作者: Cash

我讀 «該恐懼? 還是該貪婪?» (上)

 

 這本書的內容主要是介紹 12 位投資專家的故事, 很像是另外一本 “世界十大股神".
 

1. 班哲明.葛蘭姆 (也翻作葛拉漢) 

1.1 主要策略: 價值型投資

1.2 著作: 證券分析, 智慧型投資人

1.3 投資故事: 買下 GEICO, 賺了 700 倍.

1.4 投資建議

1. 精明的股票投資人只有在基本價值充分支持股價時才買進.
2. 分散投資, 持有 10~30 檔股票.
3. 保持優異盈餘, 健全配股息紀錄, 負債很低, 本益比合理的股票最好.
4. 偏重持續配息的股票.
5. 要捍衛自己的股權利, 對公司政策不滿時要發動攻勢 (改組董事會).
6. 要有耐心, 以便應付短期的虧損.
7. 正確的思考與獨立的思考.
8. 依據股價, 問這家公司值這麼多錢嗎?
9. 堅持低價買進, 很少以淨值以上的價格買進股票.
10. 成長停滯的公司, 本益比不應該超過 8.5 倍.
11. 不要虛增數字, 完全依據保守會計原則.
12. 不要過於強求, 買最低, 賣最高不可奢求.
13. 要以懷疑的態度看財務報表, 特別要重視準備金, 會計支出, 註釋和樂觀的財務預測.
14. 至少持有 25% 的股票, 25% 的債券, 其他 50% 則動態分配在兩者.
 [其他人的解讀]
1. 要在爛泥堆裡選股票.
2. 不了解的不要投資
3. 要重價值, 甚於價格.
4. 用價格現金流量比評估能源, 電信, 媒體業者.
5. 用價格銷售比衡量景氣循環股與汽車股.
6. 要追求利潤, 注意股利率.
7. 要了解經營者.
8. 要了解公司經營階層的經驗, 接受考驗的能力, 持股的多少, 庫藏股計畫, 股利數字, 成長多少?
9. 要有信心和耐心.
10 . 要有安全邊際, 一般是指股價為淨值的 2/3 以下.   

2. 約翰.坦伯頓 

2.1 投資策略: 低買高賣

2.2 善行: 每年捐出 4,000 萬 USD

2.3 投資故事: 坦柏頓成長基金, 38 年間, 平均每年有 15% 的投資報酬率.

2.4 投資建議

1. 投資要看實質報酬率: 扣除通膨和稅.

2. 保持開放的心胸: 沒有絕對的投資術.

3. 絕不跟隨群眾.

4. 世事多變化: 景氣循環的谷底前一個月到一年通常會上漲. 到高峰前也是一樣會有先下跌的趨勢.

5. 避免流行: 投資人要採用不流行的投資方法, 標的.

6. 從自己的錯誤中學習. 避免犯錯的唯一方式是不投資, 但不投資是最大的錯誤.

7. 在市場悲觀的時候買進.

8. 秉持價值投資, 不要買市場趨勢或是經濟展望.

9. 在全世界尋找投資標的, 分散投資.

10. 要投資, 不要交易或投機.

11. 買股票時, 要在好股票中選便宜貨.

12. 別信明牌.

13. 無須恐慌懼怕. 再大多數人賣出時買進.

 
3. 華倫.巴菲特          

3.1 投資策略: 價值型 + 偏股東權益報酬率

3.2 投資故事: 股王之王, 波克夏每股 92,005 USD (2009/5/1).

3.3 投資建議: 基本上不公佈策略, 其他人各有解讀. 本書中也沒有整理, 因此我自己補充如下:

1. 不買科技類股, 因為他不懂.

2. 基本上買股後是長抱. 把買股票看成是投資其所有權.

3. 修正了葛拉漢的模型, 認為股東權益報酬率高的生意, 比較有保障的事業.

4. 巴菲特相當重視經營者的能力, 並且把他們和股東權益報酬率畫上等號. 但其實他偏好買那些有品牌, 肉腳也能夠經營的公司, 算是為自己買保險.

5. 在市場恐慌時買進, 保有大量現金部位, 已備不時之需.

6. 注重投資安全邊際. 即使不符合葛拉漢的選股標準, 也會依據公司的展望而買進, 只不過他仍然會計算一個安全的價格範圍來投資.

7. 不強調分散風險, 每一檔都有買進的理由.

 

4. 喬治.索羅斯

4.1 投資策略: 避險基金, 多空都做, 專長是總經.

4.2 著作: 金融練金術, 超越指數, The Crash of 2008

4.3 善行: 每年捐獻 4 億美元, 但善行遠不如惡行有名

4.4 投資故事: 量子基金在 8 年間創造 42 倍的投資報酬率.

4.5 投資建議: 沒有策略. 分析全球總體經濟的基本面數據, 推算未來世界各國的利率, 匯率, 股價, 財政或貨幣政策的變動趨勢, 採用由上而下的投資策略.

5. 約翰.聶夫

5.1 投資策略: 價值型投資

5.2 著作: 約翰聶夫談投資

5.3 投資故事: 先鋒溫莎基金, 31 年間, 成長 5546.4%. 退休後, 操作賓州大學基金, 17年間, 成長 20 倍以上. 1999 年第一次玩放空科技股, 因為出手太早, 財產縮水一半, 差點被斷頭. 幸好他口袋夠深, 一再回補後, 2000 年終於賺到 40%.

5.4 投資建議: 買進枯燥無趣的公司, 集中持股 (7 檔).

撿便宜公式: GYP

G = 盈餘成長率

Y = 股利率

P = 本益比

計算大盤的 (G+Y)/P

計算想要投資股票的 (G+Y)/P

如果投資標的的 GYP 值相對愈高, 就表示愈值得投資. G+Y 值相同的時候, 選 Y 比較高的, 因為 G 不一定會實現.

1. 低本益比

2. 盈餘成長率 7%

3. 發放股利, 而且股利有成長更好.

4. 報酬率高.

5. 買景氣循環股一定要搭配低本益比做補償. (聶夫很喜歡汽車股, 因為他老爸生產汽車壓縮機.)

6. 成長領域中的健全公司.

7. 強勁的投資基本面. (GYP?)

聶夫和巴菲特最大的不同是: 他會在股價漲到一定水準之後就賣出, 不會過於依賴股利收入.

 

 [note] 這本書雖然已經看完很久了, 但是因為工作忙, 另外一本書又太精采, 所以一直沒有動手整理這本書. 總之 先整理一半吧! 投降輸一半, 給一半就不想投降了.

 

C code 容易忽略的小地方

有時候大家會想去 print 一個 pointer 裡面的值, 這個在 assembly code 中相當直覺, 在 C code 中需要一點點的技巧. 比方說 printf 預設的參數型別是 long, 那麼 int pointer 就需要轉一下, 才能夠保證印出心中所想的值.

int *ptr;

int data[100];

ptr = data;

for (i = 0; i < 100; i++)

{

printf("index %d = %x\n", i, *((long*)ptr));

就比

printf("index %d = %x\n", i, *ptr);

來得保險.

ptr++;

}

掮客先生

葛拉漢在他的著作中, 把證券市場比擬作 “市場先生", 因為他每週五天會和我們兜售股票. 而 “掮客先生" 是我對現在這些證券商的看法, 他們比市場先生還要積極. 市場先生從來不主動為自己宣傳, 我們對他的看法都是聽別人對他的轉述: “要上萬點啦!", “要泡沫化啦!"…等等. 通常名人都是這樣, 很少自己宣傳自己, 都是靠第三者造勢.

但掮客先生不一樣, 他們會寄一些垃圾信給我們, 表示和他們打交道會比直接接觸市場先生更為划算!

如果我們買了權證之後可以賺大錢, 那就表示這些證券公司必須買便宜的股票來賣給我們. 為什麼他們要這麼做呢? 我猜是因為他們都參與了恆中國與恆香港的創造, 把不少資金投在裡面. 當初他們買 X 元, 然後用 X * (1 + y)% 以發行權證的方式賣給我們, 則證券公司立即解套, 並且獲得 y% 的利潤! 掮客先生自己幾乎穩賺不賠, 至於客戶可不可以真的發大財, 已經和他們沒有關係了.

能夠讓掮客先生虧損的事情好像只有一樁, 那就履約價重設. 通常重設都是愈設愈高, 這樣對掮客先生是有利的. 少數的例外是在一定期限內 (如 3 個月), 若履約價明顯低於市價 (如 90%), 那麼履約價可能會重設為原先的 90%, 掮客先生就得吸收這個價差. 因此, 履約價不可能低於掮客先生的成本價太多, 不然他們的利潤就被吃光了.

台灣的掮客先生通常都只出售買權的權證, 我猜想這樣他們比較容易掌握自己的成本吧!?

[ref]

http://ctl.scu.edu.tw/scutwebpub/website/DocUpload/CourseTeaching/830001052008121203127_1.doc 關於"履約價重設".

http://www.sundigital.net/rich/2009/08/17/etf-u0026quotheng-chineseu0026quot-and-u0026quotconstant-hong-kongu0026quot/ 關於兩支 ETF 的介紹.

秘書演算法 (Secretary Algorithm)

這個演算法的故事背景聽起來就比推銷員演算法 (traveling salesman) 有趣多了. 傻傻的推銷員只會走來走去, 秘書演算法卻可以讓大家過老闆的癮呢! 可惜我以前念書的時候, 只有推銷員問題, 老師或書本上都沒有祕書問題. 上次看到有位小朋友研究這個問題得了獎, 因此我才有機會試著了解一下! (這位小朋友研究的是: 有競爭者的時候, 應該錄取第幾位秘書.)

假設有一個大老闆在挑選秘書, 又有很多的準秘書來應徵, 老闆如何在最短的時間內, 挑到最好的人才呢? 這就是秘書演算法討論的問題. 如果真的把每一位秘書都 interview 過一輪, 而且大家都願意等 offer (這是 off-line algorithm), 我們當然 100% 會挑到最好的, 但若是時間有限, 好秘書不等人, 我們怎樣在 95% 信心度之下, 挑出最好的那一位, 又不用面試完所有的人呢? (這樣好像在解計量考題…)

只選一位秘書的狀況下, 假使我們從 n 位應徵者中, 隨機面談了 k 位,  k = 1,2,3…, 每面談一位, 老闆就要決定是否發 offer. 此時大家應該可以感受, 發 offer 與不發都需要智慧. 因為 offer 發出去就沒有了, 一不小心就錯過了最好的那位候選人 (這是 on-line algorithm).

on-line performance 對 off-line performance 的比值叫做 competitive ratio, 用來評估演算法好不好.有個 1/3 – competitive ratio 的演算法可以改進上面的狀況. 我們先從 n 位應徵者中面談一半的人, 然後挑出裡面最好的那一個, 假設他 (她) 的面談分數是 max v 分. 然後呢, 對於後一半的應徵者, 只要分數高過於 max v 分, 馬上就錄取他 (她), 後面的人就完全不用考慮了.

如果有 k 個 offer 要發, 我們優化的目標就變成有多樣選擇: (1) 在最少的面談次數找到最佳候選人, (2) 最小化 k 個錄取者的排名總和, (3) 最大化 k 個錄取者的評分總和. 因為要挑到最好的人的機率 (probability), 以及選擇最少的面談次數, 兩者是互斥的.

要從 n 個應徵者當中挑出 k 個人進公司時, 可以從 n 當中隨機挑出約一半的 m 個人, 並且發出 k 個名額當中約一半的 l 個 offer. 因此, n 選 k 的問題就縮減成了 m 選 l 的問題.

由第 m+1 個人開始, 如果這個人比我們已經發出 offer 的人都還要高分, 我們就錄取他/她. 不知道理解得對不對, 這個演算法是 divide and conquer. 據說這個演算法的 competitive ratio 為 1-O((1/k)1/2). 

1966 年, Chow 等人證明在應徵者無限多, 只發一個 offer 時, 理論上選第 3.8695 的人最好, 也就是錄取第四個人吧! (我理解錯了的話, 還請網友糾正, 謝謝!)

我以前的老闆跟我說: “你面談的時候, 至少要談 3 個人才能能發 offer." 所以經驗法則和上面的證明也差不了多少. 事實上, 如果是以前熱門的國防役, 大概要談 10 個人才會錄取一個人. 2004 年, 我手上有 4 個國防役名額的時候, 就花了好多的時間在面談. 後來更是發了幾十個 offer 給軟體和韌體工程師, 一整年幾乎都荒廢了.

附帶一提, 數學上講究的是最佳化, 也就是談最少的人, 達到最滿意的結果. 然而, 在現實生活中, 考慮的層面就不是這麼單純, 我們不需要最佳化面談的時間, 因為人才是公司最重要的資產. 如果只是為了省主管的時間,  而找到次佳的人進來, 若他/她已經落入不佳的等級, 可能是公司莫大的災難.

K 個 offer (choice) 這個題目好像很多人都做過研究了, 我覺得考慮競爭者 (別的公司也在面談) 和錄取者彼此互補性都是很有趣的題目. 比方說, 過去的研究都是假設每個人只有一分數, 但若是錄取 A,B,C 3 人, A 的表現會受 B,C 的影響, 那麼這樣會更加地有趣.

在 “小職員週記" 這套漫畫裡提到, 其實公司會交替地錄用聰明的人, 踏實的人等等. 因為新人進來一陣子之後就會看到他/她們的缺點, 因此會想要找一點不同的人來彌補那些缺點. 所以這個命題也並非無的放矢, 我們在真實世界的面談分數也是隨者資深者已經有幾人, 無經驗者可以有幾人而變動的.

 [Ref] http://paul.rutgers.edu/~mangesh/cs514/notes/pres8.pdf

Sumsung i8000 的使用心得

Sumsung i8000 是一隻規格相當好的手機, 在很多地方都可以看到介紹它的文章. Mobile 01 當然也少不了它的開箱文. 我想我可以貢獻的, 應該就是講些個人心得, 以及 "疑似缺點". 說是 "疑似", 那是因為某些功能在說明書沒寫, 我也試不出來的關係. 如果單純是因為我腦殘而產生誤解的話, 我會再更新本文來導正視聽~~~

優點:

1. 拍照飽和度高.

2. 語音輸入法相當準確, 只要多輸入一些常用名詞的話, 應該就足以寫日記用了.

3. 名片辨識效果超好. 以後客戶帶來的名片不夠發, 我可以借來拍一下再還他.

4. 3.7”的螢幕相當大, 看網頁比較方便.

5. 2G 的待機時間夠長, 不用像使用 HTC 一樣擔心它的電力.

缺點:

1. 開到 "效能高" 的話, 待機一個晚上就用掉 40% 的電力. 換算起來, 效能高的時候, 只能待機 20 小時. 當然, 在點選這個項目的時候, UI 已經出現警語了. 正常來說, 大家都不會和自己的電力開玩笑.

2. 藍芽不支援 PAN?

3. 中華電信的 push mail 不支援這隻手機?

4. 不支援 Magicall 等來電防火牆軟體?

5. 吊飾筆的線太硬, 有鬆脫的機會.

6. 開關機按鈕不是很靈敏.

7. 非常難建立捷徑. 坊間常用的 shortcut 軟體大多不相容, 可能是因為 today 被 Sumsung 改掉了? 唯一可以用的是 ShortcutCreater.

8. 支援 MicroSDHC 到 32GB, 可是 32GB 根本還沒有量產. 16GB class 6 MicroSDHC 就已經貴到 3,000 多 NTD, 要是支援 SD 卡就好了.

9. 導航軟體 McGuider 的輸入比 Papago 沒有彈性, 也無法以語音輸入. 但是顯然 McGuider 的地圖比較細, 連我家和隔壁鄰居中間的空地都畫得出來.

10. 背面的相機鏡頭突出, 平放時不適合用觸控筆. 點下去會先歪一邊. 

11. 收訊能力似乎比高通的晶片弱,  HTC 是 H 或 3G 的地方, i8000 可能會沒訊號.

雖然我列出的缺點比優點多, 但是我還是相當滿意這隻手機. 因為我想要的大螢幕 + 自動對焦相機 + GPS  + HSDPA/HSUPA 它都有.

[note] 講一下價錢: 神腦目前沒有折扣. 新竹 Nova 的首賣店, 就算續 Mpro 950 的門號, 也只能折 3,000 NTD. 光復路上的 "佳世達" 可以讓大家再多省幾千塊, 但不知現在有沒有貨? 我覺得通訊行應該很容易拿大家的門號去綁熱門的 Iphone 3GS 或是 HTC Hero 來轉賣才對, 不可能只有區區 3,000 的空間. 

[note2] i8000 有內建的來電防火牆, 功能雖然不強, 但是總算是有. 進入通訊錄後, 選最右邊的 icon (一隻直立有天線的手機, 右下方有個方塊上面打 X 的那個),   選 "新增" 可以建立規則, 不過這裡可以用的規則就只有接或不接電話, 要不要傳簡訊給對方而已, 和 MagiCall 的能力真是天差地別.

[note3] 我一直找不到的電子字典在 Smart Reader 裡面, 它的功能真是太強了. 在名片辨識的部份, 我本來覺得做得很不錯. 不過最近卻發現所有的名片都不認得了?? 不管怎麼設定都沒用! 上了三星樂園網站去看討論區, 才知道這是他們自己的 bug. 只要暫時把手機日期調回 9 月就 OK 了. 因此三星會另外出一版 patch 放在網路上.