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我讀 «獵豹財務長 – 投資魔法書 – 證券分析師投資狂想曲 邁向財務自由之路»

這本書的作者是聚財網上面的大師: 獵豹財務長 – 郭恭克“. 為什麼我會買這本書咧? 倒不是我聚財網的 “聚幣" 不夠了要來湊點數 (買這本書有聚幣 120 點), 而是翻到其中有一段說: 有人問作者 (財務長) 某股票可不可以買? 財務長說可以, 但是對方過了兩天嫌貴不敢買. 等到這支股又往上大漲了, 此人又來問財務長這支股票可不可以追, 令財務長為之氣結. 我覺得這段可以提醒我不要做傻事, 所以我就買了這本書.

雖然這本書很厚 (390 頁), 但是我連開車也在看書 (等紅燈, 因為有倒數秒數), 終於把它 “攻克" 了!這本書有一個特色, 就是作者的觀點和常人都不一樣, 難怪書名就說是狂想曲. 有些地方我也認同, 但有些則否. 認同的地方是: 如果大家的企圖心不變, 希望的報酬率不變, 那麼景氣愈好, 利率愈高 (無風險報酬愈高), 就愈不應該去投資股票 (有風險報酬 = 無風險報酬 + 風險溢酬). 這點是很有顛覆性的想法, 特別在景氣往下彎的時候, 應該更見其價值.這本書的結構大致如下:

1.   自我介紹, 提到他以前的職位就是財務長, 雖然離開工作崗位, 他還是以獵豹財務長的稱號闖出一片天.

2.   股票市場的介紹, 主要是釐清在零和市場買賣方的角色. 順便解說何謂無風險報酬與有風險報酬. 這裡有個與眾不同的想法是: 高報酬不一定高風險, 在作者看來, 只要觀念正確, 不貪圖風險溢酬, 股市根本沒風險.

3.   介紹三大財務報表: 資產負債表, 現金流量表, 損益表. 並且用這些表格抓一些實例來解說. 這個章節的圖文整整了 229 頁, 算是全書的重點. p.324 這裡將公司分為 7 類 (A~G), 分別用 ROE, 純益率, 總資產周轉率, 權益成數來當作指標. 2^4=16, 4 個指標應該至少會分成 16 類以上, 但是結果卻只有 7 類, 大家不好奇嗎? 原來是財務長指考慮 ROE 會往上者, 純益率絕不往下, 咳咳咳…以理工人的觀點, 我會拿掉一個指標, 畢竟作者只把純益率分成往上跟往下, ROE 卻有 “平平" 這個 state.

[note] 權益乘數 = 總資產 / 股東權益 =(股東權益 + 負債) / 股東權益4.   獵豹投資長語錄. 這裡列出一些警語, 看了只有警惕, 但很難產生正面的幫助.至於不認同地方, 呵呵, 還真是不少咧! 我舉兩個例子, 大家也可以來參考看看.

P.110 財務長說:

當景氣轉冷到達相對低標 -> 股市也位於相對的低價圈 ->利率慢慢觸底 -> 市場無風險利率指標意進入相對低價 -> K (風險溢酬) 變低 -> 投資人可以提高金融工具的買進價格

不過不好意思, 我不同意最後一句話. 因為景氣低落, 股價也走低. 投資人幹嘛傻傻地提高買進價格啊! 難道每天都用天價或漲停板去追股票嗎? 此時應該是提高購買金融商品的總值, 買更多的低價股, 不是用高價去買他們. 果真用高價去買股票, 雖然符合作者的公式, 但是不合常情.作者的公式是說: 有風險報酬 = 無風險報酬 + 風險溢酬.換言之, 因為景氣愈差, 無風險報酬 (利率) 變低, 所以為了增加有風險報酬 (買股票的收益), 就要把風險溢酬 K 變大, 多花點錢買股票, 讓有風險報酬增加. 但我的修正是: 多買股票, 不是買貴比較好.作者書上的公式和我這裡又有點不同, 作者是說報酬率, 我都將它修正為報酬. 因為絕對值寫成等式是可以理解的, 但是股市報酬率 = 定存利率 + 風險利率. 這是沒辦法比較的, 因為分母不同耶!?

P127. 財務長說: 股價 = 股價淨值比 * 普通股每股價值 = 股價淨值比 * EPS / ROEROE = 股東權益報酬率 = 稅後盈餘/ 股東權益 = 稅後盈餘/ (總資產 – 總負債)這些都是財務的基本公式, 我想大家都沒有問題, 但是下面的幾行, 他又說:

假設股價與每股會計盈餘 (EPS) 是已經確定的數字, 則產生下面的邏輯關係:ROE 愈高 ->公司的股價淨值比愈高 ->隱含公司股價愈高ROE 愈低 ->公司的股價淨值比愈低 ->隱含公司股價愈低

假如股價, EPS 固定, ROE 愈高,公司股價淨值比當然愈高. 但是股價已經是假設固定值了, 還會隱含公司股價愈高嗎? ROE 要與股價同樣變高, EPS 又固定, 那麼股價淨值比是高是滴都不重要了, 不是嗎?

財務方面我並不是專家, 不過如果把上面的每一個名詞都換成 X, Y, Z, t; 相信 10 個學理工的, 至少有 9 個認同我的說法. 另一個在重修之後, 也會表示同感吧!

另一方面, 財務報表雖然能夠幫助我們投資, 但是廣大的投資人都是在事後才看到財務報表. 比方說年報和第一季的季報都要等到 4 月份才看得到, 如果我們看出這家公司值得投資, 就算內部人沒有內線交易, 外部人也不可能比法人更快得到訊息, 那還有甚麼搞頭呢? 無怪乎作者雖然嚴斥技術分析的重要性, 但是卻有人可以從技術分析得到投資的靈感. 我想只要財務狀況不是即時就可以讓所有投資人掌握的, 技術分析這派也永遠不會死心啊!

最後, 作者雖然提倡用多個指標來選擇公司, 但是股價起伏永遠高於殖利率可以帶給投資人的收穫. 若是從財務報表看到一個公司不錯, 理論上還是不能把財產全部投進去. 我和作者的看法是一致的. 畢竟 EPS 20 倍, 等於投資人一口氣用這個股價買下 20 年不變的獲利.

我讀 «股市之神»

看名字就知道, 這本也是講巴菲特. 更妙的是, 我覺得它的前言幾乎就是把 “巴菲特傳奇" 濃縮成了幾頁. 只可惜這麼短的篇幅倒是沒辦法讓讀者震動, 所以這個前言就只是前言而已.

進入正題之後, 作者把巴菲特的想法以 “忠告" 的形式告訴讀者. 然後把每個忠告擴張成一個章節. 在形式上, 和另外一本書 “看見價值" 是很接近的. 只不過 “股市之神" 是以 “忠告" 為章節, “看見價值" 是以巴菲特說過的 “名言" 為章節.

其實或多或少, 寫這樣的書都會稍微擴張了巴菲特的意思. 不過大致上倒是不會誤解巴菲特的本意. 由於這類的書我最近看得比較密集, 所以很多類似的觀念或是想法, 對我再也熟悉不過, 也就不會引起我的注意. 我想特別講到的是, 我從這本書領悟了三個觀念.

1. 為什麼巴菲特注重股東權益報酬率勝過每股獲利? 因為股東權益裡面往往包含資本公積, 這些也是錢. 一個會賺錢的公司, 並不是只能拿股本去做生意, 未分配盈餘也是他們可以活用的錢. 不管每股盈餘多麼漂亮, 家裡放了另外一大堆錢, 比方說一百億, 然後公司經營者告訴我們說他們用 50 億的股本, 每股賺了 6 元. 巴菲特會認為他們把賺錢能力誇大了 3 倍. 其實這 30 億是用 150 億去賺來的. 所以公司可能會偽裝自己很會賺錢, 但其實不然.

2. 為何股票要長期持有? 因為回歸股票的精神, 就是投資. 去計算每個股票的獲利能力, 如果它可以穩定地帶來收入, 那麼就和定存一樣安全. 然而, 若高賣低買, 雖然有機會賺到更大的財富. 但是只要一失手, 可能就變成一場空了. 所以結論是: 買賣股票賺錢很好, 但是有風險. 也可能賣了之後, 股價又漲. 與其患得患失, 不如每年找出最值得長期投資的股票, 把注意力放在上面.

話雖如此, 猴子也會從樹上掉下來. 巴菲特看準的標的, 也有讓他賠錢的. 只不過他大約有 15 次偉大的成功, 所以掩蓋掉了失誤的損失. “多算勝, 少算不勝“, “穩紮穩打" 這兩句話可以做為巴菲特成功的註腳, 如果只認為他是運氣好, 那麼是我們就少了學習的機會.

3. 要投資獨佔性的公司, 亦即有客戶忠誠度的公司, 不要投資不能建立客戶忠誠度的公司. 說來慚愧, IC 設計業就是顧客忠誠度偏低的公司, 換掉別人或被別人換掉的機會都很大. 但巴菲特認為這是風險, 但客戶認同的品牌則具有無形價值. 這其中有一個弔詭的地方, 那就是巴菲特並不注重股價變化, 他看的是公司. 因此對於製造螺絲或鐵釘的公司, 他自然是看不上眼. 若是換作一般人, 對於名牌的 IC 設計公司的股票, 著名高爾夫桿頭公司的股票也會看作一種商品, 而且這種商品也有少許顧客忠誠度可以利用.

相似的書雖然看很多. 但是我覺得很多事情要一直反覆灌輸, 才會進入腦子. 並不是這本書和別本有太大的不同, 我想累積夠了, 是我得到這些心得的主要原因.

 

我讀 «巴菲特傳奇»

這本書是我在買菜的時候發現的, 我看見有人堆了幾本書要買單, 其中就有這一本. 我忽然想起我沒有讀過巴菲特的傳記, 所以就順手了跟進拿了一本.

這本書真的很不錯, 因為它講到幾件我從來不知道的事情:

1. 巴菲特從小就喜歡數字, 還曾經因為上學無聊而離家出走, 希望在外地當一個高爾夫球僮來賺錢. 後來被抓回家之後, 就更努力在送報 (後來他買下的華盛頓郵報) 這件事上面.

2. 巴菲特從小就經營各種小生意, 他很喜歡賺錢. 即使是賣檸檬水, 賣回收高爾夫球, 買股票 (才 11 歲喔), 賣雜誌,….總之他就是一直在想辦法增加收入. 比較有名出租彈子機台故事, 只是其中的一件.

3. 巴菲特年輕時每次想要謀職, 或是申請學校都遇到失敗. 例如申請哈佛被嫌太年輕, 想去證券分析課老師的公司 (葛拉漢 – 紐曼公司) 也被拒絕. , 雖然他是葛拉漢 (Graham) 的愛徒 (得到 A+), 但是當時猶太人似乎遭到華爾街的排斥. 感覺他的起步其實滿不順利的, 所以才會醞釀出創業的想法.

4. 巴菲特初期的創業相當成功, 但其實也遇到很多失敗. 這些失敗的投資並沒有將他擊垮, 我想這是他後來可以成功的關鍵. 即使等到他口袋變飽滿, 買下波克夏.哈薩威紡織公司, 結果也是紡織本業大虧損, 只好轉型為投資公司. 當他買下一些保險公司, 也遇到天災人禍連連, 虧了數十億美金. 真正完全買對的公司只有華盛頓郵報, 可口可樂, 吉列刮鬍刀, 大都會 – ABC 廣播公司等數個投資案.

5. 巴菲特非常節儉. 他上餐廳用折價券, 很晚才擁有手機, 打公用電話捨不得投 25 cents (怕不找零), 固定穿保守的舊衣服, 開舊車. 不肯花錢救濟姐姐. 因此他真是省到不像有錢人.

以上都是新的知識, 所以我覺得這本書買對了! 那麼為何巴菲特會變有錢呢? 我將它歸納成下面幾點:

(1) 先從價值投資法賺到第一筆錢. 他很少把 1/4 以上的資產投在一家公司, 一般只擁有 5 家公司的股票. 他提到如果你看好一家公司, 那就表示你願意用 1/10 的淨值去投資這家公司.

(2) 他不常出手, 但是持續地看財報. 等到找到好的標的, 投資價值比原來持股更高時, 他會換股操作. 之所以他不願意賣出可口可樂, 那就表示那已經是最成功的投資, 不可能換到更好的標的了.

(3) 為何他會有錢買下好公司呢? 我也想買下百事可樂加可口可樂 100% 的股份啊, 只是我沒錢而已. 巴菲特的秘訣是, 在他有足夠的錢的時候, 買下了波克夏. 而波克夏本業不行, 卻有很多土地和現金. 接著他買下了一些保險公司, 保險公司固定會有保費收入, 他就保戶的錢去投資, 並稱之為 float (浮動現金).  

由此可知, 除非我們能夠先弄點錢, 買下固定有現金收入的保險公司之類的標的, 取得經營權. 怎麼操作也不能變成巴菲特. 至於保險公司好在哪裡? 那就是它固定會有收入, 支出卻是長期 delay 的, 如果是 7-11, 雖然現金流量很大, 但是你不能拿明天要進貨的錢去投資, 所以真的不如保險業來得好. 我終於領悟了, 哈!

 

我讀 «別跟聰明過不去» 與 «讓錢賺錢»

有兩本書, 同樣是 10 本 599 元買到的. 相對來說, 這兩本書對我的幫助不大.

1. “別跟聰明過不去", 作者是"人人電台"電台的節目主持人李飛彤,　他把他在　?訓練百老匯?　這個節目中的小故事, 集結成冊. 寫成了這本書. 書裡面有很多個小故事. 其中有幾個小故事是我沒聽過又覺得不錯的, 像是有一個家庭去租房子, 房東看到夫妻還帶了一個小孩, 就不願意租給他們. 結果小孩靈機一動, 就說自己要租房子, 他只有父母, 沒有小孩. 房東聽了一笑, 就決定把房子租給他們. 這使我聯想到每次報稅的時候, 都是子女讀大學以上的學校可以減免學費. 但我自己一度在讀博士班的時候, 卻不可以減免自己的學費, 每年都覺得蠻好笑的.

2.  “讓錢賺錢?, 作者為王深伯. 但其實這位王老兄, 應該就是　?股市解套高手?的作者王睦舜. 至於作者為何要改名？　我想這就和第四台解盤老師常常改名是同一個道理吧！？這本書出版的時間極早, 討論的重點包括如何跟會, 如何善用循環利息, 辨識芭樂支票. 我想現在既沒有人在跟會, 也沒有人敢亂用現金卡了.　所以雖然書中還算言之有物, 不過真的 out of date 了.

 

 

我讀 «股市解套高手»

這本書的作者是王睦舜, 曾經擔任過股票和期貨的營業員.出版的時間是上一個世紀, 若不是衝著金石堂 10 本 599 的特價, 我就懶得買它了. 因為這本書共分為兩個部分, 第一個部分是我最喜歡的小故事形式, 後一半是講投資的觀念. 這本書要是賣得太貴 (原價 220), 我應該可以站著把首部曲的小故事都讀完, 哈!

小故事就不說了, 我就整理一下第二部份的幾個觀念:

1. 股票不要長抱. 低買高賣.

2. 少做技術分析, 多做基本分析

3. 賺差價, 不理股價

4. 套牢攤平的方法, 作者提了 3 個, 不過我最認同的方法是 “圍魏救趙“, 也就是換股操作.

5. 如何做信用交易與當沖

6. 如何決定合理投資價位

    第一點和最後一點值得一提. 第一點一直有很大的爭議. 大家都知道巴菲特喜歡長抱股票, 但是作者並不認同. 我覺得主要的差異是, 巴菲特所選的股票本身就不會大起大落, 因為它相對穩健, 所以買入的時刻就是低檔, 等到高得不像話, 巴菲特也會把它賣掉, 就像他賣出中國石油, 但是我相信他絕不會賣掉可口可樂. 台灣的股民沒辦法投資那些世界名牌的產品, 因此就算用價值投資法買入位在低點的股票, 它也無法隨著市場開拓到第三世界, 達到營收倍增的成果. 我們所能看到的穩健股票, 例如大豐電, 雖然股價便宜又每年配兩塊, 但是它的市場範圍連台灣都吃不下來, 更不要說進軍金磚四國的市場. 所以我現在也同意作者的看法.

   最後一點很神奇, 居然有人可以算出合理的投資價位. 總之他的公式如下:

   假設某公司每股獲利股利率為 S, 在 N 年之內, 每年業績成長 D, 則他的股票價值 = ((1+S)(1+D))^N 倍

   所以一股獲利七元, 股利率就是 0.7, 成長率為 50%. 則 5 年後 (1.7×1.5)^5 = 107.82039, 差不多是 108 倍. 接著, 假設本益比是 25 倍, 那麼用 108 x 25 = 2700. 於是, 書上說 “你投資華X一張股票, 其五年後的合理售價應為 2700 元."

   作者又說, “由於第一年買股票通常不會有股利可得, 於是我們必須以第二年開始計算, 那麼 1+ (1.7)^4=9.352, 於是 2,700 / 9.352 = 289, 這就是你投資華X而想長期持有之合理價“.

   就這樣, 我想大家可以看得出來, 數學不是這樣子用的. 就算有一家股票,真的每年獲利 7 元, 每年又成長 50%, 這可以做很多種解釋:

(1) 現金股利 7 元, 但這不合理, 如果 7 元已經發掉了, 又怎麼會逐年成長?

(2) 股票股利 7 元, 不發現金, 而且這 7 元投入股本之後, 第二年獲利成長 50%. 那麼第二年的獲利應該是 1.7×1.5 = 3.85 沒錯, 但股本也膨脹到 1.7 倍. 所以每股獲利只有 3.85/1.7 = 1.5. 最多也就是發 5 元股票股利了, 7 元要從哪裡來呢? 難道說要發資本公積嗎? 因此後面算的東西都是可議的, 更別說 2700 倍會被解釋成 2700 元了.Embarassed

   這使我聯想到最近讀的 Cheers 雜誌 5 月號, 她說假如每 24 個大陸觀光客可以創造一個就業機會, 那麼每天有 3000 個大陸觀光客來台, 一年就會創造 3000 * 365 / 24 = 45625 個工作機會. 很詭異喔, 來台灣的大陸觀光客都不回去嗎? 那麼到年底, 應該有 3000 * 365 = 109.5 萬個大陸觀光客在台灣定居了吧? 

   馬總統曾經說過:"假設大陸觀光客一個人一趟八天旅遊，在台一天平均消費額為7,000元，八天就消費5.6萬元，開放110萬人次來台，就會帶來600億元的商機。這些商機，立即會讓台灣的消費市場受惠，等於每開放25個大陸觀光客人士來台，就可以增加台灣一個就業機會；110萬人次就增加4萬多個就業人口，失業率可以減少1個百分點。" 我覺得他是指 600 億元的新商機, 可以養活 4 萬個年營收 150 萬的人. 而不是 Cheers 的表達方式, 好像大陸觀光客不是不用回去, 就是每個工作機會都只有一天….呵! Anyway, Cheers 雜誌是很不錯的, 不過那篇專欄真的用詞有誤導之嫌.