月份: 六月 2009

T∏而冊1

朋友問我說: 為什麼要研究債券? 是賺太多要節稅嗎? 嗯,…賺很多不容易, 賠很很多倒是不難. 所以並不是賺太多~~

話說辛苦上班一整年, 8、9 點才能吃晚飯, 或是弄到 11 點社區大門關了才回家. 這樣一年賺到的血汗錢, 在股市可能幾天就蒸發了. 任何對數字有觀念的人, 應該都能看出這是不合理的吧! 為什麼我們敗得比賺得還快這麼多呢??

因此我決定要 “投資自己" 變成專家, 包括投資與風險管理.

一般而言, 即使工作很忙, 只要有紅綠燈可以等和周休二日, 我還是可以看完約 2 本書, 甚至寫成網誌. 如果我把這些時間拿來唸教科書, 應該也有可能變成金融專家吧! 就算不能成為專家, 至少可以增加判斷力, 知道錢的流向. 

再說, 有些財務長都可以兼任產品線經理人了, 為什麼讀理工的人不能兼懂財務呢? 呵呵!

大前研一不是說我們不能只當 T 型人, 要當 ∏ 型人嗎? 我想過幾年就會流行 “而" 型人了, 再來就是 “冊" 型人, 把 “而" 型不能融會貫通的缺點再做改進, “而" 加上橫向聯結就變成 “冊" 型. 最後最後, 流行趨勢反璞歸真就會變回 1 型了, 很粗的 1. 一如鹿橋在 “人子" 裡面說的, 理性到極致就會感性 (哇, 20 年前唸的書了) 呃, anyway, 我不是為了培養第二專長才唸財務, 財務應該是資本主義社會的第一專長才對.

我今年 44 歲, 雖然乍看之下頭髮還不白, 眼睛還不花. 不過 3 年之後, 我想我應該就視茫茫而髮蒼蒼, 13+78 = ? 要算 3 分鐘, 新知過目即忘了吧! 岳飛曾經說: “莫等閒白了少年頭, 空悲切." 如果我閒白了中年頭, 豈不是悲很大, 我想都可以寫進 “大悲咒番外篇" 了…所以努力要趁 “早"!

真正讀了財務的書以後, 我覺得我以前對搞財務的人有很大的誤解. 我原本以為搞財務的人只懂簡單算術、心理學和經濟學. 樓上那些財務處的人, 怎麼看都沒有一個人會知道 e 是多少吧? 然而, 真正讀了一些書之後, 才知道他們的確用了很多的數學, 只不過往往用得不得當, 這點容後再敘. 至於心理學, 真正研究的人不多, 也並非正統. 以至於 “行為財務學" 竟然算是一種比較年輕的學問.

總之, 研究債券只是一個開頭. 它也是我近期考慮的投資對象. 至於我的股票經紀, 好心建議我買的的選擇權, 我就完全不會考慮了. 至少也要等我完全理解選擇權的數學理論以後再說…

超短日記 – 20090606

因為這一天剛好許多人都要補端午節連假的班, 所以內灣的人沒有那麼多.

我們找到了一家賣奇石的店家, 買了幾顆有趣的錢幣海膽. 另外也看到從未見過的沙漠玫瑰石. 據說這個東西產自非洲的突尼西亞一帶, 成分是含水硫酸鈣, 看起來就像是黏在石板上的一朵花. 當然, 它的顏色比較接近赭紅色~~~

 

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配息債券之價格

上回提到不配息債券的評價方式, 這次來整理有配息的債券.

有配息的債券因為每隔一定的期間就會發一點利息回來, 所以每一次配息就是一個獨立的現金流.

P = ∑t=1T Ct / (1+y)t

 

其中 P 是債券的合理價格 (re-pricing), Ct 是第 t 次的現金流, y 是 yield. 那個 ∑ 就是把 t = 1~T 都加起來. 像是公司配息、老人年金, 都可以用這個模式來計算, 只是 T 假設為無限大.

P = ∑t=1∞ Ct / (1+y)t=cF [1/(1+y)+1/(1+y)2+1/(1+y)3+1/(1+y)4+…] = c/y F

 

其中 c = 配息率 (coupon rate), F 等於面值 (face value), 化簡的部分是用等比公式. 最後的結論就是前次在財務二三事說到的: 價值 = 配息 / 利率

那麼這種債券會受到利率變動的影響嗎? 當然也會囉.

認真地把 dP/dy 微分一下, 就會得到看了就煩的

D = ∑t=1Tt [Ct /(1+y)] /  [∑t=1T Ct / (1+y)t] = ∑t=1T t ×wt

 

為什麼等式最右邊變簡單了? 因為我們把 wt 定義為每次配息現金流對於所有配息現金流的比率了. 這裡給了我們一個啟示.

若是 D 意味著每次配息現金流對於所有配息現金流的比率, 那麼只在最後一次才配息的無配息債券 (zero coupon bond),  豈不是 D  (duration) = 到期日 (maturity). 換句話說, duration 不是隨便起的名字, 它的確有時間的意義在裡面.

至此也可以理解, 當初無配息債券的 D 為何要叫做 modified duration 了. 因為它的 D 應該是到期日 T (存續期間) 才對. 

若是我們算出了另外一個意義上的 D* = T / (1+y), 只好叫它D* 啦!

不含 1/(1+y) 的 D, 它的學名叫做 Macaulay duration. 其數學意義就是價格對利率的微分, 因此可以反映出利率變化後, 價格對應的變化比例.

那麼無止盡存在, 會一直配息的滿帆商事公司的股票 (滿帆商事這家公司在庶務二課這部影集中, 不管內部多爛, 外部多強都倒不了, 故引用之), 它的 duration 又是多少呢?

P = c/y F

D = dP/dy = d [c/y F]/dy = cF (-1/y2) = -1/y ×P = [Dc/(1+y)]×P

此時 Dc = (1+y)/y

那個小  c 是什麼呢? 因為這種公司 consolidated annuities 或 consolidated stock 又簡稱為 consols, 所以用它的 c 來表示. 

Dc 是 duration 的上限, 也就是說, 到了這個 D 年就應該划算了.

假設某家公司的殖利率為 6%, 那麼 17.67 年之後, 買股票所花的錢就拿回來了. 不過 18 年真的很久耶, 薛平貴都從西涼回來了~~~

幸好它只是 upper bound. 因為它是 price 的一次微分, 可以視為 yield-price 曲線的切線. 真的要準一點的話, 至少要考慮 2 次項, 也就是 convexity.

加上 convexity 的影響之後, 因為它隱含 (Δh)2在內, 所以永遠是正的.

若 yield 走高, price 下降, convexity 會讓估計值上升, 夾集出合理的價位.

duraiotn ≤ actual price ≤ duration + convexity

若 yield 走低, price 上升, convexity 會讓估計值更上升, 更準確. 但此時就不會夾集 actual price 了, 不然不是愈修正愈偏差?

duraiotn ≤ duration + convexity ≤ actual price 

三種證券的 D 和 Macaulay duration 並列如下.

zero coupon bond:  modified duration = D* = T / (1+y), T = Macaulay duration

coupon paying coupon: D =  ∑t=1T t ×wt

consols:  D = Dc/ (1+y), Dc = Macaulay duration

還有個 mortgage-backed security (有不動產抵押貸款擔保的債券), 它的現金流因為太複雜了, 所以用等效 effective duration DE 來表示. 在這個情況下, 它的 convexity 未必為正.

總而言之, 真實利率的高低, 會對於債券和股價都造成影響. 如果給定 duraition 和 convexity, 要求出 acutal price, 雖然計算上是有可能的. 但是數字亂給的話, 可能會求出負的 yield. 比方說 D = 8 年, C = 150 年. 不過, 我看過真的有人舉這個例子耶, 是我太愚鈍了? 還是舉例的人太隨興了??

債券評價

話說有個債券之神葛洛斯, 他以投資債券見長. 不過在一般人, 包括我, 的心中, 應該看不透債券有什麼搞頭, 不就跟定存單一樣嗎?

然而, 讀計量經濟的人不是這樣想的, 他們心目中的債券利率, 並不是債券上的票面利率. 包括每個公司的可轉債, 其價值都不是票面利率, 甚至於無票面利息的債券, 都有投資的價值.

假設有一個固定收益的債券, 每半年會配發 6% 的利息, 10 年後到期, 可獲得 1,000 元. 那麼這張債券應該賣少錢呢?

由於利息會併入根據複利的計算:

PV = 1,000 / (1+6/200)20 = 553.68

但是, 這只不過是說明了在債券標售的時候, 它合理的售價. 若是不在第一天就持有, 而是在這 10 年間做買賣的話, 它的價值就不是 553.68 元了. 這個價值因為會隨著時間變動, 因此 maturity 才會有價值~~~

比方說現在存款利率變了, 那麼這張債券的價值也會改變! 兩者怎麼比較呢? 我們可以用一個 yield 來表示新的利率. 半導體業講 yield rate, 金融界也講 yield rate. 假設 yield 愈高, 亦即同樣的錢拿去存銀行, 利率都比債券高. 那麼債券的價值當然是下滑.

假如想要速算利率波動對於票面利率 6% 的債券價值的影響, 那就得用到泰勒展開式. 假如兩者利率差一大截, 就算是數學白癡都可以感覺得出來, 那麼當然是用不到公式了.

泰勒展開式先假設一個 function 可以用 f(y+Δh) = a0 + a1Δh+ a2Δh2 + a3Δh3 + … 來表示.

那麼分別設 Δh =0、 一次微分後, 再設 Δh =0 、二次微分後, 再設 Δh =0、…

就可以求出 a0 、 a1、a2、a3 等等,

帶回原式, 得到在特定的 y0 點附近, 

f(y0  +Δh) = f(y0 )+ f'(y0) Δh+ f(y0)"/2 Δh 2 + …

或者

=f(y0 ) – [ D*×f(y0 )]/] Δh+ [C×f(y0 )]/2 Δh 2 + …

 

其中

D*=T/(1+y) … Modified Duration

 

C=T×(T+1)/(1+y)2…Convexity

 

T=20 表示 10 年共有 20 期, y 表示原始的 yield rate.

D*= T/(1+y)T = 20/(1+6/200) = 19.42

C = T×(T+1)/(1+y)2 = 20*21/(1+6/200)2 = 395.
 
又由於 yield 是半年的利率, 所以 duration 要減半, convexity 要減為 (1/2)2
 
假設利率由 6% 上升到 7%, 那麼 Δh = 0.01, PV = 553.68

新的 PV = 553.68 (1-9.71×0.01+ 98.97×0.012)= 502.66

這表示利率上漲, 債券的價值降低. 這稱之為 discount bond. 反之, 利率大跌, 債券的價值就上升, 這稱之為 premium bond,  表示溢價. 當利率不變的話, 稱為 par bond, 感覺是高爾夫球打了標準桿.

我想葛洛斯應該就是把這些債券賣來賣去而賺錢的吧!

[reference]

債券天王葛洛斯 敢嗆聲更勇於認錯

Figuring a Bond’s Worth

2009/6/14 補充

f'(y0) 這種一次微分, 又叫做 dollar duration (DD). f'(y0) = DD = -D* × f(y0 )

f"(y0) 這種二次微分, 又叫做 dollar convexity (DC). f"(y0) = DC = C × f(y0 )

Need 的用法

女兒的講義有一題英文選擇題. need 後面接動詞 (用 do 代替之), 四個選項中有 3 個大概像這樣:

to do, doing, to doing.

我覺得應該是 to do. 主動的 need 用 need to do, 被動的 need doing = need to be done. 不過咧, 後面的標準答案卻是 need to doing. 真是奇哉怪也~~~

我在網路上找了一些資料, 當然也查過字典了. 不過我想那個答案應該是錯的吧?! 雖然這本講義中提到很多不及物動詞 (如 busy) 省略介係詞 (如 in, 或不省略) + V-ing 的例子, 不過我不認為 need 也是其中之一啊?

動詞的分類(依據受詞分類)

help to VR = help VR

        learn to VR (v.s) learn V-ing

        need to VR (主動) / need V-ing (被動)= need to be p.p.

          Your car is so dirty. You need to wash it.

高中英語語法 ——ing分詞的用法

          Your car is so dirty. It needs washing. = It needs to be washed.

        prefer to VR rather than VR = prefer Ving to Ving