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我讀 «輕鬆滾出雪球股»

昨天早上聽到岳父大人說: 股市成交量只剩 700 多億了, 不由得又關心起股市來. 下午逛商場時就買了這本溫國信先生寫的 “輕鬆滾出雪球股".

本書是 <<找到雪球股,讓你一萬變千萬>> 作者的續作, 看來寫書比較快賺到一千萬啊! 總之, 我翻到這本書還算滿有趣的, 於是就買回來複習一下股票學.

作者溫先生基本上也是價值型投資人, 他主張 80% 放在價值型投資, 10% 放在成長型, 另外 10% 放在景氣循環型股票. 這個不難理解, 總之搞好一套價值型就吃喝不盡了, 確實不需要貪多.

那麼價值型的股票怎麼選呢? 最簡單的理解方式就是五年平均殖利率 > 6.25%. 這個 6.25% 就是為 5% 的殖利率預留 20% 安全空間的意思. 因為巴菲特也說要便宜買進好股票, 而 5 年都配息 5% 就算很好的股票了.

至於殖利率的計算方式, 溫先生特別強調是指現金股息, 而不是股票股利. 如果一家公司配了很多的股票股利, 其實只是讓股本膨脹, 股價下跌, 對投資人沒有特別的意義. 就算是公司賺了錢之後, 並不進行獲利轉增資, 把賺來的錢變成資本公積, 也只能保持 EPS 不下降, ROE 仍然會愈來愈低.

EPS 和 ROE 不振, 兩者同樣都表示公司賺錢的能力有限. 不過在選股方面, 作者倒是提到應該分開對待殖利率和 ROE. 因為某些公司的營運模式就是一直開分店, 例如麥當勞或是統一超商. 他們賺的錢都拿去開分店了, 故現金股息殖利率不高, 但是 ROE 卻可以維持不變. 而作者看好這種股票是可以投資的.

上面講的東西都很基本, 比較重要的作者有好幾張表格可以管理選股或是檢視是否應該出脫股票. 講理論大家都會, 但是有個表格來檢查還是比較有紀律的執行方式.

本書的前幾頁就有作者的雪球概念股清單 (32 檔), 據說和他在第一本書所列的股票 (32 檔) 已經有出入了. 總之, 我們可以把這些股票視為檢驗作者功力的證據. 根據作者的敘述, 在今年 8 月股災跌掉 1000 點的狀況下, 這些雪球概念股仍然有 6~7% 的獲利, 根據個人的投資組合略有不同, 但絕對勝過大盤.

我想我已經整理得差不多了, 講太多會影響作者的業外收入, 那就不好意思了.

景氣對策信號小註解

昨天在 Cheers 雜誌上讀到, 有位王仲麟先生用景氣對策信號 (Monitoring indicator) 的分數來判斷是否進場. 當分數低於 17 分的話就可以進場, 29 分以上就要出場.

這個指標是啥呢? 它包含了經濟領先, 同時與落後指標. 領先指標的部分包括:

景氣領先指標綜合指數
景氣領先指標6個月平滑化年變動率
外銷訂單指數
貨幣總計數 M1B
股價指數
製造業存貨量指數
工業及服務業每人每月加班工時
核發建照面積(住宅類住宅、商業辦公、工業倉儲)
SEMI半導體接單出貨比

 同時指標的部分包括:

景氣同時指標綜合指數
景氣同時指標循環波動(不含趨勢)
工業生產指數
電力(企業)總用電量
批發零售及餐飲業營業額指數
非農業部門就業人數
海關出口值
機械及電機設備進口值
製造業銷售量指數

落後指標的部分包括:

景氣落後指標綜合指數
景氣落後指標循環波動(不含趨勢)
失業率
工業及服務業經常性受僱員工人數
製造業單位產出勞動成本指數
金融業隔夜拆款利率
主要金融機構放款與投資
製造業存貨率

除了分數, 政府也用燈號來表示分數的區間.

OK! 大家一定也關心現在幾分了吧!? 請看下圖. 9 8 月還有 22 分之多, 10 9 月的還沒有公佈. 但顯然距離金融海嘯時期的 9 分還有一大段差距.

我讀 «投行分析師的叛逆宣言» (下)

本書的第三章 “賺錢就是硬道理" 中, 作者點評了幾個行業的投資價值.

1 電訊業 成長有限 
2 電力業  中國電力業不容易賺錢
3 航空業  虧錢容易賺錢難 
4 金融業  槓桿大, 景氣恢復時漲幅大 
5 基礎建設  作者最愛, 風險小, 透明度高, 管理容易 
6 製造業  軍備競賽, 品牌脆弱
7 房地產業  往往高估土地價值 
8 食品和飲料業  競爭太激烈 
9 零售業  護城河薄弱
10 燃氣, 供水, 汙水處理  作者最愛 
11 農業股  看好農業, 但農民正在往城市移轉 
12 啤酒業  幾百家酒廠都賺不到錢, 只要提高售價, 就有人加入市場 

在本章中, 作者提到幾件有趣的事情. 包括通膨狀態下, 建商屯地具有非常充分的理由. 在激烈競爭下, 仍然會有新的廠家進入紅海市場. 理由並非是單純地不理性. 只要新廠家有新的設備或經營模式, 就有可能淘汰掉既有的舊廠家. 而紡織業, 啤酒業都因為廠家過多, 面臨誰也贏不了誰的狀態.

本書的第四章 “別被價值陷阱愚弄" 是最好的一章. 大家對於價值型投資都耳熟能詳. 但是很多股票其實只有價值的陷阱, 而不具備投資價值.

首先, 公司的銷售額能否成長是股價高低的關鍵. 即使公司有大批的資產, 但是經營團隊沒有活化資產的能力的話, 只能製造出漂亮的股價淨值比, 不能為股民帶來財富.

正常來說, 股價的複合成長率和 EPS 的複合成長率應該是一致的. 如果公司不會愈來愈賺錢, 那麼股價就沒有長期上漲的空間.  很多人投資創業板 (等於香港的興櫃板) 也並非源自於不理性, 而是希望冒更大的風險來博取大富大貴的機會.

本書的最後一章 “股市的噪音與真實景象" 主題比較分散. 歸納起來, 作者說到中國印鈔票的速度並不下於美國. 在貨幣供給超額的狀況下, 未來錢變得更不值錢.全球經濟不景氣, 又使得可投資標的變少, 因此中國股票上漲的機會很大.  

然而, 正如作者自己說的. 未來很難預測. 標普只是說出國王沒穿衣服就搞的世界大亂. 股市真難預測啊!

我讀 «投行分析師的叛逆宣言» (上)

這本書名中所提到的 “投行" 是指作者任職的投資銀行 – 瑞銀. 做為銀行研究部主管的張化橋先生, 對投資大眾講了些不中聽的實話, 也就無怪乎他自稱是 “叛逆" 了.

因為香港的用語和我們的習慣有些不同, 在此先做個翻譯:

1. 市盈率 (price earnings ratio = PER = PE) = 本益比

2. 市帳率 (price to book ratio = P/B = 市值 / 淨值) = 股價淨值比

3. 有形資產回報率 = 【盈餘 + 折舊費用 – 營運資金 (即資本支出)】/【總資產-無形資產】x 100

相當於股東權益報酬率 ROA 的分母中減去無形資產.

4. 企盈率 (= EV / EBIT) 

5. 企業價值 (= enterprise value = EV) = 公司市值 + 負債

6. EBIT (= earnings before integresr and tax)  = 稅前與分派股利前的營運利潤

本書的第一章 “分析師算什麼?" 描述了分析師本身的限制, 以及常犯的七大錯誤:

1. 迷信名人效應.

2. 過份看重一次性的利好或不利因素.

3. 疏忽了 “企業主對業務的監控能力".

4. 喜歡忙碌的公司 – 特別關注發行新股, 債券, 可轉債, 進行併購的公司.

5. 期望過高, 導致回報過低.

6. 過份輕信公司管理層和專家.

7. 這山望那山高

雖然分析師自承許多短處, 但是他還是做了個預言, 認為 2009~2010 甚至未來十年 (從 2009 開始) 香港會有個大牛市. 理由是:

1. 全球經濟增長率放慢, 投資機會減少.

2. 利率永久性下降.

3. 存款利率下降.

4. 各國政府的高負債加上低利率.

5. 資產價格上揚, 市盈率提高.

6. 香港的通膨與利率均低於中國內地.

基本上, 作者的思維堅守 “低利率 ⇒高本益比" 的思路. 掌握此點就知道作者在想什麼了. 幫本書寫 “序言一" 的林少陽先生就畫了一個圖, 表示 1997 年香港利率最高時 (10%), 股價淨值比的 “波鋒" 是較低的 (2.5 倍).

個人認為, 這或者可以解讀為利率過高, 所以股價漲不上去. 不過, 台灣政府用利率政策拉抬股市往往無法立即見效, 直接去護盤才能看見效果, 可見利率政策也不能完全左右股市. 反之, 股價更是不可能影響利率的高低.

本書的第二章叫做 “傻瓜戰勝市場的訣竅". 作者的訣竅, 簡單地說就是買股票指數 (指數型基金), 加上 50~70 支的中小型股票. 此時的注意事項包括:

1. 不要一口氣買 50~70 支, 而是慢慢買齊.

2. 要做資產重新配置.

3. 要避免管理有問題的公司.

4. 利潤增長率非常重要.

5. 不要預測匯率或是商品價格.

類似巴菲特的觀念, 張化橋先生主要長期持有, 以合資創業的心態來買股票. 不過作者有個觀念很特別, 那就是不特別重視品牌, 因為很多品牌的價值並不如想像中地高.

投資股票要有護城河, 巴菲特也這麼說, 但是以下幾種狀況不能是為護城河:

1. 產品好.

2. 市場佔有率高.

3. 經營團隊優秀或執行力強.

作者認為上面的東西都不能算是護城河, 真正的護城河是:

1. 品牌被認為優秀或是可靠.

2. 產品無法替代, 叛逃要付出代價.

3. 有明顯的網絡效應. 類似上下游關係之類的.

4. 因為某種經營特性而擁有特別低的成本 – 包括壟斷.

當然護城河也可能乾涸, 所以投資人必須自行留意.

具備自然壟斷特質的公司最值得投資, 作者認為這是第一類的公司. 第二類的公司是曇花一現型的一代拳王或是 XX 概念股. 至於第三類是疲於奔命的公司, 例如高科技業. 永遠必須投入資金去維護地位, 很難長期享受到成果.

因此, 作者推薦的投資標的當然是第一類公司, 包括零售股, 地主股 (有土地的公司, 非營建公司), 自然壟斷股, 與自然資源股.

作者在本張引用了格林布拉特 (Joel Greenblatt) 在 <股市穩賺> (The Little Book That Beats The Market) 中提到的神其投資法, 在此也簡單地描述:

把所有上市公司依據這兩個條件排序 :

1. “有形資產回報率" (returns on tangible capital employed), 愈高愈好.

2. 企盈率, 愈小愈好.

把兩項排名加起來, 就可以選出投資標的. 據說效果還勝過標普的指數. 如果大家嫌這個指數很難算, 可以用 ROA 取代 “有形資產回報率", “市值營收比" 和 “負債比率" 模擬 “企盈率".

  

我讀 «周顯揀股秘密»

這本書是我在香港機場買的, 由於是繁體版本, 又僅在香港銷售的緣故, 此類書的售價都是偏貴的, 竟然要港幣 88 元. 本書的書名據說是編輯所取的, 作者周顯大概怕自己取的名字太搞怪, 乾脆把命名的權力交了出去. 因為有了 “秘密" 這兩個字在書名之中, 出版社還很搞笑地仿效暢銷書 “秘密" 在書皮上印了一個大紅的封印.

至於本人為何會在機場挑中這本書呢? 主要是隨手翻到了下面這一段話. 發現帕金遜竟然有個第六定律, 還是大家眾所周知的 “蓋大樓定律", 我真得再增廣見聞一下. 而且作者寫得那麼搞笑, 什麼 “收回書價", “不要臉了", 可見得本書是可以看得下去的, 所以就刷卡買了!

很快用半天的時間讀完這本書, 感覺收穫真是豐富. 書錢真是花得太值了, 除了有一點港式用語 “窩輪" (Warrants, 即權證), “荼薇", “執笠" (倒閉),…需要研究一下之外, 整體來說還是能夠順暢地閱讀, 並且感到淋漓痛快!

作者周顯是位炒股高手, 他的主要觀點如下:

1. 股票的價值決定於公司, 公司的價值決定於經營團隊. 從財報只能看出公司的過去, 卻不能看出公司的未來.

2. 公司的經營者有多少能力, 可以參考 “韓信點兵". 如果能力僅止於領導小公司, 那麼公司變大之後, 財報就會大不如前.

3. 從財報不能決定哪些公司有 “價值", 但可以看出哪些公司沒有價值. 因此大多數人並不真正懂得價值型投資. 坊間的書籍也並不是懂的人所寫的. 他只推崇葛拉漢的 “有價證券分析"(Security Analysis).

4. 價值型投資需要從兩方面來解讀, 一個是時間可以證明其價值, 另一方面是它更有可能上漲空間. 作者既然是炒手, 他只關注是否能上漲這個部分, 而沒有興趣等到價值浮現. 這點和巴菲特的看法不同.

5. 作者非常推崇巴菲特, 但是他認為長期領股利的價值型投資是不切實際的, 他從來沒有看見有人靠著領股利致富. 事實上, 連巴菲特的波克夏也都沒有發過任何股利. 所以周顯的說法也有所本.

不過, 或許台灣的民情與香港真的不同. 2011 年 7 月 “Money 錢" 雜誌的封面故事就是 “黑手變股利皇帝". 真的有人靠著利滾利, 從 35 歲投入 200 萬資金, 一路滾到 48 歲時持股 10 億元, 年領股利 5,300 萬.

6. 作者認為上市公司的老闆幾乎都是黑心的, 否則公司何必要上市? 所以他認為公司只有在不得已的情況下會發放股息 (也就是現金股利). 香港公司基本上沒有發利 (大股生小股) 的習慣, 只有幾股合併一股或或一股拆分多股, 以維持股價在合理範圍之內.

公司發放股息會導致公司可運用的資金減少, 因此只有下面幾種狀況才會發股息:

(1) 維持股價.

(2) 討好法人股東.

(3) 老闆本身是大股東

既然發放股息是迫不得已的事, 股民當然不能夠寄望於它.

本人認為這點也與台灣的民情不符. 台灣政府對於未發放的股息是要另外課稅的, 並且實施兩稅合一, 股民又習慣以殖利率來考量股價, 所以公司還是得發股息才行.

7. 基於炒股的理念. 作者以經濟學的供需概念來解釋. 首先, 市場上是否有熱錢? 如果有熱錢, 什麼股票都會漲. 另外一個因素就是 “乾".

搞笑的作者特別選了一個和 “錢" 同音的字來表示籌碼是否乾淨, 所以這個時候是唸肝, 還特別註記不能唸做乾坤的乾.

籌碼乾, 才有機會大漲. 如果籌碼不乾 (作者說不能講 “濕", 但下一章他就搞笑地用濕這個字, 還說只有他有特權可以用, 其它人只能說 “不乾".) 公司派就得慢慢吸收籌碼, 因為起漲點未到, 濕的時候並不是好的切入點.  

以上就是作者對於股市的看法.

要不要去炒股另外是一回事, 我個人認為他的想法大致正確. 比方說, 公司的薪資水準應該高還是低? 過高一定不好, 因為大家很快就退休了. 低可以節省成本, 但是雇不到優秀的人才. 如果這是黑社會, OK! 只要把小弟的虛銜升為護法, 他就可以幫你殺人了, 薪資成本是最低的. 但是想開跨國連鎖企業, 就不可能對主要的管理幹部給予低薪.

周顯認為給予中等的薪資, 並且加上一些口號是最實惠的. 員工懷抱著夢想, 而公司又可以省錢.

作者完全不信任分析師, 認為他們連開公司的經驗都沒有, 卻能算出公司未來三年的現金流, 根本是一派胡言. 他認為公司要從小長到大, 在在考驗著經理人的管理能力. 因此建議領導人摸著錢過河, 每年營運目標成長 10~20% 就好. 如果長不上去, 就不要硬撐, 以免走上執笠一途.

我看這本書還挺有意思的, 作者雖然心機重又自大, 但是搞笑的地方很多, 加上言之有物. 有空的話, 我想把他的其它著作也買回來看. 包括: “炒股密碼", “周顯發達指南", “周顯論勝".