雪球案例 – RockWood & Co

本案例出現在巴菲特傳記 “雪球" 上冊的第 21 章 “站在哪一邊". 有一家製作巧克力屑的公司 Rockwood, 因為庫存中有很多漲價的可可豆, 所以身價暴漲. 投資人如何從中賺錢呢?

Rockwood 的股東, 請求葛拉漢紐曼公司把它買下來, 但後者覺得太貴.

Rockwood 的股東, 找上另外一位投資人普立茲克 (Jay Pritzker). 他依據法律將公司分為兩個部分, 並將其中一個部分清算, 使得 1,300 萬磅的可可豆歸入清算的那一個部門.

接著, 普立茲克要求股東用股票來換可可豆. 股價 34 USD 的股票, 可以換到價值 36 USD 的可可豆. 因此股東們樂意交出他們的股權, 來換取 2 USD 的利潤. 這個利潤不可說是無風險, 因為可可豆可能會跌價.

葛拉漢 (就是葛拉漢紐曼的老闆) 看出獲利模式, 只要到市場上大量收購 Rockwood 的股票, 拿去換可可豆, 再用 36 USD 把可可豆賣出, 就有 2 USD 的價差. 為了預防可可豆跌價, 同時他再賣出 36 USD 可可豆的期貨, 並且用換來的可可豆沖銷. 這樣風險就消失了. 一旦放空可可豆也無利可圖的時候, 他就可以停止買進 RockWood 的股票.

巴菲特當時身為葛拉漢紐曼的員工, 每天都在幫老闆處理上述的交易模式, 但是他有自己的想法. 他認為 Rockwood 拿出來交換的可可豆只是一小部分, 公司裡面還有更多的可可豆. 普立茲克只是拿出部分可可豆做誘餌, 目的還是要收回股權, 大賺一筆. 因此巴菲特用自己的錢, 買進 222 股的 Rockwood 股票. (價值大約是 222 股 x 34 美元/股 x 7 倍通膨 x 32 匯率 = 169 萬現在的新台幣, 下面用 NTD 取代現在的新台幣一詞)

果然, 最後 Rockwood 的股價飆上 85 USD, 因此巴菲特獲利 291萬 NTD, 比辛苦套利的收穫還大.

[note] 7 倍通膨這件事非常可怕. 這表示在 57 年之間 (1950~2007), 平均每年通膨 3.5%. 如果獲利率 (存款利率) 小於 3.5%, 過了 57 年就會變成窮鬼. 獲利率等於 3.5%, 還可以維持原來的生活. 但獲利率大於 7% 的話, 久而久之就會變成大富豪!

近期值得留意的個股

其中只有一檔的成交量比較大: 合勤超過 1,000 張. 而德律、昇銳、力致三檔的成交量在 500 張左右. 買錯還賣的掉….

 

代碼 股票 ROE 負債
率%		 現金流量平均成長% 本
益
比		 價格/
淨值
比		 毛利率%
1年 3年 5年 1季 1年 3年 5年 1季 1年 3年 5年
1799 紅電醫 18.99 22.03 23.44 9.9 24652 209.67 46.41 205.48 6.37 0.85 49.97 53.51 49.85 47.02
2391 合勤 15.51 16.96 19.89 21.04 33.66 283.92 56.36 52.93 9.48 0.76 24.85 24.52 27 28.79
3030 德律 31.53 28.38 27.59 17.38 255.41 51.11 91.55 62.26 5.07 0.93 56.11 55.76 54.23 55.03
3128 昇銳 17.74 19.69 15.95 24.33 169.03 86.52 126.16 24.39 8.52 0.73 15.03 21.1 20.96 19.45
3388 崇越電 26.13 26.1 24.61 29.05 828.72 95.78 34.6 30.11 4.5 0.97 16.95 18.95 21.15 24.98
3483 力致 29.94 34.82 33.58 22.37 39 1901.26 269.22 262.4 4.88 0.79 23.85 23.8 24.98 22.35
6131 悠克 18.26 26.3 31.76 26.87 795.15 18.19 19.64 46.72 7.76 0.79 23.63 25.44 27.66 29.84
6284 佳邦 17.9 18.27 15.25 17.14 114.18 78.22 68.34 1228.21 4.63 0.46 34.27 37.96 37.44 35.98

 

其中, 佳邦是我以前就留意過的公司, 現在又再度被篩選出來. 它的負債比例合理,  似乎可以考慮. 紅電醫這個公司名字很遜, 但是看起來滿值得投資的.

合勤就在我們隔壁, 應該去打聽一下他們哪裡不好? 不然為甚麼這麼不值錢呢?

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2009/3/9

我關注的紅電醫已經漲到 15.4 元了, 是誰在買啊??? 它的淨值在 15.89 元, 再漲停一天, 就沒那麼有魅力了.

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2009/3/13

 

紅電醫的營業費用大約在 4.3 M NTD 左右, 如果以二月營收 11.721 M NTD 來看, 毛利約 5.86 M, 扣掉營業費用, 淨利大約 1.5 M, 幾乎是比損益兩平多一點點而已. 如此, 現金流的成長率應該會下降很快.

Dolby Metadata 小檔案

 本文參考 “A Guide to Metadata“ , 幫助大家瞭解什麼是 metadata, 若是不瞭解它, 就不知道 Dolby Pulse 和 HE-AAC 的不同.

在 Dolby Digital (AC3) 裡面, 只支援部分的 metadata, 此為 consumer metadata. 只有 Dolby E 才支援完整的 professional metadata. 這些 metadata 有甚麼用呢? 簡言之就是提供消費性電子產品的終端使用者, 一個對音樂比較好的體驗. 比方說, 對白的音量大小 (dialogue normalization)、DRC (Dynamic Range Control) 等等.

原文所舉的例子是在足球場外面轉播時, audio 的資料和伴隨的 metadata 就被壓縮成 Dolby E stream, 傳回到電視台.  (前文提到的 Contribution)

電視台收到 Dolby E stream之後,  將它解壓縮, 就可以得到 audio data / metadata pair. 電視台的後製辦公室 (postproduction studio) 會對這個足球節目作剪接, 加入新的 element (如: 廣告、新聞快報), 再重新壓縮成 Dolby E stream. 傳到主控台 (master control). (前文提到的 Distribution)

主控台會收到一大堆的 Dolby E stream, 每一個都會依據 metadata 重新壓成 broadcast 要用的 bitstream, 此時 metadata 就已經內化在 bit stream 之中了. 這個訊號因為要用在發射, 所以不需要有可調整的 professional metadata, 只剩 consumer metadata. (前文提到的 Emission)

經過 broadcast, 足球節目完美地傳送到了家庭之中, 無論是節目、廣告、新聞快報都有自己的 metadata, 使得音量控制在最佳的狀態.

大致上來說, metadata 對使用者是透明的 (transparent), 但是 DRC 和 down-mix 一定會讓使用者有感覺, 前者可以避免吵到家人或鄰居, 後者會讓聲道變成 2 聲道.

Metadata 一覽表

Metadata Parameter  Professional  Consumer
Program Configuration X 　
Program Description Text X 　
Dialogue Level 　 X
Channel Mode 　 X
LFE Channel 　 X
Bitstream Mode 　 X
Line Mode Compression 　 X
RF Mode Compression 　 X
RF Overmodulation Protection 　 X
Center Downmix Level 　 X
Surround Downmix Level 　 X
Dolby Surround Mode 　 X
Audio Production Information 　 X
Mix Level 　 X
Room Type 　 X
Copyright Bit 　 X
Original Bitstream 　 X
Preferred Stereo Downmix 　 X
Lt/Rt Center Downmix Level 　 X
Lt/Rt Surround Downmix Level 　 X
Lo/Ro Center Downmix Level 　 X
Lo/Ro Surround Downmix Level 　 X
Dolby Surround EX Mode 　 X
A/D Converter Type 　 X
DC Filter X 　
Lowpass Filter X 　
LFE Lowpass Filter X 　
Surround 3 dB Attenuation X 　
Surround Phase Shift X 　
time code note 　
pitch shift note 　

 

note: 表示這個功能存在, 但是 user 無法設定. Pitch shift 滿有趣的. 若是收音的速度比播出的速度慢, 聲音會變尖. 所以用一個小小的 pitch shift 可以讓聲音的音高恢復正常.

 

我讀 «Q&A» (貧民百萬富翁)

因為這本書的跨背橫幅上面說這是電影 “貧民百萬富翁" 的原著, 所以今天買來一看. 稍微留意新聞媒體的人, 可能都知道這部電影已經得到金球獎、又有可能得到奧斯卡最佳影片獎. 而且雖然它被歸類為勵志電影, 卻引起印度貧民的抗議. 知名度可說是不低了.

很快地用大半天看完這本書之後, 覺得印度好恐怖. 呵呵呵! 畢竟這本書的作者維卡斯史瓦盧普可是高級知識份子, 他把印度的貧民區描寫成國家戰亂、種族衝突、宗教對立、同性戀充斥、亂倫、酗酒、吸毒、暴力、偷竊、強盜、暗殺、狂犬病與愛滋病橫行的地方, 不知道有沒有太超過? 但既然印度貧民著墨於抗議電影名稱 Slumdog Millionaire 把貧民比做狗, 卻沒有抗議內容誇大不實, 那印度貧民的生活也實在太難過了吧!

這個故事描述貧民區出身的主角, 因為參加電視益智問答遊戲, 而獲得十億盧比的獎金 (大約 8.3 億的新台幣). 結果節目製作單位付不出錢, 想要找出主角作弊的證據、甚至把他送進警局, 希望屈打成招 (警察可以分到一成獎金做為報酬). 從這個沒有王法的開頭, 就預告了後面每答對一道題, 都是一個悲慘的故事.

每個題目都有一定的難度, 不過主角恰好都參與了題目裡的故事, 所以他幾乎都能夠憑自己的力量答出來, 一共也只用到兩次求救. 他們求救的方式, 和台灣那個由謝震武律師主持的抄襲節目一模一樣: Call out、刪去法. 至於主角為何會知道答案呢? 那就是一個一個的短篇小故事, 幾乎可以分開來當作很多個小小說. (如果是台版的百萬大挑戰, 我在電視前也曾全部答對過喔. 好像是最後一題或倒數第二題說, 孔子的哪個弟子聽得懂鳥語? 答案就是很少和我們說話的老爸, 可能是唯一一次和我說的故事, “公冶長、公冶長，後山有隻大肥羊，你吃肉來我吃腸！", 特別記錄一下.)

由於益智問答的題目都是由淺入深, 作者再怎麼巧妙安排, 也不能把主角得知答案的順序, 和他的經歷直接一一對應. 所以書中的小故事, 幾乎都是時空交錯的. 明明以為主角羅摩·穆罕默德·湯姆士或拉裘·沙爾馬會喜歡隔壁鄰居斯密塔、或是火車上邂逅的娜希. 主角卻說他的摯愛是妮塔??? 其實一直要到故事接近尾聲, 妮塔才會出現. 再加上印度人的姓名看起來很陌生, 只好強迫自己先分開攻略, 最後再融會貫通了. By the way, 這樣的情節, 其實對電影導演是一個很有趣的挑戰.

一個印度的青少年, 為了想要活下去、或者伸張正義, 竟然要殺一兩個人、偷幾次錢、說 N 次謊, 這樣的人生真是太糟糕了. 或者正如書中的管理員角色說的: “我們印度人已經具備這種超脫一切的能力, 去看待我們周遭的痛苦和不幸, 而不受其影響. 所以, 做一個合乎體統的孟買人, 就是閉起你的眼睛、耳朵、嘴巴, 你就會過得和我一樣快樂."

另一方面的啟示, 可以說是作者的自圓其說, 他說益智問答比賽考得是記憶力. 即使如主角那樣置身不同的場合, 如果沒有牢牢記住每個名詞、數字, 他也沒辦法答對任何問題. 然而我有個地方看不懂, p. 237, 女演員妮莉瑪對小偷說: “你說說看我在一九八二年得到影藝獎的是哪一部電影?" 但後面正確答案都是寫 1985 年, 妮莉瑪得到國家影藝獎. 難道說, 作者暗喻妮莉瑪已經老化, 不記得自己得獎的年份了嗎?

總而言之, 這本書很好看. 如果任何人以為它像電視新聞說的一樣是 “勵志小說" 的話, 那我覺得不盡正確. 儘管故事以喜劇收場, 心裡想到的是 “沉重"….沒錢不行! 不行哪!

A 列車教我的事

“A 列車" 這個遊戲已經是很古老的一個系列作品, 以前曾經玩過某一代. 前陣子去順發的時候, 看到有 “A 列車 8″ 中文版, 就買了一個回來複習.

大概是我以前玩的版本太舊, 這個新的版本我一開始沒辦法上手. 後來稍微搞懂怎麼操作了, 一切就進入正循環. 在幾次 game over 之後, 我得到了以下的心得:

1. 可以買賣股票, 但是要買在 70~80 塊之間, 賣在 120~150 塊之間. 聽到課長說股市暴跌可以買, 聽到股市上漲就可以賣了.

2. 不要和銀行借錢做長期投資. 要做到賺錢很容易, 投資旅館、住宅的獲利率都有 15~20%. 投資娛樂事業甚至能獲利 30%. 但是借錢來賺錢的話, 即使利率只有 5~6%, 只要還款期一到, 帳上沒有現金可以還, 直接就 game over 了. 既然不能發行公司債來籌錢, 那種要 3~5 年才能回本的事業, 不能去借 2 年就要還錢的資金.

我想個人也是一樣, 我們平常人本來就不能像公司一樣要印股票就印股票, 要發 GDR、ADR、公司債、可轉債就做了. 因此千萬不要負債! 如果有機會借到便宜的資本, 一定要在還款期之內, 就把本金賺回來. 如果沒有那種把握, 千萬不要去借錢! 特別是借錢去買消耗性產品, 那樣更是對自己的理財不利!

3. 我試過一次. 完全不要理地圖上已經有的東西, 自己另外開發一塊空地. 雖然這個地方和我的想法一樣是欣欣向榮地發展, 但是人群不在這裡, 要花很長的時間才能充分開發. 在這個過程中, 生產出來的建材推了滿地都沒有人要買去用. 

所以我的結論是: 不接近人潮, 就沒有錢潮.

4. 原本亂糟糟的市區, 雖然看著很討厭, 不太想要去修改它. 不過要做大事的人, 不能只喜歡照自己的劇本演出. 如果能耐心地在舊市區開發, 才是正確的經營之道.

我們不是每次都有機會把一個事業從 0 開始經營, 不喜歡的建設、不喜歡的制度、甚至不喜歡的人可能都已經存在那裡了. 專業人士要像職業球員一樣, 進到那一隊, 就打哪一隊的球.