我讀 «公司的品格 1»

本來是想從第一集看起, 不過找了兩家金石堂都遍尋不著, 只好直接跳到這本書. 至於為何堅持金石堂, 那是因為買了太多圖書禮券啊啊啊~~~

本書的作者有兩位, 分別是李華麟和孔繁華先生. 前者是財經部落格 RusRule [1] 的格主, 後者是淡江大學會計學系的教授. 書上以 13 個個案, 分別討論這些公司的不當經營. 並且在每一張的後面, 專文討論相關的議題, 算是理論與實務兼顧.

# 公司 事件 問題點
1 長庚 台塑集圖交叉控股, 擁有巨大影響力的長庚醫院是 “公益性質” 的財團法人長庚醫院.  財團法人享受租稅優惠, 公司捐贈財團法人免稅, 財團法人購買該公司股票為經營權護航. 

財團法人的董事長幾乎是世襲制. 形成財團法人永遠擁護家族企業的關係人交易.

大官和立委往往都成立財團法人. 故不可能透過立法去終結此亂象. (垃圾不分藍綠)
2 長榮 張榮發先生逝世, 張國煒先生無法接班 三位獨立董事一面倒支持大房, 真的獨立嗎?
3 中華電信 股東會最長紀錄保持人 美國股東會沒有臨時動議, 該討論的都事先投票了. 台灣股東會的問題出在經營不透明, 事前股東只能勾選是否支持公司派, 於是股東會只能在會場表示意見. 
4  聯陽 聯電集團四家公司併入聯陽  每家公司的背後都有宏誠創投, 一家上市公司合併不賺錢的三家未上市公司, 等於幫未上市的投資提早借殼上市, 損失的是聯陽的股東.
5 F-再生  格勞克斯 (Glaucus) 放空 F-股, 現在改用註冊國家命名, 因為多數國家來自英屬開曼群島, 所以幾乎都變成 KY.

由於海外註冊公司的財報透明度低. 本身確實不受股民信賴.

國際禿鷹目標在於放消息賺錢, 所說或許有幾分真實, 但野心也昭然若揭. 國際禿鷹放空 KY 股, 股民真不知道相信誰才好?
6 三陽  以股票質押為槓桿 三陽以自家股票質押換取資金來擴張公司, 但被市場派看到破綻, 發現流通股份相對稀少, 因此產生爭奪經營權的事件.
7  威強電  財報錯很大 威強電的孫公司谷濱在 2013 年 Q4 把大量的營收灌給威強電, 造成單月業績上漲到快 300%. 股價也由 40 元以下漲到 68.4 元.

等到 2014 Q1 季報該出來的時候, 威強電才更正財報的錯誤, 因為谷濱是代理商, 營收不能用經手的數字計算. 所以營收其實是衰退的…

那財務部門是在做啥? 於是證交所怒罰威強電有史以來最重的 20 萬元.
8 萬泰銀行  掏空 萬泰銀行的 George & Mary 卡大家可能還有印象. 卡債風暴之後, 銀行現出原形, 因為經營部下去, 國家又不讓它倒, 許家讓出了經營權.

2006 年入主的新東家發現, 長期以來, 許家以無擔保信貸的方式, 跟萬泰銀行 “借" 了 42.45 億元. 因此 2008 年檢方對許勝發以非法授信罪和背信罪起訴.

不過一審就改判一年有期徒刑了, 理由是上述非法授信的規定是 2000 才訂的, 在這之前發生的不犯法. 在這之後發生的, 金額只有 8 億元. 而且借錢的單位有的已經還清, 有得按時繳息, 所以只是放款有瑕疵, 不算掏空.

書上引用 PPT 名言, “哦~原來是這樣, 呼! 那我就放心了" (p. 157). 吐槽這合法但不合理的判決.
9  大同 減資又私募 大同本業雖然不賺錢, 但是有很多精華區的土地, 因此不管是家人還是外人都很想搶經營權.

大同為了鞏固主權, 減資並私募以削弱市場派的股份. 但小股東的權利也一樣被稀釋了. 
10  台新金  併購彰銀案 政府要金改, 想把三商銀漂亮地賣掉 (市價每股約 17 元左右, 政府想賣 20 元). 但外資不領情, 認為逾放比過高, 出價 10~14 元, 造成流標 (2005 年 6 月).

政府宣布加碼, 第二次誰標到, 官股就支持它取得經營權. 小銀行台新金興沖沖地借了一大筆錢來併彰銀, 出到每股 26.12 元 (2005 年 7 月).

政府認為女兒嫁給借錢來充胖子的窮小子不妥, 官股立場改為不支持台新金併彰銀 (2006 年). 雙方吵到前幾天, 二審台新金贏了, 希望政府不要再上訴 [2].
11 歌林 新泰輝煌案 數位電視剛上市時, 歌林投資並供貨給系統廠新泰輝煌 (SBC) 賺了一筆. 但最後 SBC 競爭力不敵其他傳統大廠, 業績萎縮.

歌林看到狀況不妙, 一面對業績灌水, 強行塞貨, 另一面發行公司債 50 億、並向銀行融資 25 億. 並把 SBC 收入的帳款共 80 多億元, 匯到海外的私有帳戶.
12 胖達人 生技達人案 基因公司被借殼上市後, 五到七成的營收都來自旗下的一家麵包店胖達人, 只是沾了生技股的光, 股價漲到 212 元.

當胖達人添加香精事件曝光 (2013 年 8 月), 主要股東剛好都把基因公司的股票脫手. 雖有內線交易之嫌, 但是一審認為基因國際的財務長雖然在 7 月的時候以 Line 通知主要股東 6 月業績虧損 25 萬, 但結算後發現 6 月其實還賺 78 萬喔 (p 258), 所以不算重大消息.

在內線交易部分, 只有一位判 20 小時法治教育, 一位偵訊時坦承, 法庭上否認, 所以判兩年. 

一家小麵包公司的營收, 經過 N 倍本益比放大, 導致其中三位被告看到 Line 就不小心賣出 655 張百元高價股.
13 宏碁 限制型股票 2014 年宏碁為了留住重要人才, 發給處長級以上主管 5,000 萬股限制型股票, 後經股東會砍為 1,740 萬股.

然而身創辦人或執行長身分的黃少華、施振榮、陳俊聖三位先生, 就各自分到 48 萬股. 作者質疑, 難道沒有股票, 這三位就可能會跳槽嗎? 

這本書很有部落格風, 書中常常用刪除線表達 “真心話", 說實在的, 書都寫出來了, 還怕被 “吉" 嗎? 

個案 12 講到一個重點, 難道是台灣對內線交易判刑太輕, 所以公司派喜歡以身試法嗎? 其實不然, 台灣的內線交易罪判得很重.  基本上三年徒刑起跳, 不法獲利超過 500 萬元可以判 7 年, 罰 1,000 萬到兩億. 不法獲利超過 1 億元, 可以罰 2,500 萬到 2 億元. (p. 263~P. 264)

但刑罰雖重, 這法條是從美國抄來的. 美國講究公平競爭, 所以破壞遊戲規則是重罪. 台灣的文化根柢還是家族企業, 只要持股夠多, 每家老董都希望傳子傳孫, 即使是上市公司也不例外. 不僅資方這樣想, 勞方也都認為自己是幫老闆打工的. 當公司業績有變化, 老闆叫親朋好友一起進出似乎是深植在血液中的基因.

即使我們小員工都有機會被親戚抱怨, 你們公司 “X停" 怎麼不跟我講. 大部分同事都會說我哪裡知道? 但真的知道也怕講錯啊. 畢竟賺錢沒得分, 賠錢有責任. 社會瀰漫著靠內線可以賺錢之風, 非一朝一夕可以改變.

既然如此, 改為輕判會有幫助嗎? 也未必盡然啦. 書上講到法律就是要讓人相信, 警察說開槍就是會開槍, 輿論法律都支持, 歹徒就不敢亂動. 美國警察就是如此. 但台灣警察開槍怕被告被罵被記過, 歹徒就敢衝撞警察, 等到真的聽到槍聲或是跑不掉再停下來就好了.

雖然跟投資沒有什麼關係, 我對這個個案的討論印象特別深刻! 我們文化根柢不健全, 所以徒法不足以自行. 當總統的帶頭貪汙, 當民代的帶頭關說, 社會輿論沒有共識, 法治就沒有力量了. 長遠來看, 政府應該加強的是社會風氣, 逐漸改善我們的文化, 而不是把古老的、外國的東西拿來複製貼上, 這樣我們永遠都不會進步.

[REF]

  1. http://www.rusrule.com/
  2. https://udn.com/news/story/7239/2468655

財政部稅改方案之對策

聽說財政部打算有下面的 “稅改" 政策.

財政部則較青睞「股利所得最高五萬元免稅」或「單一稅率課百分之廿五」的方案，但此案只有課稅所得級距在四四○萬元以上者才受惠，且所得稅高者大減稅，但低所得者要加稅，有劫貧濟富的疑慮。

對於去年還很開心股利所得和薪資分開計算只要交 20% 稅金的我, 很快就要加稅了. 與其期待政府有所作為, 稅制變得合理 (兩稅合一/可扣抵稅額都要取消了不是嗎?), 只能靠自己了. 畢竟今年不小心除了息之後, 明年就要任人宰割了.

很快把網路資訊抄一抄得到下表, 根據綠角的講法, 複委託也有潛在的遺產稅風險. 如果川普認真查起來, 的確也是在劫難逃.

方法 分類 稅率 風險  Note  額外費用
低買高賣   0% 超高 有這麼神也不用存股了  
存股   25% 中 有二代健保 遺產稅 10%
(1) 免稅額 1200 萬
(2) 有各種扣除額.
國內基金 投資台灣 中 沒有二代健保
投資海外 [1] 0~20% 中   
海外基金
複委託 [3][4] 針對美國 30% 低~高 手續費 0.12~1%, 有低消. 遺產稅 15~35%
免稅額 6 萬美金 
海外開戶 不配息股票 0% 低 如 BRK.B
海外開戶 配息股票 0~30% 低 投資美國部分扣 30%
非美國部分可以申請退稅
假外資 [2] 投資台灣  20% 低~高 自己註冊海外公司
沒有二代健保
實質稅率 33.6% [5]		  

根據上表, 我的結論是: 投資海外, 就買波克夏, Google 這種不配息的股票. 若投資台灣, 當假外資最好. 畢竟, 把假外資經營到帳面虧損, 就不用繳營利事業所得稅了. 政府曾經放話要抓假外資, 但只要長期存股的稅率降到和外資一樣, 誰願意當假外資呢?

[REF]

  1. 海外交易複委託 ─ 您不可不知的所得稅
  2. 綜所稅、營所稅造成內外資差異大？　懶人包一算秒懂！
  3. http://greenhornfinancefootnote.blogspot.tw/2016/08/estate-tax-evasion-by-sub-brokerage.html
  4. 投資美國股市和ETF究竟能否退稅
  5. 營利事業所得稅 17%, 
    (1-17%) x 20% = 16.6%
    16.6%+17% = 33.6%
  6. 濃縮 [1] 的描述如下:國稅局訂定的海外證券所得的課徵標準：
    1. 『 海外所得 』大於( 含 ) 100 萬元新台幣
    2. 『 基本所得額 』大於 600 萬元新台幣
    3. 『 基本稅額 』大於『 一般所得稅額 』
    4. 『 海外已納稅額扣抵金額 』小於『 基本稅額與一般所得稅額之差額 』

    『 基本所得額 』 ＝『 按所得稅法計算之綜合所得淨額 』 ＋ 『 海外所得 』＋『 受益人與要保人不同之人壽保險及年金保險給付 』 ＋ 『 未上市櫃股票及私募基金受益憑證交易所得 』 ＋ 『 非現金捐贈金額 』

    『 基本稅額 』＝（『 基本所得額 』 — 600 萬）× 20%

    『 一般所得稅額 』＝『 綜合所得稅應納稅額 』－『 投資抵減稅額 』

    『 海外已納稅額扣抵金額 』

我讀 “你怎麼看待時間, 決定你成為哪種人"

這本書的標題就是這本書的結論, 甚至可以不用看完整本書, 哈! 本書的原文是: “世界トップリーダー1000人が実践する時間術", トップ = top, リーダ = leader. 書名的意思就是世界頂尖一千位領導者實踐的時間管理技術.

作者谷本有香是經濟評論員和新聞工作者 [1], 類似台灣的財經主播. 她的優勢是訪問過很多名人, 所以本書集合了許多名人的時間觀念. 至於能否真的派上用場, 那又是另外一回事了. 畢竟這本書並不是出於一個中心思想而寫的, 而是兼容了許多互相矛盾的案例啊!

第一章的精隨在於以更小的單位來看待自己的時間, 明確我有幾分鐘可以做什麼事? 就像理財好的人明確知道自己有多少錢, 而不是大概多少錢. 接著要自我感覺良好, 認為自己的時間很寶貴. 若時間可以隨便浪費, 就沒有什麼管理的必要.

時間很寶貴這件事需要自己和他人都認同才可以. 因此要變成一個成功的人, 重要的人、有願景的人, …等等, 別人才會尊重你的時間. 好比說學生認為自己打電動是人生大事, 但家人不認同, 那麼老爸老媽老師絕對會跟你唱反調, 使你無法管理任何目標. 因此共識是很重要的.

第二章講到三個法則. 1. 同一個時間做兩件事; 2. 利用小工具 (記事本…etc.) 來支配時間; (3) 安排什麼事都不做的時間.

作者自己也說到, 一心二用會降低效率, 真正可以同時做的兩件事, 可能只限於邊吃飯、邊散步搭配邊討論事情之類的. 至於安排避開眾人的空檔, 一般員工根本很難做到. 雖然再怎麼忙, 抽根菸的時間通常是有的, 但是這樣短暫的時間, 無法類比於書上舉例的 3M 或 Google 有 15%~20% 時間可以做自己想做的事 (p.84~p.85). 在一般公司, 這等於每週要固定擺爛一天. 所以這高招通常還是給大老闆自己用, 他去釣魚、禪修都沒關係啦!

第三章提到七種實際的做法:

  1. 每天重列 to do list, 而不是埋頭就做 <– 這主意不錯. 
  2. 使用平板電腦, 而非筆電來節省開機時間. <– 其實開手機就可以做很多事.
  3. 藉由散步會議同時做兩件事.
  4. 讓輸入和輸出等量. <– 這個很重要, 稍後補充說明.
  5. 邀請家人參加公司宴會, 家庭與事業兼顧. <– 家庭日的概念.
  6. 切斷電源以獲得自己的時間
  7. 建立搭檔關係, 消除因對立產生的時間浪費. <– 很好的觀念.

輸出入同等重要這件事我也深有同感. 因為你熟悉 A 領域, 大家都來問 A 相關的問題, 你也幫大家做了解答, 這樣固然獲得了一些成功. 但張三李四王五馬小九都來問一次, 你就沒時間瞭解 B 領域了. 久而久之, 你的未來就限縮在 A 領域. 這可能使你變成某一方面的專家, 但也會使你遠離世界頂尖領導人. 離很遠很遠很遠~~~

第四章提到六個提升效率的時間術.

  1. 紀錄工作時間, 跟記帳一樣找出哪裡浪費了.
  2. 一秒鐘決定午餐吃什麼, 鍛鍊決斷力 <— 我每天吃員工餐廳南北小吃吃了十幾年, 決斷力應該很強了…嗎? 😆 
  3. 給自己施加期限效果的壓力, 把會議時間減半. <— 這, 能有權減半的人, 其實也有權利說此會不用開.
  4. 熟記重要資訊, 進入即戰力的狀態. 
  5. 將時間測底可視化, 也就是隨時眼前都有一張看不見的行程表.
  6. 藉由一天好幾次的迎接早晨, 展現最佳狀態.

其中最後一點應該是最扯的. 谷本有香訪問粟井英朗時 [2], 他們有這樣的對話:

粟井：…..夜は食べないでしょ。それで、今は、平均8時から9時に寝て、12時前後に起きるんですよ。

谷本：夜の12時に起きられるんですか。

粟井：そう、12時前後ね。早いとき11時。1日2回あるんですよ。…

粟井說我晚上不吃晚飯, 8、9 點就去睡覺, 午夜 12 點左右就醒了. 可是依我日文教室外面路過的程度, 我認為他一天睡了兩回耶 (1日2回あるんですよ = 1日2回 + ある +んです + よ,  んです 就是用於說明原因)! 作者谷本卻要強調他有時 9 點睡 11 點醒, 是個一天只睡兩小時的鐵人 (p. 64). 這就算是真的我也模仿不了啊!

然後書上又舉例賈伯斯一天睡兩個四小時, 加州大學研究午睡 90 分鐘相當與一個晚上的睡眠…告訴我們多睡就可以多醒, 每次醒來又多了個清新的早晨.  但這知識對上班族完全不實用, 且違反科學邏輯. 要不然老爺爺三不五時就"渡孤", 恐怕境界已高到難以想像啊! 

總之, 我在另外一本書上讀到, 歸納成功者的身影, 並不表示跟著做就會成功. 同樣有這些特色但是後來失敗的人, 同樣是成千上萬還破億. 小時候我們都學過充分條件和必要條件的不同, 這書裡提到的大多是一些充分條件, 做了不一定成功, 不做也未必不成功. 但誠如中文書名所說的, “你怎麼看待時間, 決定你成為哪種人." 這句話應該沒有爭議!

[REF]

    1. http://www.yukatanimoto.com/profile/
    2. https://www.tokyo-woman.net/theme1424660384.html

yuketanimoto

我讀 «證券分析» 第六版 – 損益表 8

第 37 章主要說明過往收益的作用. 根據過往收益來投資, 老巴說這是看著後照鏡開車. 本書的觀點則是中立的. 我們要參考過往收益, 但不能迷信平均數字、成長趨勢等等.

三家平均 EPS 都是 7 元的公司, 一家逐漸變好、一家每年都是賺 7 元、另外是逐漸變壞, 我們該如何看待呢? 逐漸變好的公司, 成長可能有其極限, 或許不會一直繼續成長. 趨勢向下的公司, 當然也不能指望它一定會逆轉. 最後還是要看這各行業的前景和這家公司在行業中占據怎麼樣的地位.

書上列舉的兩家公司, 分別是美國烘焙業和洗衣設備業的領導公司, 因此一時的景氣下滑, 不應該成為低估股票的理由. 這時反而應該用平均值來分析公司的價值. (P. 594)

如果公司發生虧損, 不要在意美股虧多少錢, 虧損是債券利息幾倍這樣的數字. 也就是如小標題所說的, “虧損是定性因素, 而非定量因素".  舉例來說, A 公司每股虧 5 元, B 公司每股虧 7 元, 若兩家股價都是 25 元. 我們不能說 A 公司因此就是比較好的公司.

假如 B 公司把每股拆成十股, 變成每股小虧 0.7 元, 看起來虧損微不足道, 股價難道會跟著變成 2.5 (=25/10) 元嗎? 正常來說, 恐怕也不止此數. 那 B 公司因此就變成好公司了嗎? 也不會. 我們應該考慮的是公司真實的盈利能力.

分析師不能依賴直覺, 不是做預言, 而是洞察未來. 最後做出的結論可能只是很一般, 像是: 公司將會經營得比以前更好, 而非精確預測未來的趨勢.  P. 597~P. 599 舉了兩家小公司為例, 一家做高科技配件, 一家做化妝品. 前者連續成長六年, 然後就虧了 5 年. 後者前 7 年看起來趨勢向上, 但後三年就不太行了, EPS 比 9 年前還低.

在此可以簡單地做個結論. 長時間的平均盈利能力是大公司的基本盤, 卻是小公司的照妖鏡. 如果小公司的獲利能力暴增, 要審慎評估其商業模式是否能持續穩定地成長. 由於不能依賴直覺, 所以要有定性的理由說明為何能做出這樣的判斷.

Rec. ITU-R BT.2100 小註解

又來一個新的 HDR 規格 – BT.2100 [1]. 難道它能讓我們看到更多顏色？不！比較 WIKI 2020 和 WIKI 2100 的 CIE 1931 chromaticity diagram, 兩者可是長得一模一樣.

Chroma那是有更多 bit ？也不是, 兩者都可以到 12 bit. 主要的差異是 BT. 2020 只定義了色域, 沒有定義 HDR 的 OTP (optical transfer function). 而 BT. 2100 明定了 HDR, 因此也有人說 BT. 2100 = BT. 2020 + HDR [2].

BT. 2100 的 HDR 有兩種選擇:

  1. PQ (Perceptual Quantization), 用於 HDR10 和 Dolby Vision.
  2. HLG (Hybrid Log-Gamma)

在 resolution 的方面, 它定義了 1080, 4K, 8K. Frame rate 則支持常用的幾種. 24, 25, 30, 50, 60, 100 and 120 fps (frames per second).

回過頭來看什麼是 PQ? PQ 是SMPTE ST 2084 中所描述的 HDR transfer function.一如它的名稱, perceptual 是感知的, quantization 是量化. 因此這條轉換曲線是根據人的視覺所覺能力所決定的. 在 ref [1] 裡面可以查到 OETF (Optical to Electro transfer function), EOTF 和 OOTF.

HLG 比較著重和 SDR 的相容性, 在 SDR 這段區間裡, 兩者沒有太大的差異. 因此公式也簡單多了. 這樣的好處是 HDR 的片子放在 SDR 的電視上看也不容易失真 [4]. 若是用 PQ 的HDR 播在 SDR TV 上就會變成慘白狀.

hlg-at-sdr-tv

[Note] 上圖擷取自 WIKI [3].

再來解釋 PQ10 和 HLG10, 它和 HDR10 有何不同呢? HDR10 是完整的規格, 所以有色域 (BT. 2020), 有 EOTF (也就是 PQ),  有 10 bit, 有 metadata (BT. 2086, MaxCLL, MaxFALL). PQ10 和 HLG10 就只是 PQ 和 HLG 在 10 bit 的 EOTF/OETF 轉換方式.

其中, MaxCLL, MaxFALL 定義於 Blu-ray Disc 規格, 由於在後製的時候才能算出整個 program 的最大亮度, 故現場直播 (live program) 時, 這兩個值是 0.

  • MaxxFALL – Maximum Frame Average Light Level; this is the largest average pixel light value of any video frame in the program
  • MaxCLL – Maximum Content Light Level: this is the largest individual pixel light value of any video frame in the program

[REF]

  1. https://www.itu.int/dms_pubrec/itu-r/rec/bt/R-REC-BT.2100-0-201607-I!!PDF-E.pdf
  2. http://www.flatpanelshd.com/news.php?subaction=showfull&id=1467719709
  3. https://en.wikipedia.org/wiki/Hybrid_Log-Gamma
  4. https://tech.ebu.ch/docs/events/IBC2015/IBC_Fact_Sheet_HDR_Demo_Final.pdf