標籤: 經濟

我讀 «圖解 擘畫世界情勢的 40 大經濟理論»

這本書真的超超讚, 可是我蒐來蒐去, 幾乎沒有人寫過它的網誌. 怎麼會這樣呢? 真是可惜啊! 在我來看, 這本書應該要當作高中生必修的社會科教材才對.

或許是因為世界情勢與經濟理論都不是世人關心的議題吧? 但它可是每一天都影響著我們的生活呢! 就拿上班來說, 上班族應該要知道 “效率薪資" 理論. 

在 IC 設計界, 大家都知道去 MTK 上班錢比較多, 但是公司的薪水如果比較一般, 那又會怎麼樣呢? 員工會認為就算我每天打混摸魚, 頂多就是摸到大白鯊被炒魷魚, 若是別家出的薪水也一樣多, 那麼員工被開除也並沒有多大的損失. 因此低薪鼓勵了怠工. 這就是史蒂格里茲 (Joseph Stiglitz) 的效率工資與怠工模型理論.

這又代表甚麼呢? 這代表我們若把整體評價低的員工打很差的考績, 給他很低的薪資和獎金, 卻期望他自動自發地在來年 “好好表現, 反敗為勝" 將是非常困難的. 員工會認為, 既然薪水這麼差, 乾脆換個環境另起爐灶也差不到哪裡去.  如果不想要員工這麼想, 無論薪水多麼低, 公司還是要猛畫大餅, 主管要對員工勉勵又期許, 讓他們明確感覺到未來還是有利可圖才行.

當然, 上有政策, 下有對策. 如果一昧地以為政府或是公司這麼做, 人民或員工就會配合,  這樣就太天真了. 本書舉了日本發消費券為例, 說明創造消費在理論上雖然正確, 但人民不是傻瓜, 他們會用替代消費來因應, 而使得政策失效. 過去的經濟學家並不重視這一點, 直到盧卡斯 (Robert E. Lucas, Jr.) 提出 “理性預期" 理論, 才正式打破 A -> B 的刻板觀念. 既然上面想要 A →B, 下面就會有 B →C → A 的招數來抵銷他們不認同的政策. 

 

畢竟人們並不是真的很理性, 只要用不同的包裝方式, 就可以影響到大家的邏輯能力. 提出這個 “展望理論" 的就是行為經濟學的先驅卡尼曼 (Daniel Kahneman). 正如前面在另一本書 (Again the Gods) 中提到的, 這個理論的名字是亂取的, 只是為了引人注意. 我想他的不理性實驗真的成功了.

經濟學並不只是用來解釋金錢的流動, 窮人的經濟學家 – 沈恩 (Amartya Sen) 關注的就是人何以貧窮? 貧窮為人們帶來何種不幸? 他的結論是貧窮限制了人的能力, 若能夠給予他們 “自由", 他們就有機會變得富有. 此處的自由是指受教育的機會, 發展的環境等等.  推而廣之, 一個國家的國力, 就展現在政府能夠提供甚麼樣的發展機會給國民? 縮而小之, 一個公司的競爭力, 就在於公司能夠提供多少發展的餘地.

在我認為, 跨國企業之所以成為跨國企業的先決條件之一, 就在於他們先要勇於在陌生的地方開分公司. Sony, Apple 之所以是 Sony, Apple, 是由創辦人的胸襟決定的. 反觀台字輩的企業, 要是台糖不想只是台糖的話, 就不能滿足於只是開開台糖版的便利商店, 甚至於要突破那個 “台" 字, 忘掉台灣, 才能擁有世界吧?!

這本書裡面集結了 25 位經濟學家的 40 個理論,  用深入淺出的方式來介紹這些得到諾貝爾經濟學獎的重要學說. 除了可以一窺經濟知識的殿堂之外, 讀者也可以藉由一個個新的經濟模式的推出, 來感受古典經濟學理論如何被推翻, 然後又鹹魚翻身. 因為理論愈補愈充分, 不能解釋的地方漸漸都找到適當的 patch 了!

我讀 «大衝撞。»

“大衝撞" (When Markets Collide) 這本書是一位待過 IMF (國際貨幣基金會)、PIMCO (The Pacific Investment Management Company) 、哈佛管理公司的經濟學者穆罕默德·伊爾艾朗 (Mohamed A. El-Erian) 寫的書. 這裡面的觀點非常地學術, 用來解釋這次的金融海嘯. 讀者可以從裡面得到一些啟發, 雖然它讀來無趣又吃力.

首先, 大家可以先回想次貸風暴發生以前的狀況. 當時物價便宜, 股市雖然沒有上萬點, 不過市況還算是相當繁榮, 油價也沒有特別值得擔心的地方. 大家都認為美國正常發展的話, 我們的產品就可以外銷賺錢! 就算美國人都是靠著浪費與負債來拼經濟的, 但這種情況畢竟已經持續數十年之久, 應該算是 “常態". 如果有人認為常態不合理, 那應該只能算是 “雜音" 吧!

沒錯! 這本書就是從雜音這個觀點出發的. 金融海嘯本來就可以預期, 但是大家都不做如是想, 諤諤之言反而變成了雜音, 美國聯準會前主席亞倫葛林斯班在 2005 年指出 “美國聯邦基金利率連續且明顯上升, 長期利率卻反而下降" 是個謎題. 換言之, 他也無法解釋原因. (書中有提到好幾個說法, 也就是學者專家看圖說故事, 幫這個狀況找了一些理由來自圓其說.) 紐澳的利率遠高於日本, 匯率卻不貶值, 這也是有違於常理的. 但是大家忙著套利, 便將這種違背經濟學的現象, 解釋為 “高通膨" 的結果. 因為話是人說的, 即使因果關係發生錯置, 有時候可以說得通.

即使效率市場學派認為市場絕對有效率, 地上絕對不會有 100 塊而沒人撿. 不過的確有感染效應 (A 股市下跌導致 B 股市下跌, C 國家賴帳, 導致 D 國借不到錢), 黑天鵝效應 (大家都不相信某些事實), 延遲效應 (一個過熱已久的市場遲遲不回檔, 直到某一天)… 等等. 這些都導致市場不合理. 也就是因為市場不合理, 所以才值得討論我們應該做些甚麼事來回應. 

作者認為,  2007 年的經濟環境和過去已經有很大的不同. 新興國家確實已經取代了美國、歐洲、日本的的成長力道. 新興國家固然一開始還沒有適應自己賺錢的情況, 但是已經慢慢地走向主權基金的管理. 這一筆龐大的熱錢被稱為 21 世紀的財富管理, 而避險基金則是 19 世紀末的東西.  因此, 作者認為未來的操盤人需要有新的視野, 資產要做適當的配置.

在這本書的開頭, 作者就提到資產管理的終點和旅程都很重要, 他已經知道終點, 但是不是很確定旅程. 因為終點就在於新興國家取代了美國, 新興國家擁有大筆的資產, 而美國只有大筆的負債. 作者以他在 IMF 以及管理哈佛大學校務基金的經驗, 他認為美國應該停止浪費, 而新興國家應該減少出口, 而轉向內需市場.

或許這是金玉良言, 但作者自己也提到, 即使是 IMF 也沒有辦法做到這件事, 因為 IMF 的勢力來自放款給新興國家, 賺取利差. 但是今天新興國家已經幾乎都不需要向 IMF 借錢了(IMF 現在唯一的客戶是土耳其). 另一方面, G8 是作者認為更適合取代 IMF 的國際仲裁者. 可惜 G8 國家以其私心, 拒絕有實力的新興國家, 如中國, 加入; 只是搞一些餐會之類的非正式管道與新興國家溝通, 卻不願意分享權力, 因而也是難成大器.

大家可以發現, 這本書最適合的讀者群並不是像我這樣的小投資人, 而是超級基金、甚至是主權基金的操盤手. 裡面提到的幾個觀念, 我也完全不了解. 比方說厚尾 (指統計上的左尾過長) 的相關章節, 我就無法分辨它與長尾效應是不是同一回事. 但是裡面還是有幾個地方值得了解. 比方說:  基金管理人按照 2/20 收費 (管理費 2%, 獲利佣金 20%) 導致基金管理人的道德風險, 他們可能傾向把基金規模弄大 10 倍, 而賺取無風險的 2% x 10.

另外作者也提到避險基金分為總經型 (macro) 與多元策略型 (multi strategy). 前者像是索羅斯會放空某個國家的貨幣,總經型避險基金的觀點是: 總體經濟面的不合理, 終究會崩盤的地方. 因此可以加以狙擊、或者說是"避險". 後者呢, 提供許多相關性低的投資標的, 以期望創造最大的報酬. 至於私募基金, 據說好壞完全差在經理人的眼光, 好的私募基金和差的私募基金, 報酬可能相差 15%. 但是好的股票經理人和差的股票經理人, 表現可能只差到 1~3%.

從這本書裡面, 我們雖然多多少少可以讀到一些東西. 不過我想我是個錯誤的讀者吧!? 最大的收穫只在於確認了經濟專家已經從數據面, 歸納出美國將不再是世界經濟火車頭的結論. 和我們生活最相關的, 則應該是確認美股和台股的連動性將會降低吧! 哈!

[note for this book]

古德哈特定律 (Goodhart’s law): 任何可以辨識的統計關係終將失靈, 可以套利的標的一定會變得無利可圖.

阿法值: 實際附加價值.

貝他值: 根本報酬.

經濟不景氣之«扶桑花女孩»

經濟不好怎麼辦? 我想起去年有一部電影叫做 “扶桑花女孩“. 劇本是真人真事, 描寫在東北的常盤媒礦場, 因為煤礦業的蕭條, 導致大家失業. 這時候有人想到用礦坑的熱水當作溫泉, 經營一座表演夏威夷舞的度假中心. 而如何扭轉大家對工作的觀念, 把礦工的家屬訓練成夏威夷舞女郎就成為故事的主軸.

劇中的婦聯會代表有一句台詞, 大意是說: 原本她以為像丈夫那樣整天在不見天日的礦坑裡揮汗才叫做 “工作“, 現在她終於想通, 能夠像女兒一樣跳舞, 讓別人快樂, 也是一種工作.

畢竟那些認真在礦場裡工作的人, 即使逃過礦災, 仍然有可能受大環境的影響而被解雇. 礦工辛苦工作了四十年, 最後只得到一張感謝狀, 和礦場老闆的鞠躬道歉. 看到這點, 不免想到與其認真做一件不符合時代潮流的事, 不如去做自己喜歡做的事.

當劇中的礦場經營愈來愈差, 有些女人即使誤以為參加舞團就是要跳脫衣舞, 也都 “忍辱" 來參加了. (後來發現不用脫當然是很高興…) 雖然這些人一開始並不是很情願加入舞團, 但是因為這是個正確的方向, 所以她們最後也享受到了成功, 變成真的喜歡這份工作.

歸納起來, 大環境是最重要的, 興趣第二重要, 努力工作幾乎是成功的必要條件, 但不是充分條件.

現在很多行業的狀況應該可以比擬當時的煤礦業吧! 這些行業雖然繼續存在著, 整體需求也在逐漸增加. 但是供給面的競爭力已經有了顯著的差異. 若是仍然一昧堅持己見, 往往就看不到轉角的出路.

身在一個競爭的行業之中, 除了提升自己競爭力. 也要注意自己的這個礦坑是否會是最有競爭力的那一個. 如果不是, 換個礦坑, 或者不要再挖煤會是一個比較好的主意. 今天的報紙上提到: 許多交清畢業的學生, 因為園區人事凍結, 有半年都找不到工作了. 我想這就是一個例子吧!

在 “扶桑花女孩" 這個故事裡, 很多女性找到了自己的出路, 反而是原來擔任礦工、一家之主的男生, 失去了自己的舞台. 他們應該怎麼辦呢? 這倒是一個耐人尋味的問題. 總不能期望礦工們能夠搖身一變, 成為燈光師或是音樂人吧!? 看來唯有資本家是安全的, 也就是那位度假中心的老闆, 他是劇中最成功的男人.

這部電影的本身以舞蹈為主軸, 所以有幾場精彩的舞蹈表演. 比較特別的是飾演舞蹈老師的松雪泰子, 她的舞技竟然是三個月內練出來的, 真是不容易啊! 蒼井優的舞也跳得好, 果然是有練過. 據說她反而是飾演老師的松雪泰子的舞蹈老師. 至於兩個人表演那個向後下腰的動作, 也是我以前唸書時期的招牌表演項目. 往年還有橡皮人、彈簧人之稱. 不過念了研究所後, 我決定改走斯文路線, 以至於十年前腰就已經彎不下去, 更別說再挺起來了, 呵!

[註] 雖然這部電影叫做扶桑花女孩, 但英文劇名 Hula Girl 的 hula 並不是扶桑花, 而是指呼拉舞或是夏威夷舞. 但扶桑花是夏威夷州的州花,  所以劇中蒼井優收到了退團的好友寄來的扶桑花頭飾給她.

執政如執導

治經濟該怎麼樣才好呢? 我想到拍電影這件事.

公司辦了 “赤壁" 這場電影的包場之後, 大家看完的心得幾乎都說它一齣爆笑劇. 果然只需要看個 1/20 就知道這部片子沒救了. 是題材不好嗎? 卡司不好嗎? 是劇本不好嗎? 是演技不好嗎? 是剪接不好嗎? 是美術指導不好嗎? 還是音樂不好? 其實問題不在於個別的地方, 個別的地方表現都尚稱專業, 只有臨時演員一看就知道爛. 但是這齣戲的失敗, 是敗整體失敗,而不是出現敗筆, 所以我認為吳宇森導演要負最大的責任.

現在國內經濟不好, 也該要有人負責. 應該由誰負責呢? 我想就是為政策定調的人. 比方說赤壁是個好題材, 但是導演拍壞了. 吳導演雖然經驗豐富, 過去也有成功的經驗. 但是他掌握不住當下這個主題, 就足以證明他並不適任. 國內的經濟也是一樣, 雖然說我們的政府好像也找出許多有成功經驗的老將. 但是事實證明這些老將並不會處理全球景氣低迷的這一個主題.

兩岸題材雖然很敏感, 但是我基本上是贊成開放的. 畢竟每次兩岸情勢一緊繃, 外資就大賣、股市就大跌. 然而, 在選了這個主題之後, 做得好不好還是有極大的差異. 趙子龍應該要在馬上才能七進七出, 吳宇森要他爬回劉備面前. 如果爬著都能來回中軍一趟, 曹操早就把劉備滅了. 電影劇情 kuso 的程度和日本人做的女版關雲長公仔簡直不相上下. 周瑜既然聰明絕頂, 又如何能夠荒廢軍演, 跑去玩弄牧童的樂器?! 幫小馬接生?! 既使大方向是對的, 某些一廂情願的安排, 就足以毀掉大局. 可惜我們經濟政策也是這樣.

治大國如烹小鮮, 並不是說國事就只要注重小事. 雖然大家都知道魔鬼就在細節裡, 但是天使並不在細節裡啊! 天使是從大方向去著眼, 並且一路規劃到中天使、小天使. 如果政策不及於小天使, 小魔鬼才會跑進細節去! 一直在細節做文章, 中魔鬼、大魔鬼就會橫行.  

所以我認為我們經濟政策是一團亂, 只有大方向算是對的, 其他通通都不及格. 昨天還看到政府考慮發放消費抵用劵. 這個政策可以說是傻得不像話, 雖然先行者是日本, 但是這並不表示這是個好政策, 日本不是蕭條很久了嗎? 買日本基金的人有賺到錢嗎? 非也! 非也! 要振興經濟, 要靠需求. 國內沒有需求就去國外找. 單純擴大內需是不正確的, 沒有需求的投資, 只是建立更多的蚊子館、青蛙路.

我們國內有很多需要用錢的地方, 比方說殘障, 老人, 孤兒, 少數民族, 外來人口等等. 一般人也許認為把錢拿去做大型公共工程, 才會刺激經濟. 至少我覺得那是不正確的. 大型公共工程誰可以做? 只有大型建設公司, 然後經過層層剝削, 才會把錢分給基層勞動者. 誰可以享用成果呢? 理論上是所有人, 但其實幾乎沒有人可以用到蚊子館、青蛙路. 小型社會福利建設誰可以做? 小型或個人承包商就可以做了, 那些弱勢族群卻可以真正地享受到福利. 家中若有一個待照顧的精神病患, 至少影響 1~N 個家屬的心理狀態與工作能力. 只有讓民眾沒有後顧之憂, 社會才會有多餘的力量拼經濟吧!?

政府往往認為投資社會福利是穩賠不賺, 只會消耗金錢卻不會增加生產力. 但是我卻不這麼想? 社會上出現一大堆飆車族的話, 發折價券是要他們把機車改裝成更大的馬力嗎? 然而, 改善教育, 改善治安, 改善醫療, 改善社會救助, 卻至少可以讓人民安貧樂道. 就像導演至少可以讓每個角色的安於其位, 有血有肉, 合乎情理. 讓嘻皮笑臉的災民至少不要入鏡, 讓劇情合理化. 最近很多人都在引用 “海角七號" 的台詞就是這個道理, 角色的定位對了, 講得話就會進入人心, 產生說服力.

[Note] 我預言, 如果政府真的發放消費折價券. 下一階段就是折價券詐騙, 偽折價券, 折價卷洗錢, 折價券過期事件的黑暗時期了. 至於是否排富, 一點都不重要. 窮人只要維生,消費不起折價又有何用? 有錢人拿到折價券才會亂花、刺激消費. 中產階級拿折價券, 只會想到變現最好, 最好是可以買 92 折百貨公司禮券…

經濟變動的脈絡

這一次遇到金融大海嘯, 應該是一生難得遇到一次的事件. 因此我們這個世代應該要能夠清楚分辨這次經濟衰退的脈絡, 記取這個經驗和教訓.

1989 年, 這是小蔣總統過世後的第一年, 台灣因為解放了許多限制, 造就股市上的萬點的紀錄. 當時很多同學剛畢業, 就投入集資入市的行列. 這些散戶雖然是委由我們班畢業於台大的 MBA 操盤, 還是難逃漲多必跌的命運. 幸好我當時兩手空空, 反而躲過一劫.

1997 年亞洲金融風暴. 穆迪投資評等公司發現世界上 61 個國家的國家銀行中, 有 58 個有風險存在. 比方說泰國的 9 家財務公司與 1 家住宅貸款公司的經營體質有問題, 類似今年美國的摩根, 雷曼, 房地美, 房利美, 所以泰銖存在相當大的貶值空間.

此時, 泰國因為外匯存底不足, 將固定匯率改為浮動匯率. 泰國此舉當然是希望泰銖貶值, 有利於出口. 但索羅斯事先看準這一點, 大量地賣出泰銖, 此舉使得泰銖從預期中的小貶 (當時股市還上漲) 變成崩盤. 東南亞國家紛紛受到狙擊, 使得幣值大亂, 造成經濟問題. 當然後來索羅斯在香港一役大敗, 這件事也告一段落.

這個時間點所透露出來的是: 這段期間, 世界上產生了富可敵國的資本家. 為何可以這麼誇張呢? 這就表示經濟出了問題. 這個關鍵, 當時並沒有人發現.

2000 年, 美國網路泡沫化前, 應該是我遇到的第二大榮景. 因為早先傳言會有 Y2K 的電腦災難, 因此造成了 1999 年底大量的 PC 換機潮. 進入 2000 年, 大家不免對未來過於樂觀. 禾伸堂也在這一年衝上 999 元一股的高價. 當時禾伸堂還辦了一些免費的 seminar 發展他們的轉投資, 我還有去參加過.

再一次, 市場上出現了人人都變有錢的假象, 這件事同樣是不可能的. 但是這個關鍵點, 當時沒有人看出來. 當然, 2000 年下半年很快就崩盤了, 美國人的財產重新分配, 但是回歸於基本面.

2007 年, 市場傳出美國有次級房貸的問題, 反映出市場過熱. 但是又有一派人的講法是: 次級房貸的對象都是沒有錢的人, 這些人倒倒帳, 對整體經濟不會有太大的影響. 這個說法相當正確, 因此大家都忽略了背後的問題. 房貸公司因為做了過多的黑心生意, 使得他們看來很會賺錢. 因為這樣, 很多人認為可以投資他們. 他們也認為他們可以去投資別人.

因此不管是投資金磚四國, 新興國家, 或是投資美國市場. 看起來到處都可以獲利. 許多人買基金都賺了好幾成, 甚至於他們只是聽從業務員的推薦, 連買了甚麼東西都不知道. 銀行也派出許多專員來推銷連動債. 幸好她們的商品怎麼樣都不中我的意. 比方說只要油價在 80~120 元中波動就可以保證獲利 10%, 或是四家公司的股價都不跌破某個歷史區間就可以保證獲利 15%. 而我想要買的: 油價超過 120 元就獲利 5% 的這種送禮自用兩相宜的避險商品卻完全買不到.

果不其然, 大家都變得很會賺錢. 而且是世界性的, 大家都很容易就變有錢. 這是一件不合理的事. 但是這個關鍵時刻發生之前, 大家都看不出來.

到了今天, 大家都變得很慘. 大家都賠很多很多的錢. 因為次級房貸爆發之後, 隨之影響到房貸公司. 房貸公司又影響到投資公司和銀行, 投資公司再影響到投資大眾, 而銀行再影響到一般公司的經營. 消費不振和銀根緊縮造成公司業績下滑, 過度投資的產業則面臨倒閉 (如 DRAM 和 Display 岌岌可危). 當許多人失業, 進一步造成社會問題, 特別是治安的問題.

當社會均貧, 其實這不是個問題. 但是失業與否就會造成收入的鴻溝. 政府可以做的, 固然是降息, 失業救濟, 擴大公共建設, 但是有自然的力量可以讓社會自癒嗎? 就像以前一樣?!

關鍵在於人. 如果大家並不想失業, 他們會去找出路. 在僅有的市場裡面, 找出一條生路. 利用寬鬆的資金, 開創出新的事業, 創造更多的就業機會.

前幾天在收音機廣播裡面聽到三花休閒棉襪的老闆施純鎰的故事, 他原本也只是開一個 6、70 個人的小廠. 比較有優勢的地方只是通路的人脈. 然而在花了五年站穩腳步之後, 後來是靠著 OEM 一些特殊的產品, 進而找出自己的優勢. 比方說接了芭蕾舞褲的訂單, 也許這只是小量的訂單, 但是也因此學到一些技術. 若是只知道接一些量大但沒有特色的案子, 很可能不久後就被百人、千人的大廠消滅掉.

像今天這麼不景氣的時候, 如果大廠也願意去接特別的單子, 那小廠就真的沒救了. 但是大廠若是用裁員因應不景氣, 這就變成小廠接特殊訂單的大好時機. 把別人不要的單子撿起來, 撐過這幾年, 未來可能就是一方霸主.

大家都很窮, 這是一件不合理的事. 未來還是會平反的. 至少我認為如此.

2008/11/25

現在經濟不景氣已經是事實, 接在企業裁員的下一波大概就是中產階級的崩壞. 然後是更少的消費、更低的生產、更差的治安.

政府砸錢做甚麼可能都沒效果, 但是抓人來關應該沒問題. 我的猜測是: 治安變好之後, 政府建立威信, 人們才會相信政府. 經濟也才會慢慢復甦.

似乎人生就是這樣, 當大家覺得某個東西過度的好或是不好, 上天往往會安排另一個機會讓它平衡過來. 所以中國的古人要我們講求中庸之道, 大概就是怎麼樣也猜不中上帝的骰子後, 所留下的深刻感嘆.