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我讀 «股市大贏家！明牌藏在財報裡：我只看財報，每年穩穩賺20％ »

本書的作者是最近滿有名的股魚,雖然全書的重點是在教大家理解財報, 但是開卷的 “致富 8 步驟" 還滿不錯的.

1. 建立篩選指標

2. 利用合適網站合適網站選擇符合條件的股票 – 不過有時候得先找到網站, 才能用它的指標, 和第一步相反.

3. 財報品質核對 – 可以在公開資訊觀測站查詢 會計師查核(核閱)報告 (IFRSs 後 – IFRSs 前在另一個網址也查得到). 每家就只有一行. 品質依序為: 無保留意見 > 修正式無保留意見 > 非無保留意見 (保留意見 > 否定意見 > 無法表示意見). 作者建議只選 “無保留意見" 的股票. 不過台股裡面, 財報被會計師評為 “保留意見" 的公司佔絕大多數.

(1) 無保留意見: 234 家

(2) 修正式無保留意見: 24 家 (會計原則變動:1 家, 欲強調某一事項: 11 家, 採用其他會計師查核且欲區分責任: 12 家)

(3) 保留意見: 579 家 (非重要子公司或採用權益法之投資未經會計師查核或核閱: 498 家, 其他: 9 家, 繼續經營假設有疑慮: 2 家, 欲強調某一事項: 7 家, 採用其他會計師查核且欲區分責任: 19 家, 非重要子公司或採用權益法之投資未經會計師查核或核閱且附加說明: 43 家, 其他且附加說明: 1 家)

其實會計原則變動也是有疑慮的, 但這家是台灣大哥大, 就勉強算它過關吧!

4. 排除地雷股 – 營運活動現金無淨流出, 自由活動現金無連續淨流出

營運活動現金 = 稅後淨利 + 折舊 (+ 應收帳款 – 應付帳款 + …等等). 話說折舊不是資產負債表的減項嗎? 怎麼會變成台積電重要的現金流來源呢? 根據 [1] 所說, 這是會計的手法, 用來平衡資產負債表, 但若是把折舊記為利潤就不應該了. 事實上, 設備並不會吐錢出來. 如果營運活動現金變成負數, 大概是指本業不賺錢, 廠房又被燒掉之類的吧!

自由活動現金 = 營業活動現金 + 投資活動現金 (減項). 如果這邊淨流出, 大概可以推論連業外也是負數, 比方說不賺錢還買了大樓之類的.

5. 同業強弱比較 – ROE > 8% [2], 營益率 > 0%, 本業收入比 > 80%, 利息保障倍數 > 40 [3], 自由現金流量 > 0.

上面這幾個條件看似鬆散, 其實台股也只有 30 檔左右符合.

適度的負債沒關係, 流動比、速動比 > 1 就好.

小公司的 ROE 理應較好, 如果兩家公司 PK,小公司的 ROE 應該要勝出, 否則就是比較差.

6. 決定買入價格 – 條件為股價小於:

(1) 每股盈餘 x 14 — 本益比法

(2) 每股現金股利 / 0.06 — 殖利率法

(3) 每股淨值 x (ROE / (0.06~0.1) — 標準的 ROE 因產業不同而異, 所以分母不同: 傳統產業 6%, 電子業 8%, 半導體業 10%.

上述三個公式代表三種觀點, 沒有所謂的對錯.

若股利政策穩定,配息率 < 70%, 表示公司進入成熟期, 應該採用方法 (3) 的 K 值法或是溢價法.

如果配息率 > 70%, 表示公司已經衰退了.

如果殖利率如果殖利率異常地高, 表示公司信評有問題.

7. 建立口袋名單

8. 定期監測股價現況, 伺機買進, 適時賣出 – 條件為股價大於:

(1) 每股盈餘 x 25

(2) 每股現金股利 / 0.025

(3) 每股淨值 x (ROE / (0.03~0.05)

總而言之, 使用財務指標選股,可以不用一直看盤. 此外, 切記買進和賣出不要改變邏輯, 比方說買前想賺差價, 賣出時因為賠錢就改成長期投資之類的.

若是單月營收有所增減, 不一定會影響整年的獲利. 單月的毛利率也沒有道理忽高忽低, 除非長期出現這樣的趨勢.因此作者對於年報的重視超過季報.好比我們看同學成績好不好, 至少要看他的學期成績, 而不是期中考成績.

最後做個總結, 這本書挺不錯的. 如果本來對財報一無所知也是很好的入門書. 如果本來就略知一二,可以進一步收斂對可投資標的的看法.

[勘誤]

p116.進一步推 “幵" (唸ㄐㄧㄢ,’間’)–> 升

p130. 高麗菜價格, 每顆 4.15 臺斤, 價格基數分別為 10, 5.5, 40 才能表示本益比特性.

p164. 國民收人帳戶 –> 收入帳戶

p170. 高鐵…折舊認列的方式計劃改成 80~10 年, 應為 80~100 年. 最近一次提出說 99 年.

p236. 第五章中, 有提供一份常見的財務指標計算公式一覽表…. –> 其實本書只有 part 1~part6, 沒有第五章, 此公式是在 p175 的 part5 的圖 5-1-1 和 p237 的 part6 的 圖 6-1-1.

[ref]

1. 折舊費：巴菲特不能忽視的成本

2. 杜邦公式

股東權益報酬率 (ROE) = 淨利 / 營業額 x 營業額 / 總資產 x 總資產 (股東權益 + 負債) / 股東權益.

此值希望大 > 8%, 但不是愈高愈好.當年金融海嘯, 很多公司的股東權益爆減, 所以 ROE 就變高了…

3. 利息保障倍數 = 稅前淨利 / 利息支出, 愈高愈好 (> 40).

我讀 "壽司幹嘛轉來轉去? – 第二彈" – 上

話說 Hanna 公司在第一彈的故事中雖然轉危為安 (我假設大家都看過 “壽司幹嘛轉來轉去" 這本漫畫), 但是新的問題又來了. 這次的危機來自於更深入的會計管理問題. 故事要從 ERP (Enterprise Resource Planning) 講起.

Hanna 的年輕女社長矢吹由紀從其他老闆的口中聽到: 大公司都採用 ERP 系統來節省人力, 減少庫存, 增加營收. 為了怕落後於業界, 因此也以兩倍高薪挖角來了唐澤惠一先生擔任資訊系統部主任. 由他引進業界知名的 ERP 系統. 想不到這套系統不但沒有發揮應該的作用, 反而看到三年來的庫存愈來愈增加, 公司的利潤也變得相當微薄.

由於 ERP 系統不能適用 Hanna 的業務型態, 唐澤主任找來業界最知名的 NFI (日本財務系統公司) 為他們加上外掛模組, 不足之處也採取人工作業. 三年來, 這套 ERP 勉強還可以湊合著用, 不過它在某天終於當機了! 公司內部的主管對此交相指責:

會計部田丸文二主任: ERP 的追加預算, 資訊系統部總是二話不說就付了. 系統愈來愈難用, 該不會是唐澤和 NFI 有不可告人的關係吧?

製造部主任林田達也: 請款內容如果有問題, 會計部不是應該停止付款嗎?

會計部: 電腦我一竅不通, 社長不是也簽名了嗎?

資訊系統部: 只能把現在的系統放棄掉, 重新寫一套系統了. (工程師最愛做的是果然是砍掉重練!)

會計部: 舊系統花了兩年也無法正常運作, 新系統在半年內根本不可能運轉.

製造部: 事到如今, 只好請唐澤先生趕快 debug 了.

會計部: 林田君你太天真了, 辦不到的事情就是辦不到啊!

製造部: 那田丸先生你覺得應該怎麼辦呢?

會計部: 那是唐澤的事, 和使用者的我沒關係啊!

(無窮迴圈爭吵中)

社長: 只好再請出第一彈中的安曇捷大師了. 

這次大師還是美食吃透透, 只不過場景換成了歐洲和亞洲的泰國. 大師說 ERP 只是一套軟體, 裡面包括了接單、採購、生產、銷售、人事薪資、會計等等, 社長首先要知道自己要什麼? 公司像人一樣, 不是每個器官都好就叫做健康. ERP 最多只能提供資料 – 把業務資料轉換為會計資料, 公司需要改變工作方式, 把人、物質、金錢都和 ERP 整合, 如此才能發揮出系統真正的作用. 

舉例來說, Hanna 企業的產品有女裝、童裝、和休閒服三個產品線. 但是從會計部所提供的資料來看, 社長只能知道這樣:

矢吹社長認為: Hanna 的女裝應該是最成功的, 營業額也最高, 這個沒問題. 但是她每次到越南工廠巡視, 總是看到休閒服工廠的生產線停擺, 工人無所事事, 怎麼可能毛利最高呢? 這個直覺遭到會計部的強烈抵抗, 田丸認為它已經按照管理會計原則做出報告了. 而管銷費用和利息是沒辦法按照產品別劃分的, 只需要把預定毛利和實際毛利的差 (成本差異) 計算出來就夠了. 社長經過安曇的再次調教, 總算是強迫會計部同意提供按照 “產品別" 分開計算的管銷費用. 會計部的田丸消極地找了一位年輕的會計新人 – 木村真奈美來做這件事, 算是對社長交差.

新人經過社長的特別鼓勵, 決定無視直屬長官的排斥, 真的交出了漂亮的成績單. 為了將費用分攤到每個產品線, 遇到公司廣告上提到不同產品線的圖片或文字時, 她也按照面積比例把費用攤給每個產品. 

[Note] 童裝這部分數字有點問題, -2.2 + 0.2 – (1 + 0.7 + 1) = -4.7 並非 -2.7? 使得營運現金流的總和也從 -4 變成 -2 了.待確認.

如此一來 , 雖然休閒服看似毛利最高, 但是因為它的營業額較小 (20 億), 毛利較低 (10 億), 再考慮進管銷費用 (8.1 億) 之後, 營業利益只剩下 1.9 億. 再扣掉利息費用 0.5 億, 經常利益為 1.4 億. 雖然帳上的收益是正值, 好像是一門賺錢的生意. 不過把經常利益 (1.4 億) +  折舊 (0.1 億) – (庫存 + 應收帳款 + 應付帳款)(共 3 億) = 營運現金流 (-1.5 億) 算出來後, 就知道這個產品還沒有把帳面上賺到的錢變成現金. 簡單地說, 就好像買的股票上漲了, 但是沒賣掉之前不算是真正落袋為安.

其中, 實際毛利減去直接費用 (變動成本) 的部分稱為 “邊際貢獻" (contribution margin 或是 margin profit), 它和營業利益唯一的差別在於間接的管銷費用 (固定成本) 沒有列入計算. 過去我們常聽說 margin 要高, 生意才會賺錢. 不過安曇後面會說到, 間接成本也是成本.

故事講到這裡, 矢吹社長已經確定只有女裝在賺錢. 而其他兩個產品線不是不能做, 只是都在燒錢. 此外, 導入 ERP 之後, 庫存和應收帳款似乎比以前多? 而童裝的部分, 促銷費用明顯比營業額更大的女裝花得還多.  是的, 社長終於找到疑點了. 接下來就是如何解決問題啦!

我讀 «現在, 該進場了嗎?» (下)

類似我在整理 “一個人的抵抗" 的讀書筆記那次, 其實 (上) + (中) 的分量可能都不如 (下) 來得多. 只是不發表也是一種壓力, 好像永遠沒完沒了似的. 乾脆把一部分丟出去, 這樣就只得硬著頭皮寫下去.

這篇的重點在於: 證券分析師、會計師、和投資人應該怎樣檢查財務報表. 尤有甚者, 其實投資人其實非得一人分飾三角, 才能對抗萬惡的專業人士.

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我讀 «現在, 該進場了嗎?» (中)

破解會計操作

會計操作的基本形式大致有三種:

1. 利用損益表為主

2. 利用資產負債表為主

3. 利用合併報表為主

三者操作的難度是依序增加的, 而且作者認為很難在現金流量表上面動手腳.

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我讀 «現在, 該進場了嗎?» (上)

看完了別冊, 終於進入 “現在, 該進場了嗎?" 的本文. 這本書的重點, 在於提示大家如果去解讀財務報表. 作者認為, 財務報表不要只看表面, 要把損益表、現金流量表、資產負債表互相比較, 才能夠得到立體的全貌. 畢竟, 本書的第一章的標題就開宗明義地說 “損益表看不出真正的損益“.

當初若不是 Keroro 做假財報, 把侵略藍星的經費都拿去買鋼彈模型, 說不定地球早就被 K 隆星人占領了. 所以財報不可盡信~~

在解讀財報的時候, 必須兼顧會計師與證券分析師的角度. 然而, 會計師有三個理由不會揭露公司的財務真相:

1. 時間有限, 人手不足. 時間到了, 會計師事務所總是要結案.

2. 會計師只是會計專家, 不見得懂這個行業.

3. 簽證會計師拿得是公司給的酬勞, 拿人的手短, 所以只要是合法的利潤造假, 會計師也會睜一隻眼, 閉一隻眼.

同樣的證券分析師也有理由不會完全說實話:

1. 趕時間. 只要財報一出爐, 分析師馬上就要評論, 所以不可能追究到細節.

2. 證券分析師和投資銀行可能都是一家公司的成員. 總不能投資銀行說買, 分析師卻說賣.

3. 證券分析師的客戶大部分都是投資人, 如果分析師為公司寫的分析報告指出某家公司不值得投資, 但是分析師先前又推薦過這檔股票, 就會自打嘴巴!

基於上述的理由. 雖然一家公司的財報既經過會計師的簽證, 又有證券分析師的加持, 也不見得就沒有問題. 因此作者就寫了這本書, 希望大家自立自強, 能夠自己看懂財務報表.

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