我讀 «人生是一個人的狂熱»

這本書是由日本暢銷書之神 “見城徹" 的網路留言所集結而成的. 這個網路軟體叫做755, 是作者的好友崛江貴文所成立的 – 沒錯, 就是因為 “活力門事件" [1] 刑滿出獄的那個崛江貴文. 見城徹為了挺好友, 特別去學習怎麼上網, 打字, 因此在出版界名人之外, 又附加了網路名人的稱號.

見城徹是何許人呢? 1950/12/29 生於靜岡清水市, 和小丸子同鄉. 在高中之前, 他似乎看不出會成就什麼事業. 父親愛喝酒, 不太跟他們說話, 作者也跟母親處不好. 自己常打架鬧事, 思想左傾, 崇拜赤軍連、學生革命、自殺的年輕人…等等. 高三發憤圖強考上慶應義塾大學法學部 (1969 年, p. 158; 作者特別 highlight 東大因為學運停招), 畢業後進入廣濟堂出版社當編輯. 大學校雖然考得好, 但就業的起點也算是普通而已 (1973 年, p. 52).

上班第一年, 見城徹發現一家 “公文數學研究社" 在報紙上招募老師. 而作者剛好又曾經路過看到這家的招牌, 於是他研究了一下這個團體, 得知公文數學有五萬個會員. 作者的想法是, 如果出一本書, 就算只有三萬個會員願意掏錢買, 也算是做出一本暢銷書了. 這跟我們 PM 開案一個能出貨 30K 的客戶, 差不多胃口而已啊!

But, 因為這本書, 公文數學一炮而紅 (1974年), 不只 <公文式算数の秘密> 賣了三十八萬本,補習班搬到市區蓋大樓. 公文數學還流傳到台灣來. 有了這樣的成功, 作者在 1975 年跳槽到 “角川書店" 擔任編輯. 這家公司的老闆角川春樹後來因為吸毒被趕下台. 果然, 他的命令就像是吸毒的人一樣能突破常理, 哈! 他給了作者一個任務, 叫他把集英社的超級暢銷書 <鹹魚翻生> 搶過來發行文庫本 (小開的平裝書).

集英社, 小學館, 這些都是關係企業. 有看柯南的應該都知道小學館的實力. 見城徹只說知道了, 就接下這個超級任務. 日復一日地拜訪作者矢澤永吉所屬的經紀公司. 後來對方受不了了, 開出兩個條件後願意答應換出版社. 一個是在電視上打廣告, 第二個是也要在電影院打廣告. (p. 69) 作者盤算之後, 認為能賣出 50 萬本就能獲利, 於是就拚了.

結果呢? 這本書飆破百萬冊. 從此以後, 作者就經常打破常規做豪賭. 據說公司七成業績都是他賺的, 每年幫公司帶來 4~6 億日圓營收 (p. 237). 當然, 他很順利地在33 歲當上總編輯, 41 歲當上董事編輯部長 (P. 121). 後來老闆吸毒下台, 他基於義理就辭職了, 避免在董事會投票罷免師傅 (1993/11/12).

1993/3/15 他創立 “幻冬舍". 一開張又是大賭一把 (p.135). 大家都不看好編輯自己創業, 但見城徹準備了六本暢銷作家的作品開市, 雖然自己也緊張地每天發抖、睡不著覺, 但名作家也找了, “朝日新聞" 的全版廣告也打了. 投資了一億日元的直球對決, 終究獲得了成功.

後面他公司上市又私有化、或者出了哪些暢銷書都略過不提. 我只講一個經典案例. 見城徹為了說服石原慎太郎 (更正: 網友說就是東京都知事那位喔) 出書, 把對方的兩本作品<太陽的季節>、<處刑房間>, 當著石原的面背出來. 對方只好說 “好了, 好了, 可以了, 知道了啦, 就跟你合作" (p. 45).

作者討厭不努力就抱怨的人, 認為只有壓倒性努力才有可能成功, 讓忌妒的人閉嘴. 同時要有多張必殺王牌可以和對方交換, 不能只有一招半式. 當然, 這麼拼命的人最後賺了幾十億日圓, 過著買名表、喝名酒、穿名牌、吃美食的好日子. 書中的最後幾篇是在講賭馬, 打麻將、打高爾夫球的好處. 他認為自己已經成了資本主義者, 雖然還是懷念少年的輕狂和初戀.

我們可以不認同作者的全部, 但是他的努力真的很令人佩服. 為了說服松本清張出書就把松本清全部的作品都 “背", 沒有啦, 都看過一次, 人家不只是努力, 而且把赤誠用在最有效的地方. 不是打一通電話沒接, 就打一百通喔.

[REF]

1.活力門事件

2. 公文式

我讀 «證券分析» 第六版 – 損益表 10

第 40  章的主題是資本結構. 書上用一個例子來說明. 假設有三家公司的股本都是 100,000 股. 但是每家公司的資本結構不一樣. 有的不發行債券 (A 公司), 或發行一些債券 (B 公司), 甚至很多債券 (C 公司). 那麼會得到下表 (以千美元為單位):

  H = 1K – J x 4% I = H x 12 J K = I + J
公司 普通股股東的淨利潤 普通股價值 債券價值 公司總價值
A 1,000 12,000   12,000
B 1,000 – 240 9,000 6,000 15,000
C 1,000 – 480 6,000 12,000 18,000

K 欄是公司的總價值, 由股票價值和債券價值合計可得. 股票價值來自利潤的 12 倍本益比, 這個很好理解. 假設三家都賺一樣多的 1KK 美元, 各自減掉債息 4%, 這就是公司的淨利了.

三家股本一樣大的公司, 賺得錢一樣多, 但 A 公司無負債, B 公司借了一些 (有錢還借), C 公司借更多. 所以三家公司只有資本結構不同. 如果大家熟悉價值投資, 直覺會認為無負債經營的 A 公司最好. C 公司的利息保障倍數 (1K – 480) / 480 = 520 / 480 < 2, 所以到時候不一定還得了債, 一定是最差的.

不過, 務實經營的 A 公司怎麼總價值還比 B 公司低呢? 因為購買股票的人, 不一定會在意每股普通股上面背了多少債? 像是 Apple 一直發行債券, 蘋果的股價卻不會因此而下跌. 書上 p. 621 說到, “對任何企業而言, 最優資本結構及優先證券在資本總額中所佔的比重, 應足以保證其發行與投資都是安全的." 也就是說, B 公司的資本結構優於 A 公司. 股東明明出一樣的股本, 但 B 公司卻變得更值錢了!

在上述的例子中, A 公司是保守的, B 公司的舉債是適合的, C 公司是投機的.  投機的公司也不是一無是處. 因為高負債公司的債券利率較高, 或是說售價較低. 如果公司體質改善, 不但普通股的收益增加, 也可能發新債還舊債. 即使公司沒有真的舉債, 若發行大量的優先股, 也可以同樣視為投機性的資本結構.

普通股占比非常小的時候, 等於以小博大. 主要風險都由優先股承擔. P. 628 說, 此時 “普通股股東擁有對企業未來利潤的廉價看漲期權." 當然, 講道期權就是未來要有希望, 能看得這麼準, 投資什麼都沒問題. 所以這是很稀有發生的狀況. 與其買這樣投機性的股票, 不如購買優質低價的股票. 一定要買的話, 要: (1) 分散投資, (2) 確認前景看好. (3) 買發行優先股而非債券的公司, 萬一公司真的沒錢還債, 公司也不會清算, 普通股還有翻身的機會.

第 41 章的重點在於低價股. P. 632 引述芝加哥大學商業雜誌的文章, 說分散投資低價股要優於分散投資投機性的高價股.  不過買低價股的人為何也會虧損呢? 這是因為低價股的低價往往是別人不要所拋售出來的, 事實上股價可能已經被高估了. 然而當股價低到產生投機性的特點, 就不會再有人急於出售了 – 這就是底部吧! 因為大家都懶得關心, 也不會有人出貨, 因此真正的低價股反而不受注目.

當低價股造成普通股的市值很低, 即使公司不具備投機型資本結構 (亦即沒有優先股、債券), 還是等效於投機型公司. 也就是具有很大的上漲槓桿. 為何會發生這種事呢? 假設公司要付出大量的租金, 作者也認為它等效於債券. 還有就是公司的生產成本比別家公司高, 也有同樣的效果.

P. 635 說到, 每單位 (礦產) 的利潤, 和每美元股票價值成反向關係. 推論大概如下: 每公升汽油利潤低 => 大家售價都一樣, 表示成本高 => 公司股價低 => 每一塊錢股票買到的汽油產量比較大. 所以, 差的公司槓桿比較高. P. 636 說,  “如果產品價格即將上漲, 購買高成本廠商的股票是較好的選擇."

最後一個重點是 “收入來源", 這邊書上舉了很多例子. 基本上這些都是特例, 作者沒有特別推薦去買這樣的公司. 什麼公司這麼值得研究呢? 就是僅從收入來源就可以看出是被低估的公司. 

有些公司本也表現不怎麼樣, 所以股價也剛好是本益比的十倍. 但這些公司不務正業, 手上竟然擁有評價極高的 “金邊債券" [1] 或是其他更好的公司的股票. 如果我們把這些 “穩定" 的收入, 也用十倍本益比來看他們, 那麼整個公司的股價不就被低估了嗎? 書上用 6.6 倍本益比來算這些公司的估值, 並且用 20 倍本益比來算這些業外收入, 結果這些公司實際上都應該更值錢才對.

當我們看到這種公司時應該怎麼辦呢? P.640 提到兩個方法. 一是當作獲利的機會將它買下, 二是以股東的身分糾正公司的行為, 比方說讓公司減資退還股東、把債券分給股東、發行債券把利益和股東分享等等. 這些都是有實例可查的, 不是理論而已. 把這些好康吐給股東之後, 書上舉的三家公司有一家本業真的不行吧, 結果破產了.

[REF]

  1. 金邊債券

我讀 «證券分析» 第六版 – 損益表 9

第 38 章的重點在於過往的收益有多重要? 書中研究的對象是傳統產業. 以礦業公司來說, 要分析營收, 就必須知道礦脈的壽命、年產量、生產成本、以及售價. 以鐵路公司來說, 就要知道競爭者發展的趨勢.

舉例來說, 採礦的年限將至, 礦場的成本結構改變, 都會造成股價無法支撐. 如果股民仍然沉溺在過去的股價範圍, 很容易就會高估股價. 如果只有一條鐵路, 並且擁有很高的本益比. 等到其他鐵路公司加入競爭, 本益比當然要隨之下修.

因此對於過往收益不能永遠當作一個定值, 而是必須常常關注它會不會產生質變.

第 39 章開宗明義提到, 1927-1929 年的牛市之前, 大家公認的股價是本益比十倍. 也就是前景一般的股票本益比落在十倍左右,  前景看好的股票才值得更高的本益比. 不過在 1927 年之後, 市場開始高估股票. 1928 年 3 月 26 日, 拉斯科部在華爾街日報撰文, 表示通用汽車的本益比應該是 15 倍 (當時是 12 倍). 

1928~1929 年間, 特別被看好的各行業的龍頭股或是明星產業, 像是公用事業和連鎖商店, 本益比來到 25~40 倍. 同時, 大家也開始對不同類型的股票給出不同的本益比. 1932 年之後, 由於長期利率驟降, 本益比又提得更高!

作者認為不管合理本益比訂在 10、15、或是 20 倍, 這都是主觀的. 股市像一個投票機, 而不是體重計. 大家都買進, 股價就會上升. 至於怎麼樣的投資才是安全的, 以他的標準, 20 倍的本益比就很高了. 換言之, 收益不到股價的 5% 就是危險訊號 .

至於文章的重點是留意股本的變動. 假如公司發行限制型股票、可轉換公司債, 這些都會增加股本, 所以 EPS 要隨之調降. 調整的方法是: 假如發行利率 4.5% 的可轉債, 共 2,600,000 美元, 並可以用 12.5 美元認股. 則股本要假設全部都會轉換, 增加 2,600,000 / 12.5 = 508,000 股.

當大家都轉換了, 公司就不用付出債息. 因此公司也多出 2,600,000 x 4.5% = 117,000 美元的收益. 在增加股本也增加收益的情況下, 我們可以粗估, 這額外的 EPS 是 117,000 / 508,000 = 0.23. 若公司原本的 EPS 大於 0.23 元, 勢必被這個可轉債拉低.

這是一個很有趣的例子. 假如公司發行的可轉債是零利息的, 我們會認為公司很強勢, 沒利息的可轉債都有人要買! 不過帶進書上的公式, 當每個人都把它轉為股票, 公司的 EPS 勢必要大大地下降. 比公司付出 10% 的高股息還傷害 EPS.

當然, 如果可轉債的股息這麼高, 當然大家都不想轉換了. 另一方面, EPS 雖然不受可轉債的影響, 但還是會受到債券利息的影響. 本書只是提供一個預估可賺債導致 EPS 下降的估算方式.

DiskPart 小註解

昨天晚上電腦有點卡卡的, 仔細一瞧有個目錄底下的子目錄不見了 ? 看看已使用的大小還是沒變, 於是就用 Windows 10 內建的 “檔案總管 -> 滑鼠右鍵 -> 內容 -> 工具 -> 檢查錯誤" 來確認. 發現果然硬碟是有問題了.

大概 Linux 用多了, 我突發奇想, 想來個 unmount 再 mount. 所以在磁碟管理裡面對這顆硬碟下 “離線". 沒想到離線之後就沒辦法連線了, 有一次算是成功, 系統問我這顆硬碟是 MRT 還是 GPT? 哦…我哪記得啊? 乾脆重新開機, 接著整台都開不起來了, 宣布倒站一天!

我想大概是硬碟太多顆要檢查, 先全部拔光光再重開, 果然十分鐘之內就開完了, 剩下 RAID 還再慢慢自我修復. 只是這樣一開一關, 磁碟的主人就換成陌生的一串機碼了. 整顆硬碟變成 readonly, 想重設擁有者也沒辦法.

上網查到 Win 10 內建就有個強大 (但是難用) 的 diskpart 命令列指令可以去除 readonly 屬性. 微軟的官網只列出指令, 沒有 step by step 範例 [1]. 網友的文章 [2] 寫得比較清楚, 但沒有把關鍵的指令寫出來. 實際上在終端機裡面, 看到的是這樣:


H:>diskpart
Microsoft DiskPart 版本 10.0.14393.0
Copyright (C) 1999-2013 Microsoft Corporation.
在電腦: CASHBANK
DISKPART>

…然後咧? 然後可以打 dir 或是 help, 打what…什麼都可以, 指令就會列出來, 但是按 enter 沒用,只是一直換行..

Microsoft DiskPart 版本 10.0.14393.0

ACTIVE – 將選取的磁碟分割標記為使用中。
ADD – 新增一個鏡像到一個簡單磁碟區。
ASSIGN – 指派一個磁碟機代號或掛接點到選擇的磁碟區。
ATTRIBUTES – 操縱磁碟區或磁碟屬性。
ATTACH – 連結虛擬磁碟檔案。
AUTOMOUNT – 啟用和停用基本磁碟區的自動掛接。
BREAK – 中斷一個鏡像組。
CLEAN – 從磁碟上清除設定資訊或所有資訊。

COMPACT – 嘗試縮小檔案的實體大小。
CONVERT – 轉換不同的磁碟格式。
CREATE – 建立一個磁碟區、磁碟分割或虛擬磁碟。
DELETE – 刪除一個物件。
DETAIL – 提供一個物件的詳細資料。
DETACH – 中斷連結虛擬磁碟檔案。
EXIT – 結束 DiskPart。
EXTEND – 延伸一個磁碟區。
EXPAND – 擴充虛擬磁碟上的最大可用空間。
FILESYSTEMS – 顯示磁碟區上目前及受支援的檔案系統。
FORMAT – 格式化磁碟區或磁碟分割。
GPT – 指派屬性給選取的 GPT 磁碟分割。
HELP – 顯示一個命令清單。
IMPORT – 匯入磁碟群組。
INACTIVE – 將選取的磁碟分割標記為非使用中。
LIST – 顯示物件的清單。
MERGE – 合併子磁碟與其父系。
ONLINE – 把目前標記為離線的物件設成連線。
OFFLINE – 把目前標記為連線的物件設成離線。
RECOVER – 重新整理選取封裝中所有磁碟的狀態。
嘗試在無效封裝中的磁碟復原，並重新同步具有過時網狀
磁碟區或同位檢查資料的鏡像磁碟區與 RAID5 磁碟區。
REM – 不做任何事。這是用來註解指令碼。
REMOVE – 移除磁碟機代號或掛接點指派。
REPAIR – 用失敗成員修復 RAID-5 磁碟區。
RESCAN – 重新掃描電腦來尋找磁碟和磁碟區。
RETAIN – 在簡單磁碟區下放置一個保存磁碟分割。
SAN – 顯示或設定目前開機之 OS 的 SAN 原則。
SELECT – 移動焦點到物件。
SETID – 變更磁碟分割類型。
SHRINK – 縮小有選取的磁碟區。
UNIQUEID – 顯示或設定 GUID 磁碟分割表格 (GPT) 識別碼或
磁碟的主開機記錄 (MBR) 簽章。

左看右看, 我應該打 list

DISKPART> list

Microsoft DiskPart 版本 10.0.14393.0

DISK – 顯示磁碟清單。例如，LIST DISK。
PARTITION – 顯示所選取磁碟上的磁碟分割清單。
例如，LIST PARTITION。
VOLUME – 顯示磁碟區清單。例如，LIST VOLUME。
VDISK – 顯示虛擬磁碟清單。

還差一點點, 我應該要打 list disk, 這樣所有的硬碟就列出來了.

DISKPART> list disk

磁碟 ### 狀態 大小 可用 Dyn Gpt
——– ————- ——- ——- — —
磁碟 0 連線 1863 GB 0 B *
磁碟 1 連線 931 GB 0 B *
磁碟 2 沒有媒體 0 B 0 B
磁碟 3 沒有媒體 0 B 0 B
磁碟 4 連線 3726 GB 7168 KB
磁碟 5 連線 3726 GB 7168 KB
磁碟 6 沒有媒體 0 B 0 B
磁碟 7 沒有媒體 0 B 0 B
磁碟 8 連線 2794 GB 0 B *
磁碟 9 沒有媒體 0 B 0 B
磁碟 10 連線 2794 GB 0 B *

然後我就選 disk 9, 怎麼知道是 9 號呢? 要到 “電腦管理" 底下去選 “磁碟管理". 這個電腦管理本來在控制台, 但 Win 10 把它藏起來了.  我是到 “設定" 裡面搜尋 “控制台", 等它出來之後, “釘選到工作列". 以後就可以直接點.

後面就跟網路上說的一樣. 確實能消除 readonly 屬性. 也能把磁碟的擁有者改回自己了.

DISKPART> select disk 9

磁碟 9 是所選擇的磁碟。

DISKPART> att disk clear readonly

磁碟屬性已順利清除。

[REF]

  1. https://technet.microsoft.com/zh-tw/library/cc766465(v=ws.10).aspx
  2. https://read01.com/6PMy6k.html

 

匯僑處分 “柬埔寨太陽能發電設備" 之折現率

這是匯僑 3 月 27 日發布的新聞稿, 當初沒有很認真理解. 上週有網友約我去參加股東會, 我才想到要先做些功課. 

本公司於民國106年3月27日董事會決議處分(融資租賃)坐落於柬埔寨王國大成經
濟特區5,000KW 太陽能光電發電設備(以下簡稱「標的物」)予中華電信越南有限
公司(非關係人)，處分交易金額為美金7,808仟元，約當新台幣236,595仟元，此
標的物系本公司於民國105年12月間向同一相對人(中華電信越南有限公司，以下
簡稱「相對人」)取得，取得交易價格為美金7,750仟元，約當新台幣254,975仟元。

6.因應措施:
本次融資租賃交易條件預計如下：
1.融資租賃合約起始日預計為民國106年8月間，租期為25年，租賃起日時本公司向
相對人收取美金1,000仟元(約當新台幣30,300仟元)，之後每半年收取租金一次，
每年兩次租金合計為美金584仟元(約當新台幣17,702仟元)，共分50期收取。
2.本公司於期滿並收受最後一期租金後，依合約約定無償將標的物移轉予

稍微看了一下, 發現算不攏為何租金加起來不等於新聞中的 7,808 千美元? 於是聯絡了匯僑的發言人, 對方提到新聞稿中 7,808 千美元這個數字是經過折現來的. 聽到這 keyword 我就懂了.

原本匯僑請中華電信建廠, 預計要花 7,750 千美元 (254,975 千台幣). 去年已經付了一部分, 其他尾款交付信託 (197,729 千台幣).

(五)其他金融資產-流動 
1.本公司於民國1 0 5 年1 2 月2 2 日與中華電信越南有限公司簽訂「太陽能 
光電發電系統建置工程契約書」(以下簡稱「工程契約」)與「太陽能光電 
系統設備採購契約書」(以下簡稱「採購契約」)以興建位於柬埔寨之太陽 
能光電發電系統。總工程造價計$ 254,975， 本公司已於民國105 
年 12 月 28 日依約先行將$ 197,729 匯至第三方金融機構交付信託。 

2.依雙方簽訂之「工程契約」與「採購契約」約定，本公司應於簽約後支付 
$66,952 予中華電信越南有限公司， 表列「預付設備款」；餘款 $130,777 
因用途已受限制， 故分類為其他金融資產-流動。 

3.該太陽能光電發電系統依約將於一年內建造完成，此案之信託專戶款項 
將依工程及採購合約之付款時程撥付予中華電信越南有限公司。

今年 3 月, 公司又把這個廠直接賣給中華電信. 依合約應該收取 1,000 + 25 x 584 = 15,600 千美元. 但是把錢收齊已經是 25 年後的事了. 未來錢不等於現在錢, 因此要考慮折現.

折現主要有兩個因素, 一個是通貨膨脹率, 假設為 3%, 另一個是廠房的折舊. 廠房本來是匯僑的資產, 在 25 年後轉給中華電信, 價值就歸零了. 所以匯僑應該用 25 年直線攤提來折舊, 1/25 就是 4%. 3% + 4% = 7%,  這個計算就能符合匯僑所公布的 7,808 千美元售價.  

IRR({-7808+1000,584,584,….,584})= 7% = 4% + 3%. 

換言之, 匯僑完全是成本價賣出. 從去年到今年, 帳上的現金減少, 資產增加. 未來也只是逐漸改變, 現金要 25 年後才會流回來. QQ

cash-flow-reduced-1-620x200asset-increased-1-620x184

至於中華電信呢, 因為它不用折舊, 只有 3% 的通膨要考慮, 所以它的 IRR(7750-1000,-584,-584,…-584}) = 7% 扣掉 3% 的通膨, 等於只需要付工廠的折舊費, 匯僑就把工廠給它用. 那麼工廠該繳的營業稅和水電費, 應該不用匯僑付, 而是使用者付費吧? 不然就虧大了. 這部分忘了跟公司確認. 

7750 和 7808 千美元都是 IRR = 7% 的參數，理論上可以看做同一件事。很神奇地, 在我能理解這筆交易的數字之後, 赫然發現匯僑居然就漲停了！！雖然最後沒有鎖住, 但是在古代漲幅 7% 的時候, 也算是漲停等級了.  於是我決定把這篇筆記上架, 這樣想 Google “匯僑 漲停" 的人, 也可以參考一下這篇.