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這本書是溫國信先生的著作, 裡面很多地方寫得非常淺, 所以我只特別提出其中幾個亮點.

首先是書名, 什麼賺了 87% 呢? 這是指溫先生的一位讀者, 她說在 2011 年買了新保 (9925)、福懋 (1434)、遠傳 (ˋ4904), 抱到 2015 年時, 一共賺了 87%. 因為它只計算到 2015 年, 所以我乾脆就用 2011/1/1 買進, 算到 2016/12/31 賣出, 以樂活網的存股試算(http://invest.wessiorfinance.com/stock.html) 來回測. 得到以下的結果.

新保: 年化報酬率 10.62%
福懋: 年化報酬率 0.29%
遠傳: 年化報酬率 10.67%

只是牢牢抱住就有這樣的報酬率算是不錯, 另一方面, 好佳在, 不是一年就賺 87%, 不然我就要捶心肝恨自己沒買齊溫先生全部的著作了.

第二個亮點是, 本書用膠膜紙封住, 和一本小冊子包在一起. 我有點好奇小冊子裡面寫什麼? 這也就是為何我一籃子買書時也把它挑進去的原因. 其實裡面是溫先生精選的 30 檔倉儲股, 就跟艾蜜莉的觀察名單一樣. 其中又推薦了十檔股票, 類似艾蜜莉定存股.

這些股票約有 1/4 是金融股, 其他達人常有的三大電信商、大台北 (9908)、台汽電 (8926) 都在其中. 和我重複的部分是永記 (1726)、花仙子(1730)、和台灣大 (3045). 另外前述讀者長抱的福懋已經被剔除了.

第三個亮點是本書對於權益法和成本法的影響說得很清楚. 對子公司持股超過 20% – 假設 x%, 可以用權益法認列子公司全部盈餘的 x%. 但是若持股不足 20%, 只能用成本法認列子公司的現金股利的 x%. 這兩者有時差異很大. 甚至能夠使母公司在持股減少後, 僅僅因為會計方式改變而轉盈為虧.

第四個亮點是, 本書提到 80% 雪球股搭配 20% 的轉機股、成長股、或是景氣循環股會更好. 然而, 不管講了多少理論, 依舊很難預測誰會成長? 本書 p.125 提到祺驊 (1593) 股本小, 成長佳, 未來大有可為.

可惜書上的資料只統計 2011~2014 年, 祺驊在 2015~2016 年營收就分別衰退 6.8% 和 4.4%, 盈餘部分則確實有成長 (統計到 2016/11). 成書前推薦的明日之星, 在付梓之後就有點退色, 猜哪家公司會變好真的很難啊!

第五個亮點提到, 在年底年報還來不及出來的時候, 就先選好股票買進. 配合節氣, 一年一獲就可以賺到錢. 本書 p. 59 就舉例說, 根據 2011~2015 的統計, 如果每年 12 月在最低點買進匯僑 (2904), 到隔年 7 月往往就是最高點. 不過也僅僅是一年之後, 2016 年股價的最高點跑到了 3 月, 而非 7~8 月, 甚至一路往下. 先前預估的趨勢應該是失效了. 這說明預言也是困難的.

第六個亮點是要注重公司獲利的來源, 以台汽電為例, 業外收入才是它的重點, 而且它並沒有不務正業. 但是這點前幾天看算利教官的書我已經知道了, 所以不算是明顯的收穫. 至於大家挑股的原則都差不多, 想在便宜價買進 (打八折) 這也是人同此心, 心同此理.

總結溫先生的選股:

1. 五年平均現金殖利率 > 6.25% (5% 打 8 折. 5/100 –> 5/80)
2. 三年平均股東報酬率 (ROE) > 10%
3. 最近一年的ˊ股利, 必須在過去的平均值 80% 以上. 

先用這樣挑出一籃子股票, 然後再篩選出倉儲股. 雖然作者推薦了十檔, 但是作者自己有沒有買? 買了多少? 這部分書上沒有提到. 今日剛好看到李忠孝先生在臉書上檢討 2016 的持股, 他只有一檔永記落在溫國信先生的倉儲股之中, 兩位大大的選股算是相當不同.

孝話一籮筐的２０１６投資報告 (上集)(下集)
http://tkuewlch.pixnet.net/blog/post/46938046
http://tkuewlch.pixnet.net/blog/post/46938058

算利教官本名楊禮軒, 因為家境不好, 所以從軍. 後來在華夏科大當教官, 教官之名就是這樣來的. 說到華夏科大, 以前叫華夏工專, 小時候我都去那邊打籃球…呵！至於 “算利" 是怎麼回事呢？應該是指他精於計算得失, 一點小錢或是機會成本都不放過之故.

本書分為四章, 第一章 “致富軌跡" 就是教官本人的成長歷程. 我很喜歡看別人的成長故事, 所以這一章我很喜歡. 教官真是從小就有賺錢的頭腦, 例如賣零食給同學之類的. 大家可以去翻翻這部分, 回憶一下台灣錢淹腳目的那段歷史.

第二章 “存股教學" 算是全書的重點. 主要敘述如何選擇好股票. 基本上教官信奉彼得林區從日常生活選股的精神, 所買的股票都是和民生必需品有關. 另外他奉行 “錢不要存銀行“ 的宗旨, 所有的錢都拿去投資, 並且借錢去投資.

看到日常生活中出現好的投資標的, 教官會用下面五個條件篩選:

1. 十年平均現金殖利率 > 5%
2. 護城河強大, 具有獨佔利基或龍頭地位
3. 獲利能力佳, 近十年每年穩健獲利
   1. 歷年獲利穩健, 且 EPS > 1
   2. 毛利率 > 20%
   3. 本業賺錢, 營業利益為正
   4. 月營收維持穩定
   5. 業外投資穩健
4. 股利穩定: 連 10 年股利發放政策波動小
5. 進場價位低: 低於合理價才值得買

基本上, 這和其他價值資者的策略差不多. 主要不一樣的地方是: 毛利率比巴菲特要求的 15% 高一點. 重視業外收入, 甚至業外收入大於業內也投資 (台汽電, 大台北…等). 按照我先前的認知, 太多業外收入是不好的.

在出場的方面, 教官看的指標: 

1. 股價上漲, 殖利率下跌, 部分賣出實現獲利
2. 股利來源吃公司股本, 趕緊換股操作
3. 市場環境有疑慮, 趕緊出清持股
4. 看到好股票非理性大跌, 適當換股調節
5. 業外投資高額衍生性商品, 列入觀察名單

這裡每一個條目下都有實例, 大家可以參考案例來加深瞭解.

第三章 “案例分享" 也是一個很棒的部分, 全部都是案例分析。首先討論的就是我心中的小痛 – 聚陽 (1477)，這檔佔教官持股的三成 (31%, P.90)，顯見對他貢獻不小。我也曾經想長期持有它，但不爽它發完股利又增資就把它全賣了。

教官看到的點在於聚陽長期佈局越南等國家，這點當初我也很認同。也偷偷追蹤了兩三位聚陽員工的部落格。最後和教官產生分歧的點在於他堅定意志後，連金融海嘯或是漲到 300 元都不動搖, 真是軍紀如山的啊！長期來看, 教官持有是對的, 我賣出是錯的.

第二個案例是台汽電 (8926). 其實台汽電有好幾年本業都是虧錢 (2012~2013), 全靠業外收入彌補. 我曾經小買過這檔股票, 看到本業虧損就沒興趣了. 教官根據數字, 認為這家公司業外擁有五家同業的股份, 既然還在賺錢, 作者撇開公平會和台電的訴訟, 仍然堅定持有, 這檔佔他持股的 4.3%. 

第三個案例是大台北 (9908), 這檔佔作者的 11.3%. 它的特性是營收下滑, 但盈餘沒有等比例下降, 2015 降 7.8%, 2016 前三季增 18.4%. 加上業外有可收租金的物業, 和一大堆股票, 故教官認為這檔值得持有. 我個人比較不喜歡業外佔那麼多的公司, 不過考量大台北這樣的公司是靠著不能跨區經營作為護城河, 別人跨不進來, 自己也跨不出去. 不經營業外, 好像確實沒搞頭.

值得一提的是, 不管業外的股票放在 “透過損益按公允價值衡量之金融資產利益", 或是 “備供出售金融資產", 會或不會影響 EPS, 股票虧就是虧, 放在不同籃子只是作帳的方法不同. 某投資宏達電大虧的公司, 就是把宏達電從前者移到後者, 當作沒這回事而已啊！

第四個案例作者沒買跳過, 第五個案例是爭議很大的大豐電 (6184), 這檔佔作者的 24.1%. 這檔是傳統的定存股, 它的護城河是有線電視不能跨區經營, 但這個法令限制已經被打破了! 因此艾蜜莉的新書說這檔不再是定存股. 教官出書的時候大約是 2015年底, 他認為大股東都沒有出脫, 應該可以繼續持有.

根據神秘金字塔的截圖, 大股東的持股確實在增加, 而不是減少. 即使大豐電今年前三季已經虧 1.4 元之多, 今年應該沒有股息可領了. 假如教官都沒有賣, 他持有的大豐電佔他持股的 24.1%, 猜對或猜錯應該會影響教官的生活品質.

為何大豐電虧這麼多呢？成書之時 (2015Q3 財報公布後), 作者還看不出它會虧錢. 它是第四季才開始虧 0.1 元的. 現在虧這麼多, 主要是毛利從去年同期累積的 51% 降到 19%, 並且還在下降之中. 2016Q3 單季來到 17%. 不管是推銷費用或是營業費用, 公司都已經在降低, 無奈就是賺的錢變少了.

如果是因為幫客戶裝機上盒, 需要攤提折舊, 這樣我絕對可以買單. 看財報,  2016Q3 比 2015Q3 多折舊 1.4 億, 可能就是這個意思. 然而, 電視費毛利變低, 應該是一去不回頭的事情. 等到電視盒折舊完, 又要買一次新的電視盒, 這樣週而復始, 似乎不太容易賺到錢耶！要不要考慮改買敝部門經濟實惠的盒子啊？

第四章 “算利精髓", 主要在於強調只要有利差, 可以提早退休, 可以拿房子去抵押, 去借信用貸款…用各種手段去買定存股, 畢竟中華電 (2412) 這樣的標的明擺在那裡, 5% 的殖利率為何不轉呢？各位讀者有沒有勇氣跟進就看個人了!

值得一提的還有幾個地方. 首先是借券. 我很佩服教官把股票信託之後, 拿去借給人家收利息. 我很想模仿他, 但是我的主要持股都沒人借, 我把利率從 6.9% 降到 3%, 又降到 2%, 還是沒人來借. 難道大家都不想放空匯僑和花仙子嗎？

因為借券規定最高利息是 7%, 我最早設成 6.9% 是想說有人情急之下來借券我就賺到了. 結果和以前玩"夢幻西餐廳" 這遊戲一樣, 我把菜價定成天價, 結果一個客人都沒有, 哎！

另外, 本書提到. 若公司的借款利率過高, 可能就是有問題了. 像是味全未出事前, 無擔保借款利率都是 1.3~1.35%, 食安風暴後, 銀行要 2.014％ 才願意借, 其他就要有擔保. 我看到匯僑去年也借了 4,950 萬, 利率 1.2~1.25%, 看起來銀行有幫我把關. 

最後做個結論, 這本書滿不錯的. 我省略了幾個案例和細節, 請大家去看教官的書. 雖然教官自己說, 上班的時候花錢買書, 退休之後以借書為主, 哈！

這本是艾蜜莉的第二本書, 原本以為會是進階版; 不過讀完之後覺得比第一版更淺顯了. 大概是因為很多人都去問艾大問題, 所以書本的內容調整為更能符合發問的人的需要.

我想大家如果已經看過第一本, 我對這本書的補充只有兩句話. 書上說到可以參考 MoneyDJ 的內容了解公司, 但免費的東西就是更新地慢, 這點要注意. 另外就是提到以聯發科為例, 說到手機市場雖然競爭激烈, 但它有投資車用, 車聯網, 所以不用太擔心. 這點我稍稍有疑慮啊！

聯發科是很好的公司, 策略精準, 但是外資都沒信心的時候, 小老百姓還是保守一點比較好. 當時 MTK 因為沒有很快地衝進藍光, 所以收割了整個 DVD 市場. 到了手機時期,  或許也想要複製晚進 3G, 收割 2G 的模式, 但是中間也吃了 3G 做太慢的虧.未來手機掉下來的量要用 “車用" 去補的話, 一來量不夠大, 二來時間上緩不濟急的 – 畢竟車用的認證過程很長. 

撇開個股, 其實作者的投資精神在於找出超跌的標的. 因為超跌了, 所以未來 (1~3 年內) 會漲回去. 艾蜜莉說她資金少, 所以不適合長抱. 只有價值型波段操作, 才能迅速累積本金. 這點我也很贊同. 初期沒有打幾場勝仗, 靠 4~6% 定存股慢慢累積, 真的很久才能脫魯, 還不如拿來投資自己.

雖然書本內容很簡單, 但書變 “硬" 了 – 因為附了兩片 DVD 在後面的關係. 哈！DVD 的內容算是書本的濃縮版, 由艾蜜莉以第一人稱接受訪問的方式現身說法. 另外影片中也以逗趣的短劇串場, 這些短劇的劇照就是每個 chapter 最前面的那些圖片, 可說是一兼二顧. 沒時間看書的人, 可以把 DVD 當有聲書來聽, 每片有 55 分鐘.

最後, 書名有 “年賺 15%" 這幾個字, 但想要賺到這 15% 需要耐心等待 – 在分批進場的過程中, 能夠用便宜價買到艾蜜莉篩選過的70~80 隻股票 (書上有寫清單, 理財寶也有) 才有機會.

每年大概有 5~10 檔會落在便宜價 (p.109). 再經過大腦判斷 (像 “信義房屋" 幾乎一直在榜上, 艾蜜莉都不買) 決定投資與否? 接下來, 運氣差頂多就是買不到, 若是買到, 大概一年多可以賺 20% (以上). 艾大固定賺 20% 出場, 所以至今能持盈保泰.

挖石油的公司攤提方式和挖礦的公司差不多. 以 Texas Gulf Boducing (?) Company 在 1937 年, 估計石油儲備 26 M 桶, 淨資產 9.5 M USD. 因此攤銷費用為每桶 36.05 美分 (9.5 / 26). 一年攤提的費用是 689,000 美元, 也就是要攤提 9.5 M / 689K = 13.788 年.

然而 689 K USD 又分成 397 K USD 是自收入中提取, 另外 292 K USD 是從資產負債表中一個 “估值盈餘" 的科目中扣除.  根據公司的財報, 年度獲利攤銷前是每股 1.13 USD, 攤銷後是 0.68 元. 表示攤銷費用是 1.13 – 0.68 = 0.45 (USD). 但是放在估值盈餘應該還有 292 / 397 x 0.45 = 0.33 (USD). 因此完整的攤提將導致 EPS 變為 1.13 – 0.45 – 0.33 = 0.68 – 0.33 = 0.35.

這個股票的面值是 10 USD, 真實 EPS = 0.35, 因此股價在 2 ~ 9.625 之間飄動. 如果看 EPS = 1.13 當然認為 9.625 的股價超便宜. 把 EPS 視為 0.68 元的人, 以 15 倍本益比計算, 認為 9.625 元為合理價. 但是把 EPS 視為 0.35 元的人, 當然也認為股價 2 元並不離譜.

接下來本章講到專利的攤銷. 作者認為, 投資者很難判斷哪個專利值多少錢? 吉利刮鬍刀的專利到期之後, 公司反而大賺! 我想可能是山寨刮鬍刀紛紛上市, 炒熱了市場? 因此作者說到, 專利就將它估值為一美元吧! 如果公司的專利攤銷數字很大, 那麼可以加回到收益裡面去, 假設公司並沒有因此而少賺錢. 但公司若以盈餘來攤銷, 表示真的要花錢維護專利, 因此毋需做出調整.

P.579~P.582 舉了三家公司的例子, 說明若為專利過度攤銷以致 EPS 為負, 股價偏低有可能是買進的機會. 若公司研發能力很強, 一個專利尚未過期, 接著就研發出更厲害的專利, 那麼專利攤銷就不是問題. 最後是若公司其實沒有持續研發的能力, 主要專利到期之後, 真的無利可圖, 那麼可以仔細計算合理的買價, 以免買貴.

本章對於很多人來說並不重要, 所以某接節錄本根本就不選本章. 然而, 我們還是有始有終, 把作者的結論也記錄下來:

規則 1: 什麼樣的公司折舊費用可以分析? 

A. 基於標準的會計規則計算出來的. B. 固定資產的淨值並沒有減少.

規則 2: 公司的折舊費用經常超出公司資產方面的現金支出, 應忽略多算的部分.

規則 3: 和規則 2 相反, 如果少算要加回去.

接下來討論的是緊急儲備金. 和折舊儲備金一樣, 這樣的費用會影響 EPS. 以可口可樂為例, 它在 1928 年共存了 4 M USD, 到 1939 年累積提列 13 M USD 左右. 這樣做的目的有三個: (1) 以備不時之需; (2) 掩蓋實際的損失; (3) 準備為未來的營收灌水.

以美國商業酒精公司為例, 1931 和 1932 年都是虧損, 但是依靠作帳, 讓 1932 年變成賺錢. 這題有點難懂, 我的理解如下.

該公司的股本總額原來是 8,500,698 美元, 這是資本. 但 1931 (?, 看起來像是 1930) 年年底, 其中的 4,875,000 美元被轉為資本公積, 所以資本剩下 8,500,698 – 4,875,000 = 3,625,698 元. P.584 說帳上是 3,746 K USD, 可能還是還有一些調整項目的關係. 

接下來這 4,875,000 美元中的 576,000 美元當作各類的準備金, 並不是準備在未來應急, 而是直接拿來救火. 它用來抵減 1931~1932 年的各種損失, 例如存貨減值、原料材料費超支、固定資產減損、…林林總總有 1,588,000 美元之多. 當然, 公司的資產負債表還是會因此減少 1,588,000 – 576,000 = 912K (USD) 左右. 所以 1930 年的 8,803 K USD 資產, 到 1931、1932 年分別變成 7,230 和 7,481 K USD.

以兩年作為一個單位, 公司每股大虧 1,599,000 USD, 這是上述的各種損失 1,588,000 USD 加上帳面損失 11,000 USD 的總和. 然而, 靠著把 1931 年作成虧 597,000 美元, 1932 年作成賺 586,000 美元 – 合計虧損 11,000 USD, 反而像是公司轉虧為盈, EPS 從 -3.18 跳到 +3.01 (USD). 

因此我們看到一家公司轉虧為盈的時候, 應該留意盈的部分有沒有超過虧的? 以及資產負債表的資產有沒有變化? 有沒有拿東牆去補西牆? 本書提到的作帳三部曲即是: 資本轉資本公積 –> 資本公積轉準備金 –> 準備金沖減損失或是虛增盈餘.

如果折舊提列不足, 例如：大規模地報廢或減記資產, 便能創造出高估的收益, 較高的 EPS 和股價. 這是作者看到華爾街的轉變. 過去增加股價的手法都是虛增公司的淨值, 讓人以為股價淨值比很低. 後來剛好相反, 要把資產變不見, 主動地增加 EPS.

不要以為這是八十年前的人才用的花招,　在金融海嘯時期, 台灣不少公司也是用減少資產來增加資本報酬率. 在本書的 page 573 就以安全車公司為例, 說明它在 1922~1931 年之間, EPS 大約 6 元, 平均以 669 K USD 折舊, 但是到了虧損的 1931 年, 折舊費用就自動降為 442 K USD. 甚至到了 1932 年, 根本就不提列折舊.

接下來公司小賺, 就小小提列折舊 (年均 18 K USD). 到了  1937 年終於不用作帳公司就大賺. 看起來這公司是賣冷氣的, 這一年冷氣的安裝量大增, EPS 來到 19.72 美元, 股價也飆到 141 美元. 不過次年業績下滑, 股價也跌回 48 美元. 作者說市場犯了兩個錯誤: (1) 業績大好的時候, 市場以為這狀況可以延續下去; (2) 好像股價下跌時, 折舊費用太低也被人踢爆, 因為書上說業績真的可以延續下去, 折舊其實相對不重要. (以 1922~1931 年的平均營收 1,721 K USD 就是折舊費用 669 K USD 的兩三倍了.)

其他比較不重要的例子就不提了. 在 p 575 有一個關於攤銷的 “計算題", 要花點時間才能看懂. 所以我附上了算式. Homestake Mining Company 的攤銷費用計算如下:

項目	1925 年	1938 年
A 股價	50	63
B 流通股份	250,000	20,000,000
C 市值, 買下整個公司的錢 (AxB)	12,500,000	126,000,000
D 帳上淨現金資產	2,500,000	13,200,000
E 為礦產支付的金額 (C-D)	10,000,000	112,800,000
F 資產負債表上的礦產價值	(20,960,000)	(7,900,000)

看到這邊解釋一下, 同一家公司, 挖同一個礦. 礦產的價值隨著攤銷愈來愈低 (20.96 M > 7.9 M). 但是公司的股價上漲, 導致買下整個公司之後, 扣除帳上現金, 等於為礦產支付了比 11 年前更高的金額 (112.8 M >> 10 M). 這樣合理嗎? 合理的攤銷要怎麼算?

項目	1925 年	1938 年
G 攤銷前的收益	1,900,000	10,600,000
H 現金資產收益	125,000	400,000
I 現金 ( = D)	2,500,000	13,200,000
J 現金資產收益率 (H/I)	5%	3%
K 礦產投資收益 (G-H)	1,775,000	10,200,000
L 礦產攤銷前收益率 (K/E)	17.8%	9.0%
M 公司攤銷費用	(1,330,000)	(3,664,000)
N 投資者攤銷費用:
N1: 最高 9% (E x 9%)	9,000,000	10,200,000
N2: 最低 5% (E x 5%)	5,000,000	5,670,000
O 攤銷後的礦產收益:
O1: 最低收益 (K-N1)	875,000	0
O2: 最高收益 (K-N2)	1,275,000	4,530,000
P 礦業投資收益率
P1 最低 (O1/E)	8.80%	0
P2 最高 (O2/E)	12.80%	4.00%

上表的數字, 基本上是從 p. 575 抄過來的, 但是為了便於計算, p.577 的 1,900,00 / 10,6000,000 對應到 p. 575 的 1,894,000 / 10,605,000. 而且兩頁表格的年份左右還相反. 著實令人好幾頭霧水. 它的意思就是說, 既然這家公司的礦產已經挖了 13 年了, 13 > 11, 根據攤銷與礦產同樣生命週期來估算=> 100/11 ~= 9%. 所以一年攤提 9% 絕對是高估.

根據一年攤提 9% 來估算, 1925 年礦產的收益率為 8.8%, 表示買下這家公司是划算的. 公司帳上還有現金, 現金也有對應的利息之類的收入, 那些都要扣掉. 如果這個礦能挖 20 年 (每年攤提 5%), 獲利將高達 12.8%. 到了 1938 年, 假設只能再挖 11 年, 依市值買下這家公司是虧的. 如果還可以撐 20 年, 才有 4% 的收益率. 因此可以推論, 這公司的股價過高.