基本上, 作者並不建議大家去當進取型的投資人. 本書的最後是兩篇附錄, 其中的一篇是巴菲特有名的文章, 以擲骰子為例, 說明葛拉漢一派的投資成果絕非偶中.

書中把投資人分為防禦型和積極進取型兩種, 防禦型的投資人因為不會花時間在看盤或是殺進殺出上面, 因此他們需要的股票以穩健的大型股為主, 避免公司突然倒閉以至於血本無歸. 買防禦型股票的標準如下:

1. 公司的營業額大於 1 億美元, 如果是公共事業, 總資產不可低於 5,000 萬美元. 請注意前者是營業額, 後者是淨值.

2. 流動比率 > 2, 也就是流動資產是流動負債的兩倍. 長期負債 < 股東權益 x 2.

3.  過去十年的盈餘 > 0, 沒有虧損紀錄.

4. 不間斷發放股息至少 20 年.

5. 盈餘在過去 10 年內, EPS 至少成長 1/3. 計算方式是用期末和期初的三年平均.

6.  3 年平均本益比 < 15.

7.  價格/ 淨值 < 1.5,  或是 本益比 x (價格/ 淨值) < 22.5

因為我可以查到的數據有限, 所以我採用了比較偷懶的方式, 也就是指考慮下面幾項指標, 接著用人工過濾掉沒有每年都發放股利的公司.

1.   市値至少 50 億元.

2.   本益比< 20

3.  價格/ 淨值 < 2

4.  負債比率< 30%

5.  殖利率> 2%

6. 流動比 > 2

於是得出 1227 佳格, 1434 福懋, 1507 永大, 1716 永信,  1726 永記, 2103 台橡, 2108 南帝, 2355 敬鵬, 2376 技嘉, 2412 中華電, 2439 美律, 2441超豐, 2706 第一店, 3005 神基, 3006 晶豪科, 3189 景碩, 6176 瑞儀 (只有 3 年股利資料), 6261 久元, 6277 宏正科, 8008 建興電, 8046 南電, 9905 大華, 9939 宏全這幾家. 他們都是連續發放股利 6 年的.  灰色字的這幾家流動比不足 200%, 連宏全的流動比 170.02% 都不夠好!

雖然數據不足, 但是加上 3 年淨利成長率大於 10% , 5 年淨利大於 20% 這個條件, 就不輸給原來葛拉漢 10 年 30% 的規範. 再經過這次過濾, 就只剩下 7 家公司可以考慮了.

5 家首選的是: 佳格, 台橡, 南帝, 久元, 南電; 至於神基和宏全因為流動比率小於 200% 而成為備取, 特別是宏全的 5 年淨利成長率 17.23% 也略低.

如果假設我就是要投資這幾家公司, 那麼最佳的比例為何呢?

假設各投資 A,B,C,…F,G 元到這六檔股票, 總共 T 元:

按照股價淨值比來看,  T = (A / 1.73) + (B / 1.87) + (C / 1.52) + (D / 1.85)  + (E / 1.98) + (F/ 1.33) + (G / 1.74)

按照過去六年的平均殖利率來看 T = (A / 28.95) x 1.03 + (B / 35.3) x 2.53 + (C / 24.5) x 1.2 + (D / 58.1) x 4.35 + (E / 116) x 7.13+ (F / 28.2) x 0.86 + (G / 46.1) x 1.5

= (A / 28.11) + (B / 13.95) x+ (C / 20.42)  + (D / 13.36)  + (E / 16.27) + (F / 32.79)  + (G / 30.73)

綜合上面兩個因子, T = (A / 48.62) + (B / 26.09) x+ (C / 31.03)  + (D / 24.71)  + (E / 32.21) + (F / 43.61)  + (G / 53.48)

這個指標有點像是: (1/殖利率) x (價格/ 淨值), 作為一個防禦型的投資人, 如果投資了佳格 1.1 元, 台橡 2.05 元, 南帝 1.72 元, 久元 2.16 元, 南電 1.66 元, 神基 1.23 元, 宏全 1 元, 按照這個比例應該是滿恰當. 當然, 這個只是紙上談兵, 在真正投入資金之前, 還得仔細研究它的年報.

至於積極型的投資人, 葛拉漢認為不要輕視小型股. 標準也可以放得比較寬.

1.  流動比率 > 1.5,  負債 < 流動資產 x 1.1.

2.  過去五年的盈餘 > 0, 沒有虧損紀錄.

3. 當期曾經發放股息.

4.  EPS 高於 5 年前.

5.  價格 / 淨值 < 1.2

然而, 較寬的標準, 是否會導致買到品質不良的股票呢? 因此, 我再把條件修改成選股程式認得的規則:

1.   本益比< 20

2.   1 季/1/3/5 年平均盈益率> 0%

3.  價格/ 淨值 < 2

4.  負債比率< 30%

5.  流動比 > 150%

如此一來, 台灣的上市櫃公司有 113 檔股票符合積極型投資人的選股標的. 既然是積極型, 當然不適合挑三揀四, 萬一把珍珠給剔除了, 豈不是還不如防禦型投資人呢? 接著作者談到何謂單一的好指標, 葛拉漢說: 挑選低本益比的大公司, 表現不一定好. 若是買進一籃子股價低於流動資產淨值 (或營運成本) 2/3 的公司, 收穫倒是不錯. 不過要記得剔除 12 個月內發生虧損的公司, 如此才不會踩到地雷股.

買了這種廉價股票之後, 必須謹記兩個原則: 1. 購買的標的要多, 大約 20 檔 (10~30), 使得風險可以分散, 因為我們看上的是他們的轉機, 若是只買幾家公司, 但是剛好他們都沒有轉機, 那就注定要虧損了. 2. 要有耐心等待. 附帶一提, 巴菲特並不欣賞這種投資方式, 他認同的是防禦型的投資.

本書的最後約 1/3, 作者舉了很多公司來做比較, 以說明華爾街偏好成長股, 卻忽略價值型的股票. 在股市高檔的時候, 高價股的高價似乎顯得很合理, 但是, 一旦大家對高價股的成長性產生質疑, 高本益比馬上就會破功,  還不如價值型的股票來得穩健. 最近宏達電被各路分析師唱衰就是這個原因, 不論它賺了多少錢或是分配多少股利, 都不能改變市場上的這個看法. 然而, 如果宏達電被看得太衰, 應該也會產生投資價值; 就像它前一次因為自有品牌問題被看衰, 也是狂跌過一陣子.

這本書裡面有一些有趣的句子, 作者也給了大家幾項結論. 我把它羅列如下:

[華爾街名句]

1. Never convert a convertible bond, 永遠不要轉換可轉換公司債. 因為一轉換, 就變成普通股. 當股本變大, 股價就會降低, 原先期望的利潤也無法實現.

2. Do as I say, not as I do. 大意是說, 老師教你怎麼做你就怎麼做, 不要看老師在做什麼? 因為老師也很難照自己的話去做.

[結論]

1. 瞭解你在做什麼 – 瞭解你的生意? 對投資人來說, 投資就是賺取正常的利息與股息. 想要賺到更多, 可能會失去更多.

2. 不要讓其他人經營你的事業. 除非 (1) 你能夠鉅細靡遺的監督其績效; (2) 你有不尋常的強烈理由完全信任他的品格與能力. 換言之, 不要隨便買基金, 也不要聽信明牌.

3. 不可貿然地做生意 – 換言之, 製造或買賣商品 – 除非經過周詳的考量, 認為該筆生意會產生合理的獲利機會. 尤其要避免獲利有限而虧損甚大的生意. 嗯, 這好像是對產品線 PM 說的. 總之, 要計算獲利, 不要冒險.

4. 必須有勇氣運用知識與經驗. 也就是, 雖千萬人吾往矣, 不要怕別人反對自己的看法. 作者在 1914 年發現一家叫做 CTR 的小公司, 他們生產一種機器賣給國家統計局, 本益比只有 7 倍, 股價只有 45 美元, 市值不到 500 萬美元. 當葛拉漢向老闆推薦這支股票, 老闆對它簡直嗤之以鼻, “不要再向我提到這家公司, 我甚至不會用 10 呎長的竹竿碰它!" 它的債券票息 6%, 價位只有 80 元, 股票還能有多好?" 葛拉漢被老闆訓了一頓, 終生都沒有買過這家公司. 後來這家公司改名叫 IBM, 股價曾經來到 600 美元左右. 我想葛拉漢後來應該是不爽買吧! 當初都沒買了~~~