分類: 投資理財

本書的作者是千賀秀信, 看名字就知道是日本人, 因此本書也有個日本原名, 叫做 “なぜ、スーツは2着目半額のほうがお店は儲かるのか？", 字面上的意思是 “為何第二件半價的西裝店可以獲利?", 而中文的書名就有點標題農場的感覺. 呵呵！

這本書其實主要講會計, 而不是字面上感覺只談行銷. 扣除開頭花了一點點篇幅介紹經營策略和行銷策略的差異, 以及最後的段落跳去講股價之外, 本書的重點完全是講成本結構和損益平衡點.

於是乎我的心得報告也直指核心, 專門討論盈虧的計算. 首先我們把名詞定義如下表. 它的意義是: 售價 (最右邊一欄), 等於營業利益+總成本、或是毛利+製造成本、或是邊際收益+變動成本, 依此類推.

邊際收益 = 附加價值	營業利益		毛利	營業利益	售價
	固定成本	營業費用		總成本
		製造成本	製造成本
變動成本

我忽然想到: 為何屈臣氏加一元多一件還可以賺錢? 應該比西裝第二件半價更值得研究吧! 所以我也用我的理解來練習一下這些名詞和計算. 首先我們要定位屈臣氏的經營策略.

Who (顧客): 臨近的住戶、逛街路過的民眾, 不用幫他們考慮停車問題.

What (需求): 民生用品 (但某些不是必需品)、藥妝.

How(特有能力): 方便, 有便利商店買不到的東西.

行銷策略 (4P) 方面:

Price: 沒促銷的時候據說比較貴一點

Production: 介於零售業和服務業之間

Promotion: 經常促銷

Place: 熱鬧的都會區

接下來是分析. 屈臣氏似乎沒有特別強調自有品牌, 它和寶雅、美華泰、甚至是美廉社的進貨成本應該都差不多. 相形之下, 大型量販店的自有品牌倒是做得比較兇, 後面會提到它們的營業利益率甚低, 所以要設法賺更多錢. 一家連鎖店的固定成本包括開店的租金、店員的薪資、水電費…等等, 變動成本包括進貨成本、上架的勞務和相關的廣告促銷費用. 由於該店家長期有加一元多一件的活動, 基本上這部分的促銷費用幾乎是 0.

換言之, 店家的促銷策略是長期還是短期, 也決定了促銷費用的多寡? “天天都便宜", “買貴退差價"…這些公司的宣傳只要已經深入人心、甚至不用再持續進行. 固定的品牌形象可以節省廣告的費用. 另一方面, 如果公司已定位在高消費的客群, 基本上也不應該常常辦活動, 否則就會打擊自己的形象. 像是百貨公司可能只會有周年慶, 高檔餐廳到了特定節日反而要漲價 (彌補訂不到位置的客人的邊際收益).

書上提到, 只要銷售金額大於損益平衡金額, 所多賣的商品的邊際收益, 就都是營業利益. 原理如下圖. 其中營業額和變動成本、邊際收益都是比例關係. 營業額愈高、邊際收益就愈大. 當邊際收益等於固定成本, 表示收益為 0, 也就是損益兩平. 只要營業額繼續增加, 邊際收益大於固定成本, 就是淨賺.

按照書名所寫的例子, 如果西裝一件賣 10,000 円, 西裝的製造成本 4,000 円, 毛利是 10,000 – 4,000 = 6,000 円. 考量變動成本, 包括材料, 大約是 1,000~1,500 円, 邊際收益是 9,000~8,500 円 (邊際收益 =售價 – 變動成本). 假設它的營業利益是 10%, 就可以反推出固定成本 = 邊際收益 – 營業利益 = 9,000~8,5000 – 10,000 x 10% = 8,000~7,500 円.

當賣出兩件西裝, 售價是 10,000 + 5,000 = 15,000 円. 固定成本不變是 9,000 円, 至於量尺寸結帳等服務在買第一件的時候已經做過了, 所以變動成本是一次貴的 (完整的勞務+材料) 加一次便宜的 (材料和較少的勞務), 1,000 + 1,500 =  2,500 (円),最後的營業利益就是 15,000 – 9,000 – 2,500 = 3,500. 相較於賣第一件西裝時, 只賺到 1,000 円營業利益, 多賺了不少.

再來跳回屈臣氏的牙膏. Walmart 的營業利益率是 5.9% (p.206), 大型超市是 1.6% (p. 204). 統一超 (2912) 大約是 5% [1]. 故假設屈臣氏賣牙膏的營業利益率差不多也是 5% 多一點. 也就是說賣一條 99 元的黑人牙膏, 估計可以賺 5 元.

因為這家店採用開架式販賣, 若假設結帳的員工領固定薪資, 故每筆交易的變動成本趨近於批發買進牙膏的成本, 算 X 元. 

固定成本 = 售價 – 變動成本 – 營業利益 = 99 – X – 5 = 94 – X.

第二條牙膏加一元多一件, 總收入 99 + 1 = 100 元, 固定成本不變, 還是 94 – X 元, 變動成本 X+X = 2X 元, 因此新的營業利益是:

100 – (94 – X) – 2X = 6 – X

假設這樣也有賺到 (更多) 錢, 必須 6 – X >= 5 => X <= 1. 要用低於一塊錢叫上游也賣一條牙膏給屈臣氏, 應該是不可能的. 所以這個生意看起來會賠錢. 回頭看看西服業的毛利有六成, 零售業只有兩成上下 (p. 207), 就知道玩法不能一樣.

那麼為何要做虧本的生意呢? 書上說到這是希望客人順便買點其他的東西. 若是沒有附帶滿 XXX 元才能加一元多一件的條件, 看來這樣的促銷很容易就把自己搞垮. 西服業的例子只是本書的一個小段落, 事實上, 書上舉了各式各樣的例子, 幫我們試算各種行銷策略的得失.

比方說, 丸龜製麵在賣麵的部分利潤相當微薄, 但大家順便買個飯糰、天婦羅、加個飲料, 它就能盈利了. 多問客人要不要順便加點個 XXX? 確實是我們常常聽見的推銷術語. 至於為何能驅動客戶多買這些商品, 這是因為他們強調現場製作, 食物看起來很新鮮, 員工很有人味, 所以才能搭配這樣的行銷. 星巴克的做法也類似, 不過他們走高毛利路線.

立食法國餐廳 “我的法國餐廳" 的食材成本接近售價的 60%, 而一般餐廳只有 30%. 這食材成本差不多就是變動成本, 故這家餐廳的邊際利潤相對非常之低. 參考前面的圖示, 書中算出它的損益平衡點在每餐翻桌兩次到三次之間, 只要翻桌三次, 它就能賺錢!

美味的食物, 簡單的裝潢, 再搭配少許的高單價菜單, 以及再怎麼樣也不能省的女廁裝潢, 不但讓 “我的法國餐廳" 賺錢, 老闆還用同樣的手法開了一系列 “我的XXX" 餐廳.

最後, 有個再怎麼懶, 也不能不提到的夏普和 Sony 的電視之爭. 夏普的電視都自己做, 而 Sony 幾乎都是外包. 書上以 A 案例、B 案例來說明, 因為牽涉的數字太大, 所以每一千都用一個 K 表示. 

單位 円	A 自製	B 外包
材料費 (每台)	20 K	80 K
固定成本	6 KKK	2 KKK
銷售 10 萬台成本	20 K x 100 K + 6 KKK = 8 KKK	80 K x 100 K +2 KKK = 10 KKK
銷售 10 萬台單價	8 KKK / 100 K = 80 K	10 KKK / 100 K = 100 K
銷售 40 萬台成本	20 K x 400 K+ 6 KKK = 14 KKK	80 K x 400 K+ 2 KKK = 34 KKK
銷售 40 萬台單價	14 KKK / 400 K = 35 K	34 KKK / 400 K = 85 K

可以看到在量小的時候, 自製的優勢並不明顯. 但量大之後, 每一台的價錢幾乎可以從 8 萬降價到 3.5 萬, 等於是打了對折還有賺. 但 Sony 很明顯就是價格下不來. 採取外包策略的 Sony, 只有在 67,000 台以下的時候, 成本會低於夏普.

這本書真的滿不錯的, 它可以用來計算 IC 裡面的 IP 要自製還是外包? 也可以用來讓同仁計算自己的薪水, 應該換算多少的營業額? 雖然裡面有些名詞不太生活化, 不過只要回頭去查上面的表, 就能知道每個名詞所代表的意義. 若能反覆練習, 直覺也會更加敏銳才是.

[REF]

1. http://www.7-11.com.tw/company/ir/financial.html

這是老農夫 <我把套牢股變搖錢樹> 系列之二, 濃縮全書精華, 就是一年一買(每年 6/30 買). 買到一百張股票好退休, 其它就靠時間產生複利. 就這樣.

嗯, 這樣是不是太簡單了? …這是詐騙嗎? 這跟 1997 年黃培源先生理財聖經上說的:
“隨便買、隨時買、不要賣" 有差嗎? 哈! 真的有差喔, 老農夫不是來騙錢的. 他不隨便買, 定時買, 至少打算十年不賣.

實際上擁有一千張股票, 每年股息 350 萬的老農夫, 的確不需要別的花招了. 雖然他的股息可能沒有領得比算利教官月領 50 萬 [1] 多, 老農夫不但無負債, 還有可以生活五年的閒錢, 他的思維值得你我學習.

首先, 大家都知道我們無法長期打敗大盤. 只要公司夠長壽, 選的標的有 “時間" 的護城河, 那麼長抱下去就可以有穩定的獲利. 對於這點, 大家應該都沒有爭議. 只不過有人追求更高的殖利率、有人追求多一點點成長性、有人想賺取中間的波動、有人想買低賣高、有人選擇可能比大盤更厲害的公司…, 大家的差異主要在於追求極大化的手法不同.

然而,  簡單方法至少能取其中庸. 作者只想賺 4% 殖利率. 沒錢的人一年一買, 有錢的人一月一買, 挑選十年以上不會倒的公司, 穩定賺取股息. 如果公司發不出股息, 就要考慮將它淘汰掉. 為了避免有換股操作的成本, 第一時間就要選不可能倒的公司! 重視 “時間的護城河" 而非 “價格的護城河", 是我從本書學到最重要的事.

已經買進的股票, 除非完全失去競爭力, 作者也不會把它賣掉. 例如作者買進 “統一超" 的時候, 它殖利率還很高, 後來股票漲了, 就改買其他股票, 例如其母公司 “統一", 而不需要賣出 “統一超". 前面說到要慢買不賣, 所以老農夫不會把手中的籌碼用完, 也永遠有錢買新的標的.

有些人有這樣的壞習慣: 看好會大買, 看壞會大賣. 老農夫已經事先算好每次買股的預算, 如果一個股票買了十張, 就會換下一個標的. 當然輪過一圈, 他又會回頭買. 因此他手中的"統一", 歷經 29 年累積了 121 張 (p.83).

除了統一要買什麼呢才穩呢? 老農夫說, 穩定的股票就要像中華電之類的, 最佳護城河股票的組合是統一+中壽+正新. 存股達人華倫偏好民生必需品, 老農夫也注重民生必需, 但是更往上游看. 像是有人看好運輸, 就有人看輪胎; 有人看好豆腐, 就有人看好豆腐店.

P.200 提到, 2015 年老農夫的新佈局是台股三金 (中信金、中壽、元大金) 和港股三銀 (中國銀行、工商銀行、建設銀行). 加上亞泥 (or 遠東新, 總之是遠東集團) 和上一段落提到的股票.

另外書中也有一個老農夫版 “台股巴菲特 50″ (p.176~p.179), 這就是廣義版的老農夫觀察名單, 裡面主要的成分也是以台灣 50 為主, 不過他把不看好的一些股票剔除了, 還加上像可寧衛 (8422) 、崑鼎 (6803) 這樣的小公司. 

老農夫說, 他原先許多投資也套牢. 後來受到巴菲特的影響, 決定長期持股. 像是 1987 年開始投資統一, 當時股市正熱, 所以一連套牢 16 年. 但是又過了 11 年之後, 靠著 27 年的配股配息複利, 終於轉敗為勝 – 等同用 27 年的時間, 無償取得 115.99 張股票. 或許大家會說這機會成本多高啊! 不過至少好公司套久也能翻本, 而且這段期間心理不亂.

最後標記一下老農夫推薦的八篇巴菲特 “致股東信".

1987	永恆的持股
1989	在頭 26 年所犯的錯誤
1991	即時供應的錯誤
1994	新鮮出爐的錯誤
2005	如何使投資收益最小化
2007	關於出色的、良好的和糟糕的公司
2011	投資者的基本選擇與我們強烈偏好
2013	關於投資的一些思考

[REF]

1. 只靠「增貸套利」算利教官的「3 利投資術」…42 歲就退休，現在「月領 50 萬」！
2. 巴菲特31年股東信精華

這本書是溫國信先生的著作, 裡面很多地方寫得非常淺, 所以我只特別提出其中幾個亮點.

首先是書名, 什麼賺了 87% 呢? 這是指溫先生的一位讀者, 她說在 2011 年買了新保 (9925)、福懋 (1434)、遠傳 (ˋ4904), 抱到 2015 年時, 一共賺了 87%. 因為它只計算到 2015 年, 所以我乾脆就用 2011/1/1 買進, 算到 2016/12/31 賣出, 以樂活網的存股試算(http://invest.wessiorfinance.com/stock.html) 來回測. 得到以下的結果.

新保: 年化報酬率 10.62%
福懋: 年化報酬率 0.29%
遠傳: 年化報酬率 10.67%

只是牢牢抱住就有這樣的報酬率算是不錯, 另一方面, 好佳在, 不是一年就賺 87%, 不然我就要捶心肝恨自己沒買齊溫先生全部的著作了.

第二個亮點是, 本書用膠膜紙封住, 和一本小冊子包在一起. 我有點好奇小冊子裡面寫什麼? 這也就是為何我一籃子買書時也把它挑進去的原因. 其實裡面是溫先生精選的 30 檔倉儲股, 就跟艾蜜莉的觀察名單一樣. 其中又推薦了十檔股票, 類似艾蜜莉定存股.

這些股票約有 1/4 是金融股, 其他達人常有的三大電信商、大台北 (9908)、台汽電 (8926) 都在其中. 和我重複的部分是永記 (1726)、花仙子(1730)、和台灣大 (3045). 另外前述讀者長抱的福懋已經被剔除了.

第三個亮點是本書對於權益法和成本法的影響說得很清楚. 對子公司持股超過 20% – 假設 x%, 可以用權益法認列子公司全部盈餘的 x%. 但是若持股不足 20%, 只能用成本法認列子公司的現金股利的 x%. 這兩者有時差異很大. 甚至能夠使母公司在持股減少後, 僅僅因為會計方式改變而轉盈為虧.

第四個亮點是, 本書提到 80% 雪球股搭配 20% 的轉機股、成長股、或是景氣循環股會更好. 然而, 不管講了多少理論, 依舊很難預測誰會成長? 本書 p.125 提到祺驊 (1593) 股本小, 成長佳, 未來大有可為.

可惜書上的資料只統計 2011~2014 年, 祺驊在 2015~2016 年營收就分別衰退 6.8% 和 4.4%, 盈餘部分則確實有成長 (統計到 2016/11). 成書前推薦的明日之星, 在付梓之後就有點退色, 猜哪家公司會變好真的很難啊!

第五個亮點提到, 在年底年報還來不及出來的時候, 就先選好股票買進. 配合節氣, 一年一獲就可以賺到錢. 本書 p. 59 就舉例說, 根據 2011~2015 的統計, 如果每年 12 月在最低點買進匯僑 (2904), 到隔年 7 月往往就是最高點. 不過也僅僅是一年之後, 2016 年股價的最高點跑到了 3 月, 而非 7~8 月, 甚至一路往下. 先前預估的趨勢應該是失效了. 這說明預言也是困難的.

第六個亮點是要注重公司獲利的來源, 以台汽電為例, 業外收入才是它的重點, 而且它並沒有不務正業. 但是這點前幾天看算利教官的書我已經知道了, 所以不算是明顯的收穫. 至於大家挑股的原則都差不多, 想在便宜價買進 (打八折) 這也是人同此心, 心同此理.

總結溫先生的選股:

1. 五年平均現金殖利率 > 6.25% (5% 打 8 折. 5/100 –> 5/80)
2. 三年平均股東報酬率 (ROE) > 10%
3. 最近一年的ˊ股利, 必須在過去的平均值 80% 以上. 

先用這樣挑出一籃子股票, 然後再篩選出倉儲股. 雖然作者推薦了十檔, 但是作者自己有沒有買? 買了多少? 這部分書上沒有提到. 今日剛好看到李忠孝先生在臉書上檢討 2016 的持股, 他只有一檔永記落在溫國信先生的倉儲股之中, 兩位大大的選股算是相當不同.

孝話一籮筐的２０１６投資報告 (上集)(下集)
http://tkuewlch.pixnet.net/blog/post/46938046
http://tkuewlch.pixnet.net/blog/post/46938058

算利教官本名楊禮軒, 因為家境不好, 所以從軍. 後來在華夏科大當教官, 教官之名就是這樣來的. 說到華夏科大, 以前叫華夏工專, 小時候我都去那邊打籃球…呵！至於 “算利" 是怎麼回事呢？應該是指他精於計算得失, 一點小錢或是機會成本都不放過之故.

本書分為四章, 第一章 “致富軌跡" 就是教官本人的成長歷程. 我很喜歡看別人的成長故事, 所以這一章我很喜歡. 教官真是從小就有賺錢的頭腦, 例如賣零食給同學之類的. 大家可以去翻翻這部分, 回憶一下台灣錢淹腳目的那段歷史.

第二章 “存股教學" 算是全書的重點. 主要敘述如何選擇好股票. 基本上教官信奉彼得林區從日常生活選股的精神, 所買的股票都是和民生必需品有關. 另外他奉行 “錢不要存銀行“ 的宗旨, 所有的錢都拿去投資, 並且借錢去投資.

看到日常生活中出現好的投資標的, 教官會用下面五個條件篩選:

1. 十年平均現金殖利率 > 5%
2. 護城河強大, 具有獨佔利基或龍頭地位
3. 獲利能力佳, 近十年每年穩健獲利
   1. 歷年獲利穩健, 且 EPS > 1
   2. 毛利率 > 20%
   3. 本業賺錢, 營業利益為正
   4. 月營收維持穩定
   5. 業外投資穩健
4. 股利穩定: 連 10 年股利發放政策波動小
5. 進場價位低: 低於合理價才值得買

基本上, 這和其他價值資者的策略差不多. 主要不一樣的地方是: 毛利率比巴菲特要求的 15% 高一點. 重視業外收入, 甚至業外收入大於業內也投資 (台汽電, 大台北…等). 按照我先前的認知, 太多業外收入是不好的.

在出場的方面, 教官看的指標: 

1. 股價上漲, 殖利率下跌, 部分賣出實現獲利
2. 股利來源吃公司股本, 趕緊換股操作
3. 市場環境有疑慮, 趕緊出清持股
4. 看到好股票非理性大跌, 適當換股調節
5. 業外投資高額衍生性商品, 列入觀察名單

這裡每一個條目下都有實例, 大家可以參考案例來加深瞭解.

第三章 “案例分享" 也是一個很棒的部分, 全部都是案例分析。首先討論的就是我心中的小痛 – 聚陽 (1477)，這檔佔教官持股的三成 (31%, P.90)，顯見對他貢獻不小。我也曾經想長期持有它，但不爽它發完股利又增資就把它全賣了。

教官看到的點在於聚陽長期佈局越南等國家，這點當初我也很認同。也偷偷追蹤了兩三位聚陽員工的部落格。最後和教官產生分歧的點在於他堅定意志後，連金融海嘯或是漲到 300 元都不動搖, 真是軍紀如山的啊！長期來看, 教官持有是對的, 我賣出是錯的.

第二個案例是台汽電 (8926). 其實台汽電有好幾年本業都是虧錢 (2012~2013), 全靠業外收入彌補. 我曾經小買過這檔股票, 看到本業虧損就沒興趣了. 教官根據數字, 認為這家公司業外擁有五家同業的股份, 既然還在賺錢, 作者撇開公平會和台電的訴訟, 仍然堅定持有, 這檔佔他持股的 4.3%. 

第三個案例是大台北 (9908), 這檔佔作者的 11.3%. 它的特性是營收下滑, 但盈餘沒有等比例下降, 2015 降 7.8%, 2016 前三季增 18.4%. 加上業外有可收租金的物業, 和一大堆股票, 故教官認為這檔值得持有. 我個人比較不喜歡業外佔那麼多的公司, 不過考量大台北這樣的公司是靠著不能跨區經營作為護城河, 別人跨不進來, 自己也跨不出去. 不經營業外, 好像確實沒搞頭.

值得一提的是, 不管業外的股票放在 “透過損益按公允價值衡量之金融資產利益", 或是 “備供出售金融資產", 會或不會影響 EPS, 股票虧就是虧, 放在不同籃子只是作帳的方法不同. 某投資宏達電大虧的公司, 就是把宏達電從前者移到後者, 當作沒這回事而已啊！

第四個案例作者沒買跳過, 第五個案例是爭議很大的大豐電 (6184), 這檔佔作者的 24.1%. 這檔是傳統的定存股, 它的護城河是有線電視不能跨區經營, 但這個法令限制已經被打破了! 因此艾蜜莉的新書說這檔不再是定存股. 教官出書的時候大約是 2015年底, 他認為大股東都沒有出脫, 應該可以繼續持有.

根據神秘金字塔的截圖, 大股東的持股確實在增加, 而不是減少. 即使大豐電今年前三季已經虧 1.4 元之多, 今年應該沒有股息可領了. 假如教官都沒有賣, 他持有的大豐電佔他持股的 24.1%, 猜對或猜錯應該會影響教官的生活品質.

為何大豐電虧這麼多呢？成書之時 (2015Q3 財報公布後), 作者還看不出它會虧錢. 它是第四季才開始虧 0.1 元的. 現在虧這麼多, 主要是毛利從去年同期累積的 51% 降到 19%, 並且還在下降之中. 2016Q3 單季來到 17%. 不管是推銷費用或是營業費用, 公司都已經在降低, 無奈就是賺的錢變少了.

如果是因為幫客戶裝機上盒, 需要攤提折舊, 這樣我絕對可以買單. 看財報,  2016Q3 比 2015Q3 多折舊 1.4 億, 可能就是這個意思. 然而, 電視費毛利變低, 應該是一去不回頭的事情. 等到電視盒折舊完, 又要買一次新的電視盒, 這樣週而復始, 似乎不太容易賺到錢耶！要不要考慮改買敝部門經濟實惠的盒子啊？

第四章 “算利精髓", 主要在於強調只要有利差, 可以提早退休, 可以拿房子去抵押, 去借信用貸款…用各種手段去買定存股, 畢竟中華電 (2412) 這樣的標的明擺在那裡, 5% 的殖利率為何不轉呢？各位讀者有沒有勇氣跟進就看個人了!

值得一提的還有幾個地方. 首先是借券. 我很佩服教官把股票信託之後, 拿去借給人家收利息. 我很想模仿他, 但是我的主要持股都沒人借, 我把利率從 6.9% 降到 3%, 又降到 2%, 還是沒人來借. 難道大家都不想放空匯僑和花仙子嗎？

因為借券規定最高利息是 7%, 我最早設成 6.9% 是想說有人情急之下來借券我就賺到了. 結果和以前玩"夢幻西餐廳" 這遊戲一樣, 我把菜價定成天價, 結果一個客人都沒有, 哎！

另外, 本書提到. 若公司的借款利率過高, 可能就是有問題了. 像是味全未出事前, 無擔保借款利率都是 1.3~1.35%, 食安風暴後, 銀行要 2.014％ 才願意借, 其他就要有擔保. 我看到匯僑去年也借了 4,950 萬, 利率 1.2~1.25%, 看起來銀行有幫我把關. 

最後做個結論, 這本書滿不錯的. 我省略了幾個案例和細節, 請大家去看教官的書. 雖然教官自己說, 上班的時候花錢買書, 退休之後以借書為主, 哈！