優先股小筆記

雖然我買了一些優先股 (特別股) 的 ETF, 不過我並不需要了解優先股約定的細節, 只要知道它不會倒, 會配息就好了. 不過其實裡面還是有一點學問, 值得做個筆記.

1. Senior/Junior（優先級別）
   • 這是關於清算優先權的順序
   • 決定在公司清算或出售時，誰先獲得資金返還
   • Senior 比 Junior 具有更高的優先權
2. Participating/Non-participating（參與權）
   • 這是關於額外收益分配的權利
   • 決定在獲得優先清算金額後，是否還可以繼續參與剩餘資產的分配

這兩個觀念可以排列組合出 4 種股權.

1. Senior Participating（優先參與式）
2. Senior Non-participating（優先非參與式）
3. Junior Participating（次級參與式）
4. Junior Non-participating（次級非參與式）

假如公司遭到清算, 還可以約定優先權倍數 (preference multiple), 例如：1X 表示獲得原始投資金額, 2X 表示獲得兩倍於原始投資金額. 分配的方式當然又和參與式有關:

1. 參與式（Participating）：
   • 先獲得優先權金額
   • 然後按持股比例參與剩餘資產分配
2. 非參與式（Non-participating）：
   • 只能選擇優先權金額
   • 或按普通股比例參與分配（取較高者）

舉例說明

假設某投資者投資 $100萬，持有 20% 股份，有 1.5X 優先權：

情境 A：公司以 $300萬賣出

1. 參與式：
   • 先獲得 $150萬（1.5X 優先權）
   • 剩餘 $150萬 中再獲得 20%（$30萬）
   • 總計獲得 $180萬
2. 非參與式：
   • 可選擇 $150萬（優先權金額）
   • 或 $60萬（20% 的 $300萬）
   • 會選擇較高的 $150萬

當然, 公司沒倒的話. 優先股可以領取約定的利率, 例如 9%. 那就是 100 萬 * 9%, 每年都可以領 9 萬回來. 假設公司虧損, 又可以約定欠到下一次一起發 (累積), 或是跳過不發. 但只要優先股不發錢, 普通股就不能發錢.

另外, 公司也可以選擇召回優先股. 以目前利率走高的狀態, 要借新還舊相當困難就是了.

案例設定

假設 ABC 公司有：

• 舊優先股：
  • 發行總額：$1000萬
  • 年股息率：8%
  • 每年股息支出：$80萬

再融資方案

ABC 公司決定在當前低利率環境下：

1. 發行新優先股：
   • 發行總額：$1000萬
   • 年股息率：5%
   • 每年股息支出：$50萬
2. 用新籌得的資金贖回舊優先股：
   • 可能需支付贖回溢價（例如面值的 102%）
   • 贖回金額：$1020萬（假設 2% 贖回溢價）

財務影響分析

1. 年度節省
   • 原本股息支出：$80萬/年
   • 新的股息支出：$50萬/年
   • 每年節省：$30萬
2. 成本考量
   • 贖回溢價：$20萬（一次性支出）
   • 新股發行成本：包括承銷費用、法律費用等
   • 假設總交易成本：$30萬
3. 投資回收期
   • 總初始成本：$50萬（$20萬溢價 + $30萬交易成本）
   • 年度節省：$30萬
   • 回收期：約 1.67 年