作者: Cash

2025 年 Q1 投資回顧

這篇文章是陸續寫成的, 因為 3 月底我打算出國去玩, 屆時人在國外可能就沒辦法好好回顧這一季發生了什麼事? 所以打算一點一點地寫, 最後只要更新數字就好!

這一季股市算是高檔開局, 買點不好拿捏. 但一月就放農曆年假, 如果美股在這段期間有什麼波動, 手上又有年終獎金; 在這有錢有閒的狀態下, 豈不是能趁機撿個便宜! 想想就覺得這時機妙極了!

既然此計大妙, 當然要多備一些子彈. 所以我從近期上漲但我想拋棄的持股中選中了 VIP. 把 VIP 這檔 ETF 賣一賣, 子彈就變得相當充裕! 果不其然, 意外一定有, 只是看哪種？ 年假中DeepSeek 橫空出世, 美股跌得咪咪貓貓~~~於是我買進很大一波!

從學理上來看, 訓練單一大語言模型已經遇到瓶頸。誰錢多人傻就第一個去訓練，其他人等著蒸餾你的結果就好。這會導致爭著燒錢的意願低落, 老黃（Jensen ）最近都開始強調 AI 們分工合作的重要性, 這樣需求量才能再上看 100 倍. 不過分工合作的 expert, 每個都模型都不用太大. DeepSeek 也間接証明了這點.

接下來美股慢慢回神, 一路持續上漲到 2/20 時, 我創下生涯資產最高的記錄. 這種記錄其實一年會有很多次, 原本不是很稀奇. 不過這次不一樣, 那就是川普總統正好在這天重新回鍋, 讓美國先摔個 @#$%、以便再次偉大! 至於後面的發展大家都知道啦! 後續的一個多月中, 美股大盤上沖下洗, 多次創下單日身價大漲和大大跌的悲悲喜劇.

那這波的子彈呢? 沒關係! 科技股雖然偏跌, 但民生消費股偏漲. 除了 NOBL 逼近歷史高點, 連可口可樂、殼牌石油也都漲到 52 週新高附近. 比起英國品牌的 Shel, 美國品牌的 KO 比較可能受到抵制吧？既然 KO 配息不太給力、成長幅度低於大盤, 所以我選擇把 NOBL 賣光, KO 賣掉一點.

另外, Firstrade 那邊也有小雨滴助陣! 前幾天看到一筆 “Fully Paid Lending Rebate"入賬, 中文也記帳做利息. 其實這個就是 Firstrade 把我的股票拿去借人放空的收益. 因為它不像國內的證券那樣: (1) 把股票轉到別人名下, (2) 載明借多久? (3) 利率多少？反而是突襲式的, 股票也一直都在帳上, 可能是美國有借人當沖的玩法吧? 總之, 我也無法介入, 只能含(淚) 笑收錢~~~

主要的投資大致就這樣規畫了. 接下來就是要照顧老婆的所得. 因為即使我退休了, 但老婆並沒有從 “家管" 職位退休, 所以她的收入不能減少, 甚至還要能逐年上調 3~5% 抗通膨. 基於這個神聖的理由, 這一季我佈局買進一點美國 7~10 年公債 (非 ETF), 增持 PFF. 這樣無論股市漲跌, 我都發得出老婆的薪水, 確保她的所得替代率.

近幾年來, 業外收入雖然都能超過上班收入某個倍數, 但多少有僥倖的成分. 好運並不會年年有, 以 2025 Q1 來說, 有好幾天的資產都比去年年底還縮水! 更何況帳面上的盈餘又不能當飯吃. 因此, 明知增持固定收益, 就會減少整體財產增張的速度, 我認為仍有必要持有債券和特別股這種穩定收息的證券 – 當然配息不會來自本金.

OK! 講了半天, 回到我的成績單。這一季較去年年底虧損 1.53%. 這部分在愚人節中午已經收復, 因為美金匯率漲回了一些. 帳面上看似虛耗了三個月, 但這一季也不是做白工, 我的投資成分股做了很大的調整. 基本上已經符合全市場和固定收益雙軌的佈局。

在全市場方面, 本季增持 QQQ, SPY, 繼續持有0050 和日本 TOPIX. 固定收益方面, 增持 PFF, 美債 7 年和 10 年. 属性中立的可口可樂雖然還沒有出清, 但子彈還夠用, 故維持沒賣的部份. Shel 漲高之後, 殖利率小於 4%, 但還在誤差範圍內, 算是留校察看.

另外, 這一季的MVP和戰犯也都出爐了. 虧最大的就是近年的獲利王QQQ, 這算均值回歸吧. 因為虧的部份不適合畫圓餅圖, 所以這次換個方式.

QQQ 佔整個絕對值總和的 43.63%. 虧第二多的是台灣50, 貢獻 12.52%. 賺最多的是殼牌石油, 佔 27.69%. 賺第二多的是可口可樂, 佔 8.74%. 總之是敗多勝少. 至於已經賣掉的股票, 就沒有追蹤他們的貢獻了, 它們已經功成身退, 變成了QQQ 的樣子.

因為配息股在第一季末也未必會入帳, 所以我的算法是把全年配息除以4來比較. 如果整年配息都算進去, 狀況差不多, 圖示如下.

展望未來的一季, 川普老大的招式應該差不多出盡, 市場應該也都反應完了. 我想未來的能見度會逐漸比較明朗, 波動應該會小一點吧！

優先股小筆記

雖然我買了一些優先股 (特別股) 的 ETF, 不過我並不需要了解優先股約定的細節, 只要知道它不會倒, 會配息就好了. 不過其實裡面還是有一點學問, 值得做個筆記.

  1. Senior/Junior（優先級別）
    • 這是關於清算優先權的順序
    • 決定在公司清算或出售時，誰先獲得資金返還
    • Senior 比 Junior 具有更高的優先權
  2. Participating/Non-participating（參與權）
    • 這是關於額外收益分配的權利
    • 決定在獲得優先清算金額後，是否還可以繼續參與剩餘資產的分配

這兩個觀念可以排列組合出 4 種股權.

  1. Senior Participating（優先參與式）
  2. Senior Non-participating（優先非參與式）
  3. Junior Participating（次級參與式）
  4. Junior Non-participating（次級非參與式）

假如公司遭到清算, 還可以約定優先權倍數 (preference multiple), 例如：1X 表示獲得原始投資金額, 2X 表示獲得兩倍於原始投資金額. 分配的方式當然又和參與式有關:

  1. 參與式（Participating）：
    • 先獲得優先權金額
    • 然後按持股比例參與剩餘資產分配
  2. 非參與式（Non-participating）：
    • 只能選擇優先權金額
    • 或按普通股比例參與分配（取較高者）

舉例說明

假設某投資者投資 $100萬，持有 20% 股份，有 1.5X 優先權：

情境 A：公司以 $300萬賣出

  1. 參與式：
    • 先獲得 $150萬（1.5X 優先權）
    • 剩餘 $150萬 中再獲得 20%（$30萬）
    • 總計獲得 $180萬
  2. 非參與式：
    • 可選擇 $150萬（優先權金額）
    • 或 $60萬（20% 的 $300萬）
    • 會選擇較高的 $150萬

當然, 公司沒倒的話. 優先股可以領取約定的利率, 例如 9%. 那就是 100 萬 * 9%, 每年都可以領 9 萬回來. 假設公司虧損, 又可以約定欠到下一次一起發 (累積), 或是跳過不發. 但只要優先股不發錢, 普通股就不能發錢.

另外, 公司也可以選擇召回優先股. 以目前利率走高的狀態, 要借新還舊相當困難就是了.

案例設定

假設 ABC 公司有：

  • 舊優先股：
    • 發行總額：$1000萬
    • 年股息率：8%
    • 每年股息支出：$80萬

再融資方案

ABC 公司決定在當前低利率環境下：

  1. 發行新優先股：
    • 發行總額：$1000萬
    • 年股息率：5%
    • 每年股息支出：$50萬
  2. 用新籌得的資金贖回舊優先股：
    • 可能需支付贖回溢價（例如面值的 102%）
    • 贖回金額：$1020萬（假設 2% 贖回溢價）

財務影響分析

  1. 年度節省
    • 原本股息支出：$80萬/年
    • 新的股息支出：$50萬/年
    • 每年節省：$30萬
  2. 成本考量
    • 贖回溢價：$20萬（一次性支出）
    • 新股發行成本：包括承銷費用、法律費用等
    • 假設總交易成本：$30萬
  3. 投資回收期
    • 總初始成本：$50萬（$20萬溢價 + $30萬交易成本）
    • 年度節省：$30萬
    • 回收期：約 1.67 年

我讀 «持續買進» – 2

第十章說到, 為何要投資? 其實作者要表達的是不投資、只儲蓄, 會讓購買力快速下滑. 通膨 2% 的情況下, 購買力半衰期是 35 年, 通膨 5% 的話, 半衰期只有 14 年. 因此我們要在年老力衰之前, 累積足夠的資本.

第十一章討論該投資什麼標的? 這不外乎股票、債券、房地產, 再來就是創業、加盟、特許營業、加密貨幣、黃金、藝術品等等. 我認為主要是增加本書的篇幅與完整性, 正常人選擇其中幾樣就忙不完了.

第十二章主要告訴讀者不要賭個股. 2018 年的研究指出" 1926~2016 年間, 僅僅 4% 的股票創造出高於國債的報酬率". 問題是: 這少許的股票會隨時間變化, 與其每次都看對, 不如買大盤.

第十三章說現在就投資最好! 因為平均而言, 每 20 天真的有一天會可撿便宜, 但是再撿到下一次便宜的平均時間是 31 個交易日, 也就是 1.5 個月. 但也有可能再也沒出現過更低. 例如 2009 年 3 月 9 日道瓊收在 6,547 點, 上次出現這個數字是 1997 年 4 月 14 日. 等待 12 年才投資一次不切實際.

另外, 平均而言. 定期定額比單筆 all in 的績效還差 4%. 原因是 all in 時投資已經開始了, 同樣的錢, 定期定額分批買, 後面的錢才進市場沒多久, 不足以產生回報. 當然, 如果單筆剛好在 2008 年金融海嘯前買進, 會倒輸定期定額 30%. 這種事情也會發生沒錯. 定期定額除了績效差一點, 還有波動比較小的優勢.

講到這裡, 感覺作者好像沒有立場堅持推薦 all in. 但是他還是講到, 如果怕波動大, 可以做更保守的投資, 像是買 40% 債券. 我覺得都無所謂啊, 反正本書是說持續買進, 要多賺 4% all in, 還是比較想要避險都可以. 總之不要嫌貴、 想再等等看, 那樣會一直進不了場.

第十四章還是講一樣的事, 只是放了更多統計資料. 1996~2019 年和 1928~1957 年, 逢低買進勝過平均買進. 在 1975 年之後的所有 40 年投資時間裡, 平均買進都優於逢低買進. 當然, 40 年是一個很大很大的 window, 說要框住一個人終身的投資期限, 又嫌短了一點, 我感覺有點湊實驗數據.

總之, 作者結論到: 平均買進和逢低買進都敵不過運氣好! 1922~1961 年的 40 年投資 (40 年 x 12 個月 x 100 元), 經過通膨調整, 會成長到 500,000 元. 遠勝過 1942~1981 年的 40 年投資, 只能成長到 153,000 元, 相差 226%.

第十五章說, 運氣好重要啊! 但你還是不要太在意它吧! 第十六章說你不應該害怕波動. 1950 年以後的 S&P500 指數, 平均內年最大跌幅是 13.7%, 中位數是 10.6%. 反正就常常會下跌. 如果每次在下跌 15% 的那幾年, 每次都精準地由股轉債, 那投資績效比 buy and hold 高 10 倍! 哇! 但這個錢很難賺~~~

第十七章說要在危機入市. 基於每次跌到谷底都能反彈回來, 我們可以反推谷底上漲的百分比遠高於掉下去的百分比. 如 100 跌到 50 是掉 50%, 但是彈回來 100 是漲 100%. 所以谷底買進的部分報酬驚人.

第十八章討論到賣出. 投資最後都要當生活費, 終究要賣. 作者建議只為了生活費、再平衡、和換 (爛) 股而賣. 至於怎樣做好再平衡呢? 作者說沒有任何一個週期是最好的, 所以就抓一年一次吧. 如果不做再平衡, 很容易最後變成股票佔 95%. 但這樣表示債券本來就不是很好的投資標的, 只是保本而已.

假如大家懶得做再平衡, 作者也推薦用新資金再平衡就好. 例如股票原本規劃佔 60%, 不知不覺變成佔 75% 了, 那就買債券去平衡它. 這麼做的前提是持續有收入或者至少有結餘.

第十九章主要講美國退休帳戶 401 (K), 我想除非川普總統要送金卡給我, 不然我不會去美國上班. 這邊就略過了. 第二十章, 告訴大家你比想像中有錢, 不要氣餒 !!! 這邊出現本書最大 bug, 但是圖還是畫得不錯, 大家瞭解一下.

這邊也提到, 有沒有錢也要跟相對年齡和教育程度的人比. 如果沒上過高中, 在 35 歲以下, 有 34.1 萬美元就算是 PR99. 如果大學畢業, 在 65~74 歲, 有 3,050 萬美元才是 PR99.

第 21 章說最重要的資產是時間. 印度有位愚公 Dashrath Manjhi, 因為老婆在家門前的山上摔傷了, 就用一把鑿子挖了 22 年, 開出下面這條山路. 如果你還年輕, 投資還不晚.

年輕人也許對未來期望很高, 最後失望很大, 在 50 歲的時候幸福感達到谷底. 但是沒有關係. 書上說, 老了就習慣了. 以後期望會降低, 生活滿意度反而會上升! 雖然我喜歡作者旁徵博引, 不過本書沒有什麼太堅定的中心思想, 哈! 持續買進就對了.

我讀 «持續買進» – 1

持續買進：資料科學家的投資終極解答，存錢及致富的實證方法 (Just Keep Buying: Proven Ways to Save Money And Build Your Wealth) – 讀這本書的時間拖得比較長, 看到後面對前面的印象都模糊了. 就讓我抓重點整理吧!

首先如書名所說, 作者 尼克．馬朱利  (Nick Maggiulli) 建議持續地買進股票、債券這些資產, 不要等待天降良機, 買在最低點. 根據書上大量的統計, 除非你一生就只有一筆錢一次投資機會、否則就算被你剛好抓到百年來最低點 all in, 後面也還是逃不過未來的波動! 相對地不擇時分批買, 就算掉進谷底也還爬得出來!

也許有人會說日本失落的 30 年不就是反證嗎? 作者也提到. 即使剛好 1980 年買日本股市被套牢, 只要每天持續買進 1 美元, 過了 40 年也會是正報酬!! 下圖那條斜線就是持續買進的成本基礎, 曲線就是大盤市值. 雖然這個說服力不太強, 但至少作者也給了交代.

另外有一個觀點最近很多人都提到, 那就是生活成本佔窮人的收入比重比富人高. 所以薪資看起來只差一倍, 可儲蓄的金額卻差了不只一倍. 因此致富的前提是先要增加收入, 這樣才有餘裕投資 (p. 15~p.17). 另外根據邊際效用遞減, 有錢人就算所得高了 14 倍, 開銷只多了 3.3 倍 (p.18). 這點在台灣是否成立我不太清楚. 我覺得竹科的同事看起來都很有錢, 用得東西也比我高級多了…

第五章說, 假如某人的收入增加了, 理論上他可以過更好的生活. 但是他的儲蓄比例要隨之提高. 不能賺多少花多少, 否則增加的收入都直接變成了開銷, 對於存錢買股票毫無幫助. 作者說你加薪 X 元, 就要存 X/2 元 (p.24).

如果適度舉債也有幫助, 特別是貸款讀個好學歷, 這個投資通常值得 (p.27). 最新新聞剛好提到最近美國高中生比較不愛讀大學了, 因此學費很貴,白領工作又沒有比較好找. 作者也提到買房, 他認為通常買房會賺錢, 因此他建議有錢 (20% 房價) 時再買, 以免要把資金全部被套牢 (p.30).

在存錢買房的過程中, 買債券好還是抱現金好呢? 因為債券也是會跌價的, 作者認為如果要存 3 年以下, 不如保留現金, 要存超過 3 年可以放債券 (p.34). 當然也可以選立刻存股, 作者認為這樣比較有風險, but 現在年輕人應該會先投資再說吧!? 老人才會買儲蓄險什麼的.

第九章說, 何時可以退休? 作者用了 4% 法則, 也就是存到 25 年的生活費就可以退休 (p.37). 另外, 理財達人怪老子在節目上說過跟作者同樣的觀點, 考慮到大家還有退休金. 預期生活費再扣掉月退, 反推出的 25 倍還會更低! 更何況, 根據書上的研究, 老人比較無力消費, 大概會低個 15~25%.

當然作者都寫書了, 不能只出一招. 他又提到跨越點法則 (Crossover Point Rule). 如果你的投資收益大於你的支出, 你就可以退休了 (p.38) ! 這看起來好像是廢話, 不過這個計算方式更容易導致過度儲蓄. 這幾天綠角大大在臉書上也提到這件事. 假如我只買 QQQ, 配息要配出每個月 5 萬元生活費, 本金大概要 1.5 億以上, 比拿去定存都還少. ^^

<< 待續>>

0050 放空記

睡不著來更新過年期間另一件搞笑的事. 年後上班第一天, 電視說台股補跌. 我出門前特別看了眼 APP, 確認我的 0050 的確跌了不少. 大盤和 0050 兩者當然是連動的, 只是電視頂多報台積電股價, 不會講到0050. 所以我早上真的還有看到股票的身影. 然後我想說如果一路跌下去的話, 中午就來撿便宜. 先去上班吧.

結果開工日也是頗忙, 中午吃完午餐都快一點了. 這時猛然想起要確認股價竟跌到那裡？興沖沖地打開 APP 一看! 诶? 我的股票呢? 怎麼連一股都沒有了! 庫存為 0 !! 難道是我早上不小心按到賣出嗎？還是被手機被駭客入侵啦？但就算被盜賣了也是要先有個成交回報, 然後才能轉帳給駭客啊? 怎麼看來看去都像是憑空消失呢? 害我傻住了一會兒.

忽然我又靈光一閃 – 其實是窮舉法搜尋完了. 難道是那好幾年都無人問津的股票借券, 終於被借去放空了? 我指尖微抖地在 APP 裡面亂點, 不確定完整的 flow 的是什麼的情況下, 最後在 “雙向借券" 裡面 “借出" 的那一頁, 看到 “賀成交" ! 這讓我鬆了一口氣, 至少知道它們的下落了.

當初會想要借券, 都是受到華倫大的影響. 他總是在臉書曬他的借券收入. 一年能多賺個好幾萬塊. 我想說輸人不輸陣, 我也有股票可以出借啊! 所以我多年前就設定了 3% 利息, 等勇者上鉤 (這是一個 “夢幻西餐廳" 幫菜色定價的概念 [1]). 不料華倫大的股票很多人借, 我的股票就是沒人要. 我只好試試 2% 幾天, 再試試 1% 幾天, 最後賤價 0.3% 都借不出去. 然後我就忘記了….

本圖取材自華倫存股臉書. (facebook.com/teacherwarrenc)

結果就在那個 DeepSeek moment, 很多 0050 成分股都可以用 1% 出借的那一天, 我的 0050 也被借去放空了! 我自己是死忠看多大盤的, 甚至 buy and hold, 當然不可能去放空! 更別說空大盤! 但要是高手技癢想放空, 歡迎多加利用, 大家各取所需, 只是我下次會把利率訂高一點.

畢竟, 認識的跟我借錢的人常常會忘記還、或是懶得還. 還是借給不認識的人比較不會傷感情. 只是這為數不少的 $$$, 雖然有證券公司作莊, 不至於被賴帳. 但我看著庫存空空如也, 也是有點落寞. 打開 APP 又不能幹嘛. 喔, 對了, 前幾天可以參加印能科技和威剛的抽籤啦!

股票借出後, 名字就會登記給別人. 往後股價漲跌、股東會 (紀念品)、配息什麼的就都不甘我的事了. 至於重要的股息, 會由券商把轉給我; 其中二代健保補充費、股利所得都是扣對方的. 我覺得這個對我節稅也有利. 此外, 我還可以隨時召回 – 只是要提早一個月申請.

適逢元大要將 0050 分割, 營業員問我要不要召回以參加投票 [2]. 其實我沒太大意願投票, 畢竟幾張股票又影響不了大局. 但我的確有點想念它們, 所以請營業員順便幫我召回. 於是乎, 這次 0050 放空記, 就以小賺 “收驚費" 告一段落.

哇! 關機前看到歷史的一刻. QQQ 540.71, SPY 613.1, 我商務艙的錢有人付了….

[REF]

  1. 【心得】Bistro 夢幻西餐廳：決戰全台灣。五星通關★夢幻菜單
  2. 0050分割議案 4月2日至4月21日進行電子、郵寄投票