分類: 書

 

 這本書的內容主要是介紹 12 位投資專家的故事, 很像是另外一本 “世界十大股神".
 

1. 班哲明.葛蘭姆 (也翻作葛拉漢) 

1.1 主要策略: 價值型投資

1.2 著作: 證券分析, 智慧型投資人

1.3 投資故事: 買下 GEICO, 賺了 700 倍.

1.4 投資建議

1. 精明的股票投資人只有在基本價值充分支持股價時才買進. 2. 分散投資, 持有 10~30 檔股票. 3. 保持優異盈餘, 健全配股息紀錄, 負債很低, 本益比合理的股票最好. 4. 偏重持續配息的股票. 5. 要捍衛自己的股權利, 對公司政策不滿時要發動攻勢 (改組董事會). 6. 要有耐心, 以便應付短期的虧損. 7. 正確的思考與獨立的思考. 8. 依據股價, 問這家公司值這麼多錢嗎? 9. 堅持低價買進, 很少以淨值以上的價格買進股票. 10. 成長停滯的公司, 本益比不應該超過 8.5 倍. 11. 不要虛增數字, 完全依據保守會計原則. 12. 不要過於強求, 買最低, 賣最高不可奢求. 13. 要以懷疑的態度看財務報表, 特別要重視準備金, 會計支出, 註釋和樂觀的財務預測. 14. 至少持有 25% 的股票, 25% 的債券, 其他 50% 則動態分配在兩者.

[其他人的解讀] 1. 要在爛泥堆裡選股票. 2. 不了解的不要投資 3. 要重價值, 甚於價格. 4. 用價格現金流量比評估能源, 電信, 媒體業者. 5. 用價格銷售比衡量景氣循環股與汽車股. 6. 要追求利潤, 注意股利率. 7. 要了解經營者. 8. 要了解公司經營階層的經驗, 接受考驗的能力, 持股的多少, 庫藏股計畫, 股利數字, 成長多少? 9. 要有信心和耐心. 10 . 要有安全邊際, 一般是指股價為淨值的 2/3 以下.

2. 約翰.坦伯頓 

2.1 投資策略: 低買高賣

2.2 善行: 每年捐出 4,000 萬 USD

2.3 投資故事: 坦柏頓成長基金, 38 年間, 平均每年有 15% 的投資報酬率.

2.4 投資建議

1. 投資要看實質報酬率: 扣除通膨和稅. 2. 保持開放的心胸: 沒有絕對的投資術. 3. 絕不跟隨群眾. 4. 世事多變化: 景氣循環的谷底前一個月到一年通常會上漲. 到高峰前也是一樣會有先下跌的趨勢. 5. 避免流行: 投資人要採用不流行的投資方法, 標的. 6. 從自己的錯誤中學習. 避免犯錯的唯一方式是不投資, 但不投資是最大的錯誤. 7. 在市場悲觀的時候買進. 8. 秉持價值投資, 不要買市場趨勢或是經濟展望. 9. 在全世界尋找投資標的, 分散投資. 10. 要投資, 不要交易或投機. 11. 買股票時, 要在好股票中選便宜貨. 12. 別信明牌. 13. 無須恐慌懼怕. 再大多數人賣出時買進.

 
3. 華倫.巴菲特          

3.1 投資策略: 價值型 + 偏股東權益報酬率

3.2 投資故事: 股王之王, 波克夏每股 92,005 USD (2009/5/1).

3.3 投資建議: 基本上不公佈策略, 其他人各有解讀. 本書中也沒有整理, 因此我自己補充如下:

1. 不買科技類股, 因為他不懂. 2. 基本上買股後是長抱. 把買股票看成是投資其所有權. 3. 修正了葛拉漢的模型, 認為股東權益報酬率高的生意, 比較有保障的事業. 4. 巴菲特相當重視經營者的能力, 並且把他們和股東權益報酬率畫上等號. 但其實他偏好買那些有品牌, 肉腳也能夠經營的公司, 算是為自己買保險. 5. 在市場恐慌時買進, 保有大量現金部位, 已備不時之需. 6. 注重投資安全邊際. 即使不符合葛拉漢的選股標準, 也會依據公司的展望而買進, 只不過他仍然會計算一個安全的價格範圍來投資. 7. 不強調分散風險, 每一檔都有買進的理由.

4. 喬治.索羅斯

4.1 投資策略: 避險基金, 多空都做, 專長是總經.

4.2 著作: 金融練金術, 超越指數, The Crash of 2008

4.3 善行: 每年捐獻 4 億美元, 但善行遠不如惡行有名

4.4 投資故事: 量子基金在 8 年間創造 42 倍的投資報酬率.

4.5 投資建議: 沒有策略. 分析全球總體經濟的基本面數據, 推算未來世界各國的利率, 匯率, 股價, 財政或貨幣政策的變動趨勢, 採用由上而下的投資策略.

5. 約翰.聶夫

5.1 投資策略: 價值型投資

5.2 著作: 約翰聶夫談投資

5.3 投資故事: 先鋒溫莎基金, 31 年間, 成長 5546.4%. 退休後, 操作賓州大學基金, 17年間, 成長 20 倍以上. 1999 年第一次玩放空科技股, 因為出手太早, 財產縮水一半, 差點被斷頭. 幸好他口袋夠深, 一再回補後, 2000 年終於賺到 40%.

5.4 投資建議: 買進枯燥無趣的公司, 集中持股 (7 檔).

撿便宜公式: GYP G = 盈餘成長率 Y = 股利率 P = 本益比 計算大盤的 (G+Y)/P 計算想要投資股票的 (G+Y)/P 如果投資標的的 GYP 值相對愈高, 就表示愈值得投資. G+Y 值相同的時候, 選 Y 比較高的, 因為 G 不一定會實現. 1. 低本益比 2. 盈餘成長率 7% 3. 發放股利, 而且股利有成長更好. 4. 報酬率高. 5. 買景氣循環股一定要搭配低本益比做補償. (聶夫很喜歡汽車股, 因為他老爸生產汽車壓縮機.) 6. 成長領域中的健全公司. 7. 強勁的投資基本面. (GYP?) 聶夫和巴菲特最大的不同是: 他會在股價漲到一定水準之後就賣出, 不會過於依賴股利收入.

 [note] 這本書雖然已經看完很久了, 但是因為工作忙, 另外一本書又太精采, 所以一直沒有動手整理這本書. 總之 先整理一半吧! 投降輸一半, 給一半就不想投降了.

 

今天一面洗水塔, 一面讀這本彼得•伯恩斯坦的名著 “Against The Gods: The remarkable Story of Risk" 的時候, 簡直感動地要擊 “塔" 叫好啊! 中文一般翻譯成 “馴服風險" 或是 “反抗上帝" 的本書, 我覺得書名那樣就弱掉了. 要是線上遊戲或是小說商來命名, 我會推薦他們用逆天這個名詞喔!

 

這本書的作者就是那位寫 “哇靠! 這就是中國" 的萬瑞君先生, 只不過這次他的頭銜換成了資深金融名家. 好奇的我仔細地看了一下作者簡歷, 發現他是輔大歷史系畢業, 擔任過數家媒體 (自由, 大成, 中廣) 的不同領域的記者 (包括財經, 社會, 政治, 和生活組), 寫過的書也不少.

這本書的內容是什麼呢? 這點比作者是誰更重要. 全書主要的論點在於批判金融機構, 以及金融商品, 主要包括保險, 信用卡, 和共同基金. 我覺得作者講到一個重點: 那就是金融機構都是以錢賺錢. 因此金融界拿人錢財, 為自己發財的作為, 不只作者甚為不滿, 我看了也感同身受.

我有買過保險, 也有信用卡. 我知道保險是一件不太划算的投資, 唯一可堪告慰的是, 我買增值型保險的年代, 利率大約是 6~8%, 比現在高十倍. 有一次, 我受到推銷員的慫恿, 買了一個假借信用卡公司為名所推銷的電話保單, 後來真是後悔不已. 為什麼呢? 如本書所說的, 保單的法律效力並不是在電話裡說說就算了的, 保障是多是少完全要看保單內容. 而在電話要保的狀況下, 真正的保單是要等到你答應買保險之後才能夠見著, 此時早就已經扣款了. 想退掉都需要費一番功夫. 要保的時候, 雙方在電話裡閒話兩句就成交, 若是想要退保的話呢? 就非得寄出一份書面聲明不可了, 實在有夠麻煩.

至於為何說保險公司假借信用卡發卡銀行的名義呢? 據說根據公交法或類似的法令, 信用卡公司不可以把個人資料提供給第三者. 於是信用卡公司就想出這個奧步, 把這些賣保險的人都納入信用卡發卡銀行的約聘人員, 而保險公司就是合作辦理回饋客戶活動的廠商, 這樣一來, 個人資料也限於公司 “內部" 使用, 並沒有販售個人資料的行為. 這是在投信投顧公會的學弟告訴我的.

關於信用卡也有一個我親身經歷的黑暗陷阱. 那就是買東西的時候, 某些商品會分三期, 五期或十期. 第一次我經驗不足, 以為分期等同是無息分期付款. 但其實不然, 沒付完的部分, 都會被收取循環利息, 害的我收到帳單時後悔不已. 還好我買的東西不貴, 又只有分三期. 不然我現在已經變成卡奴, 全家住在親水公園的公廁附近了. 聽說因為經濟不景氣, 免費的街友便當一天改為只發一餐, 可憐啊!

再說到基金, 這個我就從來不買. 原因很簡單, 我不喜歡獲利被抽成. 作者花了很多的篇幅在介紹共同基金, 甚至是私募基金. 他認為這是銀行比較有良心的一項服務, 因為客戶至少有肉湯可以喝. 根據國內法規, 基金公司不能直接招攬客戶, 因此買一檔基金, 就會有銷售銀行與管理銀行的介入. 政府的本意是要保障投資人, 因為基金公司沒有固定資產, 跑了也找不到! 拉了一兩家銀行進來, 至少銀行在推薦基金時會幫忙篩選.

政府的立意固然不錯, 但是銀行介入之後, 不但會要求更多的手續或管理費, 有時候自己都會被詐騙集團耍得團團轉. 台版馬多夫就從新竹企銀, 華南銀行騙走了幾十億, 全部損失高達 250 億元. 這些代銷基金的銀行, 判斷力也不見得多麼可靠!

另外, 我分享一點在書上看到的心得. 據說, 如果一家公司下市了, 你還擁有這家 “被消滅" 公司的股票, 新公司是可以強制將它收購的. 收購本身不是問題, 反正收購價不會太差! 最大的黑手反而是政府. 政府會根據收購價與公司的淨值的差價, 來作為課稅的基準. 比方說綠點下市的時候, 收購價是 109 NTD, 但是綠點的淨值只有 21.2 NTD. 因此用 107 NTD 買來, 只賺 2 NTD 的股票, 在綠點被合併之後, 竟然要以獲利 87.8 NTD 被扣稅. 這真是太恐怖了!

這本書讓我稍稍學到了一些東西, 也強化了對銀行的認識. 不過本書的錯字算是不少, 很多該斷句的地方也連得落落長. 最猛的一個錯誤是把 ADRs 解釋為 " Taiwan Depository Recipt, 台灣存託憑證",  看了有點傻眼. TDR 才是這樣解釋, ADR 應該是美國存託憑證吧!

 

這本書是葛拉漢有名的作品, 據說就是這本書啟發了巴菲特, 使得他立志加入葛拉漢的團隊, 並以投資股票為職業.

全書的章節有點紊亂, 內容首先是回顧本書每一版的預言是否成真, 然後漫談各種投資工具, 包括股票, 債券, 認購權證等等, 正如英文書名 “Intelligent Investor" 所涵蓋的, 是指廣泛的投資, 而不是中文書名侷限在股票上這麼狹隘. 接著針對防禦型和積極進取型的投資人, 個自給出一些建議. 基本上, 作者並不建議大家去當進取型的投資人. 本書的最後是兩篇附錄, 其中的一篇是巴菲特有名的文章, 以擲骰子為例, 說明葛拉漢一派的投資成果絕非偶中.

書中把投資人分為防禦型和積極進取型兩種, 防禦型的投資人因為不會花時間在看盤或是殺進殺出上面, 因此他們需要的股票以穩健的大型股為主, 避免公司突然倒閉以至於血本無歸. 買防禦型股票的標準如下:

1. 公司的營業額大於 1 億美元, 如果是公共事業, 總資產不可低於 5,000 萬美元. 請注意前者是營業額, 後者是淨值.

2. 流動比率 > 2, 也就是流動資產是流動負債的兩倍. 長期負債 < 股東權益 x 2.

3.  過去十年的盈餘 > 0, 沒有虧損紀錄.

4. 不間斷發放股息至少 20 年.

5. 盈餘在過去 10 年內, EPS 至少成長 1/3. 計算方式是用期末和期初的三年平均.

6.  3 年平均本益比 < 15.

7.  價格/ 淨值 < 1.5,  或是 本益比 x (價格/ 淨值) < 22.5

因為我可以查到的數據有限, 所以我採用了比較偷懶的方式, 也就是指考慮下面幾項指標, 接著用人工過濾掉沒有每年都發放股利的公司.

1.   市値至少 50 億元.

2.   本益比< 20

3.  價格/ 淨值 < 2

4.  負債比率< 30%

5.  殖利率> 2%

6. 流動比 > 2

於是得出 1227 佳格, 1434 福懋, 1507 永大, 1716 永信,  1726 永記, 2103 台橡, 2108 南帝, 2355 敬鵬, 2376 技嘉, 2412 中華電, 2439 美律, 2441超豐, 2706 第一店, 3005 神基, 3006 晶豪科, 3189 景碩, 6176 瑞儀 (只有 3 年股利資料), 6261 久元, 6277 宏正科, 8008 建興電, 8046 南電, 9905 大華, 9939 宏全這幾家. 他們都是連續發放股利 6 年的.  灰色字的這幾家流動比不足 200%, 連宏全的流動比 170.02% 都不夠好!

雖然數據不足, 但是加上 3 年淨利成長率大於 10% , 5 年淨利大於 20% 這個條件, 就不輸給原來葛拉漢 10 年 30% 的規範. 再經過這次過濾, 就只剩下 7 家公司可以考慮了.

5 家首選的是: 佳格, 台橡, 南帝, 久元, 南電; 至於神基和宏全因為流動比率小於 200% 而成為備取, 特別是宏全的 5 年淨利成長率 17.23% 也略低.

如果假設我就是要投資這幾家公司, 那麼最佳的比例為何呢?

假設各投資 A,B,C,…F,G 元到這六檔股票, 總共 T 元:

按照股價淨值比來看,  T = (A / 1.73) + (B / 1.87) + (C / 1.52) + (D / 1.85)  + (E / 1.98) + (F/ 1.33) + (G / 1.74)

按照過去六年的平均殖利率來看 T = (A / 28.95) x 1.03 + (B / 35.3) x 2.53 + (C / 24.5) x 1.2 + (D / 58.1) x 4.35 + (E / 116) x 7.13+ (F / 28.2) x 0.86 + (G / 46.1) x 1.5

= (A / 28.11) + (B / 13.95) x+ (C / 20.42)  + (D / 13.36)  + (E / 16.27) + (F / 32.79)  + (G / 30.73)

綜合上面兩個因子, T = (A / 48.62) + (B / 26.09) x+ (C / 31.03)  + (D / 24.71)  + (E / 32.21) + (F / 43.61)  + (G / 53.48)

這個指標有點像是: (1/殖利率) x (價格/ 淨值), 作為一個防禦型的投資人, 如果投資了佳格 1.1 元, 台橡 2.05 元, 南帝 1.72 元, 久元 2.16 元, 南電 1.66 元, 神基 1.23 元, 宏全 1 元, 按照這個比例應該是滿恰當. 當然, 這個只是紙上談兵, 在真正投入資金之前, 還得仔細研究它的年報.

至於積極型的投資人, 葛拉漢認為不要輕視小型股. 標準也可以放得比較寬.

1.  流動比率 > 1.5,  負債 < 流動資產 x 1.1.

2.  過去五年的盈餘 > 0, 沒有虧損紀錄.

3. 當期曾經發放股息.

4.  EPS 高於 5 年前.

5.  價格 / 淨值 < 1.2

然而, 較寬的標準, 是否會導致買到品質不良的股票呢? 因此, 我再把條件修改成選股程式認得的規則:

1.   本益比< 20

2.   1 季/1/3/5 年平均盈益率> 0%

3.  價格/ 淨值 < 2

4.  負債比率< 30%

5.  流動比 > 150%

如此一來, 台灣的上市櫃公司有 113 檔股票符合積極型投資人的選股標的. 既然是積極型, 當然不適合挑三揀四, 萬一把珍珠給剔除了, 豈不是還不如防禦型投資人呢? 接著作者談到何謂單一的好指標, 葛拉漢說: 挑選低本益比的大公司, 表現不一定好. 若是買進一籃子股價低於流動資產淨值 (或營運成本) 2/3 的公司, 收穫倒是不錯. 不過要記得剔除 12 個月內發生虧損的公司, 如此才不會踩到地雷股.

買了這種廉價股票之後, 必須謹記兩個原則: 1. 購買的標的要多, 大約 20 檔 (10~30), 使得風險可以分散, 因為我們看上的是他們的轉機, 若是只買幾家公司, 但是剛好他們都沒有轉機, 那就注定要虧損了. 2. 要有耐心等待. 附帶一提, 巴菲特並不欣賞這種投資方式, 他認同的是防禦型的投資.

本書的最後約 1/3, 作者舉了很多公司來做比較, 以說明華爾街偏好成長股, 卻忽略價值型的股票. 在股市高檔的時候, 高價股的高價似乎顯得很合理, 但是, 一旦大家對高價股的成長性產生質疑, 高本益比馬上就會破功,  還不如價值型的股票來得穩健. 最近宏達電被各路分析師唱衰就是這個原因, 不論它賺了多少錢或是分配多少股利, 都不能改變市場上的這個看法. 然而, 如果宏達電被看得太衰, 應該也會產生投資價值; 就像它前一次因為自有品牌問題被看衰, 也是狂跌過一陣子.

這本書裡面有一些有趣的句子, 作者也給了大家幾項結論. 我把它羅列如下:

[華爾街名句]

1. Never convert a convertible bond, 永遠不要轉換可轉換公司債. 因為一轉換, 就變成普通股. 當股本變大, 股價就會降低, 原先期望的利潤也無法實現.

2. Do as I say, not as I do. 大意是說, 老師教你怎麼做你就怎麼做, 不要看老師在做什麼? 因為老師也很難照自己的話去做.

[結論]

1. 瞭解你在做什麼 – 瞭解你的生意? 對投資人來說, 投資就是賺取正常的利息與股息. 想要賺到更多, 可能會失去更多.

2. 不要讓其他人經營你的事業. 除非 (1) 你能夠鉅細靡遺的監督其績效; (2) 你有不尋常的強烈理由完全信任他的品格與能力. 換言之, 不要隨便買基金, 也不要聽信明牌.

3. 不可貿然地做生意 – 換言之, 製造或買賣商品 – 除非經過周詳的考量, 認為該筆生意會產生合理的獲利機會. 尤其要避免獲利有限而虧損甚大的生意. 嗯, 這好像是對產品線 PM 說的. 總之, 要計算獲利, 不要冒險.

4. 必須有勇氣運用知識與經驗. 也就是, 雖千萬人吾往矣, 不要怕別人反對自己的看法. 作者在 1914 年發現一家叫做 CTR 的小公司, 他們生產一種機器賣給國家統計局, 本益比只有 7 倍, 股價只有 45 美元, 市值不到 500 萬美元. 當葛拉漢向老闆推薦這支股票, 老闆對它簡直嗤之以鼻, “不要再向我提到這家公司, 我甚至不會用 10 呎長的竹竿碰它!" 它的債券票息 6%, 價位只有 80 元, 股票還能有多好?" 葛拉漢被老闆訓了一頓, 終生都沒有買過這家公司. 後來這家公司改名叫 IBM, 股價曾經來到 600 美元左右. 我想葛拉漢後來應該是不爽買吧! 當初都沒買了~~~ 

因為看到有個名字很奇怪的人來投履歷, 所以查了一下這是哪裡的名字? 原來它是原住民的常用名字之一, 寫在這篇很參考價值的論文" 台灣原住民族傳統姓名之研究" 裡面.

簡單地說, 台灣各原住民族的命名方式有很大的區別. 有名有姓的包括: 有氏族名的鄒族, 賽夏族 (從父姓), 阿美族南部 (從母姓), 有家名的排灣族 (從親家姓), 卑南族 (從母姓), 魯凱族 (從親家的父姓). 親從子名, 也就是跟著小孩叫的是雅美族. 親子連名, 大家的名字連在一起的包括泰雅族, 賽夏族 (父子連名), 阿美族 (母子連名或父子連名).

其中出現兩次的賽夏族, 因為他們有姓, 而且會把姓放在後面, 像是西方人一樣. 而在名字的部分是父子連名, 子名在前, 父名在後. 為了尊敬, 賽夏族人會在父名的前面加上 "阿" 字. 例如: "代毛. 阿拐". 並不是代毛的爸爸叫 "阿拐", 而是他的老爸單名一個 "拐" 字. 此外, 如果是長子, 長女, 還要沿用祖父的名字, 不用另外取. 但是其他小孩就沒有規定了.

據說這類命名方式可以避免近親通婚, 不過我覺得效果還算是有限啦! 唯一的好處是, 只要知道某人的名字, 因為其中冗餘的信息 (redundant information) 比較多, 也就比較容易記憶和推論出其族譜. 反之若是拿得出一本家譜出來, 或是硬是背得出住雅婷是怡君的表妹, 也是欣怡的孫女, 應該也不見得要依賴這種連名方式. 不過既然阿拉伯人的命名方式也差不多是這樣, 可見得這是人口少, 聚落分散的民族的古老智慧之一.

我記得國一的時候, 我就領教過連續複誦的力量. 我先說 "請", 同學再加一個字, 並且從頭開始唸, 比方說他要加 "不", 那麼就要說 "請不". 我加個 "要", 就說 "請不要". 後來一直加長到 "請不要先生吃大盒子糕餅乾盒子糕", 因為用字開始重複了就不再玩了. 不過能夠把沒有意義的東西記憶個 30 多年, 表示連名制的確有助於記憶祖先的名字, 達到追本溯源的目的.

當然, 這篇論文也提到一些悲劇. 因為中華民國政府不尊重原住民的既有傳統, 把他們的姓氏弄得亂七八糟, 使得一家人都不能同姓. 據我所知, 這樣雖然不對, 但還是沒有澳洲人對待毛利人那樣糟. 畢竟把人家的小孩抱走, 根本不讓他們知道自己是毛利人這招, 還是比較心狠手辣一點. 這已經不是甚麼沙文主義的問題了~~