分類: 書

我讀 «大腦超載時代的思考學» – 1

這本書的英文名字很簡單, 叫做 “The Organized Mind". 副標題就跟中文書名差不 … 繼續閱讀「我讀 «大腦超載時代的思考學» – 1」

這本書的英文名字很簡單, 叫做 “The Organized Mind". 副標題就跟中文書名差不多長 “Think Straight in the Age of Information Overload". 作者 Daniel J. Levitin 是加拿大裔美國人的認知心理學家，神經科學家，作家，音樂家和唱片製作人 (by Google)。我滿羨慕人家可以斜槓這麼大.

那麼這本書在說什麼呢? 它說到現在資訊爆炸, 所以我們要有思考的方法. 話說我唸書的時候就知道作文要寫 “現在資訊爆炸…", 但現在光是 FB, Youtube 上的資訊就比 40 年前的百科全書更豐富了. 資訊雖多, 但我們可以選擇性地吸收, 不要把生命浪費在不重要的事情上. 這也是我買這本書的原因, 我想要讓自己更有效率地吸收知識.

本書的前言和第一章就是在講人類的腦子如何收集資料和儲存資料. 文字的發明解放了大腦, 我們不用記太多瑣事, 這樣才能去處理更重要的事! 但許多思想家反對文字、反對大量印刷, 認為過多的資訊會妨害我們的思考. 這些大師不是什麼酸民, 而是大家也耳熟能詳的柏拉圖、萊布尼茲、笛卡爾…等等. 現在人只看梗圖, 容易被洗腦, 也可以說 “不幸而言中".

人腦是一個關聯性的資料庫, 但是它只能模糊提取資料. 因為原始人處理的資料量很小, 現代人要處理的資料量暴增, 而人腦還沒有進化到那樣高的提取效率. 古人推崇記憶超群的人, 武俠小說的主角都要會背整本武功秘笈. 在我讀書的年代, 國英數理化自社都可以背, 幸好現在 Google 太強, 會背書已經沒啥了不起.

我們把大腦當作一個黑盒子來看的話, 它裡面裝滿了我們塞進去的各種資訊. 為了提升處理速度, 有些人會把某部分邏輯簡化, 以便把心思放在別的地方. 書上說巴菲特不挑食, 他專吃自己投資的公司的食物, 把心思用在投資上. 賈伯斯每天都穿一樣的衣服, 但 iphone 每代都想要有點不一樣.

在輸入方面, 作者認為人的注意力有限,  人類是依據 “變化程度"和 “重要性" 這兩個指標來決定專注什麼. 長官們把事情交給底下的員工去辦, 讓他可以專注在更重要的事情上.  (重要性原則). 開車時聽到異音 (變化原則), 心中會判斷是否危及安全. 如果判斷是壓到水溝蓋, 就會自動調降其重要性. 如果推測是爆胎, 那當然就會停車處理了. 睡夢中聽到一聲巨響、感覺天搖地動會驚醒過來的行為同時符合這兩者.

挑選那些會進入大腦的資訊, 才能保證不超過頻寬. 書上寫到人腦每秒只能收 120 bit 的輸入, 聽人講話需要用 60 bit/s, (聽英文可能要先解碼 150 bit/s, 才能取出那 60 bit/s).  所以當我們同時開兩個視訊會議…然後就會發生錯亂了. 雖然有些人頻寬可能較高, 可以一心二用、三用, 但瞬間頻寬不夠時可能就會出事. 拿台灣便利商店的員工來說, 他開啟的技能等於過去一條街店員的總和. 對抗暴徒通常不在他們的專注範圍. 因此最近也發生了一些勸導戴口罩就被攻擊的憾事.

有些人 K 書喜歡聽音樂, 我從書上找出一個合理的解釋是: 當我們專注某件事時會分泌多巴胺, 如果 K 書通常讓人心情不好, 多巴胺可能會不足, 但讀書又同時聽喜歡的音樂, 多巴胺增加, 應該也會有利於增進看書的效率. 畢竟音樂不太佔據 CPU, 所以只要 passthrough 進大腦就好, 不會因為要理解其內容而回堵到 input FIFO. 以上都是我的推論. 要看完全書才知道作者同不同意.

下面這個 Youtube 影片用來說明人類專注在某件事情上的時候, 就會忽略不重要的事. 當然沒有輸入就沒有記憶, 沒有記憶就沒有對應這項資訊的思考和應變能力. 這個影片要計算穿白衣服的人傳了幾次球. 裡面有說明和解釋.

除了上面這種陷阱, 大腦還會有很多錯覺, 特別是視覺上比較大小很容易受到環境的干擾, 此處也不贅述書上的範例. 直接跳到進入大腦黑盒子後的部分. 作者從語言研究中佐證, 人們會把重要的事情分類得很清楚, 不重要的事情就讓它糊成一團. 例如中國人講究輩分, 所以親族的名稱規定得很仔細, 對老外來說一個 uncle 就可以打發一大群人. 對於起司的分類, 歐美人分類得很清楚. 對一般台客來說, 只有差在加起司多 20 元.

人類對事物有分類的傾向, 一方面是分類有助於記憶, 另一方面純粹是出自於好奇 – 或者說為了發現新品種、新恆星可以用自己的名字命名之故.  本書的重點在於, 當我們在於系統性地把記憶放在對的地方, 會有助於我們整理資料和提取.

前陣子廣告打很兇的右腦記憶學習法就是其中一個例子. 把英文單字編成故事, 加上圖像, 讓這個單字在我們的大腦中找到一家, 的確能夠很快記住一個單字. 但是每個單字都是用一個故事來記憶, 在造句時就不如正常的學習有利了. 因為記憶一個句子的情境可以把這個單字綑綁到更多與現實相關的提取點上. 而不是想到涼鞋的英文就會自動提取三朵、和花 (sandals)  有關的節點, 還會忘記加 s.

本書的第一章算是旁徵博引, 但歸納起來就是人腦專注力有限、記憶需要分類. 很重要的事情大家基本上都背得起來, 因為這些資訊與自己生存相關, 算是分到 VIP 類. 例如自己的血型、生日, 手機號碼, 身分證字號.  最近抽五倍劵加碼, 我終於也把健保卡號碼記下來了. 但相對地, 很多東西真的忘記了, 比方說某些網站的密碼…, 自己忘了還要去問 Google 偷看了什麼? 比較不重要的事, 本書作者認為, 只要分類分得好, 還是可以有效率地記住.

我讀 «社會在走，歷史要懂：呂捷開講»

國慶假期到處塞車, 所以我去了大潤發. 看到呂捷這本書好像很適合消遣, 就買回來並且迅速看完. 簡單的結論是: … 繼續閱讀「我讀 «社會在走，歷史要懂：呂捷開講»」

國慶假期到處塞車, 所以我去了大潤發. 看到呂捷這本書好像很適合消遣, 就買回來並且迅速看完. 簡單的結論是: 呂捷在 Youtube 搭配齡于 (張庭瑜) 的時候更好笑, 但看書就是會有看書的收穫.

呂捷的文筆跟口語差不多, 自己捧哏, 自己逗哏. 把中國史前時代一直講到春秋戰國諸子百家. 搞笑之餘, 倒是可以重新用比較科學的角度認識三皇五帝. 但整本書令我印象最深刻的還是子貢那段. “子貢一出，十年而存魯、亂齊、破吳、強晉、霸越" [1], 這還是我第一次聽到. 感覺有點震撼. 更由於出處是史記仲尼弟子列傳, 真實性好像也沒問題.

然而, “烽火戲諸侯" 也出自史記, 呂捷說這段是假的. 因為烽火制度出現在戰國時期. 什麼是真的? 什麼是假的? 學校教了褒姒誤國, 卻不教子貢救魯國, 若前者是假, 後者是真, 那豈不是很有趣.

However, 即使子貢的說服力真能改變歷史, 他也必須迅速穿梭魯、齊 (臨淄)、 吳 (蘇州)、 越 (會稽)、 晉 (山西) 約 3,000 公里路程,  並順利見到當地的國王, 才有施展口才的時效性.要是等齊國都忍不住滅掉魯國了, 子貢還沒走到錢塘江豈不是功虧一簣. 而整個蝴蝶效應持續十年之久, 都是因為當初的一段對話?

網友也說, 孔子當初只是要救魯國, 子貢搞這一齣大戲卻是滅了吳國, 並搶盡越王勾踐臥薪嘗膽的風采, 是否有依據歷史編造原因的爭議呢? 其實很多神話與信仰不也都是根據既定事實, 反推出神話故事或是神明旨意嗎? 像是天狗食月之類的.  果是真的, 但因不一定是真的.

根據史料、還原史實, 建立史觀. 確實是研究歷史的三部曲. 但有時人們也不太需要真相, 只需要一個看似合理的論述, 能自圓其說就好了. 畢竟古代發生了什麼並不是最重要的, 重要的是我們怎麼面對今天和明天的事, 有沒有足夠的 pattern 來幫助我們做判斷.
872o22nr07qn4p6p8n7pssq933qq699q
[此圖取自 春秋末期，吳國連敗齊國、楚國，為何最終被越國消滅呢？]

[Note]

  1. 孔子學生的實戰技巧：子貢巧言聯合三國滅吳

我讀 «證券分析» 第六版 – 完結篇

本書有個第八部分, 標題叫做 “環球價值投資". 事實上, 作者並沒有討論過怎麼投資海外的股票, 所以這個部分只有一篇導讀. 導讀寫得還不錯, 主要就是認為本書的觀點可以用在全世界的股票.

想要買海外的股票當然會遇到很多困難. 像是匯率風險、會計制度不同、股息被扣稅遲遲無法退稅、資訊不透明 (特別是未上市公司)、無法獲得投票權…等等不一而足. 但導讀人 Thomas Russo 舉了自身的例子給大家參考.

想投資韓國樂天糖果: Russo 問公司高層明年現金流的前景如何? 翻譯和高層講了 30 分鐘, 翻譯結果只有 “更好" 而已, 因此放棄不投資. 想投資荷蘭海尼根, 副主席很嚴肅地問他 “你在這裡幹什麼?" , 非常好奇為何美國人會想跑來投資. 想投資英國維多麥 (Weetabix), 買了16% 的股份, 還花了好幾年才能見到 CEO 一面. 上述兩家都是家族企業, 他們專注本業、注重回饋股東, 故 Russo 也想辦法讓自己能參與經營. 

最後本書有個附錄, 高達百餘頁 (P.823~924), 但我決定跳過. 這部分有被收錄在電子掃描檔, 故顯然大家公認它比第八部分更有料. 裡面的表格確實非常多, 我想可以視為個案分析的一個資料庫. 這個單元跳過不算的話, 我已經把整本書都摘錄完了. 若是有人說沒讀完附錄不算讀過 “證券分析", 那我也只好投降輸一半了. 謝謝收看!

我讀 «證券分析» 第六版 – 市場分析與證券分析

昨晚 (2020/2/27) 道瓊指數大跌 1190 點, 寫下歷史紀錄. 這種大日子當然值得剪報留念.

usa-historical-fall

然後讀點書來壓壓驚. 

第 52 章講市場分析與證券分析. 無疑地作者當然認為自己是證券分析師, 並且鼓勵大家做證券分析師. 假如我們認真地做市場分析, 而非主觀的臆測, 那麼市場分析有時能夠替代或是輔助證券分析. 畢竟 “掌握買賣時機或是選擇上漲最多、最快的股票的技巧, 顯然要比費力研究股票的內在價值帶來更豐厚的利潤 (p. 800).

市場分析可以分為兩類: 第一類只從股票市場的歷史表現中尋找資料來進行預測. 我想大家比較熟悉的講法叫做 “技術分析", 本書中叫它做 “圖表法". 第二類分析關注所有的經濟因素.

本書既然是價值投資的經典, 當然不可能大推技術分析. 因此 p. 802 講到:

  1. 圖表法不可能是一門科學.
  2. 並不存在一種可以保持長期預測準確性、同時又被眾人所知的圖表法. 只要大家都用某個方法, 它自然就會失效.
  3. 理論基礎有待商榷. 雖然我們可以精準分析過去, 但預測未來這件事未必能幫投資人賺錢. 雖然證券分析同樣是研究過去的數據, 但是證券分析強調用 “安全邊際" 來保障自己, 市場分析卻否認 (需要安全邊際) 這一點 (p.803).
  4. 技術分析中的停利停損會產生保護作用, 讓投資人不致損失太大並且獲得一些成果. 但頻繁進出、或是與大多數股民同進同出, 使得獲利進一步地受限.

第二類的市場分析法只看經濟數據, 例如以前看高爐 [1] 開工率、現在看用電量. 或是最近依然當紅的 “殖利率倒掛" 這些指標. 本書批評機械指標 (mechanical indices) 不夠科學的地方在於, 它只能定性預測, 不能定量預測. 例如股市會走低, 但是會多低、低多久? 如果不能提供對應的數據, 還不能算一門科學.

總結起來, 證券分析勝過市場分析:

  1. 證券分析有安全邊際, 市場分析只有對或是錯.
  2. 市場分析的停利停損增加交易成本. (當然現在有免傭金的證券公司, 這個問題就不存在).
  3. 市場分析是零和的鬥智遊戲. 只有幸運者能占其他人的便宜.

市場分析若要增加自己的勝率, 多少要做證券分析, 確保股價低於內在價值, 而不是預測股價會高於現值.

這一章的後半部 (P. 808~P.812) 開始轉換討論的重點, 不討論分析師採用哪種策略去分析, 而是討論投資人應該用哪種策略? 投資人可分為兩類: 有錢的跟沒錢的. 嗯, 資金多的跟資金少的.

A. 資金少的投資者, 又分成 3 類, 依據他們重視什麼而定:

  1. 收益型投資者: 適合買美債. 當然這是指美債利息很高的年代. 作者認為國債才能保證收益, 其他儲蓄商品、甚至是股票都不夠可靠.
  2. 利潤型投資者: 作者認為他們其實是想達到證券分析師想達到一樣的目標. 但叔叔才有練過, 因此書上建議投資人應該接受專業分析師的批評. (P. 809)
  3. 投機型投資者: 本書一貫認為, 購買股價低於內在價值的證券才是投資, 即使用過高的價錢買進 “成長型股票" 都算是投機 – 這已經算是比較有勝算的方式. 其他的投機行為包括創投、購買未上市、新上市、或者看起來上漲的股票都算. 這些的勝率都非常低, 需要非凡的聰明才智和運氣.

B. 資金較多的投資者, 顯然資金較多的投資者擁有明顯的優勢, 但也有三個劣勢, 前兩個我看不懂.

  1. 購買國債有數量限制. (P. 811)
  2. 通膨對他們的影響比較大.
  3. 只好投資在規模夠大的標的, 對發掘低調又優質小公司容易有偏見.

其實本書又花了一兩頁講企業和金融機構的投資. 對於企業而言, 本書依然建議買美國政府債券. 對金融機構, 作者說他不敢冒昧建議, 但是如果債券、優先股 (書上翻譯是: 高等級固定收益證券) 的收益對它們已經足夠的話, 他會建議就不要去買普通股的股票了. 如果認為這樣還是抵抗不了通膨, 可以用一部份的資金, 基於證券分析的標準和技巧去投資. 老實說, 這是極度保守的建議. 而且美國國債也早就不行了. 故坊間幾乎都不掃描這部分的英文原稿, 更別說翻譯了.

[Note]

1. 高爐

我讀 «證券分析» 第六版 – 價格與價值的背離

本書第 50 章講 “價格與價值的背離". 分析師一般不容易發現價格被低估的好標的 [1], 唯二的武器就是和同業比較以及分析公司的財務報表.

那麼分析師可以透過觀察股市週期性的波動 (包括過熱或是過分悲觀) 來盈利嗎? 作者說可以. 只要按照 SOP 就可以做到:

  1. 首先要建立一個清單, 內容要多樣化, 有領先地位 (例如道瓊成分股).
  2. 確定這些股票的正常股價. 例如 以 7~10 年間殖利率反推.
  3. 在正常值的 2/3 或 80% 時開始購買.
  4. 在高出正常值 1/3 或 20%~50% 時賣出.

這是羅傑巴柏森提出的方法, 幾乎跟小資女艾蜜莉講得一樣. 書上提到這個方法的缺點是對人類意志力的要求較高. 如果連續 13 年低迷 (1921-1933) 或是 3 年連漲 (1927-1929), 一般人會受不了 (p. 774).

當然, 作者也不贊同用槓桿來操作上面的 SOP. 他認為 “股票被低估" 跟 “股票一定會上漲" 是兩回事. 被低估是已經發生的事, 會上漲是預測未來 (p.775). 

至於買有名的股票好? 還是挖掘默默無名的股票好? 書上很明智地不做出結論, 而只是說市場的不理性可能沒有極限.  P. 777-P.778 提到許多被低估公司的清單: A 組公司 – 本益比小於 7,  B 組公司 – 股價低於流動資產的 2/3 且本益比小於 12. 勤奮的分析師不僅僅應該能從跟同業比較來判斷公司的價值是否被低估, 也應該要能看出公司是否真的很便宜. 上面這些公司都算是便宜.

然而, 如先前提到的公司要有領先地位才值得投資的話, 這些二等公司再怎麼便宜也不會被看上. 但 Graham 認為只要有一般的警覺性, 良好的判斷力, 又避免在市場過熱時投資, 買便宜的二等公司有很大的獲利機會 (P.779). 

有名公司因為收到大家的矚目, 一點風吹草動就會影響其股價. 二等公司的股價往往取決於是否有人去發掘它 (P. 780), 很容易就收到低估. 不論是股市過熱或是掉到谷底, 分析師都很難去推薦二等股票.

P.782 有一句話值得高光, “僅僅因為股息率從每年 5 美元增長到 6 美元就將股價提高 20 美元是很荒唐的, 這意味著以這個較高價格購買股票的人提前支付了未來 20 年中, 所有新股息率中獲得所有額外的股息." 翻譯成白話文就是如果股息增加, 股價還沒漲叫做便宜; 股價已經漲到位了, 多花的錢也只是再慢慢還給你而已 (順利的話).

P.783~P.785 講訴訟對股價的影響. 這裡並不是說 A 公司告 B 公司, B 公司股價跌了所以去撿便宜. 而是股東對於公司的訴訟, 例如股東不滿公司分割、併購等等. 本來股東對公司的訴訟就算失敗了也不過是 “as is", 若是成功了則股東的權益會上升, 但這邊舉的例子都是公司的股價受到訴訟而下跌到不合理的程度. 這種背離就是一個可以撿便宜的機會.

P.785~P.787 描述發行債券、優先股容易造成公司價格計算上的不直覺, 以至於算錯公司應有的價值. P. 788~790 說明併購、宣告破產的過程容易造成股價與價值背離. 

第 51 章持續講到高低知名度股票的差異.

  1. 高知名度的股票通常股價較穩定, 即使實際上變差了. 如果股價小幅下跌, 會有很多人願意進來撿便宜.
  2. 低知名度股票對壞消息非常敏感, 很容易跌到遠低於合理價之下.

低知名度股票雖然有這些劣勢, 但是假如一家低知名度公司發行一個利息保障倍數高達 12.6 倍的債券時, 看起來就具有一定的吸引力了. 因為公司只要不倒, 就會獲得強力的回報. 當然這是跟鼎鼎有名但利息保障倍數只有 2.1 倍的公司的債券相比. P. 794 舉了一家沒名氣的烘焙公司和一家有名的鋼鐵公司比較, 6 年後 (1925~1931) 小公司的利息保障倍數降到 8.1 倍, 當然是風險高了點, 但大公司的利息保障倍數更只剩一倍. P. 795 則是拿利息保障倍數 4.3 倍的小公司來舉例, 同樣 6 年後 (1922~1928), 利息倍數掉到 2.4 倍. 這種小便宜就不值得貪.

本章 P. 796~P. 799 講的是同一家公司的優先股、普通股、債券之間的價格背離. 先講結論: 如果公司發展愈來愈好, 那麼它每一種證券的價格都較容易正確估算, 普通股相對的會比較有利. 但如果公司前景變差, 優先股就會比較有利. 假設武漢肺炎變得更嚴重, 那優先股 ETF 比普通股容易領得到股息. 債券又比優先股更有保障. 如果我們能清楚分析出其中價值的背離, 我們可以在同一家公司的不同證券中做對沖 (P.796). 例如放空普通股買入債券之類的.

[Note]

  1. 連最近巴菲特都開始買 S&P500 了, 可見得現在的環境又比 Graham 的時代更困難.