分類: 投資理財

我讀 «證券分析» 第六版 – 價格與價值的背離

本書第 50 章講 “價格與價值的背離". 分析師一般不容易發現價格被低估的好標的 [1], 唯二的武器就是和同業比較以及分析公司的財務報表.

那麼分析師可以透過觀察股市週期性的波動 (包括過熱或是過分悲觀) 來盈利嗎? 作者說可以. 只要按照 SOP 就可以做到:

  1. 首先要建立一個清單, 內容要多樣化, 有領先地位 (例如道瓊成分股).
  2. 確定這些股票的正常股價. 例如 以 7~10 年間殖利率反推.
  3. 在正常值的 2/3 或 80% 時開始購買.
  4. 在高出正常值 1/3 或 20%~50% 時賣出.

這是羅傑巴柏森提出的方法, 幾乎跟小資女艾蜜莉講得一樣. 書上提到這個方法的缺點是對人類意志力的要求較高. 如果連續 13 年低迷 (1921-1933) 或是 3 年連漲 (1927-1929), 一般人會受不了 (p. 774).

當然, 作者也不贊同用槓桿來操作上面的 SOP. 他認為 “股票被低估" 跟 “股票一定會上漲" 是兩回事. 被低估是已經發生的事, 會上漲是預測未來 (p.775). 

至於買有名的股票好? 還是挖掘默默無名的股票好? 書上很明智地不做出結論, 而只是說市場的不理性可能沒有極限.  P. 777-P.778 提到許多被低估公司的清單: A 組公司 – 本益比小於 7,  B 組公司 – 股價低於流動資產的 2/3 且本益比小於 12. 勤奮的分析師不僅僅應該能從跟同業比較來判斷公司的價值是否被低估, 也應該要能看出公司是否真的很便宜. 上面這些公司都算是便宜.

然而, 如先前提到的公司要有領先地位才值得投資的話, 這些二等公司再怎麼便宜也不會被看上. 但 Graham 認為只要有一般的警覺性, 良好的判斷力, 又避免在市場過熱時投資, 買便宜的二等公司有很大的獲利機會 (P.779). 

有名公司因為收到大家的矚目, 一點風吹草動就會影響其股價. 二等公司的股價往往取決於是否有人去發掘它 (P. 780), 很容易就收到低估. 不論是股市過熱或是掉到谷底, 分析師都很難去推薦二等股票.

P.782 有一句話值得高光, “僅僅因為股息率從每年 5 美元增長到 6 美元就將股價提高 20 美元是很荒唐的, 這意味著以這個較高價格購買股票的人提前支付了未來 20 年中, 所有新股息率中獲得所有額外的股息." 翻譯成白話文就是如果股息增加, 股價還沒漲叫做便宜; 股價已經漲到位了, 多花的錢也只是再慢慢還給你而已 (順利的話).

P.783~P.785 講訴訟對股價的影響. 這裡並不是說 A 公司告 B 公司, B 公司股價跌了所以去撿便宜. 而是股東對於公司的訴訟, 例如股東不滿公司分割、併購等等. 本來股東對公司的訴訟就算失敗了也不過是 “as is", 若是成功了則股東的權益會上升, 但這邊舉的例子都是公司的股價受到訴訟而下跌到不合理的程度. 這種背離就是一個可以撿便宜的機會.

P.785~P.787 描述發行債券、優先股容易造成公司價格計算上的不直覺, 以至於算錯公司應有的價值. P. 788~790 說明併購、宣告破產的過程容易造成股價與價值背離. 

第 51 章持續講到高低知名度股票的差異.

  1. 高知名度的股票通常股價較穩定, 即使實際上變差了. 如果股價小幅下跌, 會有很多人願意進來撿便宜.
  2. 低知名度股票對壞消息非常敏感, 很容易跌到遠低於合理價之下.

低知名度股票雖然有這些劣勢, 但是假如一家低知名度公司發行一個利息保障倍數高達 12.6 倍的債券時, 看起來就具有一定的吸引力了. 因為公司只要不倒, 就會獲得強力的回報. 當然這是跟鼎鼎有名但利息保障倍數只有 2.1 倍的公司的債券相比. P. 794 舉了一家沒名氣的烘焙公司和一家有名的鋼鐵公司比較, 6 年後 (1925~1931) 小公司的利息保障倍數降到 8.1 倍, 當然是風險高了點, 但大公司的利息保障倍數更只剩一倍. P. 795 則是拿利息保障倍數 4.3 倍的小公司來舉例, 同樣 6 年後 (1922~1928), 利息倍數掉到 2.4 倍. 這種小便宜就不值得貪.

本章 P. 796~P. 799 講的是同一家公司的優先股、普通股、債券之間的價格背離. 先講結論: 如果公司發展愈來愈好, 那麼它每一種證券的價格都較容易正確估算, 普通股相對的會比較有利. 但如果公司前景變差, 優先股就會比較有利. 假設武漢肺炎變得更嚴重, 那優先股 ETF 比普通股容易領得到股息. 債券又比優先股更有保障. 如果我們能清楚分析出其中價值的背離, 我們可以在同一家公司的不同證券中做對沖 (P.796). 例如放空普通股買入債券之類的.

[Note]

  1. 連最近巴菲特都開始買 S&P500 了, 可見得現在的環境又比 Graham 的時代更困難.

2020 年投資計畫

訂好 2020 年的年度五大目標之後, 接下來就是認真執行了. 可控的是自己的健康, 申請專利這兩種; 一半可控的把專利實現和大客戶量產 – 包括"右邊"公司、"中間"公司和它的子公司"旁邊"公司; 幾乎不可控的是發大財這件事. 其實在這武漢肺炎肆虐的新年, 能不虧錢可能都不錯囉, 但還是要往最好的方向規劃.

首先看圖片:

如果買美國政府公債 ETF 的 GOVT[4], 那麼股價幾乎不會漲, 十年左右總共變動了5.98%. 相對的, 這至少不會虧本, 放進這裡都可以安心.

如果買全球股票 VT[1] 或是全球低波動股票 ACWV[2], 那麼股價漲幅各為 81.12% 和 93.38%. 這可以視為很不貪心的投資組合. 差別在於 VT 裡面一大堆美股, ACWV 權重最高的則是歐洲的雀巢(NESTLE SA). 如果買一堆美股 ETF 了, 再搭 VT 不如搭 ACWV. 兩者的殖利率大概是 VT = 1.8775/81.19=2.3%, ACWV = 2.436142/97.83=2.5% (按 2020/1/28 收盤價). ACWV 的缺點是規模小很多. VT 的規模有 18,500 M USD,  ACWV 只有 5,645.08 M USD.

再往上一級是 SPY 和 DIA, SPY 比 DIA 厲害一點點. 至少這十年從來沒輸過. 所以有 SPY 基本上就不需要 DIA. 除非要賭 BA 翻身. 更上面就是 QQQ 了, 股價就翻了一倍, 實在是不能不買一點, 就看何時買最好? 在美國券商開戶可以下 90 天的單子, 所以只要看好價錢, 下好單若三個月都沒成交, 再調整目標重下一次就好.

陸股 ETF 02801.HK 今天開市迄今跌 3~4% 而已, 有人堅持 26.7 港幣賣 5 萬股, 也有人堅持 26.05 港幣買 5.12 萬股. 看起來開市第一天還是有支撐. 若是有超跌再來買好了. 大陸政府應該也會搞護盤這一套. 

今年的投資我想把 ACWV 納入投資組合, 再買一點 QQQ. 新持股打算買這兩檔, 畢竟我已經有 BRK.B, KO, VDC, VIG, VPU, SPY, NOBL, 種類有點多. 最近看到 [3] 另一位廖維苡 (國泰泰享退的基金經理人之一)只以 VOO (~= SPY), QQQ, ACWV 為核心 ETF 持股, 我相當認同. 但我想我不太可能換 ETF 操作, 就用新資金慢慢買成有幾個核心 ETF 吧! 

[REF]

  1. VT
  2. ACWV
  3. Money 錢雜誌 2020 一月號, 封面故事
  4. https://rich01.com/bond-etf-treasuries-5/

DIA vs SPY vs QQQ 小整理

因為各種原因, 很久沒有看書. 今天讀到 Money 雜誌說有位達人 (楊應超先生) 只買 DIA, SPY, 和 QQQ. SPY 我已經買了, QQQ 我等它跌, 但 DIA 是什麼? 原來這是美國道瓊工業指數的 ETF. 話不多說, 先叫它們 PK 一下績效 [1].

原來如此, DIA 是個配息比較高的 ETF, 績效和 SPY 差不多, 最近則比較輸, 但五年來看是贏的. 所以除了費用比較高, 績效還可以. 重點是每個月配息. 不過呢, 大家的持股內容有些重疊. 如果說 DIA 有什麼特別的成分股, 那就是最近摔飛機鬧得很大的波音 (BA) , 聯合健康保險 UnitedHealth Group Incorporated (UNH), Home Depot (HD), 和麥當勞 (MCD) 了. 畢竟道瓊的成分股比較少, 每一隻個股占的比例比較高.

 DIAQQQSPY
1BA9.33%MSFT11.3%MSFT4.28%
2UNH6%APPL10.09%AAPL3.63%
3HD5.84%AMZN9.82%AMZN3.12%
4MCD5.59%FB5.02%FB1.88%
5AAPL5.35%GOOG4.52%BRK.B1.6%
6GS5.23%GOOGL3.97%JPM1.49%
7V4.64%CSCO2.82%GOOG1.49%
8MMM4.15%INTC2.7%GOOGL1.46%
9TRV3.77%CMCSA2.33%JNJ1.39%
10MSFT3.53%PEP2.13%XOM1.27%

上表中, 三家都有的用藍色, 兩家都有的用綠色. 其實三支 ETF 買的東西算是類似. 只買 SPY, 比起 QQQ 可能少買了一點 Cisco (CSCO), Intel (INTC), 和 Comcast (CMCA), 多買了一點波克夏 (BRK.B), JPMorgan Chase & Co (JPM), 嬌生 (JNJ). 其實差異真的有限. 只能說 SPY 要湊到 500 支成分股, 個股的比重就偏低了, 特別是跟 DIA 比起來.

過幾天台股就休市了. 如上次所說, 台幣這樣漲, 令人受不了. 波音最近很衰, 是不是改把帳上的美金定存解約的錢拿去買 DIA 呢? 過年有兩個禮拜可以想這件事.

[RFE]

  1. https://www.askfinny.com/compare/DIA-vs-SPY

基金贖回小筆記

在投資的道路上, 我也有一些黑歷史可以分享. 最近把事情處理好了, 在此跟大家交流這個失敗的經驗.

2012 年不知哪根筋不對, 認為可以把一部分資金交給專家試試看? 於是聽從銀行理專的建議首次購買了基金. 當時對基金不是很了解, 只是認為自己風險承受能力很高, 2008 金融海嘯都度過了, 心臟也夠強, 只要長期能獲利, 短期跌到多低都不怕!!  於是就挑選了 “富蘭克林坦伯頓全球投資系列新興國家固定收益基金美元B(Qdis)(本基金有相當比重投資於非投資等級之高風險債券且基金之配息來源可能為本金)基金".

這個基金投資的標的是我想要的 [2], 有人幫我操作, 總比我自己去買公債靠譜一點. 我的想法其實也沒錯, 只是我對基金的性質太外行了, 這次投資大失敗.

當時買了台幣 100 萬和美金 5 萬, 分別是 18.49 美元 x 1,846.161 股和 17.72 美元 x 2,711.497 股. 以後者而言, 實際的價值只有 48047.7 美元, 這是由於手續費扣掉 4% 的緣故. 雖然它有一度看起來還上漲, 可能是當時拉美國家氣勢還不錯, 加上理專正在大量促銷. 但是不久之後, 淨值逐漸地往下探底～～

我認為自己不需要贖回, 毅然選了手續費後收的 B 股. 想說只要四年不賣就能省下 一些手續費 (遞延手續費只有 0.65%, 其實沒啥好省的)．殊不知業者雖然少收一點手續費, 但只要少配一點的利息就可以補回來了, 而且時間過得愈久差距就愈大. 例如本檔基金這一季 (2020/Q1) A 股配 0.25 元, B 股只配 0.214 元. 諸如此類. 

配息比較A 股B 股
2020/10.250.214
2019/100.3040.26
2019/70.3320.286
2019/40.3420.295
2019/10.3710.321
2018/100.3690.32
2018/70.3590.314
2018/40.370.322

既然抱定 4 年不賣的想法, 只要股息還能大部分貼補淨值的損失, 我就不會太計較. 在這 7、8 年間, 基金淨值平均每年跌 8%, 殖利率則 4.x 慢慢升到接近 7%, 感覺就像是有人欠了我錢, 正在分期慢慢還給我 – 這總比賴帳不還的朋友好吧, 哈! 我想就算放著不管, 總有一天會把錢都拿回來. 若是基金清算倒閉, 就當作提前還清好了. 總之這筆帳不影響大局, 也許拉美會變好?

But, 最近我赫然發現, 我得股份變少了!! 這一期配息入賬的註記也從 “新興固定收益" 變成 “GS新固 收益", 那感情是改名從新出發了!? 再去看看交易明細, 原來 2019/11/21 起已經從淨值 9.82 元的 2711.497 股, 轉換成新名稱 “富蘭克林坦伯頓GS新興國家固定收益基金(季配)"下淨值 11.5 元的 2315.384 股, 交易通路是 “櫃台", 我當然沒去櫃檯辦理啊! 好吧, 因為我不想被推銷所以不亂接電話. 也許銀行有通知過, 但我沒理會.

既然變樣了我都不知道, 乾脆就贖回吧!

贖回當天, 淨值還有 11.65 元, 包括台幣和美元計價的部分都用這個價格全部退錢了. 雖然網路上查到的舊基金名稱, 淨值還是轉換前的價格, 大約 9.92 元 (例如鉅亨網 [1]). 富蘭克林的官方網站也沒有哪一檔基金有 GS 這個關鍵字. 這點我還搞不清楚為什麼? 難道是兩個基金合併? 但既然贖回就不用再想它了. 整個結算下來, 美元計價這檔, 退了26,650.53 美元, 歷年領息 21,541.57 美元, 合計 48,192.1 美元. 即使不考慮美元拿去定存還有利息可領, 帳面上就損失了 1,807.9 美元, 約 3.62%. 因為這是將近八年的慢性虧損, 感覺是溫水煮青蛙.

如果大家去看這檔基金的公開說明書 [2] 和月報, 看起來似乎短期忍一忍, 長期投資就會賺錢. 它說以 A 股為例, 我確實不是 A 股. However, 我從來沒有覺得哪一個年度是正報酬, 包括 2016 和 2017 年. 這資料上是指"原幣" 有正報酬, 但當這些國家出口表現不好的時候, 原幣將對美金貶值, 若用美金計價的結果會變差. 另一方面, 當台幣對美金又升值, 換回來的小朋友變更少, 這樣又會虧一次. 因此我也不得不慢刀斬亂麻了 – 人家十年磨一劍, 我八年才砍一刀, 這個壞習慣2020 年要改掉.  

[REF]

  1. 鉅亨網
  2. 公開說明書

美元指數 ETF 小整理

因為一直匯損讓人有點受不了, 忽然想到美元指數這個名詞, 如果美元指數也有 ETF, 那不就可以對抗美金跌價這件事了嗎? 一找, 真有! 台灣就有元大發行的幾種指數 ETF, 國外當然也有 .

國內00682U元大美元指數
00683L元大美元指數正2ETF
00684R元大美元指數反1ETF
國外UUPPowerShare 做多美元指數 ETF
USDUWisdom彭博做多美元指數 ETF
UDNPowerShare 放空美元指數 ETF

要從美元貶值補償損失, 理論上是買進放空美元指數的 ETF, 但是要解決幾個問題:

  1. 台幣或港幣貶值能反映在美元指數嗎?
  2. 指數追蹤得夠準嗎?
  3. 買了會被兩面都挨巴掌? 匯損之外又多了 ETF 跌價損失嗎?

首先科普第一題, 美元指數是六種貨幣對美元的幾何加權平均數 [2], (當然)沒有台幣和港幣.  分別是一塊美元可以兌換多少外幣 (歐元, 日圓, 英鎊, 加幣, 瑞典克郎, 瑞士法郎), 並正規化初始值為 100 (可理解為 100%). 此數值愈大, 表示美元愈值錢.

USINDEX = EUR/USD0.576 + JPY/USD0.136+ GBP/USD0.119+ CAD/USD0.091+ SEK/USD0.042+ CHF/USD0.036.

雖然台幣不在公式裡面, 但兩者趨勢一樣嗎? 從玩股網 [3] 抓了一張美元指數 1 年日K 線放在下圖.

怎麼看都不像美元對台幣的匯率 [4] (下圖).

因為兩者太不像了, 所以 ETF 追蹤得再好也沒有意義.  被兩面打巴掌看來也是免不了. 而且美元指數基本上最近滿穩的, 參考 [3] 的美元指數的五年月 K 線. 要讓它劇烈震盪很可能是歐洲發生了大事, 而不是台灣怎麼了. 下圖那個 2018/2 的低點應該就是反映當時歐元的強勁.

結論就是, 買 ETF 幫 ETF 避匯率風險這招還行不通, 還得再研究.

[REF]

  1. 【外匯小百科】投資美元指數的外匯ETF怎麼買？
  2. WIKI/美元指數
  3. 玩股網
  4. 玉山銀行