標籤: 投資理財

近期可以投資的股票

再來挑一次股票吧! 

SN 代碼 股票 收盤價 漲跌 成交量 ROE%
(近1季)		 ROE%
(近1年)		 ROE%
(近3年)		 ROE%
(近5年)
1 2391 合勤 17 0 10,179 1.63 15.51 16.96 19.89
2 2404 漢唐 12.8 0 272 3.9 20.07 17.22 19.22
3 2460 建通 14.35 0.2 811 5.09 22.48 20.62 20.76
4 3015 全漢 17.85 -0.25 796 4.75 19.86 19.71 22.1
5 3037 欣興 17.85 0.15 16,334 3.46 21.83 19.73 16.46
6 3055 蔚華科 11.1 0.15 417 1.42 19.14 18.87 20.33
7 3128 昇銳 13.15 0.05 175 2.5 17.74 19.69 15.95
8 3402 漢科 10.2 -0.4 385 1.78 32.67 28.42 21.4
9 3483 力致 36.8 -0.7 993 3.23 29.94 34.82 33.58
10 5525 順天 9.92 0.64 414 1.19 19.86 22.25 24.25
11 6131 悠克 13.95 -0.1 371 4.51 18.26 26.3 31.76
12 6284 佳邦 16.45 -0.45 609 1.3 17.9 18.27 15.25
13 8021 尖點 20.9 -0.05 1,457 3.93 23.97 24.85 19.25
14 8942 森鉅 12.9 0.8 467 3.77 18.11 19.67 16.02
15 9944 新麗 14.45 0.6 250 1.61 49.07 25.09 19.46

 

 

SN 代碼 股票 毛利率%
(近1季)		 毛利率%
(近1年)		 毛利率%
(近3年)		 毛利率%(近5年) 本益比 負債
比率%
1 2391 合勤 24.85 24.52 27 28.79 1.11 21.04
2 2404 漢唐 12.32 12.97 13.56 13.75 0.55 46.82
3 2460 建通 11.58 16.78 17.68 20.96 0.46 36.44
4 3015 全漢 15.78 12.62 12.41 12.71 0.57 55.48
5 3037 欣興 14.14 17.78 19.78 18.89 0.47 40.94
6 3055 蔚華科 20.5 17 17.12 17.56 0.43 34.62
7 3128 昇銳 15.03 21.1 20.96 19.45 9.26 24.33
8 3402 漢科 16.17 17.19 14.94 12.59 5.67 53.31
9 3483 力致 23.85 23.8 24.98 22.35 5.88 22.37
10 5525 順天 32.89 34.32 31.75 31.59 0.3 47.2
11 6131 悠克 23.63 25.44 27.66 29.84 0.91 26.87
12 6284 佳邦 34.27 37.96 37.44 35.98 5.83 17.14
13 8021 尖點 36.9 38.89 37.47 33.68 0.56 41.06
14 8942 森鉅 23.32 28.19 28.78 24.79 8.43 30.15
15 9944 新麗 19.84 18.58 20.8 22.71 1.62 12.46

 

SN 代碼 股票 CFAG%
(近1季)		 CFAG%
(近1年)		 CFAG%
(近3年)		 CFAG%
(近5年)		 價格/
淨值比
1 2391 合勤 33.66 283.92 56.36 52.93 0.89
2 2404 漢唐 49.98 28.74 98.63 9.08 0.79
3 2460 建通 236.39 501.71 39.35 10.85 0.88
4 3015 全漢 847.07 421.14 577.92 65.38 0.83
5 3037 欣興 466.72 59.53 42.43 26.68 0.69
6 3055 蔚華科 324.58 157.61 18.31 16.28 0.53
7 3128 昇銳 169.03 86.52 126.16 24.39 0.8
8 3402 漢科 185.4 187.84 47.66 244.06 0.62
9 3483 力致 39 1901.26 269.22 262.4 0.95
10 5525 順天 1001.95 140.1 62.88 26.41 0.66
11 6131 悠克 795.15 18.19 19.64 46.72 0.94
12 6284 佳邦 114.18 78.22 68.34 1228.21 0.59
13 8021 尖點 319.83 97.07 50.39 58.25 0.92
14 8942 森鉅 295.59 16.24 64.63 91.97 0.8
15 9944 新麗 255.15 7698.3 582.9 242.5 0.58

 

這一次看到最順眼的股票是新麗. 負債比低, 本益比低, 股價淨值比低, 不織布的業績成長. 2007/4~2008/3 比前一年 2006/4~2007/3 重量成長 10.84%, 金額增加  17.06%, 單價增加  5.61%. 不瞭解的是 2007Q3 發生了什麼大事? 使得負債比例突然下降? 原來是賣了一塊地, 那就還好. 

 

新麗7月、8月及9月營收調整

(96/10/31 16:43:10)
證交所重大訊息公告(9944)新麗企業-有關本公司營業收入調整事宜.1.事實發生日:96/10/31
2.公司名稱:新麗企業股份有限公司
3.與公司關係(請輸入本公司或聯屬公司):本公司
4.相互持股比例:不適用
5.發生緣由:1.本公司民國96年7月辦理過戶登記林口新市鎮力行段259-3地號等營建用地予遠雄建設事業股份有限公司及遠雄人壽保險股份有限公司，處分總價款1,977,900仟元，原列於本公司96年7月營建收入項下，惟衡量類似交易發生之頻率及參照（84）基秘字第072號函，經扣除成本及相關費用後，處分利益淨額949,235仟元轉列於「營業外收入及利益」項下，此項調整對本公司損益並無影響。2.依此本公司96年度7月母公司營業收入由2,025,397仟元調整更正為47,497仟元,96年度7月、8月及9月母公司累計營業收入分別由2,279,974仟元、2,327,150仟元及2,358,614仟元調整更正為302,074仟元、349,250仟元及380,714仟元;合併營業收入96年度7月由2,215,932仟元調整更正為238,032仟元,96年度7月、8月及9月累計合併營業收入則分別由3,842,982仟元、4,066,616仟元及4,275,619仟元調整更正為1,865,082仟元、2,088,716仟元及2,297,719仟元。
6.因應措施:無。
7.其他應敘明事項:以上調整前、調整後營業收入,皆為本公司自結數。

券商報告 – 聚陽

通常券商講得都是反話. 所以呢, EPS 4.27 的話, 本益比 10 倍, 券商也頂多只上看 43 塊. 不過今天居然站上 30 塊還真是令人意外~~~可惜前陣子賣了一點.

發表日期： 03/05/2009 　提供機構： 玉山證券

原始連結 (有圖)

◎投資結論

《今年受惠虧損減少及成本改善等有利條件加持下，獲利可大幅躍升，故投資建議調升至「買進」。》

◎訪談重點

聚陽為國內專業成衣製造廠商，並以美國為主要銷售市場：聚陽為專業成衣製造廠商，主攻中低價位、流行性多元化的成衣代工，產品包括襯衫、睡衣、針織上衣、裙子洋裝、外套背心等，目前OEM與ODM的比例分別為40%與60%。目前美國仍為全球最大之成衣消費市場，比重約佔27%，由於聚陽的成衣99%以上外銷，為求達到生產規模效益，因此多數外銷商品售往美國；歐洲市場則因規模較小，目前除接下部份已達生產規模的訂單外，其餘尚未積極開拓。在生產模式方面，聚陽佈局全球，生產基地跨越中國、菲律賓、印尼、越南、柬埔寨等國，採「台灣接單，全球生產」的營運模式，彈性生產以快速地反應客戶之需求，並依各地區產能特性，精確配置各訂單所需產能，以達到生產成本最佳化的目的。

在客戶開拓方面，聚陽採取掌握美國市場前十大零售商的模式，以協同設計的方式替客戶代工創造產品價值。除了穩定的代工收入外，公司整體營收可隨著零售商的成長而一同成長，過去三年前五大出貨客戶佔營收比重皆達70%以上。估計09年前五名分別為KOHL’S佔25%、TARGET佔21%、GAP佔12%、JC Penny佔9%、CARTER’S佔6%。產品開發策略方面，聚陽預計今年第一季底前將自有品牌通路關閉，未來主要功能在於厚植設計團隊研發能力，並藉由協同設計來穩定客戶關係，並可提升整體訂單毛利率，因此，在未來的客戶管理上，仍將以持續發展ODM模式為主。

為因應大環境的不景氣，聚陽今年對主要生產區域將持續進行調整：聚陽為確保在大環境不景氣下，能夠提升營運的競爭力，自08Q3旺季後開始進行產能整併及產區結構調整，希望透過有效提升毛利率及節省營運成本來提升獲利，預估平均製造成本可降低15~20%。首先，聚陽將中國嘉興3個廠合併為2個廠，並關閉上海附近的一個小廠，原訂新建的柬埔寨6廠及印尼7廠計劃也告暫停，並將柬埔寨原有的5個廠縮編為4個廠，而生產成本較高的菲律賓也關掉1個廠，總計全球產區關掉4個廠，在人員精簡方面共裁撤1,500人，管理階層則精簡15%人力。此外，由於預估今年訂單較去年減少1成，因此針對存續廠區產線也進行縮減，並將自製率提升至9成以上，以保持生產彈性；其中，菲律賓3個工廠的生產線預計將縮減 30%，柬埔寨的4個廠也會縮減部份產線，總計暫停的產能約等同於關閉一個工廠的量。

另一方面，為有效降低成本，聚陽並持續對於產區產能進行調整，未來將全球產能布局放在印尼、柬埔寨以及越南三個地區，而生產成本較高的菲律賓及中國產能將持續縮減。就09年來說，中國產能比重預估降至24%，年打數約151萬打；印尼產能比重將提升至35%，年打數約221萬打；此外，越南則因為目前人工成本僅為中國2/3，可節省較多營運成本，且因小廠退出市場，使得招工狀況轉趨順利，且生產效率已明顯提升下，今年產能佔比將大幅提升至17%，年生產打數約107萬打，也將是未來3~4年成長最大的產區，最大設計產能可達250萬打，而菲律賓部分則因成本較高，產能將持續下降，預估今年生產打數約57萬打，比重降低至9%。未來聚陽的產能以印尼最大，其次分別為中國、越南及柬埔寨，預估年產能可達750萬打。

自有品牌發展成效不彰，公司為減少虧損，將於09Q1前關閉所有實體通路：聚陽06年起著手發展主攻時尚運動休閒服飾的自有品牌「pica pica」；07年7月則成立主打少淑女居家休閒服飾品牌的「潘朵拉的甜蜜衣櫥」。公司原本欲經由自有品牌的試煉，厚植設計團隊研發實力，進而增加ODM的附加價值，爭取更多客戶的訂單，然由於實體通路租金及費用偏高，使得自有品牌持續處於虧損狀態，且因近期本業獲利成長趨緩，公司為減少成本支出，預計4月前關閉「pica pica」及「潘朵拉的甜蜜衣櫥」所有實體通路，網購部分也計劃在3月停掉，並精簡85%的人力，以降低虧損，估計去年約虧損4,500萬元，而09年預估虧損可減少至1,000萬元以內。

09Q1獲利受惠於成本改善及匯率貶值，估計毛利率可較上季提升1.98個百分點：08年下半年起受到全球金融風暴持續延燒，主要出口市場美國消費持續緊縮下，使得成衣銷售較去年同期衰退，加上代工客戶下單轉趨保守，聚陽接單狀況比07年同期差，總計08年合併營收為131.54億元(YoY-11.39%)，獲利部份則因08Q4依財務會計準則公報第35號認列關閉或整併的廠房資產減損約1.5億元，預估稅後EPS僅2.12元。聚陽09年1月營收10.40億元(YoY-15.69%；MoM+52.28%)，出貨量約53.6萬打，獲利因成本控管效益顯現及新台幣貶值，預估毛利率可由去年第四季的16.4%回升至21.2%；2月份則因出貨量減少至50萬打以下，預估營收為8.26億元(YoY-19.70%;MoM-20.49%)，3月出貨則可回升至50萬打以上。整體來說，第一季因美國民眾消費信心仍飽受景氣衰退影響，預估出貨量將較去年同期衰退15.61%，故維持09Q1合併營收預估為27.57億元(YoY-10.23%；QoQ-0.73%)，獲利方面則受惠於成本改善及匯率貶值，估計毛利率可較上季提升1.98個百分點，稅後EPS則上調至1.09元，調幅73.00%。

09年因終端市場消費力道未見恢復，預估營收將呈現小幅衰退；獲利部份則因成本改善，加上產區匯率趨貶，預估可較去年提升1倍：今年景氣復甦腳步預期仍舊緩慢，因此聚陽獲利成長主軸不在追求營收數字，而是藉由落實管理績效與改善生產成本以確保獲利提升，雖然出貨量及平均產品單價皆較去年下滑，不過原物料價格、匯率變化及中國出口政策等客觀數據卻有利於聚陽提升09年整體獲利。聚陽目前訂單能見度約3.5個月，較去年第四季回升，出貨量部分受全球景氣持續低迷影響，預估今年為630萬打，較去年小幅衰退10.12%，而ASP也因客戶縮減成本，預估將下滑約4.6%。有利因素方面，今年中國為刺激紡織品出口，可望將紡織品及服裝出口退稅率進一步由15%拉高至17%，預估可提升聚陽中國產區毛利率約1%。此外，聚陽全球產區的幣值，除人民幣較穩定外，印尼盾及越南盾較去年同期分別貶值30%及10%，將有利於接單及成本降低，而今年以來新台幣匯率趨貶，也讓以外銷為主的聚陽認列可觀的匯兌收益，此外，產區缺工情形獲得改善，工人生產效率提升也有利於降低生產成本。整體來說，09年在終端市場消費力道未見恢復下，聚陽營收將呈現小幅衰退；獲利部份則因成本改善，加上產區匯率趨貶，預估可較去年提升1倍。另一方面，聚陽並積極開發歐洲客戶，如今年新增客戶MANGO 品牌1月分已經開始出貨，雖然初期小量出貨效益並不顯著，但後續將持續拓展國際品牌客戶，以降低客戶過於集中的風險。

雖今年美國成衣市場銷售力道未完全恢復，但受惠虧損減少及成本改善等有利條件加持下，獲利可大幅躍升，故投資建議調升至「買進」：今年歐美等成衣代工業主要市場仍飽受消費持續緊縮影響，預估整體成衣市場將呈現衰退景象，不過聚陽仍將秉持「台灣接單，全球生產」的營運模式堅守其成衣代工的版圖，雖然預估營收仍呈現小幅衰退，不過受惠於整併及關閉不具生產效率廠區，成本可望大幅改善，產區匯率趨貶及中國調降出口退稅等也有利於接單，加上自有品牌估計可減少4,000萬元的虧損，因此預估今年獲利可較去年大幅成長1倍。研究員維持今年聚陽合併營收預估為121.20億元(YoY-7.86%)；獲利則因生產成本改善，預估整體毛利率可較去年提升1.24個百分點，故將稅後EPS上調至4.27元，調幅為36.42%，目前本益比為6.29倍，位於三年歷史區間6~11倍下緣。就投資建議，雖今年美國成衣市場銷售力道未完全恢復，但受惠虧損減少及成本改善等有利條件加持，聚陽獲利可大幅躍升，故投資建議調升至「買進」。

我讀 «雪球» (下)

到了雪球的下冊, 老巴又做了幾樁大買賣.

首先, 他看上了內布拉斯加最大的折扣家具店. 因為人人都要買家具, 所以這個生意基本上是可以永續經營的. 這家店非常有趣, 它是由一個由俄國逃難來的女人所經營的. 即使她剛到美國的時候連英文都不會說, 口袋也沒有錢. 但是她抓住一個商機, 就是東西便宜賣就會有市場. 所以他以一成的利潤賣衣服, 並親自做一萬份傳單. 就這樣, 逐漸累積了一些錢. 最後開創了一家超大的折扣家具店, 連別州的人都會過來買.

巴菲特打動了這位當時高齡 89 的羅絲 (布太太) 後, 終於買下了這家店. 不料過了幾年, 老太太感覺寂寞無聊, 又在這家的對面新開了一家 “布太太的倉庫", 和賣給巴菲特的店打對台, 嚴重影響巴菲特的生意! 鄉親啊, 這個時候, 布太太已經 95 歲了! 巴菲特不得已, 只好花了 500 萬 USD, 又買了一些玫瑰和糖果, 恭敬地把她聘請回來, 並且要老太太簽下競業禁止條款. 真神啊! 不知道我有幸活到 95 歲的時候, 公司會不會花一兩億 NTD 要我簽不准跳槽的賣身契呢? (布太太死於 97 歲.)

接下來, 巴菲特看上了美國最大的一家券商 “所羅門". 由於這家券商很賺錢, 所以員工也領很高的紅利. 在 1986 年的時候, 員工紅利過高導致了公司盈餘與股價下降. 該公司最大的股東 “南非企業" 於是打算脫手所羅門, 巴菲特便見縫插針, 呃, 利用這次機會成了所羅門的董事之一. 後面的故事, 並不是這家公司一飛衝天, 而是其中有位職員"默瑟"多次違法標下超額美國政府公債, 包括假藉客戶的戶頭, 把 80% 以上的美國公債都買了下來, 去軋空所有放空國債的人. 這種手法經過制止之後, 該名有毛病的員工還是一犯再犯, 弄到公司差點關門大吉. 巴菲特為此要向政府認錯, 並保證改善公司文化.

當然, 這些在事前是沒有太多徵兆的. 何況巴菲特買的是股息 9% 的優先股, 本來應該是穩賺不賠. 然而這些證券交易員不是犯法, 就是要求極高的紅利 (最高的一位拿了 2300 萬 USD 的員工分紅), 弄到公司根本不賺錢. 站在巴菲特的立場, 他永遠是挺股東, 而不會挺員工的. 既然這些員工這麼難管, 他便大幅砍員工福利, 然後員工就一直外流~~~ 其中一位優秀的主管 “梅利威瑟" 因為是默瑟的上司, 所以也被逐出所羅門. 無奈的他只好出來創立著名的 LTCM (長期資金管理). 到了 1996 年, 巴菲特雖然自詡為所羅門的救世主, 還是聰明地把這家公司賣給旅行家保險的魏爾. 這位魏爾與巴菲特有過一些過節, 他覺得他可以經營地比老巴還好, 老巴也順勢丟出燙手山芋!

LTCM 本來經營地不錯. 但是俄羅斯把外債全部賴掉不還, 打亂了 LTCM 套利的模式. 由於它的財務槓桿高達 40 倍, 所以被掃到這一波風暴之後, 馬上就倒閉啦! 這本書中一再強調巴菲特厭惡衍生性金融商品, 包括老巴的同路人孟格亦然. 但是在 LTCM 最危急的時候, 巴菲特還是考慮過和 “高盛" 買下它的資產和債務, 因為這樣又有很多便宜的資產可以撿. 或許是巴菲特過於正直, 他堅持買下的公司不能有梅利威瑟, 所以最後還是破局了.

接著巴菲特好不容易才花了 220 億元買下通用再保公司, 結果呢, 這家公司也沒賺錢. 後來託各種天災人禍之福, 大家對再保險的需求增加, 才使得這家公司變成金牛. 但是成也天災、敗也天災. 巴菲特承保佛州風災, 結果佛州平安無事, 這樣就賺到了 2.24 億 USD (風險是可能理賠 60 億 USD, 但是他出得起). 至於卡崔娜風災, 我記得老巴就是虧損的. 整個保險業理賠了 411 億 USD, 老巴也有不少貢獻.

比較成功一點的戰役是巴菲特買下了可口可樂 8% 的股份, 雖然在某一段時間之內, 藉由可口可樂的股價大漲, 波克夏也獲利甚豐. 不過可口可樂並不如大家想像中的賺錢, 偶而也會發生汙染中毒意外之類的, 導致股價下挫. 後來甚至因為利益衝突 (巴菲特的旗下有其他飲品公司), 巴菲特受到公股 (勞退基金之類) 的排擠, 差點被趕出可口可樂的董事會. 可見得樹大招風, 到了老巴的這個階段, 想要做個普通的投資人都不容易.

到了這本書的尾聲, 巴菲特的紅粉知己、老婆都相繼去世. 老巴也轉性成一個比較大方的人. 原先巴菲特是個小氣鬼, 對子女都要斤斤計較. 別的富翁都會送子女東西, 但是老巴卻買下農場再租給兒子收租金. 相對地, 對子女慷慨大方的角色一向都是由巴菲特的老婆蘇珊來扮演. 導到蘇珊過世, 巴菲特就繼承了她的角色, 每年開始送出幾百萬~幾千萬美金給每個子女, 並且把大部分的遺產捐給比爾蓋茲的基金會.

書中有提到巴菲特和比爾蓋茲的忘年之交, 兩人從互相看不起, 到變成親密戰友. 這段故事還滿有趣的. 比較糟的部分是老巴的私生活, 巴菲特後來又多了一個女性友人, 這位橋牌冠軍專職當巴菲特的牌搭子, 並且搬到巴菲特的家裡去. 在蘇珊過世之後, 巴菲特娶了愛絲翠作為續弦. 怎麼看, 老巴都是一個怪咖.  依我之見, 因為老巴的媽媽是個精神不太正常的人, 所以巴菲特一直都喜歡 “有母愛" 的女人.

在蘇珊罹癌或是病危的那段時間, 巴菲特多數以網路橋牌和直升機遊戲 (PC game) 逃避現實. 以我的理解, 巴菲特需要他的妻子, 但是僅僅限於名義上的需求. 事實上他非常不擅長處理人際關係. 即使是國宴等級的場合, 他也寧可把食物在盤子裡移來移去或動都不動, 然後回家大啖漢堡薯條. 巴菲特本人算是賺錢機器, 而不是一個完美的典範. 不過既然他成了世界首富, 很多人都把自己的問題拿去請教他, 這個光芒大得有點離譜.

從投資理財的觀點, 巴菲特並非戰無不勝, 而是錯誤連連. 但是他投資了好幾個成功的案例,例如中國石油、可口可樂. 這些公司都提供了他鉅額的利潤. 而且他一旦犯了錯, 他會以董事的身分改造公司, 把公司經營到轉虧為盈, 然後再脫手出去. 這點就不是我們小市民可以效法的. 如果我們買錯了一支股票, 除了認賠賣出, 只剩下到股東會鬧場一途.  

另外, 巴菲特致富的特點就是波克夏的股票. 因為他使得每一股的股價逐步爬上巔峰, 再乘上他的持股比例, 他就變成了世界首富. 這招相當地有趣. 其實每一位大富翁的身價幾乎都是這樣算出來的. 儘管在市面上流通的股票很少, 但是那少量的交易價格就變成了這支股票的公定價格. 如果這支股票大家都買得到, 這個計算公式就不靈光了. 儘管波克夏有發行 B 股, 但是幾乎不影響巴菲特的持股比例, 只是讓股東會的人數衝上 3 萬人而已. 巴菲特照例在股東會大賣自家產品 (可樂、糖果、房屋、珠寶…etc.), 每年又可以藉此收入數千萬美元. 用股東會賺錢的招數, 還真是罕見.

總而言之, 小市民是不可能學而成為巴菲特的. 但是大家可以透過買下超值的公司, 等待它回到正常價格. 更有錢的人可以買下小公司的一席董事, 把這家公司變成晉身資產階級橋頭堡. 巴菲特藉由自己的經驗, 駁斥效率市場與隨機漫步, 但是他也會鼓勵不懂投資的人去買 隨著大盤變動的 ETF, 這樣至少跟上了大盤. 有一件事大家可以效法巴菲特, 那就是把歷史讀一讀, 看看過去幾次金融危機是如何度過的, 這應該會讓大家有所啟示! 也可以更深入體會大家恐懼的時候應該貪婪的道理~~

我讀 «雪球» (上)

如同一般人所理解的, 這本書 “雪球" 是巴菲特的正式傳記, 但是真的讀了之後, 發現裡面有很多不為人知的故事. 比方說巴菲特小時候偷高爾夫球啦、有個精神病患的媽媽、眾議員的爸爸、投資屢屢失利、有個紅粉知己凱薩琳·葛蘭姆、又有個同居人艾絲翠、老婆蘇珊沒離婚但是分居了等等. 撇開沒有人關心的個人隱私和八卦, 我還是著重在投資理財這一塊好了. 至於巴菲特獨特的個性與家庭背景, 固然影響他很深, 使讀者可以充分了解他為什麼會變成一個賺錢機器, 不過那裏可以吸取的養分不多, 還是略過就好了.

巴菲特開始投資的年代是 1929 年 “黑色星期二" 的大蕭條之後, 由於 1920 年代股市泡沫破滅了, 很長的一段時間, 經濟都相當地不景氣, 很多公司的股價也都被低估. 由於當時上市的公司不多, 巴菲特憑著資產負債表, 挑選出那些低於帳面價值的未上市公司來議價買進, 因此累積了最初的財富. 這就是"雪茄屁股" 概念股, 意味著還可以享受最後一口的意思.

真正體質好的公司, 通常不會隨便賣掉. 因此巴菲特必須從書面的財報: 證券分析、有一萬頁厚的穆迪手冊 (Moody’s Manual)、粉單股價系統 (未上市專用)、全國股價手冊 (National Quotation), 找出股價低於淨值的公司, 然後低調的買進. 他的老師葛拉漢就是這麼做的. 只不過葛拉漢同時又在大學教書, 所以他買進的股票就變成上課的教材, 以至於人盡皆知. 巴菲特為了避免他買進的股票曝光, 連合夥人都不知道他買了什麼?

歸納起來, 這一招就是打資訊戰: 把不知道、不認同自己股票有多少價值的股東, 都當作冤大頭就對了. 我剛才瞄了一下, 到 2009/3/1 為止, 台灣股價低於淨值的上市櫃公司多達 832 家, 但是你敢買嗎? 這就是大蕭條的後遺症, 有便宜貨大家不敢買.

另外一方面, 由於巴菲特只從資產負債表來分析一家公司的價值, 所以多次買進資產很高, 但是不合時宜的公司. 數量之多, 令人咋舌! 我把書中有提到的投資儘量地列出來:

葛瑞夫兄弟製桶公司 (Grief Bros. Cooperage), 主業務萎縮, 但淨值和庫存高於股價. 這是標準的雪茄屁股, 買下來之後, 就等著清算這家公司, 然後獲取淨值和股價的差額.

公務員保險公司 (Government Employee Insurance Company, GEICO), 當時巴菲特把 3/4 的財產都投在這家公司. 因為這家公司專門承做公務員的保險, 而公務員多半比較不容易出事, 所以它可以獲得比其他保險公司更高的毛利. 不過, 到了上冊的尾聲, 1975 年GEICO 還是出財務問題, 虧了 1.9 億 USD, 後來透過再保險公司解決.

馬歇魏爾斯, 北美最大的五金批發商. 股價 200 美元, 但是配息 62 美元. 殖利率高達 31%. 由於葛拉漢買了這一支, 使得巴菲特發現這種 “只有頭腦不清楚的人才會錯過的股票".

羅克伍德 (Rockwood & Co.): 就是賣巧克力屑的那一家.

美國全國火險公司 (National American Fire Insurance), 這家公司的股票在 1919 年本來已經是垃圾了. 但是這家公司的主要持有人 (阿曼森家族持有 70% 的股權) 也創辦了一家成功的銀行 (Home Saving of American), 因此他們家族又把銀行的相關保險業務都交給美國全國火險公司承辦. 久而久之, 美國全國火險公司在 1956 年左右又變得資金充裕了. 巴菲特發現這家公司股價淨值比特別低, 所以也偷偷買了 2000 股 (占 10%) 都沒有登記, 以免引起別人的競爭. 後來這支股票從 35 元漲到 100 元, 原因是它 EPS 是 29 USD.

藍鷹郵票: 巴菲特聽說這種郵票將要被美國政府回收, 所以買了 60 萬枚. 結果…當然是沒用囉. 剩下 60 萬枚的東西怎麼會稀有呢?

聖邦地圖公司 (Sanborn Map): 這家公司有全美所有城市的完整地圖, 包括搶銀行必備的電線、水管圖. 它的獲利模式原本是把這些圖賣給保險公司, 但是由於保險公司的合併, 使得客戶數目愈來愈少, 所以獲利也節節下滑. 在它 45 美元的股價底下, 其實是有 65 美元的資產.巴菲特和合夥人買了 24,000 股 (佔 30%), 然後要求董事會把資產拿來換回股票.

登普斯特機械製造公司 (Dempster Mill Manufacturing): 這家公司是做風車和灌溉設備的. 一聽就知道前途無 “亮". 股價 18 美元, 而每股資產高達 72 美元. 因此巴菲特和合夥人買進 11% 的股權, 進入了董事會. 然而, 這家公司的領導階層根本不擅管理, 使得公司的價值有下滑的疑慮, 因此巴菲特只好準備關閉這家公司. 不幸的是, 這家公司是貝亞翠斯最主要的企業; 當巴菲特想要關廠, 立刻引來全市的撻伐! 市民們集資買了更多的股票, 要把巴菲特趕了出去, 呵呵呵…這種投資有夠失敗…

美國運通 (American Express): 由於美國運通幫一家黑心的黃豆油商提供油量擔保 (其實油槽裡都是水), 所以連帶要賠償 1.5~1.75 億美元. 這使得美國運通股價大跌, 巴菲特也撿到便宜, 花了 300 萬 USD 逢低承接 (1964 年).

波克夏海瑟威 (Berkshire Hathway): 這是一家美國本土的紡織廠, 其實根本已經沒有競爭力了. 巴菲特看上它有雪茄屁股的特質, 打算買下來後分割出售. 不過這家公司的老闆希伯里公開標售在 11.375 美分 (不是美元喔!!), 而不是先前和巴菲特議價時的 11.5 美分. 所以巴菲特氣到失去理智, 發誓要買下這家公司.  買下了這家賠錢貨後. 它不但本業虧錢, 而且套住了巴菲特龐大的資金. 所幸他化悲憤為力量, 用這家公司的名義買下許多賺錢的公司, 總算保住了戰果. 這家公司也成了巴菲特個人投資事業的代表, 只不過內容已經和紡織業無關了 .

霍柴孔恩百貨 (Hochschild-Kohn): 巴菲特原先以為他用三流的價格, 購買了一家二流的企業, 所以他還借了 600 萬美元來這家公司. 結果這家位於巴爾迪摩的舊百貨公司, 就這樣逐漸賠錢下去…

全國產物保險公司: 投資這一家幾乎是最成功的, 賣方差點要後悔.

藍籌點券公司 (Blue Chip Stamps): 這家公司靠著發行兌換點券而形成一種折扣商品的業務. 不過由於物價上漲, 加油站的點券不再吸引人; 以及婦女獲得解放, 不用靠著黏貼點券來換取自己想要的東西, 所以這個點券事業每下愈況, 還被競爭對手控告獨佔, 也是一個標準的賠錢貨.

太陽報: 因為巴菲特小時後送過報紙, 所以有錢之後, 就想投資奧馬哈本地的報紙. 不過咧, 這家小報雖然因為揭發男孩鎮弊端而得到普立茲獎, 卻難逃倒閉的命運.

伊利諾國民銀行: 有點忘了, 應該還 OK!

喜事糖果 (See’s Candy): 買下它需要 2,500 萬 USD, 但是每年的殖利率有 9%, 成長率約 12%. 所以這家是大有賺頭. (我有吃過, 好吃喔!)

內布拉斯加社區銀行: 這也是奧馬哈本地的銀行, 由巴菲特參與創辦, 它的賣點是專門照顧黑人. 不過黑人沒錢, 所以這家公司也做不下去…

華盛頓郵報: 因為這家的女老闆繼承父業, 但不擅經營, 所以想要脫手. 因此一直想買媒體的巴菲特就加入了. 有沒有賺錢呢? 一開始沒有, 因為罷工太嚴重. 不過老巴絕對沒損失, 因為這個女老闆就是他後來的紅顏知己凱薩琳…

水牛城晚報: 這家報紙本來賺錢, 但是巴菲特加入之後, 希望它每天都出刊, 以迎擊水牛城的另外一家 “信使快報". 不過對方以反托拉斯控告水牛城晚報, 致使這家報紙轉盈為虧. 在迅速虧了數千萬之後, 巴菲特一度想放棄. 所幸它還是撐得比對手久, 成為當地唯一的報紙. 

綜合以上的資料, 光是看資產負債表, 絕不是一個好主意. 我想這也就是一般人說: 巴菲特修正了恩師葛拉漢的理論的原因, 在上冊的後期, 巴菲特已經漸漸有投資優良企業的概念, 不再只是撿便宜貨. 他認為一流的馬也要一流的騎師來騎.

[參考 link]

1920 年代大蕭條 http://tw.myblog.yahoo.com/fisher-money/article?mid=3&prev=4&next=2&l=f&fid=5

厲害的書摘 http://www.algerco.net/T920930-OfP.htm

雪球案例 – RockWood & Co

本案例出現在巴菲特傳記 “雪球" 上冊的第 21 章 “站在哪一邊". 有一家製作巧克力屑的公司 Rockwood, 因為庫存中有很多漲價的可可豆, 所以身價暴漲. 投資人如何從中賺錢呢?

Rockwood 的股東, 請求葛拉漢紐曼公司把它買下來, 但後者覺得太貴.

Rockwood 的股東, 找上另外一位投資人普立茲克 (Jay Pritzker). 他依據法律將公司分為兩個部分, 並將其中一個部分清算, 使得 1,300 萬磅的可可豆歸入清算的那一個部門.

接著, 普立茲克要求股東用股票來換可可豆. 股價 34 USD 的股票, 可以換到價值 36 USD 的可可豆. 因此股東們樂意交出他們的股權, 來換取 2 USD 的利潤. 這個利潤不可說是無風險, 因為可可豆可能會跌價.

葛拉漢 (就是葛拉漢紐曼的老闆) 看出獲利模式, 只要到市場上大量收購 Rockwood 的股票, 拿去換可可豆, 再用 36 USD 把可可豆賣出, 就有 2 USD 的價差. 為了預防可可豆跌價, 同時他再賣出 36 USD 可可豆的期貨, 並且用換來的可可豆沖銷. 這樣風險就消失了. 一旦放空可可豆也無利可圖的時候, 他就可以停止買進 RockWood 的股票.

巴菲特當時身為葛拉漢紐曼的員工, 每天都在幫老闆處理上述的交易模式, 但是他有自己的想法. 他認為 Rockwood 拿出來交換的可可豆只是一小部分, 公司裡面還有更多的可可豆. 普立茲克只是拿出部分可可豆做誘餌, 目的還是要收回股權, 大賺一筆. 因此巴菲特用自己的錢, 買進 222 股的 Rockwood 股票. (價值大約是 222 股 x 34 美元/股 x 7 倍通膨 x 32 匯率 = 169 萬現在的新台幣, 下面用 NTD 取代現在的新台幣一詞)

果然, 最後 Rockwood 的股價飆上 85 USD, 因此巴菲特獲利 291萬 NTD, 比辛苦套利的收穫還大.

[note] 7 倍通膨這件事非常可怕. 這表示在 57 年之間 (1950~2007), 平均每年通膨 3.5%. 如果獲利率 (存款利率) 小於 3.5%, 過了 57 年就會變成窮鬼. 獲利率等於 3.5%, 還可以維持原來的生活. 但獲利率大於 7% 的話, 久而久之就會變成大富豪!