標籤: 雪球

到了雪球的下冊, 老巴又做了幾樁大買賣.

首先, 他看上了內布拉斯加最大的折扣家具店. 因為人人都要買家具, 所以這個生意基本上是可以永續經營的. 這家店非常有趣, 它是由一個由俄國逃難來的女人所經營的. 即使她剛到美國的時候連英文都不會說, 口袋也沒有錢. 但是她抓住一個商機, 就是東西便宜賣就會有市場. 所以他以一成的利潤賣衣服, 並親自做一萬份傳單. 就這樣, 逐漸累積了一些錢. 最後開創了一家超大的折扣家具店, 連別州的人都會過來買.

巴菲特打動了這位當時高齡 89 的羅絲 (布太太) 後, 終於買下了這家店. 不料過了幾年, 老太太感覺寂寞無聊, 又在這家的對面新開了一家 “布太太的倉庫", 和賣給巴菲特的店打對台, 嚴重影響巴菲特的生意! 鄉親啊, 這個時候, 布太太已經 95 歲了! 巴菲特不得已, 只好花了 500 萬 USD, 又買了一些玫瑰和糖果, 恭敬地把她聘請回來, 並且要老太太簽下競業禁止條款. 真神啊! 不知道我有幸活到 95 歲的時候, 公司會不會花一兩億 NTD 要我簽不准跳槽的賣身契呢? (布太太死於 97 歲.)

接下來, 巴菲特看上了美國最大的一家券商 “所羅門". 由於這家券商很賺錢, 所以員工也領很高的紅利. 在 1986 年的時候, 員工紅利過高導致了公司盈餘與股價下降. 該公司最大的股東 “南非企業" 於是打算脫手所羅門, 巴菲特便見縫插針, 呃, 利用這次機會成了所羅門的董事之一. 後面的故事, 並不是這家公司一飛衝天, 而是其中有位職員"默瑟"多次違法標下超額美國政府公債, 包括假藉客戶的戶頭, 把 80% 以上的美國公債都買了下來, 去軋空所有放空國債的人. 這種手法經過制止之後, 該名有毛病的員工還是一犯再犯, 弄到公司差點關門大吉. 巴菲特為此要向政府認錯, 並保證改善公司文化.

當然, 這些在事前是沒有太多徵兆的. 何況巴菲特買的是股息 9% 的優先股, 本來應該是穩賺不賠. 然而這些證券交易員不是犯法, 就是要求極高的紅利 (最高的一位拿了 2300 萬 USD 的員工分紅), 弄到公司根本不賺錢. 站在巴菲特的立場, 他永遠是挺股東, 而不會挺員工的. 既然這些員工這麼難管, 他便大幅砍員工福利, 然後員工就一直外流~~~ 其中一位優秀的主管 “梅利威瑟" 因為是默瑟的上司, 所以也被逐出所羅門. 無奈的他只好出來創立著名的 LTCM (長期資金管理). 到了 1996 年, 巴菲特雖然自詡為所羅門的救世主, 還是聰明地把這家公司賣給旅行家保險的魏爾. 這位魏爾與巴菲特有過一些過節, 他覺得他可以經營地比老巴還好, 老巴也順勢丟出燙手山芋!

LTCM 本來經營地不錯. 但是俄羅斯把外債全部賴掉不還, 打亂了 LTCM 套利的模式. 由於它的財務槓桿高達 40 倍, 所以被掃到這一波風暴之後, 馬上就倒閉啦! 這本書中一再強調巴菲特厭惡衍生性金融商品, 包括老巴的同路人孟格亦然. 但是在 LTCM 最危急的時候, 巴菲特還是考慮過和 “高盛" 買下它的資產和債務, 因為這樣又有很多便宜的資產可以撿. 或許是巴菲特過於正直, 他堅持買下的公司不能有梅利威瑟, 所以最後還是破局了.

接著巴菲特好不容易才花了 220 億元買下通用再保公司, 結果呢, 這家公司也沒賺錢. 後來託各種天災人禍之福, 大家對再保險的需求增加, 才使得這家公司變成金牛. 但是成也天災、敗也天災. 巴菲特承保佛州風災, 結果佛州平安無事, 這樣就賺到了 2.24 億 USD (風險是可能理賠 60 億 USD, 但是他出得起). 至於卡崔娜風災, 我記得老巴就是虧損的. 整個保險業理賠了 411 億 USD, 老巴也有不少貢獻.

比較成功一點的戰役是巴菲特買下了可口可樂 8% 的股份, 雖然在某一段時間之內, 藉由可口可樂的股價大漲, 波克夏也獲利甚豐. 不過可口可樂並不如大家想像中的賺錢, 偶而也會發生汙染中毒意外之類的, 導致股價下挫. 後來甚至因為利益衝突 (巴菲特的旗下有其他飲品公司), 巴菲特受到公股 (勞退基金之類) 的排擠, 差點被趕出可口可樂的董事會. 可見得樹大招風, 到了老巴的這個階段, 想要做個普通的投資人都不容易.

到了這本書的尾聲, 巴菲特的紅粉知己、老婆都相繼去世. 老巴也轉性成一個比較大方的人. 原先巴菲特是個小氣鬼, 對子女都要斤斤計較. 別的富翁都會送子女東西, 但是老巴卻買下農場再租給兒子收租金. 相對地, 對子女慷慨大方的角色一向都是由巴菲特的老婆蘇珊來扮演. 導到蘇珊過世, 巴菲特就繼承了她的角色, 每年開始送出幾百萬~幾千萬美金給每個子女, 並且把大部分的遺產捐給比爾蓋茲的基金會.

書中有提到巴菲特和比爾蓋茲的忘年之交, 兩人從互相看不起, 到變成親密戰友. 這段故事還滿有趣的. 比較糟的部分是老巴的私生活, 巴菲特後來又多了一個女性友人, 這位橋牌冠軍專職當巴菲特的牌搭子, 並且搬到巴菲特的家裡去. 在蘇珊過世之後, 巴菲特娶了愛絲翠作為續弦. 怎麼看, 老巴都是一個怪咖.  依我之見, 因為老巴的媽媽是個精神不太正常的人, 所以巴菲特一直都喜歡 “有母愛" 的女人.

在蘇珊罹癌或是病危的那段時間, 巴菲特多數以網路橋牌和直升機遊戲 (PC game) 逃避現實. 以我的理解, 巴菲特需要他的妻子, 但是僅僅限於名義上的需求. 事實上他非常不擅長處理人際關係. 即使是國宴等級的場合, 他也寧可把食物在盤子裡移來移去或動都不動, 然後回家大啖漢堡薯條. 巴菲特本人算是賺錢機器, 而不是一個完美的典範. 不過既然他成了世界首富, 很多人都把自己的問題拿去請教他, 這個光芒大得有點離譜.

從投資理財的觀點, 巴菲特並非戰無不勝, 而是錯誤連連. 但是他投資了好幾個成功的案例,例如中國石油、可口可樂. 這些公司都提供了他鉅額的利潤. 而且他一旦犯了錯, 他會以董事的身分改造公司, 把公司經營到轉虧為盈, 然後再脫手出去. 這點就不是我們小市民可以效法的. 如果我們買錯了一支股票, 除了認賠賣出, 只剩下到股東會鬧場一途.  

另外, 巴菲特致富的特點就是波克夏的股票. 因為他使得每一股的股價逐步爬上巔峰, 再乘上他的持股比例, 他就變成了世界首富. 這招相當地有趣. 其實每一位大富翁的身價幾乎都是這樣算出來的. 儘管在市面上流通的股票很少, 但是那少量的交易價格就變成了這支股票的公定價格. 如果這支股票大家都買得到, 這個計算公式就不靈光了. 儘管波克夏有發行 B 股, 但是幾乎不影響巴菲特的持股比例, 只是讓股東會的人數衝上 3 萬人而已. 巴菲特照例在股東會大賣自家產品 (可樂、糖果、房屋、珠寶…etc.), 每年又可以藉此收入數千萬美元. 用股東會賺錢的招數, 還真是罕見.

總而言之, 小市民是不可能學而成為巴菲特的. 但是大家可以透過買下超值的公司, 等待它回到正常價格. 更有錢的人可以買下小公司的一席董事, 把這家公司變成晉身資產階級橋頭堡. 巴菲特藉由自己的經驗, 駁斥效率市場與隨機漫步, 但是他也會鼓勵不懂投資的人去買 隨著大盤變動的 ETF, 這樣至少跟上了大盤. 有一件事大家可以效法巴菲特, 那就是把歷史讀一讀, 看看過去幾次金融危機是如何度過的, 這應該會讓大家有所啟示! 也可以更深入體會大家恐懼的時候應該貪婪的道理~~

如同一般人所理解的, 這本書 “雪球" 是巴菲特的正式傳記, 但是真的讀了之後, 發現裡面有很多不為人知的故事. 比方說巴菲特小時候偷高爾夫球啦、有個精神病患的媽媽、眾議員的爸爸、投資屢屢失利、有個紅粉知己凱薩琳·葛蘭姆、又有個同居人艾絲翠、老婆蘇珊沒離婚但是分居了等等. 撇開沒有人關心的個人隱私和八卦, 我還是著重在投資理財這一塊好了. 至於巴菲特獨特的個性與家庭背景, 固然影響他很深, 使讀者可以充分了解他為什麼會變成一個賺錢機器, 不過那裏可以吸取的養分不多, 還是略過就好了.

巴菲特開始投資的年代是 1929 年 “黑色星期二" 的大蕭條之後, 由於 1920 年代股市泡沫破滅了, 很長的一段時間, 經濟都相當地不景氣, 很多公司的股價也都被低估. 由於當時上市的公司不多, 巴菲特憑著資產負債表, 挑選出那些低於帳面價值的未上市公司來議價買進, 因此累積了最初的財富. 這就是"雪茄屁股" 概念股, 意味著還可以享受最後一口的意思.

真正體質好的公司, 通常不會隨便賣掉. 因此巴菲特必須從書面的財報: 證券分析、有一萬頁厚的穆迪手冊 (Moody’s Manual)、粉單股價系統 (未上市專用)、全國股價手冊 (National Quotation), 找出股價低於淨值的公司, 然後低調的買進. 他的老師葛拉漢就是這麼做的. 只不過葛拉漢同時又在大學教書, 所以他買進的股票就變成上課的教材, 以至於人盡皆知. 巴菲特為了避免他買進的股票曝光, 連合夥人都不知道他買了什麼?

歸納起來, 這一招就是打資訊戰: 把不知道、不認同自己股票有多少價值的股東, 都當作冤大頭就對了. 我剛才瞄了一下, 到 2009/3/1 為止, 台灣股價低於淨值的上市櫃公司多達 832 家, 但是你敢買嗎? 這就是大蕭條的後遺症, 有便宜貨大家不敢買.

另外一方面, 由於巴菲特只從資產負債表來分析一家公司的價值, 所以多次買進資產很高, 但是不合時宜的公司. 數量之多, 令人咋舌! 我把書中有提到的投資儘量地列出來:

葛瑞夫兄弟製桶公司 (Grief Bros. Cooperage), 主業務萎縮, 但淨值和庫存高於股價. 這是標準的雪茄屁股, 買下來之後, 就等著清算這家公司, 然後獲取淨值和股價的差額.

公務員保險公司 (Government Employee Insurance Company, GEICO), 當時巴菲特把 3/4 的財產都投在這家公司. 因為這家公司專門承做公務員的保險, 而公務員多半比較不容易出事, 所以它可以獲得比其他保險公司更高的毛利. 不過, 到了上冊的尾聲, 1975 年GEICO 還是出財務問題, 虧了 1.9 億 USD, 後來透過再保險公司解決.

馬歇魏爾斯, 北美最大的五金批發商. 股價 200 美元, 但是配息 62 美元. 殖利率高達 31%. 由於葛拉漢買了這一支, 使得巴菲特發現這種 “只有頭腦不清楚的人才會錯過的股票".

羅克伍德 (Rockwood & Co.): 就是賣巧克力屑的那一家.

美國全國火險公司 (National American Fire Insurance), 這家公司的股票在 1919 年本來已經是垃圾了. 但是這家公司的主要持有人 (阿曼森家族持有 70% 的股權) 也創辦了一家成功的銀行 (Home Saving of American), 因此他們家族又把銀行的相關保險業務都交給美國全國火險公司承辦. 久而久之, 美國全國火險公司在 1956 年左右又變得資金充裕了. 巴菲特發現這家公司股價淨值比特別低, 所以也偷偷買了 2000 股 (占 10%) 都沒有登記, 以免引起別人的競爭. 後來這支股票從 35 元漲到 100 元, 原因是它 EPS 是 29 USD.

藍鷹郵票: 巴菲特聽說這種郵票將要被美國政府回收, 所以買了 60 萬枚. 結果…當然是沒用囉. 剩下 60 萬枚的東西怎麼會稀有呢?

聖邦地圖公司 (Sanborn Map): 這家公司有全美所有城市的完整地圖, 包括搶銀行必備的電線、水管圖. 它的獲利模式原本是把這些圖賣給保險公司, 但是由於保險公司的合併, 使得客戶數目愈來愈少, 所以獲利也節節下滑. 在它 45 美元的股價底下, 其實是有 65 美元的資產.巴菲特和合夥人買了 24,000 股 (佔 30%), 然後要求董事會把資產拿來換回股票.

登普斯特機械製造公司 (Dempster Mill Manufacturing): 這家公司是做風車和灌溉設備的. 一聽就知道前途無 “亮". 股價 18 美元, 而每股資產高達 72 美元. 因此巴菲特和合夥人買進 11% 的股權, 進入了董事會. 然而, 這家公司的領導階層根本不擅管理, 使得公司的價值有下滑的疑慮, 因此巴菲特只好準備關閉這家公司. 不幸的是, 這家公司是貝亞翠斯最主要的企業; 當巴菲特想要關廠, 立刻引來全市的撻伐! 市民們集資買了更多的股票, 要把巴菲特趕了出去, 呵呵呵…這種投資有夠失敗…

美國運通 (American Express): 由於美國運通幫一家黑心的黃豆油商提供油量擔保 (其實油槽裡都是水), 所以連帶要賠償 1.5~1.75 億美元. 這使得美國運通股價大跌, 巴菲特也撿到便宜, 花了 300 萬 USD 逢低承接 (1964 年).

波克夏海瑟威 (Berkshire Hathway): 這是一家美國本土的紡織廠, 其實根本已經沒有競爭力了. 巴菲特看上它有雪茄屁股的特質, 打算買下來後分割出售. 不過這家公司的老闆希伯里公開標售在 11.375 美分 (不是美元喔!!), 而不是先前和巴菲特議價時的 11.5 美分. 所以巴菲特氣到失去理智, 發誓要買下這家公司.  買下了這家賠錢貨後. 它不但本業虧錢, 而且套住了巴菲特龐大的資金. 所幸他化悲憤為力量, 用這家公司的名義買下許多賺錢的公司, 總算保住了戰果. 這家公司也成了巴菲特個人投資事業的代表, 只不過內容已經和紡織業無關了 .

霍柴孔恩百貨 (Hochschild-Kohn): 巴菲特原先以為他用三流的價格, 購買了一家二流的企業, 所以他還借了 600 萬美元來這家公司. 結果這家位於巴爾迪摩的舊百貨公司, 就這樣逐漸賠錢下去…

全國產物保險公司: 投資這一家幾乎是最成功的, 賣方差點要後悔.

藍籌點券公司 (Blue Chip Stamps): 這家公司靠著發行兌換點券而形成一種折扣商品的業務. 不過由於物價上漲, 加油站的點券不再吸引人; 以及婦女獲得解放, 不用靠著黏貼點券來換取自己想要的東西, 所以這個點券事業每下愈況, 還被競爭對手控告獨佔, 也是一個標準的賠錢貨.

太陽報: 因為巴菲特小時後送過報紙, 所以有錢之後, 就想投資奧馬哈本地的報紙. 不過咧, 這家小報雖然因為揭發男孩鎮弊端而得到普立茲獎, 卻難逃倒閉的命運.

伊利諾國民銀行: 有點忘了, 應該還 OK!

喜事糖果 (See’s Candy): 買下它需要 2,500 萬 USD, 但是每年的殖利率有 9%, 成長率約 12%. 所以這家是大有賺頭. (我有吃過, 好吃喔!)

內布拉斯加社區銀行: 這也是奧馬哈本地的銀行, 由巴菲特參與創辦, 它的賣點是專門照顧黑人. 不過黑人沒錢, 所以這家公司也做不下去…

華盛頓郵報: 因為這家的女老闆繼承父業, 但不擅經營, 所以想要脫手. 因此一直想買媒體的巴菲特就加入了. 有沒有賺錢呢? 一開始沒有, 因為罷工太嚴重. 不過老巴絕對沒損失, 因為這個女老闆就是他後來的紅顏知己凱薩琳…

水牛城晚報: 這家報紙本來賺錢, 但是巴菲特加入之後, 希望它每天都出刊, 以迎擊水牛城的另外一家 “信使快報". 不過對方以反托拉斯控告水牛城晚報, 致使這家報紙轉盈為虧. 在迅速虧了數千萬之後, 巴菲特一度想放棄. 所幸它還是撐得比對手久, 成為當地唯一的報紙. 

綜合以上的資料, 光是看資產負債表, 絕不是一個好主意. 我想這也就是一般人說: 巴菲特修正了恩師葛拉漢的理論的原因, 在上冊的後期, 巴菲特已經漸漸有投資優良企業的概念, 不再只是撿便宜貨. 他認為一流的馬也要一流的騎師來騎.

[參考 link]

1920 年代大蕭條 http://tw.myblog.yahoo.com/fisher-money/article?mid=3&prev=4&next=2&l=f&fid=5

厲害的書摘 http://www.algerco.net/T920930-OfP.htm