分類: 投資理財

債券評價

話說有個債券之神葛洛斯, 他以投資債券見長. 不過在一般人, 包括我, 的心中, 應該看不透債券有什麼搞頭, 不就跟定存單一樣嗎?

然而, 讀計量經濟的人不是這樣想的, 他們心目中的債券利率, 並不是債券上的票面利率. 包括每個公司的可轉債, 其價值都不是票面利率, 甚至於無票面利息的債券, 都有投資的價值.

假設有一個固定收益的債券, 每半年會配發 6% 的利息, 10 年後到期, 可獲得 1,000 元. 那麼這張債券應該賣少錢呢?

由於利息會併入根據複利的計算:

PV = 1,000 / (1+6/200)20 = 553.68

但是, 這只不過是說明了在債券標售的時候, 它合理的售價. 若是不在第一天就持有, 而是在這 10 年間做買賣的話, 它的價值就不是 553.68 元了. 這個價值因為會隨著時間變動, 因此 maturity 才會有價值~~~

比方說現在存款利率變了, 那麼這張債券的價值也會改變! 兩者怎麼比較呢? 我們可以用一個 yield 來表示新的利率. 半導體業講 yield rate, 金融界也講 yield rate. 假設 yield 愈高, 亦即同樣的錢拿去存銀行, 利率都比債券高. 那麼債券的價值當然是下滑.

假如想要速算利率波動對於票面利率 6% 的債券價值的影響, 那就得用到泰勒展開式. 假如兩者利率差一大截, 就算是數學白癡都可以感覺得出來, 那麼當然是用不到公式了.

泰勒展開式先假設一個 function 可以用 f(y+Δh) = a0 + a1Δh+ a2Δh2 + a3Δh3 + … 來表示.

那麼分別設 Δh =0、 一次微分後, 再設 Δh =0 、二次微分後, 再設 Δh =0、…

就可以求出 a0 、 a1、a2、a3 等等,

帶回原式, 得到在特定的 y0 點附近, 

f(y0  +Δh) = f(y0 )+ f'(y0) Δh+ f(y0)"/2 Δh 2 + …

或者

=f(y0 ) – [ D*×f(y0 )]/] Δh+ [C×f(y0 )]/2 Δh 2 + …

 

其中

D*=T/(1+y) … Modified Duration

 

C=T×(T+1)/(1+y)2…Convexity

 

T=20 表示 10 年共有 20 期, y 表示原始的 yield rate.

D*= T/(1+y)T = 20/(1+6/200) = 19.42

C = T×(T+1)/(1+y)2 = 20*21/(1+6/200)2 = 395.
 
又由於 yield 是半年的利率, 所以 duration 要減半, convexity 要減為 (1/2)2
 
假設利率由 6% 上升到 7%, 那麼 Δh = 0.01, PV = 553.68

新的 PV = 553.68 (1-9.71×0.01+ 98.97×0.012)= 502.66

這表示利率上漲, 債券的價值降低. 這稱之為 discount bond. 反之, 利率大跌, 債券的價值就上升, 這稱之為 premium bond,  表示溢價. 當利率不變的話, 稱為 par bond, 感覺是高爾夫球打了標準桿.

我想葛洛斯應該就是把這些債券賣來賣去而賺錢的吧!

[reference]

債券天王葛洛斯 敢嗆聲更勇於認錯

Figuring a Bond’s Worth

2009/6/14 補充

f'(y0) 這種一次微分, 又叫做 dollar duration (DD). f'(y0) = DD = -D* × f(y0 )

f"(y0) 這種二次微分, 又叫做 dollar convexity (DC). f"(y0) = DC = C × f(y0 )

可參考的股票

有了自動選股程式之後, 變得有點自欺欺人的味道. 因為我買了某個股票之後, 就會不由自主地偏好可以把這支股票過濾出來的那些條件. 經過這樣 “嚴格" 的篩選, 果然就 “證明" 我買的股票千中選一的. 所言若不中, 絕對是正常的.

人的偏好實在難以用數據量化. 比方說那個早就已經倒掉的職棒味全龍隊, 不但至今仍然有球迷. 連黃平洋去看球的時候, 都有人找他簽名照相. 話說看球、追球星是要花錢的,  味全龍再強, 就算勝率 66.7%, 每打 2 場好球, 就要讓球迷難過 1 場.

但是會按日、週、月發錢給員工的公司若是倒閉了, 各位有看過員工寧願終身穿著公司制服, 而堅持不去別的同業公司工作嗎? 若是從來沒有發生過這回事, 那麼 “公司" 在員工的心目中, 勝率大概不高, 或者業主的鬥志並不足以說服 “公司迷". 別怪我想到米迪亞暴龍~~哈!

逆向思考它, 如果可以有一間公司讓股東、員工都愛得不像話…  媲美兄弟象這樣, 員工薪水不高但是球迷特多, N 連敗都有死忠支持者, 那也很偉大吧! 至少是不會倒~~

 

SN 代碼 股票 收盤價 成交量 殖利率% 速動比率% 本益比 價格/淨值比
1 1227 佳格 29.95 2,398 4.84 127.66 13.61 1.79
2 1727 中華化 15.7 1,015 5.1 113.88 13.89 1.17
3 3490 單井 25.1 901 9.96 267.31 11.78 1.36
4 6187 萬潤 17.5 836 7.14 245.62 6.01 0.97
5 9939 宏全 49.8 8,704 4.62 110.85 12.51 1.88
                 
SN 代碼 股票 營收平均成長%
(近1年)		 營收
平均
成長%
(近3年)		 現金
流量
平均
成長%
(近1年)		 現金
流量
平均
成長%
(近3年)		 股東
權益
報酬率%
(近1年)		 股東
權益
報酬率%
(近3年)
1 1227 佳格 23.57 51.89 96.45 251.58 14.9 9.59
2 1727 中華化 72.97 30.25 43.71 33.05 12.07 6.99
3 3490 單井 10.78 33.68 101.34 78.86 20.8 25.16
4 6187 萬潤 22.77 18.48 774.13 7.09 19.6 13.91
5 9939 宏全 35.3 25.62 214.83 39.45 16.27 10.94
                 
SN 代碼 股票 毛利率%
(近1年)		 毛利率%
(近3年)		 淨利
平均
成長%
(近1年)		 淨利
平均
成長%
(近3年)		 負債比率% 技術線型
1 1227 佳格 40.66 39.7 85.1 42.93 22.74 5/10/20 日均線附近
2 1727 中華化 17.67 16.35 210.9 28.76 36.63 所有均線附近
3 3490 單井 36.98 37.37 8.7 109.94 20.3 突破 60 日線
4 6187 萬潤 35.13 34.34 65.74 46.78 25.28 突破 5/60 日線
5 9939 宏全 25 22.78 166.04 66.98 26.25 突破5/10/15 日均線

«後記»

或曰, 難道螃蟹公司不能上榜嗎? 可以的, 只要用下面這些指標, 它就是市場上的佼佼者~~~ Top 4!!

SN 代碼 股票 收盤價 市值(百萬元) 研發費用比率%(近1季) 研發費用比率%(近1年) 研發費用比率%(近3年) 研發費用比率%(近5年)
1 2379 瑞昱 70 32803 17.9 18.78 16.68 15.92
2 2454 聯發科 397 426041 24.16 22.24 13.39 12.48
3 3227 原相 279 34823 16.08 11.17 7.39 7.59
4 6286 立錡 212 28429 13.78 9.57 8.22 8.6
                 
SN 代碼 股票 毛利率%(近1季) 毛利率%(近1年) 毛利率%(近3年) 毛利率%(近5年) 平均淨利率%(近1季) 平均淨利率%(近1年)
1 2379 瑞昱 41.78 42.26 45.54 44.54 9.73 5.26
2 2454 聯發科 55.54 54.23 56.2 54.43 39.49 28.21
3 3227 原相 49.59 50.25 47.25 43.46 23.03 28.3
4 6286 立錡 40.51 39.2 41.6 39.22 15.94 19.73
                 
SN 代碼 股票 10日均價 5日均價 20日均價 平均淨利率%(近3年) 平均淨利率%(近5年)
1 2379 瑞昱 65.55 66.94 59.015 13.01 14.96  
2 2454 聯發科 391.9 386.9 362.55 38.59 38.17 　
3 3227 原相 256.7 272.3 232.03 33.12 27.83  
4 6286 立錡 203.45 207.5 185.45 25.96 23.6 　

前面都很容易懂, 最後一張表示表示突破 5/10/20 日均價.
因此, 偏好決定了指標, 指標決定了選股.

MSCI台股指數成分股

我的股票營業員 Croynn小姐會寄一些參考資料給我, 但我幾乎都不會看. 一來沒時間, 二來我很有主見, 只會投資我自己找到的東西.

Croynn 報給我的明牌, 我幾乎都沒有買. 倒是有一次她說主力在出瑞昱, 我自己也覺得漲太多, 所以就賣光了. (反正賣出也有手續費啊!)

雖然我不是一個乖客戶, 但是她倒是維持每日至少一信, 每隔 10 天這些信又自動被信箱殺掉. 轉念想想, 也許別人會有興趣? 我就貼一些無風險的訊息出來吧!

何謂 β值?

β值＝Cov(S, M) ／ Var(M)     
分子 Cov(S,M) 表示是 Stock 與 Market 的 covariance, 數字愈大表示相關性愈高.
分母 Var(M) 是 Market 的 variance, 可以把它當作是正規化 (均一化) 的意思. 

MSCI台股指數成份股

公司代碼名稱

市值(百萬元)

佔台股大盤比重(%)

累加比重(%)

大盤β值

電子β值

金融β值
2330台積電

1,445,275

8.77%

8.77%

0.98

1.00

 
2317鴻海

789,657

4.79%

13.56%

1.16

1.06

 
6505台塑化

768,551

4.66%

18.22%

0.61

 

 
2412中華電

591,505

3.59%

21.81%

0.30

0.70

 
2882國泰金

447,927

2.72%

24.53%

1.37

 

1.10
2454聯發科

408,871

2.48%

27.01%

1.10

1.01

 
1303南亞

362,883

2.20%

29.21%

0.85

 

 
1301臺塑

355,241

2.15%

31.36%

0.71

 

 
2498宏達電

347,353

2.11%

33.47%

1.12

1.63

 
2002中鋼

340,309

2.06%

35.53%

0.90

 

 
1326臺化

299,440

1.82%

37.35%

0.74

 

 
2409友達

297,700

1.81%

39.16%

1.20

1.01

 
2881富邦金

242,948

1.47%

40.63%

1.21

 

0.99
3045台灣大

201,069

1.22%

41.85%

0.22

0.53

 
2357華碩

194,681

1.18%

43.03%

1.09

1.10

 
2885元大金

190,399

1.15%

44.18%

1.47

 

1.14
2382廣達

180,897

1.10%

45.28%

0.83

0.87

 
2303聯電

178,582

1.08%

46.36%

1.17

1.01

 
2891中信金

176,514

1.07%

47.43%

1.31

 

1.12
2308台達電

168,467

1.02%

48.45%

0.91

0.93

 
2886兆豐金

162,574

0.99%

49.44%

1.19

 

0.93
1402遠紡

162,233

0.98%

50.42%

1.23

 

 
2353宏碁

150,650

0.91%

51.33%

1.00

1.00

 
3481群創

135,568

0.82%

52.15%

1.44

1.25

 
1216統一

132,153

0.80%

52.95%

0.85

 

 
3009奇美電

129,827

0.79%

53.74%

1.26

1.09

 
2325矽品

129,414

0.78%

54.52%

1.14

1.01

 
4904遠傳

119,913

0.73%

55.25%

0.38

0.59

 
2892第一金

117,746

0.71%

55.96%

1.28

 

1.05
2880華南金

117,225

0.71%

56.67%

1.24

 

0.91
2324仁寶

112,632

0.68%

57.35%

1.09

1.07

 
2311日月光

110,941

0.67%

58.02%

1.21

1.00

 
1101台泥

108,642

0.66%

58.68%

1.15

 

 
5854合庫

103,676

0.63%

59.31%

1.17

 

0.89
1102亞泥

103,486

0.63%

59.94%

1.09

 

 
1722台肥

98,000

0.59%

60.53%

1.23

 

 
2883開發金

97,372

0.59%

61.12%

1.16

 

0.89
2354鴻準

84,790

0.51%

61.63%

1.32

1.01

 
2888新光金

78,030

0.47%

62.10%

1.39

 

1.10
2912統一超

77,880

0.47%

62.57%

0.69

 

 
2105正新

73,125

0.44%

63.01%

1.04

 

 
2890永豐金

67,784

0.41%

63.42%

1.31

 

1.02
2801彰銀

66,852

0.41%

63.83%

1.17

 

0.91
3231緯創

65,064

0.39%

64.22%

1.18

1.17

 
3532台勝科

64,937

0.39%

64.61%

0.99

0.77

 
8046南電

64,288

0.39%

65.00%

1.04

1.02

 
3474華亞科

60,910

0.37%

65.37%

1.27

0.99

 
2347聯強

58,815

0.36%

65.73%

1.17

1.16

 
2474可成

58,232

0.35%

66.08%

1.21

1.13

 
2301光寶科

58,232

0.35%

66.43%

0.98

0.88

 
9904寶成

56,150

0.34%

66.77%

0.97

 

 
2606裕民

55,599

0.34%

67.11%

1.19

 

 
2448晶電

52,481

0.32%

67.43%

1.29

1.03

 
2603長榮

52,189

0.32%

67.75%

0.90

 

 
2475華映

51,102

0.31%

68.06%

1.32

1.06

 
2356英業達

50,452

0.31%

68.37%

1.04

0.97

 
2201裕隆

49,154

0.30%

68.67%

1.23

 

 
3034聯詠

47,431

0.29%

68.96%

1.37

1.05

 
2337旺宏

46,859

0.28%

69.24%

1.11

0.86

 
6239力成

45,544

0.28%

69.52%

1.21

0.96

 
2610華航

43,736

0.27%

69.79%

1.02

 

 
2887台新金

42,429

0.26%

70.05%

1.28

 

1.04
3008大立光

42,423

0.26%

70.31%

1.04

0.72

 
1802台玻

42,413

0.26%

70.57%

0.94

 

 
2371大同

42,174

0.26%

70.83%

1.33

0.79

 
6116彩晶

41,952

0.25%

71.08%

1.32

1.01

 
1434褔懋

38,663

0.23%

71.31%

0.96

 

 
2618長榮航

37,061

0.22%

71.53%

1.15

 

 
2451創見

36,495

0.22%

71.75%

1.17

0.96

 
2884玉山金

36,152

0.22%

71.97%

1.11

 

0.83
2854寶來證

35,499

0.22%

72.19%

1.43

 

1.09
2615萬海

34,560

0.21%

72.40%

1.03

 

 
2609陽明

32,031

0.19%

72.59%

1.13

 

 
3037欣興

31,689

0.19%

72.78%

1.23

1.26

 
2903遠百

31,073

0.19%

72.97%

1.16

 

 
2379瑞昱

30,929

0.19%

73.16%

1.08

0.93

 
1605華新

30,584

0.19%

73.35%

1.24

 

 
2834台企銀

30,408

0.18%

73.53%

1.23

 

0.93
2393億光

29,934

0.18%

73.71%

1.28

0.98

 
2006東鋼

29,884

0.18%

73.89%

1.11

 

 
2015豐興

29,662

0.18%

74.07%

1.08

 

 
2408南科

29,521

0.18%

74.25%

1.23

1.00

 
3044健鼎

27,807

0.17%

74.42%

1.10

1.13

 
3189景碩

27,028

0.16%

74.58%

1.31

1.07

 
6286立錡

26,637

0.16%

74.74%

1.15

1.06

 
2352佳世達

26,127

0.16%

74.90%

1.38

1.22

 
1504東元

25,889

0.16%

75.06%

1.11

 

 
2395研華

25,823

0.16%

75.22%

0.93

0.81

 
2315神達

23,723

0.14%

75.36%

1.22

1.09

 
1717長興

23,083

0.14%

75.50%

1.07

 

 
2323中環

21,657

0.13%

75.63%

1.21

0.88

 
9917中保

21,560

0.13%

75.76%

0.69

 

 
2392正崴

20,692

0.13%

75.89%

1.20

1.14

 
8078華寶

16,125

0.10%

75.99%

1.08

1.08

 

 

有人說 β值是風險值, 不過我覺得β值不能算是風險指標. 難道大盤漲它就漲叫做風險, 大盤漲它就跌這樣沒風險嗎?

螃蟹公司雖然進不了台灣 50, 但也是 MSCI 的成份股. MSCI 成分股的市值占台股的 76% 左右.

宏致電子 賣了!

如果大家有抽新上市股票, 抽到這一隻的話, 昨天開盤就賣出是最好的價錢. 開盤就上漲 54 塊, 看得人眼花瞭亂, 簡直以為會漲到 200 元之類的. 不過好景不常, 收盤就只剩下 80 元出頭. 今天收盤就變成 7 字頭了.

宏致的優勢是籌碼輕、毛利高、EPS 高、想像空間大. 但是公司人數少、學歷結構偏低、產業競爭激烈、公司對未來的策略過於模糊、EPS 逐漸下滑, 特別是公司的負債比例不低, 以至於今年 Q2 就打算現金增資, 導致進一步分散現有股東的權益. 考慮到這些因素. 還是不貪心地早早賣掉比較好.

當然, 說得容易. 即使讀過上市公開說明書的我, 看到開盤大大漲, 還是快嚇呆了! 忽然捨不得賣, 想下單又取消、取消又想下單. 想法在幾秒鐘內反覆轉換了好多次, 幸好理智還是戰勝了情緒. 再見! 宏致!! 祝你大漲, 我交棒了…

券商報告 – 聚陽

通常券商講得都是反話. 所以呢, EPS 4.27 的話, 本益比 10 倍, 券商也頂多只上看 43 塊. 不過今天居然站上 30 塊還真是令人意外~~~可惜前陣子賣了一點.

發表日期： 03/05/2009 　提供機構： 玉山證券

原始連結 (有圖)

◎投資結論

《今年受惠虧損減少及成本改善等有利條件加持下，獲利可大幅躍升，故投資建議調升至「買進」。》

◎訪談重點

聚陽為國內專業成衣製造廠商，並以美國為主要銷售市場：聚陽為專業成衣製造廠商，主攻中低價位、流行性多元化的成衣代工，產品包括襯衫、睡衣、針織上衣、裙子洋裝、外套背心等，目前OEM與ODM的比例分別為40%與60%。目前美國仍為全球最大之成衣消費市場，比重約佔27%，由於聚陽的成衣99%以上外銷，為求達到生產規模效益，因此多數外銷商品售往美國；歐洲市場則因規模較小，目前除接下部份已達生產規模的訂單外，其餘尚未積極開拓。在生產模式方面，聚陽佈局全球，生產基地跨越中國、菲律賓、印尼、越南、柬埔寨等國，採「台灣接單，全球生產」的營運模式，彈性生產以快速地反應客戶之需求，並依各地區產能特性，精確配置各訂單所需產能，以達到生產成本最佳化的目的。

在客戶開拓方面，聚陽採取掌握美國市場前十大零售商的模式，以協同設計的方式替客戶代工創造產品價值。除了穩定的代工收入外，公司整體營收可隨著零售商的成長而一同成長，過去三年前五大出貨客戶佔營收比重皆達70%以上。估計09年前五名分別為KOHL’S佔25%、TARGET佔21%、GAP佔12%、JC Penny佔9%、CARTER’S佔6%。產品開發策略方面，聚陽預計今年第一季底前將自有品牌通路關閉，未來主要功能在於厚植設計團隊研發能力，並藉由協同設計來穩定客戶關係，並可提升整體訂單毛利率，因此，在未來的客戶管理上，仍將以持續發展ODM模式為主。

為因應大環境的不景氣，聚陽今年對主要生產區域將持續進行調整：聚陽為確保在大環境不景氣下，能夠提升營運的競爭力，自08Q3旺季後開始進行產能整併及產區結構調整，希望透過有效提升毛利率及節省營運成本來提升獲利，預估平均製造成本可降低15~20%。首先，聚陽將中國嘉興3個廠合併為2個廠，並關閉上海附近的一個小廠，原訂新建的柬埔寨6廠及印尼7廠計劃也告暫停，並將柬埔寨原有的5個廠縮編為4個廠，而生產成本較高的菲律賓也關掉1個廠，總計全球產區關掉4個廠，在人員精簡方面共裁撤1,500人，管理階層則精簡15%人力。此外，由於預估今年訂單較去年減少1成，因此針對存續廠區產線也進行縮減，並將自製率提升至9成以上，以保持生產彈性；其中，菲律賓3個工廠的生產線預計將縮減 30%，柬埔寨的4個廠也會縮減部份產線，總計暫停的產能約等同於關閉一個工廠的量。

另一方面，為有效降低成本，聚陽並持續對於產區產能進行調整，未來將全球產能布局放在印尼、柬埔寨以及越南三個地區，而生產成本較高的菲律賓及中國產能將持續縮減。就09年來說，中國產能比重預估降至24%，年打數約151萬打；印尼產能比重將提升至35%，年打數約221萬打；此外，越南則因為目前人工成本僅為中國2/3，可節省較多營運成本，且因小廠退出市場，使得招工狀況轉趨順利，且生產效率已明顯提升下，今年產能佔比將大幅提升至17%，年生產打數約107萬打，也將是未來3~4年成長最大的產區，最大設計產能可達250萬打，而菲律賓部分則因成本較高，產能將持續下降，預估今年生產打數約57萬打，比重降低至9%。未來聚陽的產能以印尼最大，其次分別為中國、越南及柬埔寨，預估年產能可達750萬打。

自有品牌發展成效不彰，公司為減少虧損，將於09Q1前關閉所有實體通路：聚陽06年起著手發展主攻時尚運動休閒服飾的自有品牌「pica pica」；07年7月則成立主打少淑女居家休閒服飾品牌的「潘朵拉的甜蜜衣櫥」。公司原本欲經由自有品牌的試煉，厚植設計團隊研發實力，進而增加ODM的附加價值，爭取更多客戶的訂單，然由於實體通路租金及費用偏高，使得自有品牌持續處於虧損狀態，且因近期本業獲利成長趨緩，公司為減少成本支出，預計4月前關閉「pica pica」及「潘朵拉的甜蜜衣櫥」所有實體通路，網購部分也計劃在3月停掉，並精簡85%的人力，以降低虧損，估計去年約虧損4,500萬元，而09年預估虧損可減少至1,000萬元以內。

09Q1獲利受惠於成本改善及匯率貶值，估計毛利率可較上季提升1.98個百分點：08年下半年起受到全球金融風暴持續延燒，主要出口市場美國消費持續緊縮下，使得成衣銷售較去年同期衰退，加上代工客戶下單轉趨保守，聚陽接單狀況比07年同期差，總計08年合併營收為131.54億元(YoY-11.39%)，獲利部份則因08Q4依財務會計準則公報第35號認列關閉或整併的廠房資產減損約1.5億元，預估稅後EPS僅2.12元。聚陽09年1月營收10.40億元(YoY-15.69%；MoM+52.28%)，出貨量約53.6萬打，獲利因成本控管效益顯現及新台幣貶值，預估毛利率可由去年第四季的16.4%回升至21.2%；2月份則因出貨量減少至50萬打以下，預估營收為8.26億元(YoY-19.70%;MoM-20.49%)，3月出貨則可回升至50萬打以上。整體來說，第一季因美國民眾消費信心仍飽受景氣衰退影響，預估出貨量將較去年同期衰退15.61%，故維持09Q1合併營收預估為27.57億元(YoY-10.23%；QoQ-0.73%)，獲利方面則受惠於成本改善及匯率貶值，估計毛利率可較上季提升1.98個百分點，稅後EPS則上調至1.09元，調幅73.00%。

09年因終端市場消費力道未見恢復，預估營收將呈現小幅衰退；獲利部份則因成本改善，加上產區匯率趨貶，預估可較去年提升1倍：今年景氣復甦腳步預期仍舊緩慢，因此聚陽獲利成長主軸不在追求營收數字，而是藉由落實管理績效與改善生產成本以確保獲利提升，雖然出貨量及平均產品單價皆較去年下滑，不過原物料價格、匯率變化及中國出口政策等客觀數據卻有利於聚陽提升09年整體獲利。聚陽目前訂單能見度約3.5個月，較去年第四季回升，出貨量部分受全球景氣持續低迷影響，預估今年為630萬打，較去年小幅衰退10.12%，而ASP也因客戶縮減成本，預估將下滑約4.6%。有利因素方面，今年中國為刺激紡織品出口，可望將紡織品及服裝出口退稅率進一步由15%拉高至17%，預估可提升聚陽中國產區毛利率約1%。此外，聚陽全球產區的幣值，除人民幣較穩定外，印尼盾及越南盾較去年同期分別貶值30%及10%，將有利於接單及成本降低，而今年以來新台幣匯率趨貶，也讓以外銷為主的聚陽認列可觀的匯兌收益，此外，產區缺工情形獲得改善，工人生產效率提升也有利於降低生產成本。整體來說，09年在終端市場消費力道未見恢復下，聚陽營收將呈現小幅衰退；獲利部份則因成本改善，加上產區匯率趨貶，預估可較去年提升1倍。另一方面，聚陽並積極開發歐洲客戶，如今年新增客戶MANGO 品牌1月分已經開始出貨，雖然初期小量出貨效益並不顯著，但後續將持續拓展國際品牌客戶，以降低客戶過於集中的風險。

雖今年美國成衣市場銷售力道未完全恢復，但受惠虧損減少及成本改善等有利條件加持下，獲利可大幅躍升，故投資建議調升至「買進」：今年歐美等成衣代工業主要市場仍飽受消費持續緊縮影響，預估整體成衣市場將呈現衰退景象，不過聚陽仍將秉持「台灣接單，全球生產」的營運模式堅守其成衣代工的版圖，雖然預估營收仍呈現小幅衰退，不過受惠於整併及關閉不具生產效率廠區，成本可望大幅改善，產區匯率趨貶及中國調降出口退稅等也有利於接單，加上自有品牌估計可減少4,000萬元的虧損，因此預估今年獲利可較去年大幅成長1倍。研究員維持今年聚陽合併營收預估為121.20億元(YoY-7.86%)；獲利則因生產成本改善，預估整體毛利率可較去年提升1.24個百分點，故將稅後EPS上調至4.27元，調幅為36.42%，目前本益比為6.29倍，位於三年歷史區間6~11倍下緣。就投資建議，雖今年美國成衣市場銷售力道未完全恢復，但受惠虧損減少及成本改善等有利條件加持，聚陽獲利可大幅躍升，故投資建議調升至「買進」。