標籤: 投資理財

這本書名聳動的小書作者事喬伊葛林布雷 (Joel Greenblatt), 英文書名叫做 “The Big Secrete for the Samll Investor". 有 small, 有 Big, 不由得令人聯想到 ARM 在推的 big.LITTLE 架構. 不過那是另外一個話題了, 這邊講的是針對小企業的股票投資術.

如果要一針見血地進入主題, 那麼讀者可以忽略掉前 147 頁 – 裡面沒講什麼. 它不像論說文一樣有著起承轉合, 比較像是偵探小說一樣先告訴我們: 剛剛提到的都不是兇手. 那麼什麼才是投資祕笈呢? 就是價值加權指數.

我們如果買入大盤或是 ETF, 往往都以市值比例買進股票. 如此一來, 高價股就會買得更多, 而潛力股相對買得更少. 為了糾正這個缺點, 作者認為應該用企業的資金報酬率 – ROC (Return on Capital)、殖利率等等來選擇公司. 舉例來說, 公司的股價不高, 但是營收創新高. 它暫時不太可能進入台灣五十或是中型 100 的選股名單. 等到它進入名單, 其實往往已經漲多了.

作者說: 散戶沒有提供財報的壓力, 所以應該持有價值型的股票. 讓法人去追逐大型股, 這樣才能獲得優勢. 我們看到前陣子的盈正案和 “小型股禁養令" 正是如此, 法人為了避免出錯, 或者被大盤打敗, 只有拼命看好與看壞大型股, 並順勢進出. 散戶只要能堅守原則, 按照紀律長期持股, 並且只動用資金的 50~70%, 長期就能打敗大盤, 甚至短期都能勝出.

本書後面也附上一個清單, 列出台股殖利率與 ROC 較高的個股. 不過並沒有特別計算資金報酬率 ROC, 我假設 ROC 的算法是:

ROC = EPS * 現金股利 / (現金股利 + 股票股利) * 盈餘分配率

比方說每股賺 5 塊, 只分配 3 塊, 3 塊中只有 2 塊是現金, 那麼 ROC = 5/10 * 3/5 * 2/3 = 20%. 不過作者的投資組合裡面不是用比例的大小去買股票, 而是依據其絕對數字的比例. 這樣賺得多, 分得多的股票就會買得比較多, 未來它的市值上升了, 才能勝過 ETF 這種市值加權平均的選股方式.

最後, 有件好笑的事要講一下, 作者說他的第一本書 “你可以是股市天才", 本來他以為是散戶聖經. 不過他忽略了散戶沒有那麼多專業知識和時間. 後來他又以為他的第二本書 “打敗大盤的獲利公式" 才是散戶聖經, 不過這次他又錯了, 散戶並不想自己動手. 所以, 他的結論說: 這本才是真正的投資聖經! 呃…我想他還是錯了.

作者勝出的模型是基於擁有 800~1,000 檔股票 (p. 158), 這樣不但打敗 S&P 500 還能打敗羅素 1000. 但散戶絕對不可能滿足這樣的經濟規模. 如果要靠零股來達成購買 1000 檔股票的模型, 勢必有流動性的風險. 據作者說要滿足這樣的模型, 每年大約要周轉 80~100%, 光是每天要瀏覽 800 檔零股應該就足以讓人瘋掉了.

說了半天, 還是只能買基金. 據說美國市場的銳聯指數 (FTSE RAFI 1000 index) 和他有相似的理念, 買紐約證交所的 PRF (PowerShare FTSE RAFI US 1000 Portfolio) 這檔 ETF 基金就可以省去自己操作的麻煩.

或曰, 本書第 80 頁不是有個標題說: “別貪心, 固定投資幾家就好" 嗎? 其中還引用巴菲特的話, 強調 “集中持股" 的重要. 作者應該同意只持股少數幾檔才對啊? 非也, 除了極少數的人, 有誰真的只挑少數幾支股票就發大財的. 再說, 如果作者明確知道怎麼挑選少數幾支股票, 他就不需要用股海戰術和 S&P 500 或羅素 1000 PK 了. 用 800 檔股票算出來的模型, 放到 8 支股票上絕對是另外一回事.

因此, 我肯定作者的理念: ETF 追高殺低的確有一點激情, 以價值而非市值選股比較好. 至於自己建立龐大的投資組合絕對是不可行, 如果投資組合很小, 那就要靠個人功力了.

PRF 的淨值也供大家參考.

雖然在上一篇結束的時候, 本書的心得報告就可以告一段落了, 但是本書的第三部曲 – “走進我的交易室" 確實有一點值得提的東西. 所以特別把這個段落整理出來.

由於本書的作者以股票交易維生 , 所以他心目中的好交易人必須恪守紀律, 認真地研究股票. 就拿每支股票的交易紀錄來說, 他要求要紀錄的項目多達 19 項. 其中包括股票代號, 交易流水號, 數量, 進場價格, 出場價格, 特別是要幫自己打三個分數 – 進場分數, 出場分數, 和交易分數. 

所謂的進/出分數是指成交價落在當天高低價之間的幅度, 例如最高 100 元, 最低 90 元, 買到 97 元則進場分數是 30 分, 賣到 97 元則出場分數是 70 分. 交易分數就是所賺到的錢, 佔這支股票在壓力與支撐之間的比例, 比方說壓力在 120 元, 支撐在 80 元, 買進賣出後, 若賺到 10 塊錢就是 10/(120-80) = 25%. 這個比例若在 30% 以上就是 A 級交易, 落在 20% 以下就是 C 級交易. 如果連 10% 的獲利都沒有, 那很可能是白忙了一場. 好的交易人要幫自己打平均分數, 時時反省自己的表現.

除了上面的交易紀錄之外, 交易人要以自己的財產 “淨值" 來檢視自己的表現, 每天看看自己的淨值有多少, 曝險在 2% 單筆損失的部分有多少? 曝險在 6% 整體損失的部份有多少? 接著要寫個日記, 描述自己為何要買那支股票? 以什麼樣的心情賣掉?

當然, 以上都屬於事後的檢討, 在 PDCA 中只包括了 C -check. 如果要做好 P – Plan, 就要在收盤之後擬定下一個交易日的作戰計畫.  首先選定目標, 然後檢視它的線型, 把買賣價和停損點預先設好.

(第一個螢幕) 週線圖: EMA 上升, MACD 柱狀圖逐漸向下 

(第二個螢幕) 日線圖: MACD 柱狀圖空頭背離, 股價逐漸拉回 EMA

(第三個螢幕) 在 71.03 放空, 73 認賠出場, 65 獲利了結.

規劃好了之後, 開盤就按表操課. 但是作者也不完全認同機械式的操作, 如果確實看錯方向, 只要不違反原則, 他也可能會加碼或是反向操作. 

我特別整理出這篇的意思就是, 靠炒股維生絕非易事. 人家這麼認真在打仗, 閒人有閒錢時去號子 “玩股票", 99% 都是只有被宰的份! 當然, 如果像巴菲特一樣做長期投資, 就不用這麼辛苦守紀律. 相對地, 長期投資人必須有更高的財務素養做支撐, 不像是本書作者所寫的, 只要有心 (紀律), 有法 (技術), 有錢都可以當專業的交易人.

前一篇讀書心得被我變造成 “權證與期貨" 專題, 這次正經地來看這本書. 本書的首部曲叫做 “初生之犢", 主要是講投資人和交易人差異, 以及每個市場 (股票, 期貨, 選擇權) 的不同.

基本上, 首部曲裡面沒有太特別的東西. 但是作者以心理醫生的角度, 把盲目的投資人比喻酗酒成癮的病患倒是非常傳神.

第二部曲所提到的 “交易成功三要素 – 心、法、錢", 確實讓我體會到賠錢的外行人只懂得用一維思考, 而專家的想法有好多個維度. 外行人遇到專家, 雖然也有微小的勝算, 但是最後的結果可想而知.

作者說到, 一個成熟的交易人要有紀律. 除了對交易作紀錄, 什麼時候該買? 什麼時候該賣? 都應該在前一天計算出來, 並且在開盤中適時依據行情作出買賣的動作.

作者認為在開盤前下單買賣的人不夠謹慎. 因為他們根據的是開盤前訊息, 並不能反映真實的情況. 我記得某個人曾經提過從開盤開始就要觀察 5 分鐘箱型有沒有突破? 作者的想法也是這樣, 他的買賣判斷都是即時反應的.

那麼, 他如何根據即時行情判斷買賣點呢? 首先要看懂指標. 指標分為 3 種, (1) 趨勢指標. (2) 擺盪指標, 和 (3) 其他指標. 趨勢指標用來判斷大方向, 大方向決定該買或是該賣. 擺盪指標用來決定交易點. 大方向往上, 短期指標向下, 造成擺盪的話, 作者認為這就是買點. 反之就是賣點.

那麼什麼是作者喜歡的指標呢? 他認為一個彈匣裝 5 顆子彈就夠了, 所以主要推薦五個指標. 但如果大家去看這本書, 就會發現作者提供的子彈根本滿出來裝不進彈匣了~~~

趨勢指標	移動平均線	SMA, EMA
	MACD	包括柱狀圖
擺盪指標	力度指數	這是作者的發明
	通道	包絡線, 布林格通道 = 標準差通道
	隨機指標	KD
混合指標	艾爾德射線	這也是作者的發明

對了! 作者不喜歡當日沖銷. 所以他總是以長期的觀察來選擇交易時機. 為了避免自己衝動, 它還發明了三螢幕法. 第一個螢幕用來看喜歡的交易時間單位的上一個單位 (例如週線), 第二個螢幕則是看自己喜歡的交易單位 (例如日線), 而第三個螢幕則是用來交易. 很辛苦吧!

作者特別為每一個指標背後的意義作註解, 所以這部分就厚達 60 頁.  雖然技術指標能夠幫助作者有一定的勝算, 那麼萬一看錯方向怎麼辦呢?

在這本書的第七章說到: 只能拿 6% 的資金可以承受風險. 每個投資標的只能損失 2%. 只要達到 2% 的損失就表示失誤了 – 例如被主力騙線, 他會立刻斷尾求生, 把機會留到下一次! 所謂的承受風險或損失, 意思是說他已經預設買價和停損點, 所以最大損失是可以預先知道的.

假設本金有 50K USD, 2% 是 1K USD. 那麼買價設在 20 USD, 而停損點在 18 USD 時, 風險就是 2USD. 1K/2 = 500, 表示作者最多買 500 股, 扣掉手續費和滑價 (就是買賣不到設定的價錢) 之後, 頂多只能買 400 股. 事實上, 400 X 20 USD = 8 K USD, 佔他所有資金的 16%.

這本書的作者是 Dr. Alexander Elder, 他原本是一位心理醫師, 後來成為專業的投資人. 而這本書是他的第二部作品, 前一本書 “操作生涯不是夢" 似乎也很有名. 至於這本書裡面講甚麼呢? 我想大概要分好幾次才能整理完.

首先, 我介紹最近曾經提到過的 “權證"! 作者認為, 權證不是一個好的投資標的. 因為權證比股票還要複雜, 連專業交易人都不太想去碰, 反倒是很多交易新手對它有興趣.

附帶一提, 作者把長期投資者稱為投資人, 而以炒股為生的則稱為交易人. 作者自認是交易人, 所以他很少談基本面. 他認為基本面是必要的, 搞清基本面之後, 就應該用技術面等等來操作.

專業的交易人只有在行情大反轉的時候才會買權證, 當他們認為行情即將大跌, 交易人會考慮買入賣權. 為什麼呢? 因為行情即將轉折之時, 難免出現震盪. 此時不論把停損點設在哪裡都不保險! 不如先買入賣權", 等到真正大跌之後, 再高價賣出此一賣權.

假如交易人果真看錯方向, 行情並沒有大跌, 購買權證的損失比較少, 而且他們會設停損點, 而不是等權證失效. 另外, 作者認為不應該買入快要到期的賣權 (權證), 至少離到期日要有兩個月的時間, 才能發揮避險的效果.

另一方面, 由於股票下跌的速度是上漲時期的兩倍左右, 如果握有買權, 往往在權證的有效期間都等不到理想的價格而它變成廢紙! 所以作者認為看漲的時候應該買入的是股票, 而不是權證. 只有看到大跌在望才會買入賣權.

如果交易人沒有把握判斷股價會上漲或是下跌? 唯一的投資機會在於 “非常便宜的遠價外賣權" (far out of the money). 這是什麼東西呢? 首先它是賣權, 再來它非常便宜, 就像彩券一樣. 它能夠變得非常便宜的關鍵在於: 它的履約價低到似乎不可能兌現, 所以乏人問津.

比方說股價 100 元, 但是賣權在 50 元, 這個賣權看來沒有多少價值, 只能以最低面額 0.01 元交易. 不過當股票已經大跌到 75 元, 那麼半年一年後再跌到 50 元也不無可能, 此時原本的遠價外賣權就突然變得有交易 (避險) 價值了.

除了看壞買權證這項投機事業, 作者也認為賣權證有一定的風險. 如果賣方出售的是有抵押的認購權證, 那麼最差的情況下不外乎是賣方把手上既有的股票賣給權證的認購人.

至於沒有抵押品的權證賣方 (裸發售人) 風險基本上無上限, 因為他們發售認購權證時, 自己手上也沒有股票. 萬一認購權證的標的股票大漲, 賣方勢必承受巨大的虧損. 不過發生這種衰事的機會很低, 使得賣方往往都是最後贏家. 畢竟連賣方都賺不到錢的話, 這個產業早就消失了. 

從機率上來看, 股價在短期內大起大落的機會有限, 故買方可能會發現快到期的選擇權始終賣不到好價錢 – 每個買方都在求售買權, 而沒有人會買. 最後擁有買權的人只能按比例換成股票.

作者也提醒權證的賣方若已經獲利, 可以直接買回權證而平安出場, 無須面對未來的風險. 看來美國人好像很容易就可以當權證的買方, 不需要是法人才能發行. 

作者對於期貨也很悲觀. 他認為絕大多數的期貨玩家都是輸家. 真正的贏家是那些消耗大量原物料或是商品的買方或賣方, 期貨減少了他們的風險, 而企圖從期貨交易發跡的交易人則不然.

為什麼這樣說呢? 主要是期貨的起伏比股票還要大, 雖然理論上看對期貨的方向可以發財, 但是只要中間發生了逆向的雜音, 玩家的保證金就被斷頭了, 遑論能夠享受看對方向的暴利.

書上很有趣的一段話說: 農民和工程師是期貨市場上的兩大投機客群體. 農民理應對於商品的價格掌握有優勢, 但是他們可能跑去投機 S&P 500. 相對地, 比較懂得科技的工程師, 卻自認可以掌握黃小玉 (黃豆小麥玉米) 的價格趨勢. 這些都是讓他們賺不到錢的原因.

對沖基金喜歡做空, 投機客許歡做多. 但真正賺錢的期貨交易人往往以 “價差交易" 為主. 也就是說, 他們買入一個月份期貨, 又賣出一個月的期貨, 靠著兩個月份的價差來討生活. 這個方法據說獲利不錯, 保證金的要求又更低, 所以您買不到任何與此有關的好書. 圈內人並不想把它和門外漢分享.

以上大致涵蓋了本書的第六章 “交易" 的一小半, 其他的部分我有空再慢慢補上.