分類: 投資理財

我的股票業務員喜歡寄一些有的沒有的東西給我, 據某本書上的講法, 這就是他們之所以可以理直氣壯收我們手續費的原因. 這次寄來的是有關存貨會計處理準則. 我整理其中的重點如下.

根據這個新規定, 存貨價值的認定變嚴了.主要內容包括:

1. 取消後進先出 (last in first out = LIFO)的認列方式. 也就是說不能在原物料降價的情況之下, 追認過去的存貨成本也跟著下降. 比方說油價由 147 美元跌到 50 美元, 當初買了一堆原油是 120 元, 所以物料成本就是 120 元, 不可作帳為成本 50 元, 製造出獲利的假象.

2. 取消 LCM (Lower of Cost or Market Method) 總額比較法. 這裡的重點不是不能用 LCM, 而是不能用總額. 存貨的價值必須逐項比較, 不可以用整個公司為單位. 亦即不同產品線、不同生產地的存貨要逐一比較成本與市場價值. 舉例來說, 一個公司有兩個產品, 一個有存貨折價問題, 另一個沒有. 若用整體考量, 似乎存貨貶值的比例較低. 但分開比較之後, 我們就可以看到某個產品線明顯地存貨嚴重.

3. 存貨跌價必須列在銷貨成本這個項目之下. 過去這個存貨損失可能列為本業以外的損失, 使得產品的毛利似乎還不錯, 只是有一些庫存. 像是紡織業未賣出去的成衣, 價值往往趨近於零. 採用這個新原則之後, 毛利就會變差. 當然, 電子產品的庫存, 比紡織品的庫存更加沒有價值, 不得不慎.

4. 新增勞務存貨的概念. 勞務供應者 (工人) 的人工成本及可直接歸屬的費用, 要列入生產成本. 如果一般的工廠, 將生產線的員工的薪資列為成本這是可以理解的. 只是這樣一來, 毛利會低到和淨利更加地接近?! 若是 IC 設計公司的人力成本也要算做生產成本的話, 那麼毛利率可能就不是 45%, 而是和一般製造業相似的 20% 了. 這點我還沒搞清楚.

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20081221 補充

1. IC 設計公司的人力成本應該主要是間接人力, 所以可以放在研發成本.

2. 舉個傳統產業的例子, 聚陽 (1477) 第三季的母公司財報裡面, 淨利為 405,767 K NTD. 其中,  存貨跌價部分為 5,719 K NTD. 如果當作成本來看, 並不會影響淨利, 只會影響毛利. 新的毛利率變成

[10,243,398 – (9,163,012 + 5,719)] /  10,316,099 = 10.4174%

其中 10,243,398 來自營業收入 10,316,099, 減去銷貨退回與折讓 72,701.

9,163,012 為營業成本.

如果僅僅是存貨跌價 5.719 百萬, 看來影響微乎其微. 但是如果所有存貨都賣不出去的話, 聚陽的存貨可是有 853,378 K NTD, 此時毛利率就變成:

[10,243,398 – (9,163,012 + 853,378)] /  10,316,099 = 2.2975%

再看第三季的合併子公司財務報表, 存貨大約是 1,195,080, 如果存貨全部賣不出去, 毛利率就是:

[10,316,846 – (8,539,304 + 1,195,080)] / 10,389,547 = 5.6062%

其中 10,316,864 來自營業收入 10,389,547, 減去銷貨退回與折讓 72,701.和前次計算的差異是: 合併報表的營運成本降低了. 但不管哪一種算法, 只要庫存賣不出去, 對淨利的衝擊非常之大. 甚至於就是要賠錢了.

 

十號準則主要凸顯毛利率的部分, 對於淨利其實沒有影響. 

接著順便算一下, 假如聚陽想要清倉大拍賣的話, 底限在哪裡呢? 概算的結果是, 清倉也頂多打個 59 折. 若是賣得更便宜, 淨利就是負值了.

當然, 像是衣服、甚至光碟片打折應該還賣得掉. 大拇哥就有點拼了, 因為要看產品規格, 1 GB 以下應該超難賣的, 打折也沒用.

這一次遇到金融大海嘯, 應該是一生難得遇到一次的事件. 因此我們這個世代應該要能夠清楚分辨這次經濟衰退的脈絡, 記取這個經驗和教訓.

1989 年, 這是小蔣總統過世後的第一年, 台灣因為解放了許多限制, 造就股市上的萬點的紀錄. 當時很多同學剛畢業, 就投入集資入市的行列. 這些散戶雖然是委由我們班畢業於台大的 MBA 操盤, 還是難逃漲多必跌的命運. 幸好我當時兩手空空, 反而躲過一劫.

1997 年亞洲金融風暴. 穆迪投資評等公司發現世界上 61 個國家的國家銀行中, 有 58 個有風險存在. 比方說泰國的 9 家財務公司與 1 家住宅貸款公司的經營體質有問題, 類似今年美國的摩根, 雷曼, 房地美, 房利美, 所以泰銖存在相當大的貶值空間.

此時, 泰國因為外匯存底不足, 將固定匯率改為浮動匯率. 泰國此舉當然是希望泰銖貶值, 有利於出口. 但索羅斯事先看準這一點, 大量地賣出泰銖, 此舉使得泰銖從預期中的小貶 (當時股市還上漲) 變成崩盤. 東南亞國家紛紛受到狙擊, 使得幣值大亂, 造成經濟問題. 當然後來索羅斯在香港一役大敗, 這件事也告一段落.

這個時間點所透露出來的是: 這段期間, 世界上產生了富可敵國的資本家. 為何可以這麼誇張呢? 這就表示經濟出了問題. 這個關鍵, 當時並沒有人發現.

2000 年, 美國網路泡沫化前, 應該是我遇到的第二大榮景. 因為早先傳言會有 Y2K 的電腦災難, 因此造成了 1999 年底大量的 PC 換機潮. 進入 2000 年, 大家不免對未來過於樂觀. 禾伸堂也在這一年衝上 999 元一股的高價. 當時禾伸堂還辦了一些免費的 seminar 發展他們的轉投資, 我還有去參加過.

再一次, 市場上出現了人人都變有錢的假象, 這件事同樣是不可能的. 但是這個關鍵點, 當時沒有人看出來. 當然, 2000 年下半年很快就崩盤了, 美國人的財產重新分配, 但是回歸於基本面.

2007 年, 市場傳出美國有次級房貸的問題, 反映出市場過熱. 但是又有一派人的講法是: 次級房貸的對象都是沒有錢的人, 這些人倒倒帳, 對整體經濟不會有太大的影響. 這個說法相當正確, 因此大家都忽略了背後的問題. 房貸公司因為做了過多的黑心生意, 使得他們看來很會賺錢. 因為這樣, 很多人認為可以投資他們. 他們也認為他們可以去投資別人.

因此不管是投資金磚四國, 新興國家, 或是投資美國市場. 看起來到處都可以獲利. 許多人買基金都賺了好幾成, 甚至於他們只是聽從業務員的推薦, 連買了甚麼東西都不知道. 銀行也派出許多專員來推銷連動債. 幸好她們的商品怎麼樣都不中我的意. 比方說只要油價在 80~120 元中波動就可以保證獲利 10%, 或是四家公司的股價都不跌破某個歷史區間就可以保證獲利 15%. 而我想要買的: 油價超過 120 元就獲利 5% 的這種送禮自用兩相宜的避險商品卻完全買不到.

果不其然, 大家都變得很會賺錢. 而且是世界性的, 大家都很容易就變有錢. 這是一件不合理的事. 但是這個關鍵時刻發生之前, 大家都看不出來.

到了今天, 大家都變得很慘. 大家都賠很多很多的錢. 因為次級房貸爆發之後, 隨之影響到房貸公司. 房貸公司又影響到投資公司和銀行, 投資公司再影響到投資大眾, 而銀行再影響到一般公司的經營. 消費不振和銀根緊縮造成公司業績下滑, 過度投資的產業則面臨倒閉 (如 DRAM 和 Display 岌岌可危). 當許多人失業, 進一步造成社會問題, 特別是治安的問題.

當社會均貧, 其實這不是個問題. 但是失業與否就會造成收入的鴻溝. 政府可以做的, 固然是降息, 失業救濟, 擴大公共建設, 但是有自然的力量可以讓社會自癒嗎? 就像以前一樣?!

關鍵在於人. 如果大家並不想失業, 他們會去找出路. 在僅有的市場裡面, 找出一條生路. 利用寬鬆的資金, 開創出新的事業, 創造更多的就業機會.

前幾天在收音機廣播裡面聽到三花休閒棉襪的老闆施純鎰的故事, 他原本也只是開一個 6、70 個人的小廠. 比較有優勢的地方只是通路的人脈. 然而在花了五年站穩腳步之後, 後來是靠著 OEM 一些特殊的產品, 進而找出自己的優勢. 比方說接了芭蕾舞褲的訂單, 也許這只是小量的訂單, 但是也因此學到一些技術. 若是只知道接一些量大但沒有特色的案子, 很可能不久後就被百人、千人的大廠消滅掉.

像今天這麼不景氣的時候, 如果大廠也願意去接特別的單子, 那小廠就真的沒救了. 但是大廠若是用裁員因應不景氣, 這就變成小廠接特殊訂單的大好時機. 把別人不要的單子撿起來, 撐過這幾年, 未來可能就是一方霸主.

大家都很窮, 這是一件不合理的事. 未來還是會平反的. 至少我認為如此.

2008/11/25

現在經濟不景氣已經是事實, 接在企業裁員的下一波大概就是中產階級的崩壞. 然後是更少的消費、更低的生產、更差的治安.

政府砸錢做甚麼可能都沒效果, 但是抓人來關應該沒問題. 我的猜測是: 治安變好之後, 政府建立威信, 人們才會相信政府. 經濟也才會慢慢復甦.

似乎人生就是這樣, 當大家覺得某個東西過度的好或是不好, 上天往往會安排另一個機會讓它平衡過來. 所以中國的古人要我們講求中庸之道, 大概就是怎麼樣也猜不中上帝的骰子後, 所留下的深刻感嘆.