分類: 投資理財

據說明天起 台股可能就會放寬跌幅 3.5% 的限制了. 根據自由時報以及電視新聞的長篇累牘的抱怨, 大家好像都希望可以把跌幅限制恢復到 7%, 以便降低流動性風險.

什麼是流動性風險呢? 就是流動性不足的風險. 流動性風險包括市場流動性風險, 或是資金流動性風險. (see 衍生品交易流動性風險及其防范)

市場流動性風險是指市場規模限縮, 因此買或賣方無法將手上的有價證券或是期貨, 選擇權合約交易出去. 資金流動性風險是指資金不足, 以至於無法繳交合約或是放空證券的保證金.

以現在媒體的抱怨來說, 指的應該是市場流動性風險. 如果是資金流動性風險, 跌得愈快, 斷頭的壓力應該是愈快才對吧!

那麼倒底誰有市場流動性風險呢? 是指外資大賣台積電, 鴻海, 卻因為跌停太靠近而賣不掉嗎? 意思是說: 如果跌幅可以完全沒有限制的話, 外資可以用大家都覺得很便宜的一元起標, 把台股都賣光光, 以便應付基金贖回, 以及償還日圓的借款嗎? 難道外資不知道賣貴一點的話, 可以拿到比較多錢嗎? 非也非也, 外資如果是為了求現的目的, 並不會對於跌幅限制有這麼大的反彈才對!

那麼是誰在靠夭呢? 顯然是不計價格, 只需要大量出貨的人. 網路搜尋的結果:

(1) 證券商公會理事長黃敏助指出，縮小跌幅只是延長下跌時間。他建議，主管機關應恢復7%的漲跌幅，並且恢復信用交易的融資融券當日沖銷，市場才會有量，維持流動性。

(2) 瑞展產經研究董事長陳忠瑞表示，跌幅減半應僅限於歐美立即性金融崩潰危機時的非常措施，但在歐美大國紛紛出手保護金融機購，台股還限制跌幅減半，已造成流動性問題。他說，小型股賣不掉，績優的權值股已成為套現賣壓中心，這對市場沒有幫助，建議政府趕快回歸市場正常機制。

(3) 限制跌幅造成的流動性壓力，讓法人、散戶幾乎不計成本拋股套現。外資上周賣超213億元，本周來已賣158億元，投信更從買超變成兩周賣超51億元，散戶融資餘額昨天跌破1600億元，都凸顯市場遭限制後，投資人更想從股市變現的心理。

(4) 造成流動性風險的提升, 量能無法出來.

OK! 檯面上有這幾種講法 待會兒再來看檯面下的因素.

由於跌幅減半, 很多股票被賣到跌跌就賣不下去了. 買方覺得價錢不夠低, 所以不肯買. 這樣應該符合第一種聲音的狀況. 因此, 按照這種說法, 開放跌幅之後, 應該會跌到個 3000 點之類的, 實在跌無可跌, 終於有買方進場, 消除掉市場流動性風險. 不過顯然這個是時間問題, 就算是每天只能跌 1%, 總有一天會跌到買方進場. 反而是賣方賤價求售的願望一旦實現, 日後反而要悲憤不已. 所以這個聲音可以不用去理會.

至於開放信用交易, 指的是開放無劵的放空. 若是跌幅太小與買方想要等低價有關. 會去買反彈股票的人不是更加豬頭? 跌停不買, 卻去追別人放空的漲停, 這不是嫌錢太多又是甚麼? 站在券商的觀點, 只要有量, 別人輸死也的確不干他的事, 他要的只是手續費而已. 所以開放無劵放空受益的是券商與空方, 受害的是傻瓜投資人. 如果反轉軋空時, 受害的也是笨蛋空方, 受益的先轉空為多的聰明空方. 所以我看這個政策還是不要開放的好.

至於績優的權值股成為套現賣壓中心這件事. 除非是說外資可以很方便地以跌停賣出, 根本不用看盤, 否則跌幅限制與外資賣出並無任何關連. 小型股賣不掉的原因在於, 投資人根本無力承接, 或者是退場觀望. 無力承接就不用說了, 這頂多算是資金流動性風險. 補救之道在於提出獎勵消費或減輕負擔的財經政策. 若是大家怕住進套房, 而不願意投資小型股, 甚至是中大型股, 這個還是出在信心危機.

畢竟投資人當初有錢可以投資的, 本來並無變現壓力. 有壓力的是融資戶、期指多方, 而未來會有壓力的融券戶、期指空方. 當政府買進現股或是成立保本保息基金, 多方投資人的信心就可以恢復. 唯一必須要大聲唱衰漲跌幅限制的, 看起來剩下兩種人: 急於獲利了結的空方, 和只會看指標做事的書呆子.

急於獲利了結的空方知道再跌其實也有限, 因此要找出底部, 以便暫時入袋為安. 以便進行下一波的布局. 若是每天的指數向下範圍較小, 那麼每一天都有反彈的壓力. 為了多賺 3.5% (再乘上指數或期貨的槓桿), 可能還有反手虧 7% 的風險. 反之若是恢復跌幅限制, 空方可以選一個大跌日回補, 以便明哲保身.

至於說沒有量, 以致於沒有價的人. 我雖然是個財經的門外漢, 我也都認為這是書呆子的說法. 沒有量是因為不能無券放空, 所以空方缺少武器. 影響多空交戰的熱鬧程度. 但是戰爭的規則既然有利於多方, 多方卻不能大獲全勝. 顯現多方投資人的信心不足. 連規則有利都不敢買, 當然不會有高價. 若是股價因此跌到一家公司剩下一元, 那還會沒有量嗎? 只是那樣子的話, 價說不定比現在還難看!

綜合以上的觀察, 我個人認為 “跌幅減半並不會造成流動性風險", 信心不振才是流動性低的主因. 放寬跌幅只會讓股價更低, 大家信心更加不振. 但是這也有一個好處, 那就是空方投資人必然會見好就收, 等到融券多到一個程度, 自然可以造成軋空反彈. 只不過這仍然是金錢遊戲, 如果這次華爾街胡搞瞎搞是錯的, 放任投資人多空交戰也同樣是錯的. 美國政府如果都已經介入公司, 台灣政府也應該設定規則, 杜絕多空大戰, 這樣才是保護多數傻瓜投資人的良方. 畢竟賺大錢的多方或空方都有, 不過大家不是張松允, 沒那個本事的話, 作空都會賠光光…

今天早上看到新聞, 各種貨幣對美元幾乎都是貶值. 但是這次金融海嘯明明就是從美國發出來的啊? 美元有什麼條件可以漲呢?

美金真正的價值才應該是大跌特跌, 如果各國貨幣相對美金是貶值的, 除非是這個國家受傷比美國還重才合理.

比方說韓圜兌美金跌了 30~40%, 只能解釋作韓國先前做了太多的財務槓桿, 現在這些假的繁榮被戳破了, 所以回歸到真實的價值, 並且用匯率來反映.

但真的是這樣嗎?

台灣顯然受傷沒有美國重, 可是台幣也在貶. 因為外資賣掉台幣, 換成美金. 所以買賣才是決定匯率的主要因素, 與這個國家的動產、不動產實際值多少錢關係不大. 外資不想留在韓國, 所以才逃出去. 以現在的全球景氣, 外資應該沒有留在任何海外國家的必要與打算. 因此美國的資金只有一個方向, 就是抽錢回國內, 解救國內的信心危機.

2008/10/31 補充

當美國降息, 美國就沒有再調錢的必要, 也不需要再急著還錢給日本的銀行. 所以美元會在利率下降之後, 匯率也跟著下降. 台幣應該會升值, 日幣也應該會暫停升勢.

先前某些出口導向的公司在第三季靠著台幣貶值, 創造出不錯的獲利. 不過顯然第四季又要變難看一點了. 假設某公司說: 第四季會比第三季衰退 15%, 那麼應該要修正為 20%.

因為想學習巴菲特的緣故, 決定買一些可以長抱的股票. 至於怎麼樣叫做可以長抱呢? 當然是要具備下面幾個條件:

 

1. 股價沒有多少下跌的空間.

2. 股價還有上漲的空間

3. 配息多的話, 扣抵率要高

4. 本業穩健, 每年都能增加盈利, 沒有賠過錢

5. 經營者專注本業

6. 具備國際化特質, 不侷限於地區性的業務

7. 最好能夠經營品牌, 具備顧客忠誠度

8. 股東權益報酬率高

9. 股價淨值比低

10. 員工持股比例高

11. 負債比低

12. 毛利率高

13. 淨利率高

14. 員工素質高

 

經過這些篩選之後, 我找到一檔”聚陽” (1477) 好像不錯, 除了股價淨值比 (2.69) 有點偏高, 淨利率 (5.9%) 有點偏低之外, 股價是在一年內的低檔 (64.4 vs 63.8), 扣抵率高 (30%+), 股東權益報酬率 (30%+) 也高. 比較不利的因素是傳統產業的毛利率本來就低, 再加上市場集中於美國, 受到次級房貸和匯率牽連, 短期間內應無特別的表現. 負債比 (35%) 雖然高, 但都是流動負債, 沒有長期負債. 加上我認為本益比低可以抵銷毛利低的影響, 所以暫時認定它的缺點不多.

 

雖然聚陽也經營自有品牌 Pica Pica 和潘朵拉的甜蜜衣櫥. 但 Pica Pica 似乎只有極低的國際知名度, 上 Google 搜尋只能找到一堆喜鵲的圖片和同名的金飾產品. 這樣的品牌經營, 恐怕還是在牙牙學語的階段.

 

在網路上觀察一些從聚陽離職的員工的部落格, 似乎抱怨不是太大. 而加入聚陽的新人, 看起來還算頗有朝氣. 另外就是感覺這個公司女性一定非常之多. 哈!!! 因為蒐集了好幾個聚陽人的部落格, 版主都是年輕的女生.

 

其他感覺不錯的公司還有台南 (1473), 大豐電 (6184), 大田 (8924), 光明(4420). 台南和聚陽屬於同一個產業, 我想兩家只能選一家. 大豐電只做台灣的有線電視業, 應該很難跨足到台灣以外的市場. 尤其是大陸的電視台, 無論財力, 技術, 市場都遠遠領先台灣,我想大豐電應該也不會有兩岸題材. 大田雖然感覺經營地還不錯, 但是我不打高爾夫球, 對於這個產業好或壞, 完全沒有感覺, 所以不考慮這家公司. 光明的股價淨值比只有 1.18, 淨利率又有 10%+, 感覺相當不錯. 不過它的一年股價在 18.7~23.5 中間變動, 而現在的股價稍為接近高點, 不如繼續觀察.

 

整個汽車業都有很低的股價淨值比 (中華車 : 0.81, 裕隆: 1.05, 裕日車: 1.07), 不過高油價時代來臨. 台灣只有汽車裝配業, 沒有新引擎的開發能力, 所以這整個子產業都讓我不敢投資.

 

化學品的日勝化 (1735), 國精化 (4722) 過去經營得都還可以, 但國精化今年 Q1 虧損, 加上日勝化, 國精化都有一年賺得比一年少的趨勢, 我看還是免了吧!

 

一共看了 37 支股票, 看起來聚陽是比較好的選擇.

 

2008/10/18 補充

 

由於 Pica Pica 的虧損, 聚陽決定明年第一季把它的實體店面全部收掉. 看起來只會剩下 "潘朵拉的甜蜜衣櫥" 的一兩個實體店面. 法人預估，明年自有品牌的虧損將由今年的4,500萬元，大幅降至900萬元。

 

如果說聚陽過去是價值投資股. 現在股價跌成這樣慘兮兮的, 豈不是更有價值了嗎? 這個問題還滿困擾我的. 如果看本益比, 股價淨值比, EPS 三者, 應該要去投資宏盛 (2534) 才對. 所以選股還真是難啊!!