這本書名中所提到的 “投行" 是指作者任職的投資銀行 – 瑞銀. 做為銀行研究部主管的張化橋先生, 對投資大眾講了些不中聽的實話, 也就無怪乎他自稱是 “叛逆" 了.
因為香港的用語和我們的習慣有些不同, 在此先做個翻譯:
1. 市盈率 (price earnings ratio = PER = PE) = 本益比
2. 市帳率 (price to book ratio = P/B = 市值 / 淨值) = 股價淨值比
3. 有形資產回報率 = 【盈餘 + 折舊費用 – 營運資金 (即資本支出)】/【總資產-無形資產】x 100
相當於股東權益報酬率 ROA 的分母中減去無形資產.
4. 企盈率 (= EV / EBIT)
5. 企業價值 (= enterprise value = EV) = 公司市值 + 負債
6. EBIT (= earnings before integresr and tax) = 稅前與分派股利前的營運利潤
本書的第一章 “分析師算什麼?" 描述了分析師本身的限制, 以及常犯的七大錯誤:
1. 迷信名人效應.
2. 過份看重一次性的利好或不利因素.
3. 疏忽了 “企業主對業務的監控能力".
4. 喜歡忙碌的公司 – 特別關注發行新股, 債券, 可轉債, 進行併購的公司.
5. 期望過高, 導致回報過低.
6. 過份輕信公司管理層和專家.
7. 這山望那山高
雖然分析師自承許多短處, 但是他還是做了個預言, 認為 2009~2010 甚至未來十年 (從 2009 開始) 香港會有個大牛市. 理由是:
1. 全球經濟增長率放慢, 投資機會減少.
2. 利率永久性下降.
3. 存款利率下降.
4. 各國政府的高負債加上低利率.
5. 資產價格上揚, 市盈率提高.
6. 香港的通膨與利率均低於中國內地.
基本上, 作者的思維堅守 “低利率 ⇒高本益比" 的思路. 掌握此點就知道作者在想什麼了. 幫本書寫 “序言一" 的林少陽先生就畫了一個圖, 表示 1997 年香港利率最高時 (10%), 股價淨值比的 “波鋒" 是較低的 (2.5 倍).
個人認為, 這或者可以解讀為利率過高, 所以股價漲不上去. 不過, 台灣政府用利率政策拉抬股市往往無法立即見效, 直接去護盤才能看見效果, 可見利率政策也不能完全左右股市. 反之, 股價更是不可能影響利率的高低.
本書的第二章叫做 “傻瓜戰勝市場的訣竅". 作者的訣竅, 簡單地說就是買股票指數 (指數型基金), 加上 50~70 支的中小型股票. 此時的注意事項包括:
1. 不要一口氣買 50~70 支, 而是慢慢買齊.
2. 要做資產重新配置.
3. 要避免管理有問題的公司.
4. 利潤增長率非常重要.
5. 不要預測匯率或是商品價格.
類似巴菲特的觀念, 張化橋先生主要長期持有, 以合資創業的心態來買股票. 不過作者有個觀念很特別, 那就是不特別重視品牌, 因為很多品牌的價值並不如想像中地高.
投資股票要有護城河, 巴菲特也這麼說, 但是以下幾種狀況不能是為護城河:
1. 產品好.
2. 市場佔有率高.
3. 經營團隊優秀或執行力強.
作者認為上面的東西都不能算是護城河, 真正的護城河是:
1. 品牌被認為優秀或是可靠.
2. 產品無法替代, 叛逃要付出代價.
3. 有明顯的網絡效應. 類似上下游關係之類的.
4. 因為某種經營特性而擁有特別低的成本 – 包括壟斷.
當然護城河也可能乾涸, 所以投資人必須自行留意.
具備自然壟斷特質的公司最值得投資, 作者認為這是第一類的公司. 第二類的公司是曇花一現型的一代拳王或是 XX 概念股. 至於第三類是疲於奔命的公司, 例如高科技業. 永遠必須投入資金去維護地位, 很難長期享受到成果.
因此, 作者推薦的投資標的當然是第一類公司, 包括零售股, 地主股 (有土地的公司, 非營建公司), 自然壟斷股, 與自然資源股.
作者在本張引用了格林布拉特 (Joel Greenblatt) 在 <股市穩賺> (The Little Book That Beats The Market) 中提到的神其投資法, 在此也簡單地描述:
把所有上市公司依據這兩個條件排序 :
1. “有形資產回報率" (returns on tangible capital employed), 愈高愈好.
2. 企盈率, 愈小愈好.
把兩項排名加起來, 就可以選出投資標的. 據說效果還勝過標普的指數. 如果大家嫌這個指數很難算, 可以用 ROA 取代 “有形資產回報率", “市值營收比" 和 “負債比率" 模擬 “企盈率".
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