分類: 投資理財

QEX 小檔案

因為美國 QE3 (Quantitative Easing) 量化寬鬆政策來了, 所以我整理一下狀況, 心裡好有個底.

  時間 長度 總金額 (兆) 每月平均 (億) 投資標的
QE1 20089/1~2010/3 15 個月 1.7 1,100 1. 25萬億 – 抵押貸款支援證券
2. 3000億 – 美國國債
3. 1750億 – 公司債
QE2 2010/10~2011/6  約 7 個月 0.6 750, 一說 860 美國國債
QE3 2012/9~ 美國失業改善前  

400

450

不動產抵押債券

扭曲操作

 

人家說, QE1 效果不好, 所以才推 QE2; 同理, QE2 效果不好, 所以有 QE3. 而且它的規模愈來愈小, 效果可能一次比一次差, 像是吃特效藥, 打強心針一樣.

不過我整理完後, 想法和前面的印象完全不同.  QE1 的錢主要都在買 "(房屋) 抵押貸款支援證券" – (R)MBS – (Residential / Mortgage—backed Security). 由於這些貸款戶根本還不出房貸, 所以這筆呆帳等於由是美國政府吸收了. 剩下的錢, 才是和 QE2 一樣買債券.

在債券的部分, 美國政府實施扭曲操作 (Operation Twist) – 買進長債而賣出短債. 此舉並沒有真正的地把鈔票釋放到民間, 只不過是做了類似降低銀行存款準備率的事, 讓短期的資金較為活絡. 當然, 此舉對於經濟的刺激有限遠遠不比上 "爛攤子丟給下一代" 的 QE1 有效.

至於 QE3, 又回頭買 MBS 啦! 但這回並不是要買進呆帳, 看來是要力挺衍生性金融商品. 美國真是個自由的國家, MBS, CDO 這種害人的東西, 雖然可以刺激景氣, 但是卻帶來了 2008 年的金融風暴. 若是美國政府主動要買 MBS, 當然房地產公司都樂於把風險轉嫁給政府囉!

所以, 據我非常不專業的判斷, 美國希望能夠用 (虛假的) 榮景來刺激經濟. 房地產是經濟的火車頭, 若是大家再度勇於買房, 美國的失業率確實有可能會下降. 只不過套句俗話應該說是飲酖止渴.

對於美國房地產業來說, 這真是空前的好機會. 所以那些有房子沒賣或是前陣子買房子的美國朋友應該可以直接受惠. 接下來就是美國人有錢可以消費不動產以外的東西, 使得全球經濟好轉 (?) — 美國人威力這麼大, 主要是太愛花錢了吧!

為了抑制美國人長期投資的慾望, QE3 打算每個月比 MBS 多花 50 億去做扭曲操作 (OT). 所以就算是短期間景氣轉熱, 吹出景氣的泡沫, 通膨隱憂則是免不了了.

宏碁認購權證小整理

昨天報紙說, 宏碁沒有傳出任何利多卻大漲, 這可引起了我的好奇心. 據說權證的槓桿比較大, 如果外資真的對宏碁這麼有興趣, 幹嘛不去買權證?

剛剛數了一下, 宏碁的認購權證竟然多達 71 檔, 認購價格從 25~52 NTD 都有. 認售權證只有 24 檔, 讓大家可以在 22.91~40 NTD 賣掉宏碁. 至於買到這些認購權證會不會賺錢呢? 我看真是有點困難喔.

我關心的數字有兩個: 1. 如果股價從此不漲, 那麼這張權證值多少錢? 2. 如果權證值得現在的成交價, 那麼股價在到期日應該是幾元? 

很不幸地, 如果宏碁天長地久保持在昨天的成交價 27.05 元, 那麼買這 71 檔權證的投資人全都是受災戶! 權證的 "真實價值" 從 -11.46 NTD (49252) 到 0.41 NTD (54529) 不等. 幾乎是有買有套! 大多數的權證就算是用 0.01 NTD 買進的人都虧錢了. 當然這是計算出來的價值, 他們真正的虧損是購買權證的所有開銷, 只要不履約就不會虧這麼多. [2012/8/3, 原貼有誤, 已更正]

54529, ER 元大宏碁, 履約價 25 元, 到期日 2013/1/28, 行使比例 0.2. 元大有可能在這個產品上虧錢喔!

49252, 寶來 98 (宏碁), 履約價  50 元, 到期日 2012/8/15, 行使比例 0.5. 恭喜寶來的老闆賺翻了! 設計此檔權證的人應該分紅啊!

公式:   權證價值 =  (到期日股價 – 履約價 ) * 行使比例 / (1.001 * (1+定存利率 * 持有時間))

我假設可以用現金結算, 這樣可以省下 0.1425% 的手續費和 0.3% 的證交稅,  但當初買入時 0.1% 的權證 "證交稅" 免不掉, 另外證所稅還沒算進去!

另外一個數字呢? 就是每張證購權證如果物有所值 – 剛好是成交價的話, 最後股價應該來到多少錢可以解套? 在這個項目奪冠的還是 54529, 花 0.97 元買權證, 若是宏碁在 2013/1/28 之前漲到 29.88 元它就獲利了! 墊底的是 50813, 真有人花了 0.02 元買它, 而宏碁於 2012/12/10 之前要能來到 52.1 元的時候才可能解套! 

50813, 寶來 BN (宏碁), 履約價 52 元, 到期日 2012/12/10, 行使比例 0.2.

公式: 預期股價 = 履約價 + 權證價格 / 行使比例 * 1.001 * (1 + 定存利率 * 持有時間)

如果願意賭宏碁在半年之內可以重回 30 元大關, 那麼 54529 值得用 0.99 NTD 去買! 此帖適合輕度樂觀者人士服用. 

經過這次的分析, 我覺得權證還是太危險啦! 權證畢竟是業內人士設計出來的商品, 他們用個行使比例把每一個單位的價格弄得好像很便宜, 又告訴大家可以小博大. 好像花小錢就可以賺到大錢! 不過實際計算一番之後, 發現根本買不到合理的價位. 如果我買進現貨, 雖然槓桿比例只有 1:1, 但是漲了 0.585% (= 0.3%  + 0.1425 * 2) 以上就賺 (不含證所稅), 不是比較簡單嗎? 除非有人昏頭賤賣權證, 不然我看要靠它賺錢可不容易!

[Note] 以上公式如有錯誤, 還請專家告知, 謝謝!

漲跌互見的金融商品

剛剛打開理專寄的資料, 發現在一片不景氣之中, 有些產業非常地慘, 但另外一些公司竟然表現還不錯. 衝著這種奇怪的現象, 決定花幾分鐘整理一下.

首先是 ETF 的部分, 我把價格在 52 週的價格位置以百分比計算. 如果 0% 表示創一年新低, 100% 表示創一年新高, 50% 就表示在過去 52 週裡面, 現在的價格正好是中點.

排名  低檔商品 百分比
1. 全球綠能 0.95
2. 以色列基金 1.06
3. 全球媒礦 1.97
4. 全球替代能源 2.49
5. 全球金礦業 2.6

從最淒慘的商品來看, 大家非常不看好未來的景氣, 不想買入資源. 相對地, 以下的幾個商品竟然在高點.

排名 低檔商品 百分比
1. 美國 3-7 年公債 99.31
2. 美國 7-10 年公債 98.68
3 美國投資級債券 98.26
4. 美國 20 年以上公債 98.22
5. 美國 10-20 年公債 98.15
6. 新興市場債 97.29

換言之, 債券的價錢被大家買高了; 現在去買債券有一定的風險. 風險不在於領不到利息, 而是淨值的下跌. 唯一不值錢的債券是美國的短債, 價格百分比是 53.73%, 這是美國政府扭曲操作的結果. 在歐元區的兩年期公債照樣搶破頭, 債券的殖利率已經是負值了  (2012/7/23, 殖利率 -0.04%).

再看到美股本身也很有趣, 它的差異性也令人吃驚. 首先, 礦產沒人要, 也沒有人要買汽車, 非蘋電腦 – 因為蘋果本身在 86.19% 的高水準.

排名 低檔股票 百分比
1. Barrick 金礦公司  0.45
2. 動態研究公司  1.11
3 惠普 (HP) 1.52
4. 美國鋁業 1.55
5. 福特汽車 1.52

大家喜歡吃藥和買日常用品, 不景氣日子還是要過~~~

排名 高檔股票 百分比
1. 輝瑞 96.27
2. 威名百貨 (Wal-mart) 93.6
3 eBay 93.35
4. 默克藥廠 92.6
5. 好市多 92.22

以上供大家參考.

公債與 ETF 小筆記

 最近有個投顧公司的專員介紹我一檔低風險的基金, 因為本人從來不買基金, 所以慎重地觀察了一下這個標的. 他介紹給我的基金叫做 “ 瀚亞美國優質債券基金“.

這支基金主要投資美國政府或是企業的債券, 信用評級從 BB 到 AAA 都有, 平均評級在 BBB+ 級. 屬於風險較低的 RR2 (RR1 風險最低, RR5 最高). 看資料似乎還不錯, 抱久了也會有一定的成績. 它的資料上說年化報酬約 3.6%, 比我自己算的低一點點, 不知道和隱藏費用是否有關?

既然講到美國的債券, 不如就來看一下 TIPS (treasury inflation protected securities) 吧! 我記得某位大師曾經建議大家買一點 TIPS, 因為它可以稍為抗通膨. 一旦通膨發生, 美國政府可以在債券到期時貼補您的本金. 只要油價上漲, 大家就會預期有通膨, 這種抗通膨債券就會比較搶手. 最近油價每桶跌破 80 美元, TIPS 應該也會走低, 或許這是一個買進的機會. 

不過 TIPS 的信用評級高達 AAA, 所以殖利率硬是比較低一點. 扣掉手續費管理費分銷費經理費.., 好像沒剩多少啦! 就算本來還有 3%, 扣掉那些隱藏費用就沒剩多少了. 不知道這樣的投資有意義嗎? 不過很有趣的是, 先鋒基金超市似乎是我往來的金融機構中唯一有賣 TIPS 的. 如果不跟它買, 就只能去 first trade 找了.

在搜尋的過程中, 我發現中國信託竟然有在賣外國的 ETF! 也就是說其實我們不需要跑到海外開戶, 就可以買到 S&P 500 的 ETF. 不過中國信託能夠買到的 ETF 也很有限, 像是新興國家的 ETF 就買不到. 其實那些新興國家甚至是邊境國家的 ETF 才是比較值得期待的. 大家可以參考這篇, 找到更多的 ETF. 我們先來個表格吧!

Fund Bank Type 發行時間 現在時間 現在淨值 配息 年數 年化報酬
S&P500 中國信託 ETF 93/1/29 12/6/23 132.44 Y 19.4 14.24%
Nasdaq 100 中國信託 ETF 99/3/10 12/6/23 62.69 Y 13.3 14.80%
D&J 30 中國信託 ETF 98/1/20 12/6/23 125.44 Y 14.4 19.15%
MSCI 香港 中國信託 ETF 96/3/12 12/6/23 15.81 Y 16.3 2.85%
MSCI 日本 中國信託 ETF 96/3/12 12/6/23 9 Y 16.3 -0.64%
MSCI 南韓 中國信託 ETF 00/5/9 12/6/23 58.21 Y 12.1 15.63%
DJ 歐盟 50 中國信託 ETF 02/10/21 12/6/23 26.75 Y 9.7 10.70%
MFS 美國 TIPS A1 先鋒 TIPS 05/9/26 12/6/23 15.12 N 6.7 6.32%
MFS 美國 TIPS A2 先鋒 TIPS 05/9/26 12/6/23 12.16 Y 6.7 2.94%
MFS 美國公債 A1 先鋒 TIPS 89/3/20 12/6/23 16.73 N 23.3 2.24%
MFS 美國公債 A2 先鋒 TIPS 89/3/20 12/6/23 12.16 Y 23.3 0.84%
瀚亞美國優質債券基金 先鋒 Bonds 02/7/15 12/6/23 14.954 Y 9.9 4.13%

現在大家都被灌輸了長抱 ETF 可以賺錢的觀念, 剛剛看了一下 S&P500, Nasdaq, 和 D&J 30 的線型 (來自 Yahoo Finance), 摘要如下. 這些數字應該不包含配息, 如果配息會賺更多.

Nasdaq 從 1971/2/5 到 2012/1/1 漲了 2,629.47%,

S&P 500 從 1950/1/3 到 2012/4/2 漲了 7,621.34%,

D&J  從 1928/10/1 到 2012/4/12 漲了 4,113.59%.

不過從這裡只會看到光明面, 看不出真正的風險. 其實從最近的 25 年的資料, 很容易就可以發現原本緩步上漲的曲線變成了鋸齒狀. 簡單地說, 衍生性金融商品發揮了寅吃卯糧的效果, 有時候讓大家賺到暴利, 有時候又讓大家輸光. 既然起伏如此劇烈, 使得長抱本身就變成一件困難的事情, 並不只是投資者心理素質的問題而已. 就算不用停利, 也一定要懂得停損.

在這個顛覆的年代, 國家的信用評級甚至不如大銀行, 而大銀行的信用有時也不如大公司. 雖然有人質疑惠譽或是穆迪的作為, 但是現在信用評價混亂確實是一個事實. 如果一昧相信政府債優於企業債, 恐怕有點 “烙印效果", 而不是個事實. 在這種考量下, 抗通膨的債券可能會有點用, 但是政府債券就沒有優質債券有吸引力 (假設信用差不多, 但利差較明顯), 垃圾債券說不定還比希臘或西班牙政府更穩定可靠. 

為何各國利率差異可以維持?

我一直在想, 為何有些國家的利息高, 有些國家的利息低, 很多金融機構也在套利, 為什麼就沒辦法達到均衡狀態呢? 在電路學裡面, 高電壓流向低電壓, 就會產生電流. 低利率流向高利率就會產生金流. 就算是金鼎電池也有枯竭的時候, 為何這個世界的金量 (電量) 可以撐這麼久?

在網路上查了一下, 得知賺取利差的金融機構還必須購買高利率貨幣的遠期外匯合約, 事先把利息兌換回來, 以避免匯兌損失吃掉利差. 如果明知道近期匯率和遠期匯率有利差, 又會有更進一步的衍生性金融商品來套利, 最後便會搞出一個恐怖平衡, 再也沒有人可以明確解讀.

這些衍生性金融商品相當於一個負回饋的 IIR 電路, 裡面有很多時變 (time-varying) 的元件. 一般人只看得懂局部 "電路圖" 的投資人, 會誤以為有利可圖, 但其實未必, 風險永遠存在.

百度上面有個國際套利的例子, 上面有點小錯誤, 我已經將它修正在此 (用紅色). 

…用一個例子說明抵補套利的實際情況。設套利者的本金為$1000，英鎊利率=10%，美金利率=4%，英鎊即期匯率為$2.8/￡，英鎊遠期匯率為$2.73/￡。

套利者年初把美元換成英鎊存在英國銀行： 　　$1000÷$2.8/￡=￡357 　　

1 年後所得利息為： 　　￡357×10%=￡35.7 　　

根據當時簽定合同的遠期匯率，相當於$97（￡35.7× $2.73/￡），這是套利者的毛利潤，

從中減去套利的機會成本40 美元（$1000×4%），套利者所得的淨利潤為57 美元（$97—$40）。

這個例子說明，套利者在買即期英鎊的同時，以較高遠期英鎊匯率賣出英鎊，避免英鎊匯率大幅度下降產生的損失，

在1 年之後，即期英鎊匯率$2.4/￡，套利者仍按$​​2.73/￡賣出英鎊。