我讀 «創新的兩難» 增訂版之一 (debug 篇)

這本書相當有名, 剛好看到所謂增訂本 (原文 2012 年出版, 中文版是 2013), 就買來跨年用. 本書的作者克雷頓·克里斯汀生 (Clayton M. Christensen) 還寫過很多名作, 有機會我再另外整理. 這次本來是想在新的一年開卷大吉,想不到才翻了幾頁就想拿紅筆. 不是為了畫重點, 而是為了 debug. 大家看我的補充篇比心得整理還長就知道我的苦衷了.

全書的重點就是過去成功的經驗可能導致未來的創新不足, 因此盛極而衰. 作者分析這樣的企業符合一個失敗架構 (failure framework), 第一是延續性科技與突破科技的互斥, 第二是科技進步往往超出市場需求, 但突破性的創新甚至功能較差. 第三是成功的企業投資於突破性科技時, 在 (短期) 財務上可能不是最佳的選擇.亦即市場較小或是需要額外的投資.

至於解決問題的原則, 要先知道問題是怎麼發生的. 作者整理出這四項 [see 補充 8]: 

1. 公司依賴客戶或股東分配資源

2. 小眾市場無法解決大型企業的成長需求

3. 無法分析不存在的市場

4. 市場需求與科技供給之間存在有落差

第一章的主要內容是以硬碟機廠商的世代交替為例, 說到最初的 14 吋硬碟固然能夠提供較大的儲存容量, 卻逐步被 8 吋硬碟淘汰. 接著 8 吋被 5.25 吋淘汰, 5.25 吋被 3.5 吋淘汰, 3.5 吋後有 2.5 吋, 後者才是筆記本電腦的贏家. 而 2.5 吋後又有 1.8 吋, 書上說用於手提是心臟監測器. 不過後來真正用最多 1.8 吋硬碟的應該是 iPod. 作者分析得很好, 雖然大尺寸的硬碟容量也大, 但是小尺寸才符合市場趨勢. 書上的翻譯有點 bug, 請看 [補充 9].

雖然本書是商周出版社的第六刷, 但是殘存的 bug 太多, 讀起來礙手礙腳, 本次就先整理到這裡. 祝大家新年快樂!!

[補充與勘誤表]

1. p14. 席爾斯輕忽了折扣零售和 “家庭中心" 的興起. “家庭中心" 的原文就是 home center, 但我想它指的是 mall 或 outlet.

2. p15. “當型錄零售開始大行其道, 席爾斯就此被市場淘汰." 席爾斯百貨就是靠型錄銷售起家的, 這句話說不通.找了原文和 Google 大神比對, Google 應該比較正確.

原文是: In the midst of today’s catalogue retailing boom, Sears has been driven from that business. 

Google 翻譯說: 在今天的目錄零售熱潮之中，西爾斯已被趕出該業務。

3. p15. 栽了大根斗 –> 觔斗

4. p16. 從此卓居第二位 –> 屈居第二位.不過 Xerox 現在也不是桌上型的第二位啊? 第二位應該是 EPSON 才對吧! 原文是 where it became only a minor player. 次要角色啦!

5. p18. 積極開發規模較的市場 –> 較小的市場

6. p24. 運動汽車 –> 電動汽車

7. p25. 我在第五章到第十章, 提出突破性科技的四大原則 –> 五大原則, five laws or principles.

8. p25. 書上說: “如果經理人能夠理解與運用這些力量, 就可以成功地應付突破性科技的變革. 以下我就簡要的敘述這些原則以及運用方式." 不過緊接後面的四個原則並不是突破性創新的原則, 那是五到十章要講的. 這裡的四原則反而是 “為何不能突破的原因". 譯者誤把後面幾章要闡述的五原則和不能突破的四原則混為一談了.

這段的原文是: I am very confident that the great managers about whom this book is written will be very capable on their own of finding the answers that best fit their circumstances. But they must first understand what has caused those circumstances and what forces will affect the feasibility of their solutions. The following paragraphs summarize these principles and what managers can do to harness or accommodate them. 果然, 作者是要講問題點, 

9. p60. 書上說: “無法成功回應突破性科技的原因, 在於無法轉向低階市場發展; 為產品找尋新市場的能力,…喪失了.." 我發現這也是翻譯的問題. 原文是: But the problem established firms seem unable to confront successfully is that of downward vision and mobility. 講別的我可能不會起疑, 硬碟我買多少了, 小硬碟容量雖小, 還特別貴呢! 怎麼能說是"低階"? downward and mobility 或許可翻譯成 “輕薄短小和可攜性".

我讀 «股市大贏家！明牌藏在財報裡：我只看財報，每年穩穩賺20％ »

本書的作者是最近滿有名的股魚,雖然全書的重點是在教大家理解財報, 但是開卷的 “致富 8 步驟" 還滿不錯的.

1. 建立篩選指標

2. 利用合適網站合適網站選擇符合條件的股票 – 不過有時候得先找到網站, 才能用它的指標, 和第一步相反.

3. 財報品質核對 – 可以在公開資訊觀測站查詢 會計師查核(核閱)報告 (IFRSs 後 – IFRSs 前在另一個網址也查得到). 每家就只有一行. 品質依序為: 無保留意見 > 修正式無保留意見 > 非無保留意見 (保留意見 > 否定意見 > 無法表示意見). 作者建議只選 “無保留意見" 的股票. 不過台股裡面, 財報被會計師評為 “保留意見" 的公司佔絕大多數.

(1) 無保留意見: 234 家

(2) 修正式無保留意見: 24 家 (會計原則變動:1 家, 欲強調某一事項: 11 家, 採用其他會計師查核且欲區分責任: 12 家)

(3) 保留意見: 579 家 (非重要子公司或採用權益法之投資未經會計師查核或核閱: 498 家, 其他: 9 家, 繼續經營假設有疑慮: 2 家, 欲強調某一事項: 7 家, 採用其他會計師查核且欲區分責任: 19 家, 非重要子公司或採用權益法之投資未經會計師查核或核閱且附加說明: 43 家, 其他且附加說明: 1 家)

其實會計原則變動也是有疑慮的, 但這家是台灣大哥大, 就勉強算它過關吧!

4. 排除地雷股 – 營運活動現金無淨流出, 自由活動現金無連續淨流出

營運活動現金 = 稅後淨利 + 折舊 (+ 應收帳款 – 應付帳款 + …等等). 話說折舊不是資產負債表的減項嗎? 怎麼會變成台積電重要的現金流來源呢? 根據 [1] 所說, 這是會計的手法, 用來平衡資產負債表, 但若是把折舊記為利潤就不應該了. 事實上, 設備並不會吐錢出來. 如果營運活動現金變成負數, 大概是指本業不賺錢, 廠房又被燒掉之類的吧!

自由活動現金 = 營業活動現金 + 投資活動現金 (減項). 如果這邊淨流出, 大概可以推論連業外也是負數, 比方說不賺錢還買了大樓之類的.

5. 同業強弱比較 – ROE > 8% [2], 營益率 > 0%, 本業收入比 > 80%, 利息保障倍數 > 40 [3], 自由現金流量 > 0.

上面這幾個條件看似鬆散, 其實台股也只有 30 檔左右符合.

適度的負債沒關係, 流動比、速動比 > 1 就好.

小公司的 ROE 理應較好, 如果兩家公司 PK,小公司的 ROE 應該要勝出, 否則就是比較差.

6. 決定買入價格 – 條件為股價小於:

(1) 每股盈餘 x 14 — 本益比法

(2) 每股現金股利 / 0.06 — 殖利率法

(3) 每股淨值 x (ROE / (0.06~0.1) — 標準的 ROE 因產業不同而異, 所以分母不同: 傳統產業 6%, 電子業 8%, 半導體業 10%.

上述三個公式代表三種觀點, 沒有所謂的對錯.

若股利政策穩定,配息率 < 70%, 表示公司進入成熟期, 應該採用方法 (3) 的 K 值法或是溢價法.

如果配息率 > 70%, 表示公司已經衰退了.

如果殖利率如果殖利率異常地高, 表示公司信評有問題.

7. 建立口袋名單

8. 定期監測股價現況, 伺機買進, 適時賣出 – 條件為股價大於:

(1) 每股盈餘 x 25

(2) 每股現金股利 / 0.025

(3) 每股淨值 x (ROE / (0.03~0.05)

總而言之, 使用財務指標選股,可以不用一直看盤. 此外, 切記買進和賣出不要改變邏輯, 比方說買前想賺差價, 賣出時因為賠錢就改成長期投資之類的.

若是單月營收有所增減, 不一定會影響整年的獲利. 單月的毛利率也沒有道理忽高忽低, 除非長期出現這樣的趨勢.因此作者對於年報的重視超過季報.好比我們看同學成績好不好, 至少要看他的學期成績, 而不是期中考成績.

最後做個總結, 這本書挺不錯的. 如果本來對財報一無所知也是很好的入門書. 如果本來就略知一二,可以進一步收斂對可投資標的的看法.

[勘誤]

p116.進一步推 “幵" (唸ㄐㄧㄢ,’間’)–> 升

p130. 高麗菜價格, 每顆 4.15 臺斤, 價格基數分別為 10, 5.5, 40 才能表示本益比特性.

p164. 國民收人帳戶 –> 收入帳戶

p170. 高鐵…折舊認列的方式計劃改成 80~10 年, 應為 80~100 年. 最近一次提出說 99 年.

p236. 第五章中, 有提供一份常見的財務指標計算公式一覽表…. –> 其實本書只有 part 1~part6, 沒有第五章, 此公式是在 p175 的 part5 的圖 5-1-1 和 p237 的 part6 的 圖 6-1-1.

[ref]

1. 折舊費：巴菲特不能忽視的成本

2. 杜邦公式

股東權益報酬率 (ROE) = 淨利 / 營業額 x 營業額 / 總資產 x 總資產 (股東權益 + 負債) / 股東權益.

此值希望大 > 8%, 但不是愈高愈好.當年金融海嘯, 很多公司的股東權益爆減, 所以 ROE 就變高了…

3. 利息保障倍數 = 稅前淨利 / 利息支出, 愈高愈好 (> 40).

中菲電腦的小筆記

本期前雜誌上選了一些殖利率 7% 以上的股票, 其中排行第一的就是 5403 的中菲電腦. 當時報導的時候是 23.8 元,而今年可以領到的配息是 1.6 元, 換算起來殖利率是 6.72%. 不過最近此股已經漲到 24.8 元, 整整漲了一塊.

最令人矚目的一點, 倒不是在於這一塊錢, 而是它在 11/6 爆了一個大量到 1831 張, 和先前的小小成交量不成比例. 再往前推, 就可以看出它隔一陣子就會猛漲, 然後又跌一個月到兩個多月不等.

因此我不由得好奇: 這是大股東落跑, 還是有人忍不住買了一堆.如果我們回去看 6 月開始的大股東股權分佈.

20130603: 52 人

20130701: 58 人

6 月到 7 月的這次大波動, 導致持股 100 張以上的股東從 52 人變成 59 人, 主要是持股 600~800 張的大股東賣給了中股東.  

20130801:57 人

20130902: 59 人

8 月的這次波動, 依然是持股 600~800 張的大股東,賣給了中股東.

20131001: 62 人

20131101: 63 人

20131202: 63 人

11 月初的這次大量, 在於持股 1000 張以上的大股東, 跑了一個. 中股東有人升級成比較大的股東, 而總人數沒變, 還是 63 人.

簡單地說, 大量持有中菲電腦的人愈來愈多. 持有一百張的人已經有 63 萬. 買一百張需要多少成本呢? 大概就是 24.8 x 100,000 =  248 萬 (元). 

[2013/1/8 修正]

最後, 很有趣的是這支股票聖誕節除權, 這次是現金增資. 早期兩次現金增資數量都不多, 這次金額特別龐大.

第十八屆交大高階經理人培訓班第一課

本屆開班的講師是曹興誠學長, 聽到這堂就值回學費了~~~

不消說, 曹學長的講題就是 "善蟻雄兵" [1]. 什麼是善蟻雄兵呢? 就是集合一大群善良的螞蟻, 支持學長對兩岸的問題的看法. 學長主張台灣人應該要有共識: 被統一的底限就是公投.並且用這個主張要求中國提出吸引台灣可以公投通過統一的條件. 雖然說簡單地講就是這樣, 但是這個主題茲事體大, 大家還是上善蟻雄兵的官網去看討論區比較恰當. 

我記得先前曾經聽趙少康先生在中廣流行網訪問曹學長 [2], 當時印象深刻的點就有幾個: 其一是學長跟蔡同榮先生說, 我幫你們落實台灣前途決議文, 你們怎麼不支持? 概 1999 年民進黨提出的台灣前途決議文第一條就是,

「台灣（即中華民國）是一主權獨立的國家，任何有關獨立現狀的更動，必須經由台灣全體住民以公民投票的方式決定」。

我想這微妙的差異就是: 民進黨只說 "不獨" 需要投票, 但硬是不碰 "統一" 這個字眼.後來馬總統也學了這種模糊的論調: "不統、不獨、不武". 曹學長說, 這根本不合邏輯.不統就是獨、不獨就是統! "互不承認主權、互不否認治權."  也是一樣, 邏輯都不通, 怎麼能產生共識呢?

即使是中國在 2005 年提出的, 害得股市下跌的 "反分裂國家法" 也說: 

『以和平方式實現祖國統一，最符合台灣海峽兩岸同胞之根本利益。國家以最大的誠意，盡最大的努力，實現和平統一。國家和平統一後，台灣可以實行不同於大陸的制度，高度自治』。

因此, 學長認為善蟻雄兵的理念恰好是這兩者的交集.  我在心裡早就 simulation 過好幾輪, 確實沒有更好的說法. 它在實務上雖然不一定可行, 但是理論上沒有什麼弱點. 比方說, 學長會以公司併購來比擬兩岸統一. 我就想: 無論是否惡意併購, 被併購公司最後都是賣掉股票, 才釋出股權, 再怎麼樣都會有點收穫. 但是公投併入中國, 人民放出選票後、就算換到鈔票也不划算啊? 不過回頭想想, 如果是善意併購, 對方當然會以餌食引誘, 若是惡意併購, 本來也就不會有好下場. 我們只能決定自己的態度和立場, 不能解決的事也無須費心.

我又有一個想法是, 併購也要講誠信. 如果對方併購前說一套, 併了之後又是一套, 那麼公投豈不是等於專程去上賊船? 平常選舉選錯人可以等他任滿, 但公投亡了國, 以後可是要依中國人民共和國的律例來辦理,  這怎麼得了? 後來想想, 這是談買賣前本來就要顧慮到的事情, 如果真的公投出統一的結果, 有些人應該會移民吧! 或是尋求政治庇護也有可能. 不過, 我們再怕選舉的結果也不能反對投票制度, 所以善蟻的邏輯依然無誤.

學長說到他現在歸依佛法.佛法說財布施不如法布施，法布施不如無畏布施。財布施可以想成是捐獻供奉，法布施可以想像為弘揚佛法。而無畏布施就是讓我們免於恐懼。現在他所推的善蟻雄兵就是無畏布施 – 找出一個可行的方案來解決兩岸的問題. 應用公投這類程序正義的方法, 可以解決很多問題. 包括馬總統真的要怪罪王金平院長在立法院辦事不力, 這是名正言順的. 如果光明正大地做也罷了; 弄出監聽案去揭發檢察官纏訟的案子,反而後者變成佔上風了. 

Of course, 如果請到曹學長來現場, 只講公投怎麼行呢? 當然是要講企業治理了. 有人問到, 如果要推行善蟻, 是否應該從政? 學長說, 搞政治一定要有班底. 像是柯文哲說要出來選, 但是他沒有班底就不能成事. 總要花個 20 年光陰, 網羅各種人才, 才能真正搞好政治. 有人可用才會有力, 這也是他希望衝高善蟻人數的原因. 如果有幾百萬個人支持, 就會有談判的籌碼. 

還有人問到, 學長這麼有創意從民進黨和共產黨的 "共識" 中找出方法, 又發明員工分紅, 在經營聯電的時候有什麼理念可以分享. 學長說, 當時做聯電也是摸著石頭過河, 遇到問題才去想如何克服. 創造力的根源來自於連接力, 把兩個看似無關的東西連接在一起就是創意. 比方說當初為了找人才, 他想到 "公司法" 說員工可以分紅, 而公司又可以現金增資,把兩者合在一起,就是讓員工也可以用紅利參與現金增資. 他覺得他的方法很好, 但是若公司沒有填權也發股票給員工就算是濫用了.

學長說,當初聯電就想做 fabless 的 IC 設計. 但是 TSMC 很聰明不接他們的案子, 他們只好自己做. 因為若 TSMC 一直幫聯家軍代工,則聯電的營業額總是比台積電高,TSMC 就無法超過 UMC. 當然啦, 這是指當時的狀況. 學長認為, IC 設計業是 3 高 1 低 – 高科技、高投資、高毛利、低周轉. 鴻海是 3 低 1 高 – 低科技、低毛利、低投資、高周轉. 這兩種生意都能做. 反而是 2 高 2 低的行業, 有些不能做 – 例如高科技、高投資配上低毛利、低周轉就不行. 我們政府近來打算扶植的產業恰好是這種.

學長說我們做事一定要能分辨限制和困難。如果是限制, 就要想辦法繞開, 不需要硬碰硬. 如果是困難, 就要去解決! 如果主管誤把限制當作任務派給下屬, 那只有害了大家, 沒有所謂什麼使命必達. 但如果確認是個困難, 就要設法解決問題, 公司請人來上班是要解決問題、報告成果, 而不是解釋問題、報告為什麼沒有達成目標.當部屬的如果沒把事情搞清楚, 就貿然給上面建議, 老闆光看你的建議就覺得煩.

關於膽識，學長說膽在識先。覺得有成功的機會就大膽投入是靠膽。官渡之戰時曹操苦無糧草，但敵營叛逃的許攸來報，若能先燒袁紹在烏巢的糧草，則袁軍會先垮。曹操聽信此計就是'膽'。親率五千人前去大概就是'膽'+‘識’了。這樣除了讓袁紹誤判大營無帥，正是偷營的好機會 – 反正守糧的淳于瓊已經足夠輕鬆消滅曹操的五千人. 另一方面也給足了許攸面子. 當然, 計策雖好, 萬一曹軍不勇, 真的被淳于瓊殲滅那也就無言了. 所以也不能膽大妄為.

以上可以看出用人的重要, 要能聽進忠言, 才能勝出. 大家如果去看 WIKI 上的官渡之戰 [3], 很快就可以看到曹操聽了誰誰誰的計謀、而袁紹又不聽誰誰誰的獻策. 在公司裡面, 學長說 4 等親以內不得任用, 不管多優秀都一樣. 此外, 管理是常識 + 邏輯, 即使 PDCA 做得再好, 也不過是自己跟自己比. 把腳踏車的功力練到極致, 等到旁邊摩托車呼嘯而過就來不及了. 我們要注意別落入 sub-optimal 的 solution. 找外面的顧問時, 也很容易得到局部的優化, 而不是真正最好的答案!

我們如果讀歷史,重點不在於朝代更替, 而是要以宏觀去看人類的歷史.在漁獵時期, 人類的生活與野獸無異、到了農業時期已經算是個人了. 然而我們看到農業時期所產生的宗教, 都是告訴我們天堂或來生比較值得期待, 今生就忍耐吧! 可見得過得不好是常態. 到了現代我們已經算是超人. 以一台手機可以做的事情來說, 我們已經遠遠超過幾百萬年前的人類. 未來呢? 學長說我們要做神人, 神人和超人不一樣的地方在於我們要有慈悲心.

最後, 學長未來有什麼計畫呢? 他說最近會接受 TED 訪問, 多增加一些視訊的媒體來推廣善蟻雄兵. 如果這個兩岸問題搞定了, 他想轉換議題到司法. 話說學長就是覺得台灣的司法很麻煩, 所以才入籍新加坡. 新加坡最近有點不平靜, 但是先前都很歡迎移民, 學長在新加坡連戶籍都沒有, 但是卻有護照, 這個比起台灣死撐著不讓外國人入籍要開放多了.

[ref]

1. 善蟻雄兵

2. 趙少康時間 – 曹興誠 先生暢談「善蟻雄兵」理念

3. 官渡之戰

4. 「台灣半導體的先鋒」 – 曹興誠先生

萊特幣小註解

萊特幣 (Litcoin) 是除了比特幣之外, 另一個比較多人在挖的"幣".它的原理和比特幣差不多, 只是工具有點不一樣.

首先它有另外一個錢包要 download.

然後它也要找挖礦軟體、礦池、 以及註冊帳號. 不過比起比特幣, 它的資源真的比較少. 如果只是要玩一玩, 那麼可以下載極少數有 GUI 的 Litecoi n 挖礦軟體.

ScryptMiner GUI – Simple GUI for Litecoin mining

這個軟體有一個 bug, 那就是它 start mining 一次就會起一個 task, 以至於後面按了半天沒反應, 其實第一個 task 就已經卡住了. 把那些正 idle 的 task 都砍光, 才能夠正常運作.

至於礦池, 可以先找個台灣的. 在挖礦軟體中, server 輸入: http://litecoin.tw, port 設為 9327. user 設成 Litecoin-qt 錢包中的收帳地址, 密碼隨便亂填, 基本上就可以了.

如果各位看倌會用 DOS 的 .bat 檔, 只要做個 batch 檔, 內容是這樣就行了.

cgminer –scrypt -o http://litecoin.tw:9327 -u 收錢地址 -p 密碼

參數其實還有更多 [3], 但是程式默認會優化, 所以不如不要寫參數.

此外, 也有針對 Nvidia 的 CUDA 所寫的 cudaminer [4], 用法和先前一樣, 把 cgminer 換成 cudaminer 就可以了. 

不過, 不知道是這個 cudaminer 寫得太爛, 還是 CUDA 沒有 OpenCL 厲害. 總之, 它的效能只有 170 K Hash/sec. 比起 bitcoin by OpenCL 的 98 M Hash /s, 簡直是 COBOL 對上組合語言!

因此, 傳說中 cgminer 是萊特幣唯一的挖礦好軟體, 可能所言不虛. 另外人家說 ATI 網卡比 Nvidia 好用, 可能也是這個原因.

[ref]

1. Litecoin.org

2. 萊特幣台灣礦池 Litecoin.tw

3. cgminer运行参数详解

4. A new Litecoin mining application

如果大家下載了此處的 cudaminer, 它執行的時候會抱怨找不到 MSVCP100.dll 之類的. 莫驚慌害怕, 只要把 cgminer 目錄裡面的同名檔案 copy 過來就好了.