分類: 書

本書是在去年七月出版的, 大前研一先生的新作. 全書雖然分成 4 章. 重點大概可以看作兩大部分.第一就是解釋國際間熱錢的由來和動向, 第二部分則是作者對日本政府的建言.

去年我才把總體經濟學複習一遍, 不過以本書的說法, 其中很多觀念都已經不適用了. 原先總體經濟的基本假設, 類似於能量守恆的觀念. 假如錢的數目是固定的, 那麼我們可以用供給量、利率等手法來刺激經濟. 不過考慮到國際熱錢的因素之後, 利率降得再低, 經濟活動也未必會更活絡.

以日本為例, 低利率只會導致 “渡邊太太" [0] 把錢轉存澳幣獲取較高的利息, 而不會用在日常的支出. 反倒是柯林頓時代, 美國藉由高利率公債吸引了大筆熱錢進到美國, 一方面掩蓋了政府超支的窘境、另一方面又真正地帶動了經濟的繁榮.

據說這 6,000 兆日圓的國際熱錢大概有三個來源. 第一是已開發國家的長期資金, 第二是產油國家的油元, 第三是中國的外匯存底 (大概 3.286 兆美金) 之類的主權游資 [1]. 由於科技的進步 (網路化, 金融商品化), 這些熱錢的動作非常迅速. 只要哪裡有套利的空間, 熱錢就一湧而上.

既然錢已經無國界, 而且各國競相印鈔票; 這導致了許多地區不合理的房價. 比方說土耳其伊斯坦堡, 靠近伯斯普魯斯海峽的老房子, 6 年前 (作者寫書時) 過去開價 2,000 萬也乏人問津, 現在已經暴漲到 20 億日圓.

熱錢炒高房價之後, 當然要尋求脫手; 但他們甚至不需要真正買賣房屋, 單靠 REITs [2] 就能套現離開. 換言之, 如果我們在房價高點買房, 只是便宜了國際熱錢而已. 一旦經濟崩盤, 所有泡沫都會打回原形.

在本書的中段, 作者介紹了他看好新興國家的原因. 細節就不一一細述了, 總之, 資金流向新興國家比待在本國有前途, 比方說發展潛力大, 利率高等等. 因此在本書的後段, 他認為日本應該要設法吸引熱錢流入, 而不是舉債或加稅.

怎麼做到吸引熱錢呢? 大前研一先生認為開發新都市的 BOT 案可以做到這一點. 由於日本原先把好的土地畫作工業區, 導致住宅區被迫遷到郊外. 現在這些工業區因為產業外移而荒廢了, 正好可以解編變成重劃區. 之所以沒能夠活用這些土地, 據說是主管機關的不同. 以台灣來說, 工業區本來屬於經濟部, 重劃完變成內政部的話, 經濟部就不太願意做這件事.

至於我在日本也親眼看到的, 許多冷清的站前商店街, 據說則是因為管理委員會的無能而任由其衰敗. 作者認為只要引進外資, 重新規劃為大型商場, 就有可能吸引原本搭車到郊區採購的當地人. 類似這樣的想法, 本書還提到很多. 例如加速折舊、取消遺產稅、提高建蔽率、降低營業稅、提振觀光等等. 總之, 他提出了許多只要改變法規, 就能吸引外資到日本的方法.

對於新興國家的開發, 作者提到可以把國內沒有發展空間, 但國際上有競爭力的產業外移. 諸如鐵道技術、甚至是挖土機的產業. 特別是經過整合的技術, 大前先生更是認為這是日本可以領先國際的地方. 像是鐵道建設、機電技術、收費機制、週邊產業、以及類似悠遊卡的整套商業模式, 整套包裝好之後, 對於新興國家應該會有不錯的吸引力.

基本上, 作者認為日本的政府無能 (民主黨無能、危險有破壞力, 自民黨無能、有害、但至少不破壞), 人民麻木 – 年輕人連外派海外的勇氣都沒有, 但是技術仍然領先全球. 只要拿國內既有的技術到海外發展, 就能開創一片不錯的事業. 像是機車業可說是不錯的案例. 不過有些別的產業就不同了, 像是作者認為日本的半導體業不太行.

[Ref]

0. 「渡邊太太」就是指日本炒作外匯的菜籃族. 因為渡邊是常見的日本姓氏, 所以泛指日本人.

1. WIKI 資料

年外匯儲備前12位 (2012年)

排名	國家或地區	十億美元(最後更新)
1	中華人民共和國	$ 3285.95 (2012年9月)
2	日本	$ 1272 (2012年7月)
3	歐洲聯盟	$ 883 (2012年6月)
4	沙特阿拉伯	$ 592 (2012年5月)
5	俄羅斯	$ 514 (2012年)
6	瑞士	$ 479 (2012年7月)
7	中華民國	$ 400.9 (2012年11月)
8	巴西	$ 376 (2012年8月)
9	香港	$ 317.3 (2012年12月)
10	南韓	$ 312 (2012年6月)
11	印度	$ 289 (2012年6月)
12	德國	$ 245 (2012年6月)

[2] REITs: 不動產投資信託

這本書的作者是陳進郎先生, 而本書的重點就是作者如何操作股票的技巧. 它的副標題下得很有畫龍點睛的效果 – 嬴在修正, 不在預測, 這正是本書的精華所在.

陳進郎先生認為有效的招數不需要多, 兩個就夠了: 一個是六十日線, 另外一個是股價的相對高低點. 在他歸納出這招之前, 他也嚐試過各種其他的方法, 包括請乩童開示. 乩童說: 烏智麻拾、杭以各口育、湯列英、達基瓦.

一星期後, 未上市盤商說: “我叫你買英業達你沒買, 現在已經買不到了." 作者起初感覺非常後悔, 後來才知道乩童也是矇的.

不過由本書中大量引用幾本書的句子來看, 陳先生應該也試過博覽群書, 以追求突破. 這幾本書包括 “我如何從股市賺了 200 萬", “股市作手回憶錄" 或李佛摩的傳記, “歐尼爾投資致富經典", “股價、棉花與尼羅河密碼" 等等. 但是用股票箱理論來理解陳先生的操作方式是最容易的.

談完了作者多年來的心路歷程, 本書第十一課複習了達瓦斯股票箱的概念. 第十二課就進入技術分析的主題, 先講 60 日線.

如果股價突破 60 日線 (也就是月線, 但寫成 “六十日線" 的話稿費或許比較多), 翻多的機會就比較大. 最重要的差別是達瓦斯只看最高價, 而陳先生看的是均價. 最高價突破當然是明顯的突破, 但是均線的突破就未必是六十天內的最高價, 比方說常常開高走低, 均線雖然突破了, 不過一個月內還是有很多人套牢, 難保他們不會見紅就賣!

不過月線絕對是個客觀的標準, 用不著去研究箱形穩不穩. 此外, 相信均線的人也就拋開了買在最低點、賣在最高點的可能. 基本上看到突破六十日均線就買進、跌破六十日均線就賣出的話, 絕對不可能是操作在最高或是最低點.

作者認為 60 日線遠比其他的線重要, 頂多再看個 240 日線, 也就是年線. 至於什麼 10 年線他是不看的. 畢竟, 對一個職業的炒股專家來說, 長抱股票等它漲那是不可能的, 好幾年才做一次股票也是不可能的. 像巴菲特那樣長期持股, 買股買成大股東, 還需要有治理公司的本事才能善後. 所以陳先生的操作以積極找買賣點為主. 他不會等多頭排列出現, 只要看到 60 日均線愈來愈陡就可以再加碼買進了.

技術分析除了趨勢以外, 作者重視氣勢. 所以若是漲停板突破 60 日均線, 他會特別想買進. 跳空漲停更好, 連續漲停他也會去搶. 另外就是先前大跌一段後開始猛漲的股票, 作者認為想像空間比較大. 這就是相對高低點的概念. 因為回顧台股的歷史, 往往大漲大跌、小漲小跌; 大跌過的突破看來比小跌後的突破更為可信.

本書中還有許多細節和分享, 但我就不多描述了. 總之, 單看六十日線和相對高低位置還是不能保證絕對的勝率. 作者採用的是不斷修正細節的方法來增加勝率. 只要積極操作, 勝率大於敗率, 長久下來, 作者認為就會有獲利空間. 而懷抱高價電子股等它漲回來的那種事, 陳先生是絕對不贊同的.

本書原名 “Who Are You? What Do You Want?", 它的作者是兩位顧問公司的專家米克·尤克里耶 (Mick Ukleja) 和羅伯特·羅伯 (Robert L. Lobber), 誠如書名所說的, 算是一本提醒大家自我反省的書. 本書以讀完 85% 的程度躺在我桌上好長一段時間了. 今天為了清空桌面, 趕快把它告一段落.

首先, 本書要大家認識自己和所在的環境, 把自己想要做的事情列出來, 然後去完成這些目標. 以上所說的都是老生常談了, 本書為什麼會吸引我買呢? 原因有兩個: 其一是它要讀者問自己很多問題, 我覺得值得多問自己幾次. 其二就是它特別強調 “幫手" 這觀念. 我們不一定要獨力完成目標, 我們可以找幫手 – 老師.

值得一再問自己的問題是什麼呢? 比方說, 大家也可以問一問自己, 我的完滿區間在哪裡? 自己擅長的、有興趣的、又有責任要去完成的事情是什麼呢? 如果領了人家的薪水, 無疑就是一種責任了. 那麼我喜歡做又做得很好的工作是什麼呢?

我在前公司有位很值得尊敬的長官 Yiyung 曾經說過: The way to make me different is “I have the passion on my job and really love what I am doing".  Therefore, I could learn a lot of technical knowledge, management skill and keep myself growing. 我想熱情不只是對自己有用, 它甚至可以感染其他人, 進而提升其他人的士氣. 反之, 如果大家都抱怨, 不跟著抱怨也會成為異類. 所以熱情非常地重要!

完滿區間不只是適用於工作, 把場景換到家庭的話當然也行. 如果責任是當好爸爸, 熱愛教小孩功課, 強項是國小數學. 這樣也說得通. 而且很容易聯想出要如何進一步擴大自己的完滿區間. 同樣地, 我們也可以擴大熱愛的領域, 或是強項的數目, 讓我們的生命更充實. 好比說打電動很容易變成熱愛和強項, 萬一打得太好了, 最後再考慮出國比賽、為國爭光, 把它變成一種責任也不遲啊?

書上雖然沒有特別這樣寫, 不過我認為先專注在兩項上, 再培養出第三項確實是可能的. 比方說: 超級推銷員一開始入行時並不擅長推銷 (缺少強項), 很有天分的小學徒起先不愛自己的工作 (缺少熱愛), 以及先前舉出的打電動的例子 (缺少責任).

本書的第八章是最後的重點, 名為 48 小時的個人修練. 它說: 給自己 48 小時獨處的時間, 把 12 個修練 (自我審視) 做完. 當然, 方法和重點都已經提示在前面的七章了. 我就特別提一下幫手這部分吧!

書上說人的個性大概分成四類, 由兩個座標軸組成. “分離" 座標軸我解讀為獨立自主的能力, “凝聚" 座標軸我解讀為和群體相處的能力. 最理想的狀態是相互扶持: 我們很容易以別人為師, 又不致失去自己.

師者, 不一定要傳道授業解惑. 作者把老師擴張解釋成四類: 典範型, 朋友型, 砂紙型, 付出型. 典範型就是為您付出的人, 包括父母、老師、教練等等. 朋友型是陪伴您的人, 像是同學、同事等等. 砂紙型的人會與您產生摩擦, 但是也因此讓您進步. 最後付出型的老師, 不是他們在付出, 而是您要為他們付出時間、精力、和心思. 比方說學校的老師教導學生, 學生就是老師的付出型老師. 

這些老師塑造我今日的我, 明日的我當然也會受到他們的影響. 因此這些人就是我們規劃自己走向目標的幫手. 如果我們身邊有好老師, 我們的成功機率會提高. 另外一方面, 我們也要當別人的好老師, 這樣才叫做互相扶持.

整體而言, 這本書不算是有趣 – 雖然也穿插了一些我最愛的小故事; 但是功能性十足 – 這是我覺得最好的地方.

在 “股市大贏家 II" 這本書裡面, 不斷地提到 “股票箱" 這個概念. 所以我單獨把這個理論的出處做一點整理. 以下摘要 “我如何在股市赚了200萬" 這本書的內容.

發明股票箱理論的人是美國的一位舞蹈家尼古拉斯·達瓦斯. 他以業餘人士的身分, 在 18 個月裡面賺到了 200 萬美金, 並且把他經驗寫成了 “我如何在股市赚了200 萬" 這本書. 本書在 1950 年代狂銷 20 萬冊, 並且對後人影響深遠.

達瓦斯當初並非有意進入股市, 而是他答應了一場夜總會的演出, 對方打算付給他股票而不是現金. 後來演出沒有談成, 達瓦斯感覺過意不去, 主動花錢和對方買下那些股票, 這就是號稱 3,000 元入市的由來. 買進每股 50 美分的布裏倫德公司（Brilund）股票後, 達瓦倫也沒有在意, 直到他赫然發現股價漲到 1.9 美元. 他賣掉這些股票並且獲利 8,000 美元.

此時他只是靠著新手的好運賺錢. 當他認為股市好賺之後, 就開啟了一連串賠錢的歷程. 當時, 他連買賣股票要收手續費和交易稅都不知道, 卻自我感覺良好地玩了六個月, 到處打聽明牌但賠掉了 3,000 元. 當他發現自己虧損之後, 決定聽從專業人士的建議 – 加入了投顧會員. 不過, 這只是換個方式輸錢而已, 會員只是主力的出貨部隊, 於是他又多賠掉 2,200 元.

附帶一提, 由於達瓦斯最初接受的是多倫多舞廳的邀請, 因此他一開始只知道多倫多有股市. 賠掉許多錢之後, 他發現他所住的紐約就有華爾街, 於是改為在自己的 “家鄉" 操作, 以免再被小道消息欺騙. 適逢美國進入大牛市, 果然他一開始就賺錢 – 特別是一開始就賺了 1333.38 元. 但接下來運氣又再度用盡. 他頻繁地進出, 花了很多力氣, 最後算下來只賺到 1.89 元. 他的股票經紀人倒是賺了 236.65 元的手續費.

面對如此的困境, 他決定多鑽研投資理財的學問. 只可惜精美的投資建議書讓他虧錢, 基本面良好的公司也讓他虧錢, 連股市名言都可以讓他虧錢. 人家說要 “低買高賣", 所以他買了股價最合理的未上股, 但是當他想賣的時候卻因為流動性問題而賣不掉. 接著他發現大股東買賣股票要申報, 所以他決定跟著大股東走準沒錯, 不過大股東也是人也會犯錯, 所以他依然賺不到錢.

經過這些風風雨雨, 達瓦斯歸納出一些屬於自己的格言. 第一條就是不要聽信小道消息, 第六條是要注重基本面. 就在這個時候, 他發現自己竟然有一支忘記賣的鐵路股, 默默地幫他分紅, 而且股價還大漲. 因此達瓦斯把這個發現列為第七條格言, 發現基本面良好的潛力股. 於是他開始努力做功課, 先找尋最有潛力的族群, 並且從中找出最值得投資的標的. 千算萬算之後, 把自己所有的家當 36, 856.61 元以融資的方式買了一支鋼鐵股 Jone&Laughlin.

如果這本書寫到這裡就接近尾聲, 我們可以預期達瓦斯靠它賺了 200 萬美元. 不過很抱歉, 本書到這裡只是 1/3 的篇幅, 所以這位老兄其實是狠狠損失了 9, 069.18 美元. 這件事也徹底地打垮了作者做為股市高手的信心, 他認為自己已經盡了一切努力慎選股票, 做好所有該做的功課, 怎麼會落得如此的下場?

在傷心之餘, 他忽然發現有支從來沒聽說過的股票 Texus Gulf Producing 正在默默上漲. 這次他沒有做任何功課、沒有聽任何消息、憑直覺就把手邊所有的錢再次梭哈. 投入的錢多達 37,586.26 元, 買在每股 37 塊多. 股票入手之後, 他緊張到每 15 分鐘至一小時就要打電話給股票經紀人問股價. 如此煎熬的生活過了五個星期, 等到股價漲到 42 塊多, 他就再也受不了了而全數出清.

事後作者反省: 為什麼做好功課會賠錢, 跟著趨勢走卻賺錢呢? 可見技術分析比較可靠. 於是達瓦斯按照他新發現的理論, 反覆地練習幾次. 有時大賺, 有時卻也虧錢. 為什麼買上漲的股票還會虧錢呢? 作者最後想通: 原來此股早已經漲多了. 正常的股票只會在一個區間中起伏, 如果突破這個箱形, 代表有事情發生, 未來不是往上就是往下. 這就是股票箱理論的原型.

慢慢地, 達瓦斯習慣了不帶感情的操作. 這要感謝他的職業舞者生涯並未中斷. 當他環遊世界演出的時候, 只能夠透過電報來關注他投資的七八支股票. 每次收到股票經紀人送來的電報, 他就要立刻判斷是否突破箱形 – 該買就買, 該賣就賣, 無論是在半個世紀以前的寮國或是尼泊爾. 在那些國家, 有時候幾天才能收到一次電報; 謹守紀律操作變得非重要.

這是達瓦斯最得心應手的時期之一, 他的操作上了軌道. 直到奇怪的事情發生 – 竟然他手上的每一支股票統統都突破箱形下限, 發出賣出訊號! 為了嚴守紀律, 他只好把股票全部賣光. 起先他百思不解, 過了一陣子他才找到理由, 原來牛市結束了! 他成為順利逃出熊市的大門的人.

在這個階段, 他領悟到大盤雖然不能影響每一支個股, 但是兩者有相對強弱的關係: 值得買進的股票應該要優於大盤. 另外就是真正的績優股, 在熊市中還是比較抗跌, 特別是公司獲利能力的變好時, 股價還是會有所反映.

作者想通這個道理後, 在 1957 年買進了幾支他從來沒聽過, 但是能夠在熊市有表現的股票. 他認為先前在大牛市裡面, 該有表現的都反映過了. 在熊市裡面能夠有表現, 一定更有未來性. 這五支股票裡面, 一支是 TI, 一支是 Zenith,  至少這兩支我有聽過.

接下來, 作者以同樣的方式發現了賣香菸和箭牌口香糖的 Lorillard, 與信用卡界的龍頭大萊卡. 並且依據股票箱的操作模式, 在美國運通宣布進軍信用卡之前, 順利地出清大萊卡. 接著又碰到軋空行情等特殊事件, 讓達瓦斯賺進 50 萬美元. 因為作者還沒賺到 200 萬, 表示劇情到這邊又有波折. 荷包滿滿後, 他再次覺得股市賺錢很容易, 所以忘記了原則, 直接搬進號子的辦公室做起當沖~~~

不消說, 達瓦斯又開始賠錢了. 他在國外巡迴表演時可以靠著電報消息賺錢, 貼近股市操作反而失敗. 特別的是, 作者並非像巴菲特一樣關注基本面, 他在牛市是看到技術面操作, 熊市才會關注基本面, 連這樣的人也需要遠離股市嗎?  達瓦斯真的這樣做了. 他在重新檢討之後, 只准股票經紀人用電報和他聯絡, 並且不得推薦任何股票給他.

最後他把資金集中在 3 支股票: TI, Zenith, Fairchild, 就這樣讓他們漲到 225 萬美金. 作者認為還在漲的股票不要賣, 而且他對每支股票都設了停損. 就算跌破股票箱的下緣, 他的損失也在控制範圍之內. 好了, 因為作者已經賺到了 200 萬, 所以本書就到此結束了.

有個小插曲是, 當時代雜誌來專訪達瓦斯的時候, 先懷疑他的操作成績, 反覆檢查沒有發現問題後, 最後懷疑他是否會跳舞? 很有趣!

這本書名聳動的小書作者事喬伊葛林布雷 (Joel Greenblatt), 英文書名叫做 “The Big Secrete for the Samll Investor". 有 small, 有 Big, 不由得令人聯想到 ARM 在推的 big.LITTLE 架構. 不過那是另外一個話題了, 這邊講的是針對小企業的股票投資術.

如果要一針見血地進入主題, 那麼讀者可以忽略掉前 147 頁 – 裡面沒講什麼. 它不像論說文一樣有著起承轉合, 比較像是偵探小說一樣先告訴我們: 剛剛提到的都不是兇手. 那麼什麼才是投資祕笈呢? 就是價值加權指數.

我們如果買入大盤或是 ETF, 往往都以市值比例買進股票. 如此一來, 高價股就會買得更多, 而潛力股相對買得更少. 為了糾正這個缺點, 作者認為應該用企業的資金報酬率 – ROC (Return on Capital)、殖利率等等來選擇公司. 舉例來說, 公司的股價不高, 但是營收創新高. 它暫時不太可能進入台灣五十或是中型 100 的選股名單. 等到它進入名單, 其實往往已經漲多了.

作者說: 散戶沒有提供財報的壓力, 所以應該持有價值型的股票. 讓法人去追逐大型股, 這樣才能獲得優勢. 我們看到前陣子的盈正案和 “小型股禁養令" 正是如此, 法人為了避免出錯, 或者被大盤打敗, 只有拼命看好與看壞大型股, 並順勢進出. 散戶只要能堅守原則, 按照紀律長期持股, 並且只動用資金的 50~70%, 長期就能打敗大盤, 甚至短期都能勝出.

本書後面也附上一個清單, 列出台股殖利率與 ROC 較高的個股. 不過並沒有特別計算資金報酬率 ROC, 我假設 ROC 的算法是:

ROC = EPS * 現金股利 / (現金股利 + 股票股利) * 盈餘分配率

比方說每股賺 5 塊, 只分配 3 塊, 3 塊中只有 2 塊是現金, 那麼 ROC = 5/10 * 3/5 * 2/3 = 20%. 不過作者的投資組合裡面不是用比例的大小去買股票, 而是依據其絕對數字的比例. 這樣賺得多, 分得多的股票就會買得比較多, 未來它的市值上升了, 才能勝過 ETF 這種市值加權平均的選股方式.

最後, 有件好笑的事要講一下, 作者說他的第一本書 “你可以是股市天才", 本來他以為是散戶聖經. 不過他忽略了散戶沒有那麼多專業知識和時間. 後來他又以為他的第二本書 “打敗大盤的獲利公式" 才是散戶聖經, 不過這次他又錯了, 散戶並不想自己動手. 所以, 他的結論說: 這本才是真正的投資聖經! 呃…我想他還是錯了.

作者勝出的模型是基於擁有 800~1,000 檔股票 (p. 158), 這樣不但打敗 S&P 500 還能打敗羅素 1000. 但散戶絕對不可能滿足這樣的經濟規模. 如果要靠零股來達成購買 1000 檔股票的模型, 勢必有流動性的風險. 據作者說要滿足這樣的模型, 每年大約要周轉 80~100%, 光是每天要瀏覽 800 檔零股應該就足以讓人瘋掉了.

說了半天, 還是只能買基金. 據說美國市場的銳聯指數 (FTSE RAFI 1000 index) 和他有相似的理念, 買紐約證交所的 PRF (PowerShare FTSE RAFI US 1000 Portfolio) 這檔 ETF 基金就可以省去自己操作的麻煩.

或曰, 本書第 80 頁不是有個標題說: “別貪心, 固定投資幾家就好" 嗎? 其中還引用巴菲特的話, 強調 “集中持股" 的重要. 作者應該同意只持股少數幾檔才對啊? 非也, 除了極少數的人, 有誰真的只挑少數幾支股票就發大財的. 再說, 如果作者明確知道怎麼挑選少數幾支股票, 他就不需要用股海戰術和 S&P 500 或羅素 1000 PK 了. 用 800 檔股票算出來的模型, 放到 8 支股票上絕對是另外一回事.

因此, 我肯定作者的理念: ETF 追高殺低的確有一點激情, 以價值而非市值選股比較好. 至於自己建立龐大的投資組合絕對是不可行, 如果投資組合很小, 那就要靠個人功力了.

PRF 的淨值也供大家參考.